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• 2026展望（二）：Bitcoin，从数字黄金到中性价值储备的定价权转移

  2026 年，比特币市场正处于一个历史性的转折点。在宏观叙事层面，全球地缘政治的剧烈冲突加剧了现行金融体系的崩溃。由美国通过布雷顿森林体系建立的石油美元霸权，正遭受来自中国通过制造业与高新科技产业优势构建的人民币体系的猛烈冲击，这种多极化金融秩序转型为区块链技术提供了历史性机遇。表面上看，市场在价格轨迹、DAT 的实际贡献以及波动率收敛的节奏上存在显著分歧。然而，这些短期路径之争的背后，是市场关于比特币长期定位形成的深刻且统一的共识：比特币的定价机制已彻底与减半周期叙事脱钩，其定价权正不可逆地从加密原生资金转向由传统资本市场资产配置逻辑主导。核心价值锚定已从数字黄金的宏大叙事，下沉为国家和机构资产负债表中的一项核心战略性配置资产，其长期波动率向大宗商品收敛已成为必然趋势。展望 2026 年，上半年市场将在 ETF/DAT 资金流入与宏观波动性的博弈中呈现宽幅震荡格局；随着下半年美联储降息等宏观政策落地，以及国家和机构持仓规模的持续扩大，定价权转移的共识将更加凸显，推动价格波动幅度收窄，地缘政治避险与多极化金融基础设施需求将加速国家和机构对比特币的战略配置，中性价值储备的叙事将完全占据市场主流。1. 引言：市场在分歧中孕育新格局长期以来，比特币市场遵循着由散户情绪、杠杆周期和四年一度的减半供给侧叙事驱动的剧烈波动模式。然而，自 2024 年 1 月现货 ETF 获批及 2025 年市场结构性调整以来，一种新的格局正在悄然确立。超过 30 家顶级华尔街及加密原生机构在其 2025 年 12 月至 2026 年 1 月发布的年度展望中一致指出，加密货币行业正在从"青春期的躁动"迈向"成年期的稳重"，进入所谓的"工业化阶段"。Grayscale 在 2025 年 12 月 15 日发布的报告中将其命名为"机构时代的黎明"（Dawn of the Institutional Era），而这一转型的核心，即是比特币定价权的转移：比特币在多极化地缘政治格局中正式填补"中性价值储备"真空的开始。更深层次上，当前地缘政治格局的急剧变化正在加速这一进程。俄罗斯、伊朗等国家通过比特币和稳定币结算有效规避美国经济制裁，第三世界国家希望借助区块链技术建立独立于传统西方金融体系的完整金融基础设施，而美国机构投资者则通过配置比特币来对冲美元通胀风险。这种全球多极化金融秩序重构的需求，为比特币提供了前所未有的战略配置价值。链上数据印证了这一转变的深刻性：截至 2026 年 1 月 13 日，比特币流通供应量达 19,975,087 枚，已有 95.12%被挖出，年化通胀率降至0.823%，历史上首次低于黄金的 1.5%-2%。同时，机构持仓规模空前——美国现货 ETF 累计净流入$564 亿，管理资产规模达$1,168.6 亿，占比特币总市值的 6.48%；全球约 160 家上市公司持有 110.5 万枚 BTC（占总供应量 5.53%），其中 Strategy 单独持有 68.74 万枚。这些"非流通库存"合计锁定约 170 万枚 BTC，相当于流通供应量的 8.5%，从结构上重塑了市场的供需格局。本章将聚焦于市场在当前过渡期所产生的表面分歧，并穿透分歧，论证其背后统一的、由中性价值储备所驱动的长期逻辑。2. 市场分歧的三大维度：数据驱动的路径博弈尽管长期方向趋同，但市场对于 2026 年如何抵达彼岸存在显著分歧，主要体现在以下三个维度：2.1 价格轨迹之争：单边突破与宽幅震荡乐观的观点认为，比特币将在 2026 年创下新的历史高点，目标区间在 12 万至 22.5 万美元。这一预期的核心支撑来自三重资金引擎的叠加效应。首先是 ETF 的持续净流入。Bitwise 发布的 2026 年展望中大胆断言："ETF 将购买超过 100%的新增比特币、以太坊和 Solana 供应"，这意味着 ETF 买盘将完全吸收减半后的供给收缩，并从现有市场抢夺筹码。截至 2026 年 1 月，美国现货 ETF 已累计净流入 60.059 万枚 BTC，若按 Bitwise 的逻辑，2026 年减半后年新增供应约 16.425 万枚，ETF 仅需维持当前月均 2-3 万枚的流入节奏，即可实现超额覆盖。其次是 DAT 公司的持续购币行为。全球 160 家上市公司已将比特币纳入资产负债表，其中 Strategy 在 2025 年持续扩大持仓至 68.74 万枚，企业如 iPower 等甚至通过专项融资购币。MSCI 指数对相关公司的持续纳入，进一步验证了这一策略的主流化。第三是美联储降息预期带来的宏观利好。市场普遍预期 2026 年下半年美联储将重启降息周期，全球流动性改善将为风险资产创造有利环境。这三重资金支撑形成机构配置和宏观流动性的双重资金支撑足以驱动价格突破 2025 年的历史高点。谨慎的观点则持截然不同的立场。Galaxy Digital 在 2025 年 12 月 18 日的报告中直言 2026 年"过于混乱而无法预测"（too chaotic to predict），但基于期权市场定价，给出了年末$70,000-$150,000 的均等概率区间。这一判断基于三大阻力因素。首先是比特币与传统风险资产的高相关性。社交媒体分析中显示，比特币与标普 500 的相关性已超过 0.7，使其更易受到美股宏观波动的传导影响。在 2026 年全球宏观政策转折年份，美联储降息节奏、日本央行加息、欧洲通胀反复等不确定性，都将直接冲击比特币价格。其次是链上数据揭示的技术阻力。UTXO 年龄带分析显示，大量持仓成本集中在$92,100 至$117,400区间，这些在 2025 年高点附近买入的筹码，构成了强大的上方供应压力。当前价格已触及这一成本集群的下沿，任何上涨都需要时间和资金来消化这部分套牢盘的抛压。短期持有者的成本基础约$95,000，将是关键心理与技术阻力位。第三是 ETF 资金流的不确定性。尽管累计流入规模可观，但 ETF 资金可能出现阶段性净流出。2025 年 10 月至 12 月期间，比特币价格从峰值回调 40%，而已实现市值却稳定在$1.125 万亿的历史高位，这表明机构持有者并未恐慌抛售，但也意味着新资金流入放缓。若宏观环境恶化导致 ETF 持续净流出，将直接动摇机构需求的叙事基础。谨慎派的核心判断在于，机构资金的持续力与宏观不确定性两者角力的结果，将决定 2026 年是单边突破还是宽幅震荡。2.2 DAT 叙事之争：持续引擎与脆弱飞轮围绕 DAT 模式的争论，同样呈现出截然对立的观点。支持者视 DAT 为持续资金引擎，认为其是继 ETF 之后又一个制度化需求来源。截至 2026 年 1 月，全球约 160 家上市公司持有比特币，前 100 家合计持有 110.5 万枚 BTC，占总供应量的 5.53%。这一规模已超过许多单一国家的主权储备设想，成为不可忽视的结构性需求。企业如 iPower 通过专项融资购币，Strategy 持续扩大持仓，这些行为表明 DAT 不仅是买入并持有的被动配置，而是主动的资产管理策略。MSCI 指数对 Strategy 等公司的持续纳入，进一步验证了市场对这一模式的认可。支持者认为，随着更多企业效仿，DAT 将创造独立于价格的基本面需求，为比特币提供长期支撑。怀疑论者则将 DAT 定性为依赖币价的被动模式，强调其内在脆弱性。Grayscale 在 2025 年 12 月 15 日的报告中直接将 DAT 贬为"红鲱鱼"（red herring），认为其媒体声量大于实际定价影响，不会成为 2026 年的主要市场因素。Galaxy Digital 更是在 2025 年 12 月 4 日发出警告，预测至少 5 家 DAT 公司将在 2026 年因经营问题倒闭或被收购。怀疑论者的核心论据在于 DAT 模式的"买币-融资"飞轮高度依赖币价上涨。渣打银行在报告中指出，DAT 公司的股价与比特币价格呈现高杠杆关联，一旦币价深度回调，可能引发"股价下跌→融资困难→被迫售币→币价进一步下跌"的负向螺旋。社交媒体分析中，也有观点明确预测："DAT 结构依赖杠杆，预计在下行周期中将被迫清算储备，股价在 12 个月内归零"。链上数据显示，小型 DAT 公司的股价长期低于其比特币净资产价值（mNAV<1），这表明市场对其商业模式的可持续性存疑。若比特币价格在 2026 年未能如期突破，这些公司可能面临流动性危机。分歧焦点在于：DAT 模式究竟是创造了独立于价格的基本面需求，还是仅仅放大市场波动的被动跟随者。2.3 波动率收敛之争：2026 年兑现与延迟至 2027 年关于比特币波动率向传统资产收敛的时间表，市场同样存在分歧。乐观预期认为 2026 年年内将实现收敛。Bitwise 在其预测中大胆断言："比特币的波动率将首次低于英伟达"，这一预测具有象征意义——英伟达作为科技股的代表，其波动率远高于传统大宗商品，若比特币波动率低于它，意味着比特币的资产属性已发生根本性改变。这一预期的依据是机构持仓占比的持续提升。ETF 和 DAT 作为非流通库存，合计锁定约 170 万枚 BTC，占流通供应量的 8.5%，显著减少了市场的投机性流通盘。机构投资者买入并持有的配置行为，与散户的高频交易形成鲜明对比，能够有效熨平短期投机波动。Bitwise 另一项预测补充道："比特币与股票的相关性将下降"，这意味着比特币将逐步摆脱"风险资产 Beta"的定位，向独立资产类别演化，从而降低宏观波动的传导效应。谨慎观点则认为收敛将延迟至 2027 年。VanEck 在其长期资本市场假设中指出，比特币的年化波动率预计维持在40%-70%区间，与前沿市场股票相当，远高于黄金的 15%-20%。这一判断基于三点理由。首先，资产属性的重塑非一日之功。尽管机构持仓规模空前，但散户和杠杆交易者仍占据相当比例，市场结构的彻底转变需要更长时间。其次，2026 年初的市场数据显示，隐含波动率已从历史低位温和回升，这表明市场对短期波动的定价并未消失。Galaxy Digital 注意到比特币正在转向宏观资产偏斜，看跌期权价格高于看涨期权，反映市场对下行风险的担忧。第三，宏观数据冲击依然显著。在全球宏观政策转折年份，流动性预期的变化仍可能对比特币造成阶段性冲击。一些 KOL 表示："短期看好 1-2 月，但对 2026 年宏观持悲观态度，流动性不足以支撑动能"。若地缘冲突爆发升级，美联储降息不及预期，波动率可能阶段性回升。分歧的核心在于：机构化进程能否在 2026 年内完成从量变到质变的跨越，使波动率实质性收敛，还是需要延续至 2027 年。3. 分歧之下的统一共识：不可逆的机构化趋势尽管在上述路径上各执一词，但市场各方在以下三个根本性问题上已形成强烈共识，这构成了比特币新价值叙事的基石。3.1 共识一：定价权转移完成，减半周期叙事边缘化这是所有分歧之上最根本的共识。21Shares、Bitwise、Grayscale、Fidelity 等多家机构在 2025 年 12 月的报告中明确宣告：比特币的"四年减半周期"叙事已彻底失效。21Shares 直言"四年周期已破裂"（four-year cycle has broken），Bitwise 预测"比特币将打破四年周期并创下新高"，Fidelity 在其直播中讨论"加密货币传统的四年周期可能已经结束"，Grayscale 更是将其报告主题定为"所谓'四年周期'的终结"（end of the so-called 'four-year cycle'）。数据支撑这一论断。2024 年 4 月的第四次减半后，比特币价格涨幅远逊于 2012 年、2016 年、2020 年的前三次周期，表明减半对价格的提振效应已急剧衰减。更关键的是，驱动力已从"供给侧（减半）"彻底转向"需求侧（价值储备）"。Fidelity 直言市场已进入"新范式"。ETF 的日均成交额占比特币总成交额的比重日益显著，成为新的流动性中心和价格发现场所。截至 2026 年 1 月，ETF 累计净流入 60.059 万枚 BTC，相当于 2024 年 4 月减半至 2026 年 1 月累计新增供应量（约 60 万枚）的 100%，完全消化了供给收缩。DAT 策略及主权储备讨论的普及,进一步系统性地锁定供给。贝莱德、富达等资产管理巨头按季度为客户进行资产配置，其资金流已成为比减半更持续的定价因素。机构和传统金融买家正在对抗基于周期的卖家，比特币相对黄金和房地产的稀缺性被低估。定价的主导权，已从关注"区块奖励减半"的加密原生资金，移交给了关注"夏普比率、资产相关性、配置比例"的传统资产管理机构。这是一场不可逆的权力转移。3.2 共识二：价值锚定重塑，成为机构资产负债表核心配置无论对短期价格持何种看法，市场均认可比特币的长期价值基础已经迁移。它不再仅仅依赖数字黄金这一相对虚化的叙事，而是具体锚定在三个坚实支柱上，并且在当前地缘政治格局重构的背景下获得了额外的战略价值。1. 与传统资产适度且可分析的相关性。尽管当前比特币与标普 500 的相关性超过 0.7，被部分观点视为风险，但机构视角认为这种相关性是可建模、可预测的。Bitwise 预测"比特币与股票的相关性将下降"，意味着随着机构配置比例提升，比特币将逐步摆脱纯风险资产 Beta，向独立资产类别演化。这种适度相关使其能够纳入传统投资组合的均值-方差优化模型，而非完全孤立的投机品。2. 绝对且可验证的稀缺性。截至 2026 年 1 月 13 日，比特币 95.12%已被挖出，年化通胀率降至 0.823%，历史上首次低于黄金的 1.5%-2%。2100 万枚的硬顶供应上限由共识协议保证，无法被任何中央机构篡改。这种"算法式稀缺"区别于黄金的"物理性稀缺"，更适合数字时代的价值存储。3. 日益完善的合规配置通道。美国《GENIUS Act》于 2025 年 7 月 18 日由特朗普总统签署生效，为稳定币建立联邦监管框架，要求 100%储备和月度披露，其监管明确性惠及整个行业。《CLARITY Act》已于 2025 年 7 月 17 日众议院通过，将分割 CFTC 与 SEC 监管权并为 DeFi 提供安全港，大幅降低机构参与的法律不确定性。欧盟的《MiCA 法规》自 2024 年 12 月 30 日生效，将比特币归类为其他加密资产，要求服务商持牌运营并遵守信息披露与反操纵规则，全面实施将贯穿 2026 年。这些立法进展标志着加密监管从碎片化走向系统化，为机构资金大规模进入和行业健康发展奠定了法律基础。4. 地缘政治避险与金融秩序重构的战略价值。在全球地缘政治格局多极化趋势下，比特币展现出独特的战略价值。俄罗斯、伊朗等受制裁国家通过比特币和稳定币进行跨境结算，有效规避了传统金融管制的限制；第三世界国家借助区块链技术构建独立金融基础设施，减少对西方主导金融体系的依赖；而美国机构投资者则通过配置比特币来对冲美元信用贬值和通胀压力。这种跨国家、跨阵营的配置需求，为比特币提供了传统资产所不具备的地缘政治 Alpha 机会。这四个支柱的结合，使得比特币能够作为非主权、抗通胀的中性价值储备资产，正式进入养老金、保险基金和家族办公室的资产配置模型。美国 401(k)养老金计划开放数字资产配置，将基于 1%至 5%的配置权重带来巨大潜在买盘。而超过 41%的对冲基金计划配置加密货币，挪威养老基金等主权财富基金开始试点储备，摩根士丹利等传统财富管理平台也计划于 2026 年为客户提供比特币 ETF 配置选项。Grayscale 在其报告中也写道："2026 年将加速结构性转变……拓宽采用（特别是在咨询财富和机构投资者之间）"。这标志着比特币价值锚定从投机资产升级为战略配置资产"的质变。3.3 共识三：波动率向大宗商品收敛是长期必然尽管对 2026 年能否达成波动率低于英伟达的目标存在争议，但双方都同意"机构化程度提升→波动率下降"的核心逻辑链，以及波动率长期向黄金等成熟大宗商品靠拢的必然趋势。从供给侧看，比特币年通胀率首次低于黄金，从供给侧奠定了其作为超稀缺商品的基础。在 2100 万枚供应上限的约束下,未来通胀率将持续下降，每次减半都将进一步收紧供给。从需求侧看，ETF 的普惠化配置与 DAT 的长期锁定，共同形成了减少市场投机性抛压的双重稳定器。链上数据显示，ETF 和 DAT 合计锁定约 170 万枚 BTC，占流通供应量的 8.5%，这些非流通库存的持有者以长期配置为目的，换手率远低于散户和杠杆交易者。Glassnode 数据显示，随着获利了结压力减轻和 ETF 需求重现，市场正从"防御性去杠杆化"过渡到"选择性重新承担风险"，结构趋于健康。已实现市值稳定在$1.125 万亿的历史高位，表明持有者的平均成本基础坚实，不易被短期波动动摇。Galaxy Digital 指出，比特币正经历"结构性长期波动率下降"（structural decrease in long-term volatility），转向"宏观资产偏斜"（macro asset skew）。这意味着比特币的波动模式正在从由杠杆、清算驱动的"内生性投机波动"转向由美联储政策、风险偏好驱动的"外生性宏观波动"，后者的波动特征与传统大宗商品更为接近。机构投资者寻求的是波动率可控、可纳入传统投资组合的资产，其持续入场本身就是波动率下降的最大动力。当养老金、保险基金等长期资金成为主要边际买家时，比特币的价格将不再由杠杆交易者的逐利行为主导，而是由长期资产配置的再平衡驱动，波动率自然向传统资产收敛。因此，波动率中枢下移、向黄金等成熟大宗商品靠拢，是被普遍认可的长期必然趋势，分歧仅在于这一进程在 2026 年完成还是延续至 2027 年。4. 2026 年趋势前瞻：从分歧博弈到共识深化基于上述分歧与共识的分析，结合链上数据、机构报告和社交媒体叙事，我对 2026 年比特币市场轨迹做出如下独立判断：4.1 2026 H1：分歧主导，宽幅震荡市场将处于新旧范式转换的"磨合期"。一方面，ETF 资金可能随着宏观情绪好转而重现净流入。截至 2026 年 1 月，ETF 管理规模达$1,168.6 亿，若按机构预期的增长轨迹，2026 年全年净流入可能达到数百亿美元。DAT 公司也可能进行新的配置，Strategy 等头部企业的持续购币将为价格提供支撑。另一方面，与传统股市的高相关性及上方的历史套牢盘，将严重制约上涨空间和速度。链上数据显示，UTXO 成本基础在$92,100 至$117,400区间密集分布，短期持有者的成本基础约$95,000，这些区间将构成强大的技术阻力位，而当价格突破$100,000 后市场会迎来一轮 FOMO。宏观层面，2026 年上半年地缘冲突升级风险，美联储降息节奏仍不明朗，日本央行可能加息，欧洲通胀数据可能反复。这些不确定性将直接传导至比特币价格。综合考虑，价格更可能在"机构资金托底"与"宏观波动及技术阻力施压"之间反复博弈，呈现宽幅震荡格局。$100,000 将是关键心理与技术阻力位。这一阶段，作为投资者我们应该关注 ETF 资金流向、美联储政策信号和链上及期货市场筹码分布变化，而非寄望于单边突破。4.2 2026 H2：共识凸显，波动收敛随着下半年时间推移，定价权转移的共识将更加深入人心，驱动市场向更稳定的状态演化。首先，美联储进入降息周期更加明朗，全球流动性环境改善将为风险资产和比特币创造宏观利好。其次，经过上半年的震荡消化，上方的筹码阻力有望被部分化解。套牢盘的持有者要么在反复震荡中止损离场，要么转为长期持有，供应压力减轻将为价格突破创造条件。更重要的是，机构持仓规模将持续扩大。若 Bitwise "ETF 将购买超过 100%的新增供应"这一预测兑现，ETF 管理规模有望在年末接近或超过$1,500 亿。经过上半年的风险测试，DAT 公司若未因币价回调而爆雷，其持仓规模也可能进一步增长。机构持仓占比不断提升，将从结构上降低市场的投机性流通盘。届时，定价权已实质性完成转移的市场共识将更加深入人心。比特币的走势可能如 Galaxy Digital 所预测，变得相对无聊——不再出现动辄 30%-50%的单月暴涨暴跌，而是在机构配置的再平衡中温和波动。其机构资产负债表核心资产及中性价值储备的叙事将完全成为市场主流，价格有望在更稳固的基础上突破前高。若《CLARITY Act》在 2026 年参议院投票后顺利通过，监管明确性的进一步提升将触发新一轮机构 FOMO，成为下半年的关键催化剂。Bitwise 明确表示"CLARITY 法案通过将推动 Ethereum 和 Solana 创新高"，对 Bitcoin 的提振效应将更加显著。综合判断，下半年比特币有望进入波动收敛、稳步上行的阶段，年末价格可能稳定在$100,000-$150,000 区间，为 2027 年的进一步突破奠定基础。4.3 风险提示1. 宏观通胀反复风险若全球通胀超预期反弹（如能源价格冲击、供应链中断重现），迫使美联储重新转向鹰派、延迟或暂停降息，将同时打击风险偏好和比特币的宏观对冲叙事。日本央行加息风险也需要注意，历史上日元套利交易平仓曾导致比特币在流动性稀薄时段下跌 20%+，若 2026 年上半年日本加息幅度超预期，可能重演这一场景。2. 合规政策收紧风险虽然《GENIUS Act》和《CLARITY Act》代表监管框架在完善，但针对加密行业的反洗钱（AML）、银行保密法（BSA）等合规要求可能突然加码。《GENIUS Act》已要求稳定币发行商遵守 BSA，包括 AML 程序、制裁筛查和客户身份验证。若类似要求扩展至比特币 ETF 和 DAT 公司，将增加机构参与成本，削弱吸引力。3. 资金流逆转风险ETF 资金若出现超预期、持续性的净流出，将直接动摇机构需求的叙事基础。2025 年 10 月至 12 月的价格回调 40%已展示了这一风险的现实性。若宏观环境恶化（如美联储重新转向鹰派、全球衰退担忧加剧），养老金和保险基金可能削减风险资产配置，ETF 将首当其冲遭遇赎回压力。由于缺乏散户的分散式接盘，ETF 的集中抛售可能引发比以往周期更陡峭的流动性枯竭式下跌。4. DAT 模式爆雷风险Galaxy Digital 预测至少 5 家 DAT 公司将在 2026 年倒闭或被收购，这一风险在上半年币价震荡期最为突出。若 Strategy 等头部公司因股价或经营问题被迫集中抛售比特币（尽管目前看可能性微乎其微，但小型 DAT 公司风险更高），将引发市场连锁反应。结论2026 年的比特币市场，正站在"投机驱动"与"机构驱动"两个时代的交界点上。表面的价格、DAT、波动率三大分歧,本质上是市场对转型节奏而非转型方向的不同判断。三大统一共识——定价权不可逆转移、价值锚定于国家和机构配置、波动率长期收敛——已构成新范式的基石。链上数据印证了这一转变的深刻性： 超 95%供应的 BTC 已挖出、通胀率 0.823%低于黄金、机构锁定 8.5%流通供应、已实现市值稳定在$1.125 万亿历史高位。这些结构性变化不会因短期价格波动而逆转。作为投资者，我们需要超越对单纯涨跌的执念，转而关注机构化进程的里程碑：《CLARITY Act》进程、ETF 资金流向、DAT 模式在震荡中的韧性测试、美联储降息时间表。2026 年上半年的宽幅震荡是新旧定价逻辑转换的必经之路,下半年的波动收敛将验证中性价值储备叙事的最终确立。在机构时代的黎明，比特币的竞争力将不再取决于散户的情绪或矿工的成本，而是取决于其能否在国家储备、养老金、保险基金和主权财富基金的资产配置模型中，证明自己是不可替代的战略性资产。这是一场从"数字黄金"到"中性价值储备"的定价权转移，也是比特币从青春期迈向成熟期的成人礼。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
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  远离噪音：Star谈Crypto的长期趋势与OKX的下一步

  2026 年 1 月 24 日，OKX 创始人兼 CEO Star 以视频连线方式出席了「年夜饭」活动，用真诚的表达分享了当下最新的思考。OKX「年夜饭」是 OKX 举办的行业建设者特别活动，共迎农历新年。以下是 Star 演讲全文（经整理）：一年又一年，我们希望能把这个活动一直办下去。非常期待在未来的旅途中，与各位 Influencer、KOL 和合作伙伴携手继续同行，在 Crypto 和区块链行业未来十年里，共同成长、共同成就。简单分享一下，我过去一年的一些思考。在行业演进中看清趋势我在很多场合都讲过，怎么看待 Crypto 和区块链这个行业。从 2008 年比特币诞生至今，这个行业已经走过十五六年。当年我们看待比特币，更多把它当成「欢乐豆」、或者游戏币一样。那时候我们并不真正理解什么是区块链，也不知道这个行业未来会怎么发展、监管会走到哪里、应用会到什么程度——没有人知道。随着行业演进，最早比特币基于区块链只能做最简单的一件事：发行 Token。后来以太坊出现了，它说区块链技术不只能够发行 Token，还可以承载各种「像小程序一样」的应用，它把自己定位成「区块链的操作系统」。这些年大家共同努力，包括我们 OKX 在内，在以太坊生态里扮演了重要角色。今天，以太坊确实成为了 DApp 的主要平台，很多金融级应用都 build 在它之上。同时，以太坊也在向高性能方向不断演进，市场上也涌现出不少高性能链，比如 Solana。我们 OKX 也在做自己的探索，虽然 X Layer 仍处于早期阶段，还不够成熟，但我相信，它未来会取得很大的成就。行业发展到一定阶段，被越来越多的监管机构关注。最早从 2017 年开始，监管机构对整个行业的态度偏向打压，但经过几年的发展，我注意到一些核心趋势正在发生变化。第一个趋势，是监管机构开始逐渐认识到：把「比特币等同于洗钱工具」这种说法并不成立。任何金融系统都会被滥用，关键在于它可能被滥用，因此需要治理和管理。区块链上的活动里，非法行为占比其实是很小的一部分，它更像是一套全球化、公开、公平、透明的金融系统。第二个趋势，是越来越多的年轻人——90 后、95 后、00 后——从出生起就听着比特币的故事长大，我的小孩好多年前就问我什么是比特币。不同代际对「资产怎么放更安全」的认知正在发生变化。像我这个年纪的人，你问我把钱放哪里更安全，我可能会说大型银行、成熟的金融体系，产品也更现代化、更好用。但你跟年轻一代讲，他们很多人会觉得用 OKX Wallet、Coinbase Wallet 这类工具来管理资产更安全、更便捷，因为链上透明、可验证，而且体验越来越好。而提到比如稳定币这一类产品，大家会担心会不会 Rug。以 USDG 为例，如果它处在欧盟、新加坡、未来可能还有美国监管框架下，那么从逻辑上看这种可能性很小。再往下看托管问题：自托管模式下，你备份了私钥，就能把资产导入任何其他钱包——你随时可以把资产拿走，我们根本没有能力拿走你的资产。托管部分主要是交易所体系的托管。OKX 风风雨雨很多年，无论是公司治理结构、董事会治理、还是我们在全球范围内越来越多的合规牌照，我相信我们是越来越正规，并承担越来越多责任。在这样的背景下，过去四五年里，行业经历了非常剧烈的碰撞。一方面，有人质疑甚至反对加密货币；另一方面，越来越多的人开始使用比特币或其他加密资产。在这个过程中，Crypto 正在走向一个全新的时代。更重要的是，Crypto 正在与「未来趋势」站到一起。从美国开始，Crypto 进入主流的趋势已经延展到全世界：英国、欧盟、日本、新加坡等国家和地区，都开始把 Crypto 视为长期要面对、要建设、要纳入治理框架的重要方向，甚至逐渐上升为一种「国家层面」上的竞争与布局。坚持长期主义、爱护加密行业声誉所以，我想跟各位说的是：坚持长期主义。过去你错过了什么，未来你要怎么做？要回答「未来怎么办」的第一件事，需要你基于对行业、公司、机构的信任，摒弃噪音，回到趋势本身。站在我刚刚讲的趋势上：第一，技术发展从最开始只能做 Token，到以太坊时代能做 DApp；再到今天，能够做各种各样的 RWA（现实世界资产上链）等更复杂、更金融化、更大规模的应用。第二，是人口结构和代际观念的变化。越来越多的年轻人开始认为，Crypto 在某些方面比传统方式更安全、更可信，也更有未来。第三个趋势，是全球各国政府和监管机构开始系统性地推动这个行业和相关产业的发展。基于这三大趋势，你一定要为自己未来五年、十年做一个清晰的规划。这个规划不可能是每天被市场情绪牵着走、被各种噪音左右。伤害你的，不是机会，而是噪音。人生一定要有一个基本盘，我还是非常强烈地呼吁大家建立属于自己的长期策略。我真心相信，如果你们现在开始认真思考并付诸行动，在未来很多年里，你们会感谢今天的自己。你会发现，每个人来到这个世界上，都有自己的机会。所谓「天生我才必有用」，很多时候不是你不行，而是你被太多无关紧要的声音干扰了。应该基于我刚才讲的那三点，去选择你的「车」。一旦选定了策略，就要学会「关机」——屏蔽诱惑、忽略短期波动，甚至在一段时间内忘掉这笔钱。我希望能给大家建立一种信仰：作为区块链行业的一员，对这个行业本身的信仰。接下来我想讲的第二件事，是基于整个行业所处的发展阶段。如果你们手里有比特币、有以太坊，甚至有更大的仓位，那么一定要珍惜、爱护这个行业。因为今天的 Crypto，已经和过去完全不一样了。过去这些年，我们这个行业被质疑、被贬低，甚至经历过极端的打压。除了行业本身的发展阶段之外，还有一个很重要的原因，就是一些所谓的「行业领军人物」不负责任的言论，长期用轻浮、夸张的语言去描述这个行业，严重误导了大众。当我们每天用「百倍」「梭哈」这样的词汇来形容自己所从事的行业时，你要认真想一想，政府和监管会怎么看你？你在用「孤注一掷」、「暴富幻想」去定义自己的事业，本质上也是在伤害这个行业、贬低这个行业，同时也在摧毁你手中所持有资产的长期价值。这本质上是在「自己掀桌子、自己砸自己的饭碗」。而在世界的另一边，你看到的是完全不同的画面：稳定币立法在推进，Crypto 行业的代表走进白宫签署法案，大量 Crypto 公司在纽交所、纳斯达克上市。在很多国家和地区，Crypto 早已进入主流，行业从业者也逐渐与 AI、自动驾驶等前沿行业站在同一水平线上，获得应有的尊重。我想说，如果你只是在这个行业里赚钱，却得不到尊重，那这样的成功是非常脆弱的。财富如果缺乏社会认同和制度支持，是很容易被否定、被清算的。尊重不是别人施舍的，是你自己赢得的，而这个行业的尊重，也需要我们每一个从业者去共同维护。我们所从事的，是一个技术驱动、用技术去消除不公平、让更多人享受到更优质金融科技服务的行业。无论是企业，还是你们这些 KOL、Influencer，本质上都是这个行业的参与者、建设者和受益者。既然是共同体，就需要一起维护行业声誉，一起去赢得外界真正的尊重。玩笑偶尔可以有，但如果长期、反复把极端、情绪化的词汇挂在首页，用来形容交易和行业本身，你要想一想：监管机构会怎么看？用户和世界会怎么看？所以不论是领军企业、行业机构，还是 KOL，都有各自的责任。领军企业要有领军企业的担当，KOL 要有 KOL 的自觉，平台也有平台的责任。既然我们都是行业红利的参与者，就更应该共同维护行业声誉，去换取长期、可持续的尊敬。2026 年 OKX 三大业务方向接下来，我想谈一谈 OKX 在 2026 年的一些整体规划。这些规划同样基于我前面反复提到的几个核心判断：技术发展、应用发展、监管与政治环境的演进。第一，在交易和服务层面，我们希望在全球合规监管框架内，提供更加多样化、更友好、更便捷的 Exchange 服务。市场上不论是 Crypto、股票还是其他资产形态，我们都会在合法合规的前提下，持续拓展服务边界，让用户有更多选择。第二，是把更多资产带到链上。我们已经有 xBTC，未来还会有更多「X」系列产品，涵盖跨链资产、RWA、甚至股票等现实世界资产。我们希望通过 OKX 的 X Layer 以及 Web3 钱包，让它们成为多资产的统一载体，成为用户进入链上资产世界的一个门户。第三，是 OKX Pay 支付服务。这个产品去年推出后，大家评价不一，我们也承认它还比较粗糙，未来会持续升级。目前在巴西、欧洲、新加坡等多个国家和地区，我们已经打通了与本地银行体系的对接。即便在部分地区暂时无法提供银行卡服务，我们也希望通过更友好的 Web3 钱包，让普通用户无需复杂操作，就能完成资产管理、转账给朋友或商户等日常支付需求。我们的目标，是让 OKX 能够提供普通用户也能轻松管理数字资产的入口级服务。总体来说，2026 年 OKX 会重点聚焦这三个方向：合规交易服务、多资产上链基础设施、以及支付与钱包体验。除此之外，还有一个非常重要的部分，就是我们的合作伙伴，也就是在座的各位。我对公司提出了一个明确要求：OKX 要与合作伙伴走得更近。我们会继续保持低调，但低调不等于疏远。无论你是 KOL、合作伙伴、做市商还是渠道伙伴，我们都会更加尊重你们，和你们一起探索更多共赢的方式。我们会持续优化 KOL Program 和 Affiliate Program，同时建设更专业的客户服务与客户经理体系，提供一对一的沟通渠道。你们对 OKX 的任何建议——包括批评，或认为友商做得更好的地方——都欢迎随时反馈。对于可执行的问题，我们也会通过更清晰的 SLA 机制，在明确时限内给出响应和改进；即便涉及长期原则和核心经营逻辑，我们也会持续倾听，与大家共同讨论更优解。最后，我想再谈谈 X Layer 和 OKB。从合规角度讲，OKX 只在主流国家和地区持牌经营，我们受到严格监管，有很多制度红线不能碰；从企业长期经营角度讲，我们也不认同「杀鸡取卵」的模式。对于 MEME，我们并不天然排斥。MEME 本质上是社区型 Token，如果社区健康、透明，我们也非常欢迎合作。但那种高度集中、设计明显不公平、要求平台「配合制造百倍神话」的项目，我们不会去做。但可以明确的是，X Layer 和 OKB 的建设绝不会停。X Layer 是 OKX 的核心基础设施之一。过去我们在 Web3 方向投入不够，但从去年开始，我们已经把它从边缘提升到核心位置。X Layer 是我们的长期战略基础，现在它的 TVL 可能只有几亿美金，但我们的目标是 50 亿、甚至 100 亿。未来，不论是交易所用户、支付用户还是钱包用户，都会有大量应用 build 在 X Layer 之上。而 OKB 作为生态 Token 和 Gas Token，有清晰、长期的定位。不存在 OKX 放弃 X Layer、放弃 OKB 的问题。随着 OKX 本身、以及整个 Crypto 和区块链行业的发展壮大，我相信 X Layer 和 OKB 都将长期、持续地成为 OKX 的核心战略组成部分。我们在生态和基础设施建设上会持续投入，不会停滞。不管未来是否上市，技术和长期价值始终是我们的核心。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

• a16z：预测市场走向爆炸性增长的关键是什么？

  去年，委内瑞拉总统大选结果的预测市场交易额超过了 600 万美元。但当计票结束时，市场面临着一个不可能的局面：政府宣布尼古拉斯·马杜罗获胜；而反对派和国际观察员则指控存在舞弊。预测市场的决议究竟应该遵循「官方信息」（马杜罗获胜），还是「可信报道的共识」（反对派获胜）？在委内瑞拉选举一案中，观察员们的指控层层升级：他们先是谴责规则被无视、用户资金『被窃』，进而痛斥该决议机制在这场政治博弈中独揽大权——集『法官、陪审团和刽子手』于一身，甚至直言其遭到了严重操纵。这并非孤立的小插曲。这是我认为预测市场在规模化过程中面临的最大瓶颈之一：合约裁定这里的风险极高。如果裁定处理得当，人们就会信任你的市场，愿意在其中交易，价格也会成为对社会有意义的信号。如果裁定处理失当，交易就会让人感到沮丧和不可预测。参与者可能会流失，流动性面临枯竭的风险，价格也不再反映对稳定目标的准确预测。取而代之的是，价格开始反映出一种模糊的混合体——既包含结果发生的实际概率，也包含交易者对扭曲的决议机制将如何裁决的信念。委内瑞拉的争议相对高调，但在各个平台上，更隐蔽的失败经常发生：· 乌克兰地图操纵案展示了对手如何直接通过博弈决议机制来获利。一份关于领土控制权的合约规定，它将根据特定的在线地图进行决议。据称有人修改了该地图以影响合约的结果。当你的「真理来源」可以被操纵时，你的市场也就能够被操纵。· 政府停摆合约展示了决议来源如何导致不准确或至少不可预测的结果。决议规则规定，市场将根据美国人事管理办公室网站显示停摆结束的时间进行赔付。特朗普总统在 11 月 12 日签署了拨款法案——但由于不明原因，OPM 的网站直到 11 月 13 日才更新。那些正确预测停摆将在 12 日结束的交易者，因为网站管理员的延迟而输掉了赌注。· 泽连斯基西装市场引发了关于利益冲突的担忧。该合约询问乌克兰总统泽连斯基是否会在特定活动中穿西装——这看似是一个微不足道的问题，却吸引了超过 2 亿美元的赌注。当泽连斯基穿着 BBC、《纽约邮报》和其他媒体描述为西装的服装出席北约峰会时，市场最初决议为「是」。但 UMA 代币持有者对结果提出异议，决议随后翻转为「否」。在这篇文章中，我将探讨如何巧妙地结合大语言模型（LLMs）和加密技术，帮助我们创建一种难以操纵、准确、完全透明且具有可信中立性的预测市场大规模决议方式。困扰不仅是在预测市场类似的问题也一直困扰着金融市场。多年来，国际掉期与衍生工具协会（ISDA）一直在与信用违约互换（CDS）市场中的裁定难题进行博弈。所谓 CDS，即一种在公司或国家债务违约时进行赔付的合约。其 2024 年的审查报告对这些困难坦诚得令人瞩目。他们的决议委员会由主要市场参与者组成，投票决定是否发生了信用事件。但这一过程因不透明、潜在的利益冲突和不一致的结果而受到批评，就像 UMA 的流程一样。根本问题是一样的：当巨额资金取决于对模棱两可情况的判定时，每一个决议机制都会成为被博弈的目标，每一个模糊点都会成为潜在的爆发点。理想裁定方案的四大支柱任何可行的解决方案都需要同时实现几个关键属性：1.抗操纵性 如果对手能够影响裁定，比如通过编辑维基百科、植入假新闻、贿赂预言机或利用程序漏洞，市场就变成了一场比拼谁更会操纵的游戏，而不是谁更会预测。2.合理的准确性 机制必须在大多数时候做出正确的裁定。在充满真实模糊性的世界里，完美的准确性是不可能的，但系统性错误或明显的失误会摧毁信誉。3.事前透明度 交易者需要在下注前确切了解决议将如何进行。中途改变规则违反了平台与参与者之间的基本契约。4.可信的中立性 参与者需要相信该机制不偏袒任何特定的交易者或结果。这就是为什么让持有大量 UMA 的人来决议他们已下注的合约是如此成问题：即使他们行事公正，利益冲突的表象也会破坏信任。人工评审团可以满足其中一些属性，但在规模化时，他们很难做到其他几点——尤其是抗操纵性和可信的中立性。像 UMA 这样的基于代币的投票系统，在巨鲸主导和利益冲突方面也有其自身被充分记录的问题。这就是 AI 以此为切入点的地方。支持 LLM 法官的理由这是在预测市场圈内获得关注的一个提议：使用大语言模型作为决议法官，并在合约创建时将特定的模型和提示词锁定在区块链上。基本架构如下：在合约创建时，做市商不仅要用自然语言指定决议标准，还要指定确切的 LLM（由带时间戳的模型版本标识）以及用于确定结果的确切提示词（prompt）。该规范被加密提交到区块链上。当交易开启时，参与者可以检查完整的决议机制，他们确切地知道哪个 AI 模型将裁决结果，它将接收什么提示词，以及它能够访问哪些信息源。如果他们不喜欢这个设置，他们就不交易。在裁定时间，已提交的 LLM 使用已提交的提示词运行，访问指定的信息源，并生成判决。输出结果决定谁获得赔付。这种方法同时解决了几个关键约束：· 极强地抵抗操纵（虽非绝对） 与维基百科页面或小型新闻网站不同，你无法轻易编辑主流 LLM 的输出。模型的权重在提交时是固定的。要操纵决议，对手需要破坏模型依赖的信息源，或者在很久以前以某种方式毒害模型的训练数据，与贿赂预言机或编辑地图相比，这两种攻击方式成本高昂且不确定性大。· 提供准确性 随着推理模型的迅速改进，并且能够处理惊人的一系列智力任务，特别是当它们能够浏览网络并寻找新信息时，LLM 法官应该能够准确地决议许多市场——了解其准确性的实验正在进行中。· 内置透明度 在任何人下注之前，整个决议机制都是可见且可审计的。没有中途规则变更，没有自由裁量的判断，没有密室谈判。你确切地知道你签署的是什么。· 显著提高可信的中立性 LLM 在结果中没有经济利益。它不能被贿赂。它不拥有 UMA 代币。它的偏见，无论是什么，都是模型本身的属性——而不是利益相关方做出的临时决定的属性。AI 的局限性与防御手段· 模型会犯错 LLM 可能会误读新闻文章，产生事实幻觉，或不一致地采用决议标准。但只要交易者知道他们是用哪个模型下注，他们就可以将这些缺陷计入价格。如果特定模型有已知的倾向以特定方式解决模棱两可的案例，成熟的交易者会考虑到这一点。模型不需要完美；它需要是可预测的。· 并非不可能操纵 如果提示词指定了特定的新闻来源，对手可能会试图在这些来源中植入故事。这种攻击对主流媒体来说很昂贵，但对较小的媒体来说可能是可行的——这是地图编辑问题的另一种形式。提示词的设计在这里至关重要：依赖多样化、冗余来源的决议机制比依赖单点故障的机制更稳健。· 中毒攻击在理论上是可能的 拥有足够资源的对手可能会试图影响 LLM 的训练数据，以此来偏向其未来的判断。但这需要在合约之前很久就采取行动，且回报不确定，成本巨大——这比贿赂委员会成员的门槛要高得多。· LLM 法官的扩散会产生协调问题 如果不同的市场创建者使用不同的提示词致力于不同的 LLM，流动性就会分散。交易者无法轻易比较合约或汇总跨市场的信息。标准化是有价值的——但让市场发现哪种 LLM 与提示词的组合效果最好也是有价值的。正确的答案可能是某种组合：允许实验发生，但建立机制让社区随着时间的推移收敛到经过充分测试的默认设置上。给构建者的四条建议总结来说：基于 AI 的裁定基本上是用一组问题（人类偏见、利益冲突、不透明）交换另一组问题（模型局限性、提示词工程挑战、信息源漏洞），而后一组问题可能更易于处理。那么我们该如何推进？平台应该：1. 实验： 在较低风险的合约上测试 LLM 决议，以建立过往记录。哪些模型表现最好？哪些提示词结构最稳健？在实践中会出现什么故障模式？2. 标准化： 随着最佳实践的出现，社区应致力于制定标准化的 LLM 与提示词组合，作为默认设置。这并不排除创新，但有助于流动性集中在被充分理解的市场中。3. 构建透明工具： 例如构建界面，使交易者在交易前容易检查完整的决议机制——模型、提示词、信息源。决议规则不应被埋没在细则中。4. 进行持续治理： 即使有了 AI 法官，人类仍需负责顶层规则的制定：信任哪些模型，如何处理模型给出明显错误答案的情况，何时更新默认设置。目标不是完全把人类从循环中移除，而是让人类从临时的逐案判断转向系统的规则制定。预测市场拥有非凡的潜力，可以帮助我们理解一个嘈杂、复杂的世界。但这种潜力取决于信任，而信任取决于公平的合约决议。我们已经看到了决议机制失败的后果：困惑、愤怒和交易者离场。我曾目睹人们在感到被一个似乎违背其下注精神的结果欺骗后，愤而完全退出预测市场——发誓不再使用他们以前喜欢的平台。这对于解锁预测市场的利益和更广泛的应用来说，是一个错失的机会。LLM 法官并不完美。但当它们与加密技术结合时，它们是透明的、中立的，并且能够抵抗那些一直困扰人类系统的操纵。在一个预测市场规模化速度超过我们治理机制的世界里，这可能正是我们所需要的。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
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  从 PolyMarket 到 Hyperliquid：App Chain 正在成为新 Alpha

  过去一段时间，预测市场项目 PolyMarket 的火爆给行业上了一课：当一个真正有需求、有产品感的应用跑起来时，它不仅能带来用户和话题，甚至能把一条沉寂已久的网络重新推到聚光灯下——Polygon 一度在 Chain Revenue 上超越 Base 登顶，就是一个极具代表性的信号。但更值得注意的，是 PolyMarket 在热度之中反复强调的“首要任务”：自建一条属于自己的链。这听起来像是更进一步的技术升级，但本质是应用进入增长深水区后的必然选择，当产品验证完成、交易行为稳定、用户规模放大，应用开始不满足于“租用别人的底层”，而是希望把关键体验与关键收入环节掌握在自己手里。同样的路径也出现在另一个更典型的案例上：Perp DEX 的龙头 Hyperliquid。它没有满足于在主流公链上做一个“应用”，而是直接以 自建 App Chain 的方式把交易系统、执行环境与用户体验统一起来，最终做出接近“中心化交易所级别”的顺滑与吞吐，并以此建立护城河。两条案例放在一起看，会指向同一个趋势：App Chain 正在成为新的 Alpha。为什么“应用越成功，越想自建链”？应用越成功，越容易走到“自建链”这一步，原因很现实：当你从“验证产品能不能跑”进入到“规模化经营”阶段，公链带来的不再只是流量与工具红利，而是一堆你无法掌控的外部变量。早期选公链当然最划算——部署快、生态成熟、用户和资产都在，先把产品真正跑通、用户愿意持续用这件事做出来最重要；但一旦业务爆发，你的关键路径会越来越频繁地被拥堵、费用波动、确认时间等公共网络状态影响，体验的不确定性开始直接吞噬转化与留存。同时，成本也会从“用户吐槽”变成“财务结构”：在高频、高量场景里，gas 与基础设施支出会变成一条必须被精算、被管理、还可能随外部环境剧烈波动的曲线。更进一步，成功的应用会更在意“价值闭环”和“迭代速度”。你做出来的交易与增长，往往有相当一部分被底层与中间层自然捕获，而你却很难把激励精准回流给真正贡献流动性与交易的核心用户；你想为关键流程定制规则、优化执行环境，却只能在公共框架里做修修补补。于是像 PolyMarket 这样已经跑出势能的项目，会把“自建链”当作下一阶段主线；像 Hyperliquid 这样的强交易产品，则直接用 App Chain 把执行环境、体验与经济系统绑在一起，把可控性变成护城河，到这个阶段，链不再只是部署地点，而是产品的一部分。链能发出来，网络效应未必跟得上App Chain 的确正在成为趋势，但这不等于门槛变低了——更准确地说，是“把链发出来”越来越容易，而“让链真正跑起来”越来越难。很多团队以为自建链之后就能把体验、成本、规则都收回来，结果上线才发现，最难的部分从工程实现转移到了网络经营：用户不会因为你多了一条链就迁移，资金也不会因为你换了执行环境就自动流入。链一旦独立出来，反而会立刻面对“从零开始”的现实：如何导入第一批用户、如何让资产顺畅抵达、如何让交易与使用频次稳定起来——这些都不是靠发链本身就能解决的。更具体地说，App Chain 常见会撞上三道墙：冷启动：新链缺少默认入口与位置，用户需要额外学习、额外切换、额外信任。流动性碎片化：资产一跨链就会出现版本与路径，池子被切碎、深度不足，用户体验会反过来变贵、变慢、变复杂，甚至出现“同一个币在不同地方价格不一样”的困惑。生态协同弱：你可以把产品做得更专用、更极致，但如果无法被更大的网络看见、无法与其他链和应用形成顺畅的资产与用户流转，就很容易变成一座“功能很强但很孤”的新岛。也因此，App Chain 时代真正稀缺的能力，正在从“能不能发链”转向“能不能把链从第一天起就做成网络的一部分”，让用户与资金的流动像在同一条链上一样自然。让 App Chain 更快进入飞轮——从“发出来”到“用起来”App Chain 的难点早就不只是“能不能发链”，而是发完之后能不能立刻被用起来：用户怎么进来、资产怎么过来、流动性怎么承接、跨链体验会不会被碎片化拖垮。很多有野心的团队之所以考虑 appchain，本质是想“拥有自己的底层”（sequencing、出块节奏、执行模型、RPC、交易收入等），用更可控的区块空间做出更好的产品与商业；但现实里，互操作差、链与链之间割裂，往往会把 onboarding 变成成本黑洞，也让新链上线像“新岛”而不是“网络节点”。Caldera 的切入点是把这段路径做成可复用的产品组合：用 Rollup Engine 把部署与运维门槛压低，让发链从重工程变成更可控的常规动作；再用 Metalayer 把“连接”做成默认配置，让每条链从 day 1 就具备跨链消息传递、快速桥接、桥聚合与开发工具等一整套能力，降低用户与资金跨链流转的摩擦，让“上线”更接近“接入一个现成的互联生态”。在此基础上，Caldera 的增长逻辑不是单点 SaaS，而是网络飞轮：每新增一条链都会带来新的用户与流动性来源，Metalayer 又让这些增量更容易在生态内流动并反哺存量链，从而抬升整个网络对下一批团队的吸引力。围绕 $ERA 的设计，则把飞轮进一步“加速并复利化”：它既是 Metalayer 的通用参与与经济协调载体（跨链交互等操作的费用计价基础），也通过质押/节点参与与治理，把链、应用、用户与基础设施参与者的激励绑定在同一张网络里，让协作与增长从“可发生”变成“更容易持续滚动”。更直观的例子是生态联动激励本身也会反过来强化网络效应，比如 Espresso 在其 TGE 时拿出超过 2% 的 $ESP 总供应分配给 Caldera 社区，并将 $ERA 的持有者与质押者作为关键空投对象：外部优质合作方的价值回流，提升了参与 $ERA 生态的吸引力；而更多持有与质押又进一步增强网络凝聚力与协作预期，反过来促成更多合作与更多链选择“接入网络”。最终，Caldera 想解决的是：让 App Chain 不止发得出来，更能从第一天起更顺地用起来、更快进入增长飞轮。App Chain 的 Alpha，不在“发链”，在“联网”从 PolyMarket 到 Hyperliquid，行业正在把一件事看得越来越清楚：当应用走进规模化经营阶段，“链”会从部署地点升级成产品的一部分，体验、成本结构、迭代速度与价值回流都开始围绕它重写。但 App Chain 的真正门槛也随之改变：发链越来越容易，难的是让链上线即有入口、即有资产路径、即有流动性与协作。因此，下一阶段的 Alpha 不是“谁发了更多链”，而是谁能把“新链冷启动”变成“加入网络”的动作，把碎片化摩擦压到足够低，让用户像在同一条链上那样自然地完成入金、交易与跨链使用。当这种连接能力与激励机制（例如围绕 $ERA 的参与与外部合作回流）能够持续自我强化，App Chain 才会从单点成功走向可复制的系统性胜利，也才会成为真正可持续的新 Alpha。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

• Farcaster创始人退出风波，以太坊性能叙事升温，海外币圈今天在聊啥？

  过去 24 小时，加密市场从舆论争议到生态进展同步发酵。主流话题聚焦于 Farcaster 停运风波引发的创始人信任危机，以及 Polymarket 官推频发假新闻带来的平台公信力质疑。在生态发展方面，Solana 借 BitGo IPO 代币化交易强化 RWA 叙事，以太坊侧 MegaETH 压测与 Vitalik 关于隐私自主的讨论升温，Perp DEX 则在指数与 RWA 永续产品扩张中加速内卷。一、主流话题Farcaster「停运」风波：收购、创始人退出与 rug 质疑并存Farcaster 协议并未完全关闭，而是被初创公司 Neynar 收购。Neynar 计划将其转向更偏开发者的产品路径。与此同时，创始人 Dan Romero 与 Varun Srinivasan 宣布退出日常管理，转向推进新项目；Farcaster 母公司 Merkle 则计划将此前募集的 1.8 亿美元资金全额返还给投资者。针对外界争议，Dan 公开澄清其豪宅购置资金来自 Coinbase IPO 的收益，而非挪用 Farcaster 项目资金。但也有报道指出，Dan 可能在项目走向失败前通过二级市场出售约 4000 万美元股份，引发「rug 套现」的指控。社区对此分歧明显。一部分观点将 Dan 称作「连环诈骗犯」，认为其利用 VC 资金实现财富跃迁，却让员工与投资者承担损失，并嘲讽其履历从「独角兽」滑落至「归零」。但另一方（如 Haseeb、Brian Armstrong、Regan Bozman、foobar、Linda Xie）则为其辩护，认为二级市场出售本身合法，且 Farcaster 团队运营节制、没有发行「无意义代币」、始终尝试寻找真实的产品市场契合（PMF），在加密行业反而算得上「相对负责任的停运案例」。也有人将争议放在更长周期看待。Laura Shin 认为去中心化社交仍处早期阶段，至少需要 5–10 年后钱包与稳定币的大规模普及，才可能真正跑通。0xngmi 与 Marc Zeller 则指出 Farcaster 与 Lens 几乎同时陷入停滞，折射出加密社交产品长期缺乏牵引力，用户可能仍会被困在 Crypto Twitter（CT）的惯性之中。2.Polymarket 官推频发「假突发新闻」，平台信誉遭到质疑Polymarket 官方账号近期多次发布误导性「突发新闻」，例如将 Elon Musk 的创业建议歪曲为「建议去 McDonalds 或 Palantir 工作」，或在缺乏来源的情况下散布未经证实的信息，以吸引用户参与预测市场下注。类似操作也被指在其竞争对手 Kalshi 的社媒账号上出现。社区普遍将此视为不负责任甚至反常的增长行为。Rachel Karten 评价其「非常诡异」，DCinvestor 表示因假消息过多而取关，认为这会直接侵蚀平台信誉。Alex Finn 则认为这是典型「增长黑客」手段，本质是用信息噪音刺激下注行为；TallForNxthing 与 Garret Skrovina 等人也表示已屏蔽该账号。更尖锐的讽刺在于：Polymarket 一直以「真相预言机」的叙事自我定位，而制造假新闻式的传播策略，反而让这一身份显得矛盾。整体共识是，这种做法或许能短期换取点击和曝光，但会持续透支信任，最终影响平台作为可靠预测市场的长期形象。3.BitGO 登陆纽交所 IPO：加密基础设施进一步走向主流市场数字资产托管公司 BitGO 正式在纽约证券交易所（NYSE）完成 IPO 上市，股票代码为 $BTGO。公司强调其在安全性、处理效率与可扩展性方面的能力，市场将其视为加密基础设施进入传统金融体系的重要里程碑。社区整体反应偏积极，认为这是行业向「公众市场化」迈出的关键一步。NYSE 与 Justin Sun 等公开发文祝贺，强调加密资产正在进入更广泛的金融舞台。Vijay Boyapati 也称赞 BitGO 团队推动了数字资产行业的基础建设。部分观点（如 Lázaro）认为，此举将进一步提升 BTC-Fi 与资产托管服务的合规性与可信度，让比特币从「被动持有资产」向「可产生收益的金融产品」演进。整体讨论焦点集中在加密行业与传统资本市场的融合趋势，市场预期未来将有更多基础设施公司走向上市路径，从而提升透明度与制度化信任。4.Berachain 生态账号大面积停运：从「邪教式叙事」到沉寂的落差近期 Berachain 生态中多个关键账号出现大规模停运或被 X（Twitter）封禁，包括 The Honey Jar 相关项目、部分 NFT 协议账号以及多位个人账号。一年前，Berachain 仍被视为「下一条顶级新链」，生态层曾强调要打造强凝聚力的「邪教式社区」，但如今整体热度与活跃度几乎消失。社区反馈以负面为主。Beacon 批评该生态「yap 多、build 少」，从一度喧嚣走向空洞化。Smokey The Bera 则解释称，部分停运可能与 X 的批量封禁有关（据称与 Milady 冲突引发的风控相关），并强调 GitHub 与 Discord 仍在运作。DracoVelli 指出，Jani 的确构建过 Honeycombs、Apiology DAO 等项目并实现获利，但代币分配等问题导致用户持续流失，逐利型用户也逐步迁移到其他链上寻求机会。更多声音则将其视作一次典型的「过度叙事、交付不足」案例。Chivas 与 BakingBenjamins 讽刺其与疑似诈骗者合作最终崩盘，整体共识是：Berachain 的教训在于，生态建设不能靠炒作与口号支撑，最终仍要回到真实交付与长期产品能力。二、主流生态动态1.Solana：RWA 上链加速，「互联网资本市场」叙事再强化BitGo 以 $BTGO 在纽交所完成 IPO 后，Ondo Finance 随即在 Solana 上推出 BitGo 股票的实时代币化版本 BTGOn。用户可在 Jupiter Exchange 等平台直接交易这些代币化股份，实现「全球钱包用户绕开中间商参与 IPO 投资」的体验。该动作被视为 Solana 推进「互联网资本市场」愿景的重要一步——BitGo 提供机构级托管与安全背书，Solana 则提供高性能链上交易与流动性承接能力。社区情绪明显高涨，普遍认为 BitGo + Ondo + Solana 的组合加速了 RWA（真实世界资产）与传统金融（TradFi）向链上的迁移。讨论焦点集中在「任何地方的钱包都能买 IPO 股份」的低摩擦路径，以及 Solana 在机构采用、支付与资本市场基础设施中的地位提升。与此同时，Solstice staking 正式上线，提供原生质押与流动性质押两种选择，当前 APY 约 5.87%，并计划推出面向内容创作者的 ambassador 项目。社区普遍将其视为生态工具链完善的信号，尤其是创作者群体对 ambassador 机会反响积极，整体氛围偏乐观。2. 以太坊：性能叙事、隐私自主与 AI 基建同步升温以太坊生态的讨论热度主要来自一场高强度「性能展示」。MegaETH 启动全球压力测试，已实现约 16k TPS，并计划在一周内完成 110 亿笔交易（被描述为对全体 EVM 链历史总交易量的快速「重放」）。测试启动仅 6 小时，累计交易量就已超过 Hyperliquid 与 Polkadot 的历史总和，释放出高吞吐实时应用的想象空间。与此同时，Vitalik Buterin 也在 X 上发声，称 2026 年将是「计算自主权重夺之年」。他强调应支持开源加密文档工具（如 Fileverse）、隐私通信工具（如 Signal、Simplex）与去中心化社交媒体，并提出探索本地 LLM 的必要性，以降低数据泄露风险。在开发者侧，多个「AI + 区块链」的基础设施进展也被集中讨论：Coinbase 发布 Python x402 v2 SDK，强调在重构过程中吸收了 TypeScript/Go 的开发经验，便利 AI 代理支付、工具构建与系统集成。ERC-8004 生态地图同步更新，覆盖基础设施、代理编排、框架、AgentFi、开发者工具、身份、市场、存储与数据等方向，涉及 Phala、Virtuals、Cod3x、ENS、Pinata 等项目，目标指向「无信任 AI 代理」生态的系统化拼装。此外，以太坊还出现两个值得关注的链上信号：交易费用创历史新低，同时合约部署量创纪录新高；EthResearch 也提出统一 SlowBlock 指标，用于客户端基准测试与网络健康监测。社区情绪呈现明显的「从怀疑转向兴奋」。MegaETH 被不少人夸张称作「救 crypto」，也有人将其与 Polkadot 等路线对比，但总体更倾向将其视为以太坊生态复兴的积极信号。Vitalik 的帖子引发关于隐私与自主权的讨论，一部分用户借机批评以太坊在 AI 方向动作偏慢；而 x402 SDK 与 ERC-8004 则被开发者视为实用落地的路线图。低费用与高部署量的组合，也被解读为「定价机制修复后，构建活动重新回流」，市场叙事从「死链」逐步回到「重新开工」。3.Perp DEX：指数化与 RWA 永续升温，专业化竞争加剧永续合约赛道的关注点正在从「币本位内卷」向「TradFi 资产与指数化」倾斜，典型事件包括：Lighter.xyz 上线新资产，新增 $SPY 与 $QQQ ETF 永续合约，最高支持 20X 杠杆。该平台基于以太坊 L2，并使用自定义 ZK 电路实现更低成本、更低延迟的可验证撮合与清算。RWA Perps 的可行性成为讨论焦点。社区普遍认为，若要主导真实世界的价格发现，核心竞争并不在「DEX 叙事」，而在于能否支撑超低延迟与高频做市环境；与此同时，也出现如 Agent3 即将推出的非托管 Spot/Perps/RWA 执行基础设施的讨论。其他相关动态则包括 SENT 代币在多平台上线永续产品，带动市场围绕杠杆交易与 funding rate 的短期波动讨论。社区对 Lighter 的扩展总体评价积极，尤其期待其进一步覆盖更多资产类别（例如新兴市场指数），并支持更完整的 delta neutral 策略工具链。关于 RWA Perps，更多观点认为这将成为更接近「机构级价格发现」的竞技场，部分用户看好 Lighter 借助 ZK 机制在合规与效率之间取得平衡，甚至想象其未来引入更传统的做市力量参与流动性竞争。整体共识是：perps 赛道正在向 RWA 与指数化扩张，而 Lighter 因「ZK + 可验证撮合」的差异化路径受到更多关注。4. 其他：Chainlink 收购 Atlas，DeFi 价值捕获叙事再升级链上基础设施方面，Monad 生态基础设施团队 FastLane Labs 的 Atlas 协议（应用特定订单流拍卖机制）被 Chainlink 收购，并计划集成至 Chainlink SVR（Secure Value Retention）体系，进一步扩展至 Arbitrum、Base 等更多生态，用于帮助 DeFi 协议捕获并保留链上价值。FastLane Labs 将保持独立运营，同时继续聚焦 Monad 的 staking 基础设施、开发者工具与应用执行软件。社区普遍将该收购视为「价值捕获机制升级」的积极信号。支持者认为 Atlas 的纳入将为 SVR 带来更强的收入能力与跨链覆盖，而 FastLane 继续专注 Monad 的选择也被称为「燃烧船只式投入」，有助于强化网络效应。结合 Chainlink「处理超 27 万亿美元交易」这一叙事背书，市场对订单流拍卖与 MEV recapture 的下一阶段创新预期升温，整体情绪偏正面。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
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  a16z说的New Media到底是什么？新媒体是一场权力迁移

  a16z 募资 150 亿美元，在押注的新媒体到底是什么？在 X 上每个人都是 KOL，每个月流量都几百万，流量已经不再值钱。值钱的是注意力、是「相信」的力量，是稀缺的权利。一篇文章讲清楚 a16z New Media、行动权 (agency)，推特到底怎么做流量才有意义，到 ICM。a16z 新年融资了150 亿美元，在各大平台刷屏了。他们融了那么多钱，去讲了一个「All in 美国，相信 AI+Crypto 和科技」的故事。2 个月前，他们还专门成立了 New Media 团队，帮助 a16z 自己以及他们的被投公司做「新媒体」。在硅谷的 AI/Web3 公司，最近也都在招聘，重金悬赏找一个「Storyteller」，会写 Thread、会 Shitpost、会讲故事的人。a16z 新媒体的合伙人直接说：市场营销专业，已经取代计算机，成为「香饽饽」。a16z 这几年真正重视的，其实不是内容本身，而是权力的重构方式。新媒体只是表象。真正变化的是：谁有资格让人行动 (agency)。为什么这两年「新媒体」被抬到这么高？因为注意力经济这条路，已经基本玩不出花了。· 内容极度过剩· 分发成本接近为零· 被看到不再构成优势现在真正稀缺的，不是曝光。而是两件事：· 你的判断值不值得信· 你能不能把「相信」变成「行动」这也是为什么你会明显感觉到一个变化：以前，媒体更多是在讲故事、定叙事；现在，媒体开始直接影响决策、触发行动。当内容不再稀缺，真正值钱的就不再是「你说了什么」，而是——接下来会发生什么。这才是 a16z 反复讲 New Media 的核心含义。不是 Thread、播客、短视频这些形式问题，而是分发结构变了，权力结构也跟着变了。一个最简单的对比：旧媒体· 分发稀缺（电视、报纸、平台）· 价值集中在机构· 创作者本质上是被雇佣者新媒体·分发去中心化（X / YouTube / Substack / 播客）· 个体本身成为节点· 创作者直接积累影响力和议价权真正的变化其实只有一句话：媒体，从机构资产，变成了个人资本。而一旦媒体变成个人资本，它就不再只是「曝光工具」，而开始变成权力工具。当媒体属于机构，它是你的曝光工具；当媒体属于个人，它变成你影响他人决策的能力。而影响决策，就是权力。行动权（agency）新媒体的终点不是浏览量，而是行动权（agency）。行动权，意味着别人愿意和你一起行动，相信你的判断，支付你的概念。Packy 在《The Power Brokers》里提到：「Fund 的目标，是用尽可能少的人，在尽可能短的时间里，赚到 carry。Firm 的目标，是通过规模化，持续叠加长期优势。」这个区分，解释了一件事：为什么在传统 VC 里，媒体能力一直是「锦上添花」；而在 a16z，这件事被直接做成了基础设施。很长一段时间里，我们默认的顺序是：钱 → 公司 → 市场钱在最前面，决定一切。但在一个媒体极度饱和的世界里，这个顺序已经翻转了：行动权 → 社群 → 市场 → 资本为什么现在「钱很多，但事很难做」？因为资金不再自动转化为行动。· 分发不稀缺· 注意力极度嘈杂· 信任无法用预算买到我们已经在币圈里看到很多遍了（怕得罪人，不举例）：钱很多，但项目依然冷启动失败。估值很高，但没人真的愿意参与。叙事很完整，但没有人跟进执行。不是因为钱不够。而是因为没有行动权。现在真正稀缺的资源，不是资本。而是：· 能不能让一群人同时相信同一件事· 能不能让他们在同一时间点行动。谁能做到这一点，谁就掌握了真正的杠杆。所以我不是在赞美，而是在借 a16z 解释一个正在发生的结构性变化。新媒体解决了什么？还缺什么？如果 media 能形成共识，共识能驱动行动，那么市场就是共识的结算层。为什么 ICM（Internet Capital Markets）必然出现在 New Media 之后：因为 new media 有一个天然的结构性缺陷：· 影响力 ≠ 所有权· 流量可变现，但不可组合、不可长期持有· 创作者仍然依赖平台分账、品牌合作、广告周期ICM 这个概念最早由 Solana 提出，它补上的正是这一块：把叙事 / 共识 / 文化转化为可交易、可持有、可协作的资本结构。ICM 解决的是 New Media 的下一步问题：影响力如何被定价、交易、持续化？如果用一句话区分：New Media：→ 谁能获得注意力 ICM：→ 注意力如何变成资本结构结论：New Media 解决「传播权」，ICM 解决「定价权」ICM 的本质：· 把 attention → agency → pricing → capital formation · 不是投机工具，而是 coordination infrastructure最后，我想引用我喜欢的纳瓦尔的名言，来呼应这个观点，结束文章。「纳瓦尔说：代码和媒体，是新富阶层背后的杠杆。」确实过去 10 年，硅谷的新贵与大厂（互联网 / 软件 / AI），本质上都依赖「代码杠杆」创造财富。而随着 Cursor、Claude 的普及，人人都能 Vibe Coding，会写码这个能力正在逐渐不那么稀缺； 甚至有预测说，未来 10 年内所有初级程序员的工作都会被 AI 取代。下一周期真正稀缺的杠杆，是新媒体：即叙事 × 判断力 × 品味的可规模化传播。好的杠杆能在你睡觉时持续产生复利，在你不在场时持续影响别人，帮你建立「信任 + 声誉 + 机会入口」。Code is law.New media is the law. 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
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  Ark Invest《Big Ideas 2026》加密篇：2030年BTC市值将上涨至16万亿美元

  原文链接：《Big Ideas 2026》原文编译：CryptoLeo（@LeoAndCrypto）最近，木头姐的 Ark Invest 发布了 2026 年年度的《Big Ideas 2026》报告。本次报告聚焦 AI、机器人技术、区块链、能源存储和多组学（生物学领域的一种研究方法和策略），ARK 称之为五大技术平台，五个平台将互相依存、催化，促进技术加速融合，从而创造出更新的平台功能。其表示，世界正进入一个前所未有的技术投资周期，每个技术平台的创新都会带来更深远的宏观经济影响，每个技术平台都会为全球增长提供结构性推动力。报告也浅提到了量子计算，比如大家一直担心的量子计算破解比特币问题，ARK 表示，量子计算的性能提升一直较为平缓，尽管在其研发上投入了大量资金。谷歌在四年多的时间里仅将量子比特数量增加了一倍。即使其性能和成本大幅提升，达到摩尔定律的速度，量子计算在 2040 年代之前也无法用于加密解密。Odaily 编译整理了《Big Ideas 2026》中的加密相关内容，Enjoy~1、区块链与比特币区块链一旦达到大规模采用，所有资金和合约都将迁移至链上，这些区块链能够验证数字稀缺性和所有权证明。金融生态系统很可能会重新配置，以适应加密货币（包括连接传统金融和稳定币）和智能合约的兴起。这些技术应能提高透明度，减少资本和监管控制的影响，并降低合约执行成本。随着更多资产变得类似货币，以及企业和消费者适应新的金融基础设施，数字钱包将变得越来越必要。而这些钱包演变为人工智能驱动的购买代理，它们可能发展成数字服务的分销平台。上图展示了 2025 全年比特币价格走势与比特币相关大事件的时间节点。从 2025 年初特朗普就职演讲到比特币战略储备到年底先锋集团接触比特币 ETF。比特币正作为一个新兴资产类别走向成熟，美国比特币 ETF 和上市公司持有比特币总供应量的 12%，2025 年，比特币 ETF 余额增长了 19.7%，从约 112 万增长到约 129 万，而上市公司持有的比特币则增长了 73%，从约 59.8 万增长到约 109 万。比特币 ETF 和上市公司持有的比特币流通量占比从 8.7%增加到了 12%。比特币的经风险调整后的年度回报率（即夏普比率）随着时间推移已超过加密货币市场平均水平。2025 年大部分时间里，比特币经风险调整后的收益率均超过了大多数其他市值较大的加密货币，最近一轮周期低点（2022 年 11 月）、2024 年初以及 2025 年初以来，其平均年度夏普比率也高于 ETH、SOL 以及 CoinDesk 市值前 10 中其余 9 种代币的平均水平。2025 年，比特币价格相对于其历史最高点的跌幅有所收窄，随着比特币作为避险资产的作用日益增强，其波动性有所降低。从 5 年、3 年、1 年和 3 个月的时间跨度来看，2025 年比特币的回撤相对于历史回撤幅度而言并不大。随着黄金价格稳步增长，和稳定币采用速度加快。ARK 对 2030 年比特币估值模型中，有两个数据发生了变化：数字黄金总 TAM，2025 年黄金市值上涨 64.5%后，其潜在市场规模增长了 37%；因发展中国家稳定币的快速采用，在比特币作为新兴市场避风港的特性上，其渗透率下降了 80%。参考阅读：《Ark Invest 公布比特币估值模型：2030 年 BTC 单枚 50 万美元起步》到 2030 年，数字资产的市场价值可能达到 28 万亿美元，智能合约和纯数字货币市场可能以约 61%的年增长率到 2030 年增长至 28 万亿美元。ARK 认为，比特币可能占据该市场的 70%，其余部分则由 ETH 和 Solana 等主导。数据显示，以太坊仍是链上玩家的首选区块链，以太坊上的资产现已超过 4000 亿美元。在八大主流区块链中，有七大区块链上的稳定币和前 50 大代币占据了约 90%的市场价值。在 Solana 以外的区块链上，Meme 币市占率约为 3%或更低。而在 Solana 上，Meme 币市占率约为 21%。根据 ARK 的预测，比特币很可能会在加密货币市值中占据主导地位，在未来五年内以约 63%的复合年增长率（CAGR）增长，到 2030 年将从近 2 万亿美元增至 16 万亿美元。到 2030 年，智能合约的市场资本规模可能会以每年 54%的速度增长，达到约 6 万亿美元，它们以 0.75%的平均费率产生约 1920 亿美元的年收入。两到三个 L1 智能合约平台应占据市场的大部分份额，它们从货币溢价（价值储存和储备资产特性）中获得的市值将超过折现现金流。2、代币化资产得益于《GENIUS Act》，金融机构正在重新评估其稳定币和代币化战略。随着《GENIUS Act》相关规定的明确，稳定币活动激增至历史最高水平。多家公司和机构纷纷推出自己的稳定币，贝莱德则披露了其正在计划内部代币化平台。Tether、Circle 和 Stripe 等大型企业和金融科技公司也纷纷推出或支持针对稳定币优化的 Layer 1 区块链。2025 年 12 月，稳定币交易量达 3.5 万亿美元，远超大多数传统支付系统：2025 年 12 月，调整后的稳定币交易量的 30 天移动平均值为 3.5 万亿美元，是 Visa、PayPal 和汇款总额的 2.3 倍。Circle 的稳定币 USDC 在调整后的交易量中占据主导地位，份额约为 60%，然后是 Tether 的 USDT，约为 35%。2025 年，稳定币的供应量增长了约 50%，从 2100 亿美元增至 3070 亿美元，其中 USDT 和 USDC 分别占 61%和 25%。Sky Protocol 是 2025 年底市值超过 100 亿美元的稳定币发行商。同样值得注意的是，PayPal 的 PYUSD 市值增长了六倍多，达到 34 亿美元。在美国国债和大宗商品的引领下，2025 年代币化资产市场规模增长两倍，达到 190 亿美元2025 年，代币化现实世界资产（RWA）的市场价值增长了 208%，达到 189 亿美元。贝莱德旗下规模达 17 亿美元的 BUIDL 货币市场基金是规模最大的产品之一，占 90 亿美元美国国债的 20%；Tether（XAUT）和 Paxos（PAXG）的代币化黄金产品领涨代币化大宗商品，分别增至 18 亿美元和 16 亿美元，合计占比 83%；公开股票代币化金额接近 7.5 亿美元；RWA 可能成为增长最快的类别之一，尽管去中心化资产在全球价值中占据大部分，但链下资产仍是链上采用的最大增长机遇。2030 年，全球代币化资产市场规模可能超过 11 万亿美元。到 2030 年，代币化资产可能会从 190 亿美元增长到 11 万亿美元，约占全球金融资产的 1.38%。尽管主权债务目前是代币化的主要领域，但在未来 5 年里，银行存款和全球公共股票很可能会在链上呈现更大份额。随着监管明确性和机构级基础设施的发展，代币化很可能会得到广泛采用。传统公司正通过推出自己的基础设施扩大其链上布局。如：Circle（Arc）、Coinbase（Base、cbBTC）、Kraken（Ink）、OKX（X Layer）、Robinhood（Robinhood Chain）和 Stripe（Tempo）都在推出由各自品牌命名的 L1/L2 网络，以支持其自身产品，例如以比特币为抵押的贷款、代币化股票与 ETF，以及基于稳定币的支付通道。3、DeFi 应用数字资产价值获取已从网络转向应用，网络正在成为公用基础，不再是经济层，而是将用户经济和利润推向应用层。在 Hyperliquid、Pump.fun 和 Pancakeswap 的带领下，2025 年的 DeFi 应用收入总额创下了约 38 亿美元的历史新高。2025 年，五分之一的应用收入是在 1 月份产生的，这是有史以来最高的单月收入。如今，有 70 个应用程序和协议每月经常性收入（MRR）均超过 100 万美元。DeFi 和稳定币发行商的资产规模正在赶上许多金融科技公司。传统金融科技平台与原生加密货币平台之间的平台内资产差异正在缩小，这表明传统基础设施与链上基础设施正逐步趋同。像流动性质押或借贷平台这样的 DeFi 协议正在吸引机构资本，并迅速扩大规模。前 50 大 DeFi 平台中，每个平台的 TVL 均超过 10 亿美元，而前 12 大平台中，每个平台 TVL 均超过 50 亿美元，全球收入效率最高的公司包括 Hyperliquid、Tether 和 pump.fun。2025 年，Hyperliquid 在员工人数不超 15 人的情况下，年收入超过 8 亿美元。永续合约、稳定币和 Meme 币作为链上垂直领域，具有明确的产品市场契合度，能够大规模吸引用户和资本。链上业务和协议正在重新定义生产力，两位数的员工人数正在推动世界级的收入和盈利能力。在永续合约市场，由 Hyperliquid 带领的 DeFi 衍生品正从币安手中抢占份额。Layer 1 正在从创收网络演变为货币资产。将 50 倍的高增长收入倍数应用于其网络收入，表明以太坊超过 90%的市值归因于其作为货币资产的角色。Solana 创造了 14 亿美元的收入，这表明其 90%的估值取决于其网络效用。只有少数加密资产能够保留货币属性，作为流动的价值储存手段。此外，ARK 报告还提到了人工智能，ChatGPT 热潮以来，数据中心系统的增速已从每年 5%增长至 29%。随着 AI 基础模型成为互联网架构的新一层，消费者与应用的互动正逐渐减少，转而更多地通过 AI Agent 进行交互。这种结构性转变正在加剧令消费者的数字化体验。消费者采用人工智能的速度远超他们当初接纳互联网时的速度。到 2030 年，AI Agent 有望促成超过 8 万亿美元的在线消费。AI Agent 在数字交易中的占比预计将不断增加——从 2025 年占在线支出的 2%增至 2030 年的约 25%。到 2030 年，AI Agent 有望创造约 9000 亿美元的商业和广告收入。随着 AI 代理推动数字经济的转型，未来五年内，由 AI 介导的消费者收入将以每年约 105%的速度增长，从目前的约 200 亿美元增至 2030 年的约 9000 亿美元。潜在客户开发和广告将推动大部分增长，远超消费者订阅收入的贡献。而加密行业目前最接近 AI Agent 消费的基础设施就是 x402 协议，这方面也促进了加密+AI 的发展。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
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  Pi Network App Studio发布2026年新功能更新：创作者活动、支付功能和扩展访问权限

  Pi Network 宣布 Pi App Studio 迎来 2026 年首个更新，推出社区创作者活动、新支付集成功能和扩展的应用创建访问权限，旨在帮助更多先锋者实验、迭代并创建实用应用以提升 Pi 的实用性。此次更新为 Pi 生态系统支持更加包容和可持续的应用创建环境。核心功能升级先锋者现在可以通过 App Studio 轻松集成 Pi 支付功能，无需编程或技术背景，目前支持 Test-Pi 交易。该功能将复杂的支付集成过程简化为非技术性的交互步骤，创作者可以在定制应用时在提示中提及"Pi payment"来启用支付功能。这一创新使非技术用户能够像开发者一样受益于 Pi 支付集成功能，支持 App Studio 应用的可持续发展。同时推出广告支持的应用创建选项，允许先锋者通过观看广告部署应用迭代而无需支付 Pi，特别惠及未迁移到主网或 Pi 余额不足的用户。当用户 App Studio 余额低于 0.25 Pi 时，此功能变为可用。虽然广告收入无法完全覆盖应用生成和部署的实际成本，但这一补贴措施旨在扩大访问权限并增加创作参与度，同时防止平台滥用。社区激励计划Pi Network 同时启动了创作者活动和反馈调查，邀请先锋者参与调查、分享反馈并推荐他们认为有用的 App Studio 应用。前 1000 名合格回复者将获得 5 个 Pi 积分，专门用于 App Studio 内的应用创建和定制。收集的反馈将指导 App Studio 功能和工具的未来改进，确保平台持续满足创作者的需求。生态发展意义这些更新共同扩大了 Pi App Studio 的可访问性，鼓励积极使用，并帮助 Pi 加密货币更好地集成到 Pi 生态系统内的应用体验中。通过降低技术壁垒和成本障碍，Pi Network 为所有用户提供了真正用户友好的应用创建平台，无论其技术背景如何。通过收集反馈、启用简易支付集成和扩展应用创建访问权限，Pi App Studio 继续推动在 2026 年创建具有真实实用性和用例的应用，帮助先锋者将创造力转化为应用和在线业务的所有权，支持 Pi 生态系统的长期发展和实际应用。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
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  IOSG创始人写给Crypto OG的一封信：不要让赌场吞噬了大教堂

  Part 1: 谁留下来？更重要的是为什么留下在去年我写过一个 AI 和 Crypto 人才流动的推，有人评论到：优秀的人去 AI 挺好的，参与建设一个必然发生的未来。但最近一次播客对话让我意识到，这个判断还不够深刻。问题不仅是「谁留下来」，更根本的是「为什么留下来」和「留下来后生态能否支撑 revolution」。经历过牛熊、失败、现实与理想的摩擦后仍然留在行业内继续建设的人，才有可能引领币圈的 revolution。我最近几个月聊了很多 2023～2025 年的加密创业者。许多华人团队在 2023 年前后只融资了五百万到七百万美元，在目前环境很难融到下一轮，这样的 runway 刚好活两年多到现在，然后步履蹒跚地上线交易平台。无数的空投和给出去的代币都砸向市场，代币价格一路走低，创业者给出的答卷是即将归零的代币、在加密行业失去 reputation，然后转身离开。回望亚洲，愿意给早期创业者支持的投资人越来越少。没有投资人支持，就没有坚定的创业者愿意再踏入加密行业，整个行业生态进步无以为继——中美之间的加密战争如何竞争？我在去年 4 月份写过一个推提到一个 portfolio 核心团队开始做 AI 应用创业的消息，行内最有声望的人才都在离开。直到今天，越来越多人做这种选择，这不是偶然现象，背后反映的是一个更系统性的问题：中美 Crypto OG 在赚到钱之后，选择了完全不同的路径。Part 2: 美国 OG 如何「供养大教堂」当美国 Crypto OG 赚到钱后，他们在思考什么？Brian Armstrong：把 Coinbase 带上市成为美国首家主流 Crypto 交易平台后，创立 Research Hub，试图从根本上改变科学研究的激励机制。这不是简单的捐款，而是在重构整个知识生产体系。Naval Ravikant：作为早期 Bitcoin 哲学家，不仅通过 AngelList 推广 ICO 并将 Bitcoin 作为全球众筹工具，还孵化 CoinList 为 token 发行提供合规框架，资助 Zcash 团队。他关于货币、加密经济学和去中心化的思想深刻影响了整个行业。Chris Dixon：2013 年就领投 Coinbase B 轮，成为第一个公开全力押注 Crypto 的主流 VC。他将 a16z Crypto 从 2018 年的 3 亿美元发展到超过 70 亿美元，不仅投资项目，更建立 Crypto school 系统性培养行业人才。Dan Robinson：在 Paradigm 不仅是投资者，更是建设者。他参与 Uniswap 早期开发，是 Uniswap V3 共同作者，在 Flashbots 早期阶段推动现代 MEV 拍卖模型发展，参与 Plasma 研究（现代 Rollups 前身），领投 Optimism 种子轮。这种深度的技术参与和思想输出，才是真正的生态建设。Michael Saylor：将 MicroStrategy 转型为 Strategy，持有价值 670 亿美元的 Bitcoin（超过 3% 的总流通供应量），通过发行股票和低息债券的创新融资方式持续大规模 accumulate，成为 Bitcoin 机构化的标志性人物。Barry Silbert：创立 DCG 并推出 GBTC 灰度比特币信托，成为传统投资者获得 Bitcoin 敞口的主要渠道，旗下 Genesis Trading 和 CoinDesk 成为行业基础设施。Chainlink：创始人 Sergey Nazarov 在 Google 当过软件工程师，2017 年发明去中心化预言机网络，已支持超过 7 万亿美元交易量。经历多个牛熊周期早已财富自由，但仍亲力亲为远渡香港等地推广 Chainlink 标准，致力于通过 CRE 统一 DeFi 和传统金融，构建全球性的"互联网合约"生态系统。Rune Christensen：2011 年接触 Bitcoin 后卖掉了自己在中国创办的英语教师招聘业务全力投入 Crypto。2015 年创立 MakerDAO 推出去中心化稳定币 DAI，成为 Ethereum 上首批也是最大的 DeFi 协议之一。过去 10 多年始终在 DeFi 治理一线，近年将 MKR 品牌重塑为 Sky，推出 Spark 协议，推动 DAI 与美债融合，成为加密与传统金融融合的先锋。Arthur Hayes：创立 BitMEX 推出永续合约，将传统金融衍生品引入 Crypto 市场，资金费率机制成为行业标准。2022 年因违反银行保密法被判罚后获特朗普赦免，随后与 Guy 共同创立 Ethena 稳定币协议。过去几年 Arthur 一直在给行业输出自己的加密观点，从不停歇。这些人的共同特点是什么？赚到钱后思考的不是如何退出，而是如何吸引最优秀的人才进入、如何改变世界的应用、如何建立系统性的生态支撑。他们不仅是投资者，更是建设者、思想领袖、公共品的贡献者。Part 3: 中国加密 OG 系统性困境反观中国 Crypto 圈，政策环境的根本差异导致长期投入的空间受限，大部分 OG 在早期的成功和一定财富积累后选择的是退出而非回馈。历史叙事的缺失。美国 Crypto 从一开始就有「改变世界」的宏大叙事，从卡内基、洛克菲勒时代就有的公共品建设传统在 Crypto 领域得到延续。中国在这方面的文化积累相对薄弱。我们缺乏系统性的人才培养机制（对比美国的 Crypto school），缺乏对加密人才和基础设施的长期投入（对比 YC/AllianceDao、Research Hub 这类项目），缺乏持续的思想输出和行业话语权（对比 Paradigm 的研究驱动、Naval 的哲学影响）。这不是个人道德问题，而是历史叙事缺失、政策不确定性、文化基因差异等多重因素造成的系统性问题。这种差异导致了什么？许多创业者和开发者的目标不止是发财，他们想做出改变世界的应用，想给历史留下印记和被认可的。所有最优秀人才只要用心观察，他们也就不会回来了。当 Web3 被简化为一个大赌场，当行业的主流叙事从「改变世界」退化为纯粹的财富游戏，最优秀的人才就会用脚投票。这不是他们不想赚钱，而是他们想要「有意义的赚钱」——在创造价值的过程中获得回报，而不是在零和游戏中收割他人。当环境里所有人都不去追求真正的理想和价值时，这些人就会离开。叙事不是虚的，它会直接影响人才结构。当一个行业无法提供 compelling 的愿景和价值认同时，再多的金钱激励也留不住那些价值驱动的人才。我们现在看到的恶性循环：缺乏新的价值创造 → 市场只能在存量中博弈 → 存量博弈强化投机心态 → 驱赶走想做增量创新的人 → 更少的价值创造 → 市场更加依赖存量博弈这就是中国币圈江湖投机时代的一个缩影。Part 4: 即使在约束下，星星之火可以燎原可能有人会说：环境不同，不能简单对比。这是对的。我不是要求中国 OG 做和美国 OG 一模一样的事。也可能有人说：即使想做也做不了多少，何必徒劳。但我相信即使在约束环境下，支持开源开发者、办技术社区活动、投资早期初创技术团队，这些小的举措仍然有意义。系统性的努力会产生 compound effect。还可能有人说：过度强调理想主义是虚伪的，Crypto 就是 financial innovation。但这不是非此即彼的选择。一个健康的生态需要有足够比例的人是 value-driven 的。如果完全由 purely financial-driven 的人主导，长期会陷入 zero-sum game，最终伤害所有人利益。这不是道德说教，而是 enlightened self-interest。IOSG 过去的投资人有交易平台、矿工、早期的加密 OG，还有传统基金。我相信中国 OG 很多都是信奉理想主义和英雄主义的，并且愿意推动这个行业往前迈进的。正是在加密行业、特别是中国环境如此艰难的情况下，他们仍然愿意继续支持和帮助这个行业。星星之火，可以燎原。我们也可以建立一个和美国一样强大的加密正反馈生态系统。Part 5: 大教堂与赌场：巴菲特的警示Warren Buffett 用这个隐喻来描述美国资本主义：In the next hundred years, make sure that the cathedral is not overtaken by the casino.（未来 100 年，确保大教堂不被赌场吞噬）。这个隐喻同样适用于加密市场：加密货币和区块链取得了前所未有的成功。它是一座宏伟大教堂的结合体，这座大教堂创造了一个世界上从未见过的经济体系。同时，它旁边还附带了一个巨大的赌场。诱惑非常大，尤其是现在，诱惑就是走进那家赌场。赌场里，大家玩得很尽兴，金钱流动频繁，但你也必须确保大教堂得到供养。未来 100 年里，Crypto 必须确保这座大教堂不会被赌场吞噬。比特币以太坊的大教堂依然宏伟壮丽，某些交易平台的大赌场夜夜笙歌。但如果赌场的繁荣不回馈给大教堂，那座创造真实价值的建筑就会逐渐荒废，最终整个生态都会失去根基。Brian Armstrong、Vitalik、Chris Dixon 这些人做的事情，本质上就是在供养大教堂。他们在确保赌场的繁荣不会吞噬掉那座大教堂。Part 6: 长期主义的唯一路径回到我几个月前的判断，现在需要加上更深层的认知：经历牛熊后留下的人确实有可能引领 revolution，但单纯「留下来」还不够。更重要的是「为什么留下来」和「生态能否支撑 revolution」。Revolution 需要整个生态系统支撑。美国 Crypto 持续发展不是因为人更能熬，而是因为建立了系统性回馈机制，让生态能自我更新、自我进化。作为机构投资者，IOSG 也会继续主动承担改变的责任：1. 系统性投资更多的一级初创团队，即使短期回报不明显 2. IOSG EIR 将支持和资助更多目前创业融资困境的企业家，建立更强大的人才培养机制3. 持续输出和分享一线的行业研究和思考4. 在项目投资选择上注重长期价值创造而非短期炒作我们需要重新定义成功。零和游戏中的财富转移 vs 创造真实价值过程中的财富创造，数字可能相同但意义完全不同。如果中国 Crypto 机构和有能力的参与者能在回馈机制上有所突破，可能成为改变生态的关键力量。这不仅是道德责任，更是长期利益的理性选择——只有健康的生态才能孵化伟大项目、吸引优秀人才、创造可持续价值。这才是真正的长期主义，也是确保大教堂不被赌场吞噬的唯一路径。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
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  加密「门神」BitGo，去纽交所敲钟了

  原文作者：Bootly，比推 Bitpush News加密货币托管机构 BitGo（$BTGO）于美东时间 1 月 22 日正式敲响纽约证券交易平台开市钟。这家被视为加密资产「基础设施命脉」的公司以每股 18 美元完成 IPO，开盘即冲至 22.43 美元，首日短线跳涨约 25%，为 2026 年的加密企业上市潮打响头炮。按照 IPO 发行价计算，BitGo 估值约为 20 亿美元。虽然这一数字远低于去年以近 70 亿美元估值上市的稳定币发行商 Circle（$CRCL），但作为今年首批上市的大型加密企业，BitGo 的表现也算稳健。十年磨一剑：从多签先驱到机构门神BitGo 是继 2025 年多家加密公司成功上市后，最新一家尝试登陆公开市场的原生加密企业。它的故事得从 2013 年讲起，那时的加密世界尚处于「蛮荒时代」，黑客攻击频繁，私钥管理如同噩梦，创始人 Mike Belshe 和 Ben Davenport 敏锐地察觉到，如果机构投资者要入场，他们需要的绝不是花哨的交易软件，而是「安全感」。Bitgo 创始人 Mike Belshe站在纽交所的敲钟台上，Mike Belshe 或许会想起十多年前的那个下午。作为 Google Chrome 创始团队的前十号员工、现代网页加速协议 HTTP/2 的奠基人，Mike 最初对加密货币并不感冒，甚至怀疑它是个骗局。但他用了最「程序员」的方式去证伪：「我试着黑掉比特币，结果失败了。」这次失败让他瞬间从怀疑论者变成了硬核信徒。为了给沙发底下那台存满比特币的旧笔记本电脑找个更安全的去处，他决定亲手为这个荒蛮市场挖掘一套「战壕」。早期 BitGo 的办公室更像是一个实验室，当同期的 Coinbase 忙着获客、拉升散户交易量时，Mike 团队在研究多重签名（Multi-sig）的商业化可能。尽管他与 Netscape 的创始大佬及 a16z 掌门人 Ben Horowitz 私交甚笃，但他没有选择走「风投推手」的快车道，而是选择了最慢、也最稳的那条路。2013 年，BitGo 率先推出了多重签名（Multi-sig）钱包技术，这一技术后来成为了行业的标准配置。然而，BitGo 并没有止步于卖软件，它在战略上做出了一个关键选择：向「持牌金融机构」转型。通过在南达科他州和纽约州获取信托牌照，BitGo 成功变身为「合格托管人」。这个身份在 2024 年和 2025 年的加密 ETF 浪潮中发挥了定海神针的作用。当贝莱德（BlackRock）等资管巨头推出比特币和以太坊现货 ETF 时，背后负责守卫资产安全、处理结算流程的，正是 BitGo 这样的底层服务商。与 Coinbase 等交易平台不同，BitGo 构建了一个稳固的「机构飞轮」：先用极致合规的托管锁死资产（AUM），再围绕这些沉淀资产，衍生出质押、清算和大宗经纪服务。这种「基建先行」的逻辑，让 BitGo 在市场波动中展现出了惊人的韧性。毕竟，无论行情牛熊，只要资产还在「保险柜」里，BitGo 的生意就在持续。10 倍市销率，底气何在？翻看 BitGo 披露的招股书，其财报数据看起来很「唬人」。由于美国 GAAP（通用会计准则）的要求，BitGo 必须将交易的全部本金计入营收。这导致其 2025 年前三季度的「数字资产销售」毛收入达到了惊人的 100 亿美元。但在成熟的投资者眼中，这些数字只是「过手钱」，并不能反映真实的盈利能力。真正支撑其 20 亿美元估值的，是「订阅与服务」这一业务板块。根据 Blockworks Research 的图表数据，BitGo 的核心经济收入（剔除掉代缴费用和 pass-through 成本）在 2025 财年预计约为 1.959 亿美元。其中，订阅业务贡献了绝大部分高利润的经常性收入，该业务以 8,000 万美元 的贡献了总净收入的近 48%。这部分收入主要来自 BitGo 对 4,900 多家机构客户收取的经常性费用。此外，质押业务成为意外增长点。质押收入高达 3,900 万美元，排名第二。这反映了 BitGo 不再只是单纯的「保险柜」，而是通过在托管资产基础上提供增值收益，极大提高了资本的利用效率。再看交易与稳定币业务，尽管交易流水在总营收中占比最高，但在调整后的净收入中仅占 3,500 万美元。而新推出的「稳定币即服务（Stablecoin-as-a-Service）」贡献了 1,400 万美元，虽然起步不久，但已展示出一定的市场渗透力。如果想看 BitGo 的真实估值，需对其纸面上的财务指标进行调整，若仅按其约 160 亿美元的 GAAP 收入计算，其估值显得极低（市销率约 0.1 倍）。但若剔除 pass-through 交易成本、质押分成及稳定币发行方支付等非核心项目后，其核心业务的护城河很深：2025 财年核心经济收入（估算）：约 1.959 亿美元隐含估值倍数：企业价值/核心收入 ≈ 10 倍这一 10 倍的估值倍数使其高于以零售业务为主的钱包类同行，溢价部分反映了其作为「合格托管机构」的监管护城河。说白了，在 19.6 亿美元的估值水平下，市场愿意为订阅业务的溢价进行买单，低利润率的交易与质押业务只是锦上添花。VanEck 研究总监 Matthew Sigel 认为，相比绝大多数市值超过 20 亿美元却从未产生净利润的加密代币，BitGo 的股权是更实在的资产。这门生意的本质是「卖铲子」，无论市场牛熊，只要机构还在交易、ETF 仍在运作、资产需要存放，它就能持续赚取手续费。这种模式在牛市中可能不如某些山寨币亮眼，但在震荡市和熊市中，它是「铁饭碗」。更具象征意义的是其上市方式本身。与其他加密公司 IPO 不同，BitGo 采取了更具「加密原生」色彩的方式：通过与 Ondo Finance 合作，在上市首日便将其股份在链上同步。代币化后的 BTGO 股份将在以太坊（Ethereum）、Solana 和 BNB Chain 上流通，全球投资者可以几乎瞬时地接入这一刚上市的托管机构。代币化的 BTGO 股票未来可能作为抵押品，直接参与 DeFi 的借贷协议，打通 TradFi（传统金融）与 DeFi 通道。小结图源：PitchBook回看刚刚过去的 2025 年，加密风投（VC）交易额激增至 197 亿美元，正如普华永道 IPO 专家 Mike Bellin 所言，2025 年完成了加密货币的「职业化改造」，而 2026 年将是流动性彻底爆发的一年。继 Bullish、Circle、Gemini 等先驱在 2025 年成功上岸后，加密公司上市已呈现出「基建化」与「巨头化」的双重特征。目前，Kraken 已向 SEC 提交保密申请，有望冲击年度最大 crypto 交易平台 IPO；Consensys 正与摩根大通紧密协作，谋求以太坊生态的资本话语权；而 Ledger 也在自托管需求爆发的浪潮中，锚定了纽约证券交易平台。当然，市场从未摆脱宏观局面的波动，2025 年部分公司上市即破发的记忆依然鲜活。但这恰恰说明行业正在成熟，资本不再为每一个好故事买单，而是开始挑剔财务健康、合规框架和可持续的商业模式。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02