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  • 币股风向标丨 Strategy BTC平均持仓成本2.5年来首次下降；比特币矿企IREN将被纳入MSCI美国指数（2月24日）

    币股风向标丨 Strategy BTC平均持仓成本2.5年来首次下降；比特币矿企IREN将被纳入MSCI美国指数（2月24日）

     编者按：屋漏偏逢连夜雨，农历新年过后，加密市场再次迎来“关税+流动性紧缺”双重打击。受此影响，加密概念股价格也再次齐齐走低，仅有少数矿企因利好消息或营收表现小幅上涨。值得一提的是，上周的币股行业标志性事件之一，或许当属老牌矿企比特小鹿清仓 BTC 并将挖矿产出全部抛售。而在 BTC 价格今日跌破 63000 美元这一背景来看，或许经历数个行业周期的矿企也已然熬不住了。这也从侧面反映出，市场或许已经或者即将见底，至于触底反弹，或许仍然需要静候 4 月份 CLARITY 法案能否通过的佳音。以下为 Odaily 星球日报总结整理的上周币股市场信息，所有美股数据皆来自msx.com。加密概念股锐评：市场持续失血，结构压力来袭分析：BTC 短期承压引发比特币财库公司首次出现连续三周抛售，ETF 已连续五周录得净流出Capriole Investments 的数据显示，持有比特币的企业国库出现连续三周的减持行为。Coin Bureau 联合创始人 Nic Puckrin 表示，若企业持续抛售，比特币价格可能跌向熊市低点。在具体的持有者中：1、Bitdeer 已卖出其持有的 943 枚比特币，财库余额降至零。2、排名第 27 位的上市企业 Cango Inc.在过去两周内减持超过 54%的比特币持仓，从 8095 枚降至 3644 枚，价值 2.46 亿美元。3、Exodus Movement 的比特币持仓从 1704 枚降至 1694 枚，价值 1.14 亿美元。4、AI 教育公司 Genius Group 的持仓从 180 枚降至 84 枚，价值 560 万美元。此外，美国现货比特币 ETF 已连续五周录得净流出，2026 年至今流出金额约 26 亿美元。观点：以太坊进入关键估值区间，Bitmine 巨额浮亏凸显结构性压力加密研究机构 10x Research 发文分析指出，以太坊正处于估值与基本面双重考验的关键阶段，市场需判断其当前低迷是周期性底部，还是面临更深层次的结构性受损。以太坊财库公司 Bitmine 目前承受约 88 亿美元的账面亏损，超过 FTX 崩盘初期客户约 80 亿美元的损失规模，该公司在需求趋弱、ETH 价格接近 2021 年 4 月水平之际大举增持 ETH 也进一步加剧了市场争议。这一对比凸显资本配置结果可能出现的巨大分化，以及时机与治理决策如何决定长期价值创造的最终归属。以太坊当前交易价格已逼近关键估值与成本区间，其核心价值主张正面临结构性检验，投资者需审慎评估以太坊究竟处于周期性低谷，还是正步入更深层的结构性受损阶段。一周币股上市公司动态更新BTC 财库上市公司代表性企业BTC 持仓排名前 50 的上市公司持有门槛为 1000 枚 BTC2 月 23 日，目前上市公司若要进入 BTC 持有量前 50 名，持仓需超过 1000 枚 BTC。该持仓门槛持续提高。Strategy 平均 BTC 持仓成本 2.5 年来首次下降据 Arkham 监测，Michael Saylor 的 BTC 平均买入价格出现下降。Strategy 以 1.684 亿美元购入 BTC，使 MSTR 的平均成本基数下降 29 美元，降至 76027 美元。这是自 2023 年 9 月 25 日以来，该项数据时隔近两年半首次下降。Metaplanet 发布 2025 财报：持有 3.51 万枚比特币，目标 2027 年掌控 1%供应量2 月 16 日，日本比特币财库公司 Metaplanet 在 X 平台发布 2025 财年财报，其中披露该公司已成为日本最大的比特币持有者，截至 2025 年底持有 35,102 枚比特币，占全球比特币供应量约 0.16%，位列全球公共公司比特币持有量第四位，计划到 2027 年实现持有全球 1%比特币供应量的目标，并将继续通过“比特币收益业务”作为核心利润增长驱动力。此外，Metaplanet 公司 2025 财年收入达 89.05 亿日元，同比增长 738.3%；运营利润 62.87 亿日元，同比增长 1694.5%。比特币矿企 IREN 将被纳入 MSCI 美国指数2 月，比特币挖矿公司 IREN Limited 宣布将于 2 月 27 日收盘后被纳入 MSCI 美国指数。这是继 Strategy（前身为 MicroStrategy）之后，又一家加密相关企业进入该指数。此前，指数提供商 MSCI 曾考虑将资产负债表中超过 50%配置为加密货币的数字资产财库（DAT）公司从主要股票指数中移除，但最终决定不排除这类公司。美股上市公司 DDC 增持 80 枚比特币，总持有量突破 2000 枚2 月 17 日，美股上市公司 DDC Enterprise Limited（DDC）宣布增持 80 枚比特币，使其公司财库持有总额达到 2068 枚 BTC，总持有均价为 84,944 美元。此次最新购买标志着 DDC 连续第六周增持比特币，自 2026 年初以来持有量增长了 74.8%，巩固了比特币作为公司财务战略基础组成部分的地位。据悉，此次交易是在 DDC 既定的资本部署框架下完成的，该框架强调稳健的规模扩张、流动性监管和资产负债表的稳健性。公司的策略旨在应对市场周期波动，同时提升长期每股价值。比特币财库公司 Hyperscale Data 启动战略白银储备计划拟购买 10 万盎司白银2 月 18 日，纽交所旗下 NYSE American 上市的比特币财库公司 Hyperscale Data 宣布将启动一项战略白银储备计划，目标是在一段时间内收购 100,000 盎司白银，旨在与比特币一样长期巩固其资产负债表。另据 Hyperscale Data 最新数据，该公司的比特币总持仓量已增至约 600 枚 BTC，包括旗下全资子公司 Sentinum 持有的约 554 枚比特币，以及旗下另一家子公司 ACG 从公开市场购得的约 46 枚 BTC。Nakamoto 以约 8163 万美元完成对 BTC Inc 及 UTXO 的收购2 月 21 日，比特币财库公司 Nakamoto 宣布，已完成对比特币媒体及活动公司 BTC Inc 以及投资机构 UTXO Management 的收购，两家公司将成为其全资子公司。本次交易全部以 Nakamoto 普通股及其期权形式支付。根据披露，BTC Inc 与 UTXO 的证券持有人按完全稀释后基准合计获得 364,795,104 股 Nakamoto 普通股，总价值约 8163 万美元。BTC Inc 为比特币大会（The Bitcoin Conference）主办方及 Bitcoin Magazine 母公司。美股上市公司 SOLOWIN 拟融资 1 亿美元支持稳定币和资产代币化2 月 12 日，纳斯达克上市的金融科技公司 SOLOWIN HOLDINGS 宣布已与 Streeterville Capital 达成证券购买协议获得其提供的 1 亿美元融资，SOLOWIN 将发行并出售预付股份供 Streeterville Capital 购买，首笔约 541.5 万美元的预付股份交易已完成，该公司计划利用这笔资金支持其稳定币和资产代币化业务。SOLOWIN 此前披露将和与 Antalpha 推出一只规模高达 1 亿美元比特币量化基金并将采用数据驱动的算法交易策略投资比特币。瑞典上市公司 H100 Group 已完成对瑞士比特币财库公司 Future Holdings AG 的收购2 月 13 日，瑞典上市公司 H100 Group 已完成对 Adam Back 支持的瑞士比特币国库公司 Future Holdings AG 的收购。ETH 财库上市公司代表性企业Bitmine 上周增持 5.1 万枚 ETH，价值 9536 万美元2 月 23 日，据 Onchain Lens 监测，Bitmine (@BitMNR) 上周买入 51,162 枚 ETH，价值 9536 万美元。目前 Bitmine 总计持有 4,422,659 枚 ETH，价值 86.5 亿美元，其中 3,040,483 枚 ETH 处于质押状态，价值 60 亿美元。Peter Thiel 及 Founders Fund 已清空以太坊财库公司 ETHZilla 全部股份2 月 18 日，根据向 SEC 递交的 13G 文件显示，Peter Thiel 及其关联实体 Founders Fund 已全额出售其在以太坊财务策略公司 ETHZilla (ETHZ)持有的 7.5%股份。ETHZilla 曾于 2025 年 8 月从生物技术公司 180 Life Sciences Corp.更名并转型为以太坊国库模式，当时获得 Peter Thiel 参投的消息曾推动其股价单日上涨超 90%。目前该股股价约 3.2 美元，较去年 8 月 107 美元的高点下跌约 97%。Sharplink 机构持股比例创历史新高，ETH 持仓达 867,798 枚2 月 20 日，纳斯达克上市的以太坊财库公司 Sharplink 宣布其机构持股比例创历史新高，达到 46%，同时将进行品牌重塑并扩充领导团队。此外，该公司还披露 ETH 持仓达 867,798 枚（包括 587,232 枚原生 ETH、225,429 枚从 LsETH 赎回的 ETH 和 55,137 枚从 WeETH 赎回的 ETH），自 2025 年 6 月以来已产生 13,615 枚 ETH 的质押奖励并全部分配给股东。以太坊财库公司 Republic Technologies 宣布私募融资 300 万美元2 月 16 日，加拿大上市的以太坊财库公司 Republic Technologies 宣布以私募方式发行至多 14,087,000 份特别认股权证，每份特别认股权证的价格为 0.21 美元，总募集金额达 300 万美元，该公司此前披露 ETH 持仓量约为 1,570.6 枚，平均收购价格为 2,700 美元，目前持仓市值约合 320 万美元。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

  • 当球队用预测市场对冲风险，一个百亿级金融市场浮出水面

     预测市场早已不只是球迷们交易的地方：现在，球队自己也开始用它了。举个简单的例子：一家篮球俱乐部向主教练承诺，如果球队打进季后赛，就发放 2000 万美元奖金。这是一个直接明了的激励措施，如果球队赢下足够多的比赛并进入季后赛，奖金就会发放。但从财务角度看，这个承诺是一笔巨大的负债。只要打进季后赛，这 2000 万美元就必须掏出去，无论球队当年收入高低、财务状况如何。为了管理这种风险，球队通常会购买保险。经纪人会设计保单，并找到愿意承保的保险公司；而保险公司可能再把一部分风险转给再保险公司，避免独自承担全部敞口。这份保障的最终价格在机构之间私下商定。保费里隐含了对球队晋级概率的判断，但这个数字永远不会公开，只存在于给球队的报价里。现在，同样的风险有了另一种解法。球队的晋级概率其实已经在别处被定价了。在预测市场里，这个概率每天都在交易，对所有人可见，并随着预期变化实时波动。球队不必只依赖私下的保险报价，它可以参考公开市场概率，用它来对冲一部分奖金风险。体育保险是如何运作的要理解这套体系的运作，我们先看看过去 20 年体育行业发生了什么变化。如今，职业体育年收入接近 5600 亿美元，年增速约 7%。收入主要来自媒体版权、赞助、授权、流媒体平台和全球商业合作。随着收入来源扩大，与之绑定的合同也水涨船高。如今球队的薪酬不再只是赛季基本工资，还叠加了大量与特定里程碑挂钩的绩效条款。例如，如果球队打进分区决赛，主教练可能获得 500 万美元的额外奖金；球员如果达到 1000 码冲球、25 个进球或达到最低出场次数，也能获得额外报酬；有些合同甚至规定，如果球队在季后赛中走得更远，奖金还会进一步增加。这些条款以自动触发的形式写入合同，一旦满足条件，就必须支付相应的报酬。球队会通过保险管理这类敞口，而不是被动承担风险、祈祷激励不要集中爆发。他们与专业经纪人合作，经纪人再去找愿意承保绩效赔付的保险公司；这些保险公司通常会把部分敞口转给再保险公司，把风险分散到更大的资金池。合同里一条简单的奖金条款，在幕后会变成一整条金融链条。保险公司用一个叫「可投保价值」的概念衡量敞口规模，简单说就是：依赖持续表现才能获得的未来收入，包括薪资、激励、代言收入等，一旦球员无法参赛，这些收入都会受影响。从数据上能直观看到这类敞口的爆炸式增长。例如，在 2014 年国际足联世界杯期间，所有参赛球队的总可保价值估计约为 73 亿美元。但到了 2022 年世界杯，这个数字飙升至约 250 亿美元。不到十年时间，与比赛表现直接相关的财务价值就增长了两倍多。当如此多收入与表现绑定，不确定性就不能听天由命，必须被管理。一个完整的行业因此诞生，全球体育保险和再保险市场目前的规模估计约为 90 亿美元，预计到 2030 年将翻一番。其保障范围涵盖了从赛事取消、运动员伤残到赞助商担保和绩效奖金等方方面面。市场上有 Game Point Capital 等专业经纪人，每年经手数亿美元体育保险；另一方则是劳合社这样的承保机构，每年签下超 2 亿美元体育相关意外与健康保费，还有大型再保险公司，它们同时也承保飓风、航空事故等巨灾。因为季后赛奖金在定价逻辑里，和风暴、地震属于同一类风险。因此，定价过程谨慎且私密。经纪人和保险公司谈，保险公司和再保险公司谈，每一方都用自己的模型估算里程碑达成概率，并计入保费。球队只看到成本，却看不到背后的概率。为什么私人再保险价格更高体育保险的价格，不只取决于球队达成目标的概率，还受大量外部风险影响。理想状态下，如果球队有 10% 概率达成里程碑，保费大致反映 10% 风险 + 小幅利润。但再保险市场并非理想世界。再保险公司的资本是有限的。每投 1 美元到季后赛奖金保险，就少 1 美元能用于飓风、航空、巨灾债券等业务。它们必须持续在不同地区、不同风险类型之间平衡组合。因此在评估体育风险时，会综合考虑：概率、自持资本、结果波动性，以及与已有风险的相关性。另一个约束是：体育再保险市场高度集中。少数几家全球机构占据了大部分承保能力。能否拿到额度、额度多少，往往取决于再保险公司自身的组合状况。所有这些因素叠加，最终给到球队的保费，不只包含纯粹的里程碑概率，还包含大量球队看不见的成本。当概率不再藏在黑箱中直到现在，结果概率贯穿每一个环节：再保险建模、经纪人谈判、保费敲定。但这个数字从未公开。现在想象一下：当这个概率在公开市场被定价，会发生什么？预测市场以一种非常有趣的方式实现了这一点。Kalshi 等平台上线了针对离散现实事件的合约，其中一类就是体育结果。合约会提出一个简单问题：X 队能打进季后赛吗？每份合约最终按 1 美元或 0 美元清算。比如价格在 0.06 美元成交，就意味着市场隐含的概率为 6%。这个数字不是承保委员会拍出来的，而是真实买卖方用真金白银交易出来的，并根据各自对概率与价格的判断实时修正。这套机制已经投入实用。Game Point Capital 就利用 Kalshi 市场对冲篮球相关的绩效奖金。在一个案例中，一份与季后赛相关的合约在交易所的交易价格约为 6%，而场外交易报价则隐含约 12-13% 的价格。在另一个案例中，一份第二轮晋级合约在交易所的交易价格接近 2%，而私人再保险市场的价格则为 7-8%。这绝不是微不足道差异。以 2000 万美元敞口计算，6% 和 12% 隐含概率的差距，意味着数百万美元的保费成本。你可能会问：这些只是交易者点出来的数字，凭什么当真？为什么要比保险公司的模型更可信？大量研究表明，基于市场的赔率是现实结果的强力预测器。几十年来针对体育博彩市场的学术研究显示，庄家赔率对比赛结果的预测效率极高。更近一些，预测市场与传统体育博彩直接对比：在 2024–25 赛季约 1000 场 NBA 比赛的研究中，Polymarket 与传统博彩平台的预测成功率几乎一致。在市场隐含概率超过 95% 的比赛中，两者正确率都高于 90%。选举市场的结论更明显，2024 年美国总统大选期间，一项对比 Polymarket 与传统民调的研究显示，Polymarket 对最终结果预测更准，尤其是在摇摆州。当成千上万人在实时市场里持续更新预期，集体概率往往惊人地贴近现实。预测市场实现了连续价格发现。任何新信息进入系统，都会被持续更新并定价，不必等待承保委员会的下一次评审。但要真正具备实用价值，市场必须能承接规模。在超级碗等近期重大赛事中，Kalshi 处理了约 2200 万美元交易，而价格没有出现明显波动。这说明市场多空双方都具备真实深度，足以支持大规模对冲而不冲击价格。随着这些市场壮大，一套全新的、无需许可的金融工具也围绕预测市场应运而生。比如 Kalshinomics，像分析师分析股票债券一样分析事件合约，追踪概率如何随时间变化、重大事件前后的流动性表现、价格是否与基本面偏离。还有 PredictionIndex 这类平台，集中追踪和排名各类预测市场，你可以看到总交易量、合约类型、公链、交易机制，把整个领域整合到一处，直观展现市场规模。当一个结果的概率可以被实时定价、并能有效承接资金时，它就变成了机构真正能用的工具。球队现在可以直接用公开交易的概率对冲绩效奖金，赞助商可以对冲与收视目标相关的风险敞口，制片厂可以对冲票房里程碑。原则上，任何取决于明确且可验证结果的收益都可以转化为可交易的合约。机构不必再谈判定制化保险合同，结果本身可以公开交易。让这套结构对机构真正可用的，还有最后一块拼图：身份。传统保险有效，是因为对手方经过核验、合同可执行、敞口可审计，而公开市场一直缺少这一层。Dflow 等公司正在将现实世界身份与交易行为绑定。这意味着市场参与者可以被识别、筛查，并与现实主体关联，而不是完全匿名。这也让合约清算、敞口管理、将头寸纳入现有合规框架成为可能。从实际效果看，它开始越来越不像一个普通交易场所，而更像一层直接运行在公开概率之上的功能性保险层。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • BTC 的“叙事危机”：Bloomberg 说得对，但只说了一半

    BTC 的“叙事危机”：Bloomberg 说得对，但只说了一半

     春节假期结束了，比特币悄悄跌破了 64,000 美元。没有崩盘，没有黑天鹅，没有某个交易所或者项目卷钱跑路，就是那种钝刀割肉的感觉。每天跌一点，每天跌一点，市值蒸发了超过一万亿美元，却连个像样的新闻都没有。就在这时候，2 月 21 日，Bloomberg 发了一篇文章，标题叫《比特币的万亿美元身份危机正从四面八方袭来》，核心判断三句话：黄金抢了比特币宏观对冲的叙事，稳定币抢了支付的叙事，预测市场抢了投机的叙事。在我看来，Bloomberg 对了三分之二，但最关键的那三分之一，Bloomberg 没看见。有几个数据，不服不行做内容的人容易犯一个毛病：看到顶级媒体批评自己持仓的资产，第一反应是"他们不懂"，然后开始找反驳角度。但是，Bloomberg 这篇文章里有几个数据是硬的。过去三个月，美国上市的黄金和黄金主题 ETF 吸了超过 160 亿美元净流入。同期，比特币现货 ETF 流出 33 亿美元。这组对比在今年年初格外扎眼，地缘政治、美元疲软、关税反复，全是"数字黄金"应该表现的宏观环境，结果避险资金跑去买了金条。更具体的数据是：2026 年 1 月，美联储释放鹰派信号那一天，黄金涨了 3.5%，比特币跌了 15%。两者相关性变成了负 0.27。如果"数字黄金"的意思是"危机时刻跟真金一起涨"，这场考试，比特币没通过。原比特币拥趸，推特创始人 Jack Dorsey 转向稳定币这件事，也不是小事。他在加密圈的地位不用多说，把比特币支付写进 Cash App 基因的人，去年 11 月宣布开始支持稳定币。Polymarket 过去一年的爆发也是事实。押大选、押关税、押美联储，甚至比赌场更合规。对于那些冲着"刺激感"进加密市场的人，这是个更短平快的替代品。以上这些，Bloomberg 说的没错。但是……Bloomberg 全文有一个隐含逻辑：比特币的价值，来自它扮演的叙事功能。这些功能正在被别的东西抢走，所以比特币的价值在流失。这个逻辑本身，有个前提预设没有说破，它认为比特币必须"赢得"某个具体功能，才有资格存在。黄金也打不赢这个逻辑。黄金不是最好的支付工具，不是最好的投机工具，某些通胀对冲场景里 TIPS（通胀保值债券）比它更有效。但黄金就是黄金。几千年下来，没有人要求它"证明功能"，它的存在本身就是价值。因为人类对"稀缺、持久、不可伪造"这三件事的执念，比任何功能性论证都更顽固。比特币在做的，是同一件事，只是它只有十六年历史，还没到可以"理所当然"的地步。Bloomberg 文章里有一句话写得很犀利：“比特币最大的威胁不是竞争对手，而是转移，当没有单一叙事能撑住它的时候，注意力、资本和信念会慢慢流失。”短期看，这话有道理，但它把"转移"和"沉淀"当成了对立的两件事。当比特币不再是热门叙事的主角，留下来继续持有它的人，恰恰是那些不需要叙事的人。他们持有的理由，是网络效应、流动性深度、监管确定性，还有越来越多主权级机构的买入记录。被忽略的大事文章里有一句话，分量比全文其他内容都重，但轻易过去了：“比特币现货 ETF 已经让比特币成为投资组合中的永久固定项。”这件事，彻底改变了持有者结构。ETF 之前，比特币的主要持有者是散户、交易所、矿工，加上少数高风险偏好的机构。这些人的特点是行为高度情绪化——涨了追，跌了跑。所以 2018 年熊市跌了 84%，2022 年跌了 77%。ETF 之后，进来了一类新的钱：养老金、主权财富基金、家族办公室、保险资金。这类钱的购买动机只有一个，资产配置，按仓位配置比例买入，然后放着不动，市场跌了还要被动再平衡、反向补仓。目前，比特币这一轮从峰值算跌了 40% 多，一定程度上也是 ETF 资金在底部构成了一层新的托底结构，筹码依然在交换中，大量比特币从早期矿工、早期囤币者、行业从业者那里流出到机构中，这个过程必然伴随着阵痛。Bloomberg 观察到了这个现象，但没有顺着往下推。它只看到叙事在流失，没看到与此同时，持有人结构正在从"赌场常客"变成"资产配置方"。底在哪里？这一轮比特币底部在哪里，无人知晓，只能靠猜。但有几件事，比价格本身更值得观察。ETF 资金流向的持续性。目前的净流出是短期数据，如果变成季度级别的持续性流出，那意味着机构配置需求在萎缩，真的有问题。如果企稳，那是真正的信号。比特币兑黄金的比值。现在处于历史低位区间，上一次这么低是 2020 年 3 月疫情崩盘。这个比值本身不预测反弹，但它描述的是相对低估的程度。Kevin Warsh 的提名进展。这一轮下跌的催化剂之一，是他的提名带来的美元走强预期。这个宏观变量怎么走，直接影响比特币作为风险资产的定价。还有一件 Bloomberg 完全没提的事：美国联邦政府层面关于比特币战略储备的讨论还在推进。如果这件事真的落地，那比特币的主权持有者名单，将从萨尔瓦多扩展到全球最大的经济体。Bloomberg 这篇文章写得很好，但它的问题在于视角，它是个市场研究员的视角，不是配置者的视角。研究员看到叙事失效，叫危机。配置者看到叙事失效，叫估值回归。两种视角，都不完整。现在下结论还太早。但有一件事，大概率是对的：比特币不是在死，它在脱皮。脱皮，真的很痛。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

  • 一篇价值2000亿美元的终局论：AI在2028年带来席卷世界的经济危机

     编者按：刚刚过去的这个春节假期，AI 的发展远比去年 DeepSeek 在春节期间横空出世带给人们的冲击要大得多，只不过这次是焦虑大于兴奋。2 月 20 日，港股马年首个交易日，成立仅四年的 AI 公司 MiniMax 盘中市值一度突破 3000 亿港元；与其几乎同期上市的智谱 AI 同样走出凌厉走势。两家公司合计市值超过 6200 亿港元，体量已逼近甚至超越快手、京东、携程等老牌互联网巨头。这种焦虑并不只发生在中国。中美围绕 AI 的情绪几乎形成镜像。一边是 2026 年春晚已成为 AI 与机器人集中展示的舞台，技术叙事以高密度、强节奏的方式进入大众生活；另一边是美股反复震荡，软件、Saas、餐饮等板块跌幅加深，市场开始重新讨论 AI 的第二序影响，不仅是哪个公司会赢，而是它会如何改变就业、消费、信用与宏观周期。大众对于技术过载的排斥感与金融精英对结构性风险的担忧正在合流。就在这样的情绪背景下，Citrini Research 的这篇文章出现，并迅速成为焦虑的具象化表达。这篇文章设定了一个假想情景，2028 年 6 月，人工智能的颠覆性影响导致大量白领失业，消费者支出下降，由软件支持的贷款出现违约，经济陷入收缩。截至目前，这篇文章在推特上已经超过 2300 万阅读，是近期热度最大的一次公共性事件，甚至被视为周一（2 月 23 日）美股科技板块剧烈波动的导火索，道琼斯指数跌幅最大，下跌逾 800 点。美股涨跌比惨烈，仅 27% 的股票上涨。软件、支付和外卖类股票遭到重创，文章中提到的 DoorDash（DASH）、美国运通（AXP）、KKR（KKR）和黑石（BX）均下跌超过 8%。这篇文章并不一定解释了市场的下跌，但确实放大了市场原本就存在的不安。在 AI 颠覆、地缘政治与宏观不确定性叠加的阶段，一段足够阴暗、足够自洽的叙事，足以让脆弱情绪找到出口。本文作者为 Citrini Research 与 Alap Shah。Citrini Research 由 James van Geelen 创立；Alap Shah 毕业于哈佛大学经济学专业，毕业后曾在 Citadel LLC 任职分析师，自 2024 年 9 月起担任 Littlebird CEO。以下为原文：如果我们对 AI 的长期看多判断始终成立，会不会反而意味着，对整个经济并不是好消息？以下内容并非预测，而是一种情景推演。它既不是刻意渲染恐慌的熊市叙事，也不是关于 AI 的末日幻想。本文的目的只有一个，尝试对一种此前讨论并不充分的可能路径进行系统化建模。这个问题最早由我们的朋友 Alap Shah 提出，我们在交流中共同推演了这一思路。本篇由我们完成，另外两篇由他撰写，可另行查阅。希望这篇文章能在 AI 逐步改变经济运行方式、甚至让结构本身变得愈发反直觉之前，帮助读者对潜在的左尾风险做好更充分的心理准备。下文为 CitriniResearch 于 2028 年 6 月撰写的一份宏观备忘录，试图回溯并复盘全球智能危机的形成过程及其带来的连锁影响。宏观备忘录：智能过剩的经济后果CitriniResearch（2026年2月22日）2028年6月30日今早公布的失业率为 10.2%，较市场预期高出 0.3 个百分点。受此影响，市场下跌 2%，标普 500 指数自 2026 年 10 月高点以来的累计回撤已达 38%。交易员对此几乎已无反应，就在六个月前，如此幅度的失业率，足以触发熔断机制。短短两年时间，经济便从「风险可控、冲击局限于个别行业」，演变成一个已不再符合我们任何人成长经验的体系。本季度的宏观备忘录，正是试图复原这一演化过程，对危机真正到来之前的经济结构，进行一次事后的系统解剖。曾几何时，市场情绪仍然高涨。2026 年 10 月，标普 500 一度逼近 8000 点，纳斯达克指数突破 3 万点。围绕人类劳动力被替代的第一轮裁员自 2026 年初启动，而且它确实实现了资本市场所期待的效果，利润率提升、业绩超预期、股价上涨。企业创纪录的利润迅速被重新投入到 AI 算力扩张之中。宏观数据表面上依旧亮丽，名义 GDP 多次录得中高个位数的年化增长，生产率显著抬升，单位小时实际产出增速创下自 20 世纪 50 年代以来的新高。这一切来自于不会休息、不请病假、也无需福利保障的 AI 代理。算力的所有者财富迅速膨胀，与之相对的是实际工资增长的明显走弱。尽管官方不断强调生产率创纪录，越来越多的白领岗位却被机器替代，劳动者被迫流向收入更低的职位。当消费端开始出现松动迹象时，评论界提出了一个新概念，「幽灵 GDP」：那些在统计报表中体现，却未真正进入现实经济循环的产出。在几乎所有技术指标上，AI 都在超出预期；资本市场的叙事几乎完全围绕 AI 展开。唯一的偏差在于，经济结构本身并未同步受益。事后回看，这条逻辑其实并不复杂。如果一个位于北达科他州的 GPU 集群，其产出被等同为曼哈顿中城 1 万名白领的经济贡献，那么它带来的影响更像是一场经济层面的疫情，而非解药。货币流通速度随之停滞。以人为中心、占 GDP 约 70% 的消费型经济迅速收缩。或许我们本可以更早意识到这一点，只需提出一个简单的问题，机器会在可选消费品上花多少钱？答案显而易见，零。随后，负反馈开始自我强化，AI 能力提升→企业所需员工减少→白领裁员扩大→被替代者压缩支出→利润压力迫使企业进一步加码 AI 投入→AI 能力继续提升……这是一个缺乏自刹车机制的循环，一个人类智能被系统性替代的螺旋式过程。白领群体的收入能力以及由此产生的消费意愿在结构层面遭到侵蚀，而这部分收入，正是 13 万亿美元住房抵押贷款市场赖以维系的基础。承销机构不得不重新评估一个长期被视为理所当然的问题，所谓的优质按揭，是否仍然具备足够的安全边际。与此同时，连续 17 年没有经历真正意义上的违约周期，使私募市场积累了大量由私募股权支撑的软件资产交易。这些交易几乎无一例外地建立在同一个假设之上：ARR（年度经常性收入）将长期稳定、持续增长，并具备可复利属性。而 2027 年中，由 AI 颠覆引发的第一轮违约，直接动摇了这一前提。如果冲击仅限于软件行业，局面或许仍在可控范围之内，但现实并非如此。到 2027 年底，几乎所有建立在中介角色之上的商业模式都开始承压，那些依靠为人类提供摩擦型中介服务而获利的公司，出现了成片式的崩塌。从更深层看，整个经济体系，本质上是一条对白领生产率持续提升的高度相关押注链条。2027 年 11 月的市场崩盘，并非冲击的起点，而只是将早已存在的各类负反馈机制全面加速。市场已经等待坏消息就是好消息的拐点将近一年。政府层面开始讨论应对方案，但公众对政府能否实施有效救助的信心却在迅速消退。政策反应向来滞后于经济现实，而在当前阶段，缺乏系统性解决方案本身，正在推动通缩螺旋进一步加深。一切是如何开始的2025 年末，代理式编程工具的能力出现了跃迁式提升。一名经验成熟的开发者，借助 Claude Code 或 Codex，已可以在数周内复刻一个中型 SaaS 产品的核心功能。虽然难以做到完全覆盖所有边缘场景，但其成熟度已经足以让一位正在审查 50 万美元年费续约合同的 CIO 认真思考一个问题——「我们为什么不自己做？」由于多数企业的财年与自然年重合，2026 年的 IT 支出预算早在 2025 年第四季度就已敲定。彼时，「代理式 AI」仍停留在概念层面。因此，年中复盘成为第一次真正意义上的压力测试，采购团队首次在充分理解这些系统真实能力的前提下，重新评估既有支出决策。那个夏天，我们采访了一位《财富》500 强公司的采购经理，他回忆了一次关键的预算谈判：销售方原本计划沿用往年的谈判模板，即 5% 的年度涨价，加上一套「你们的团队已经离不开我们」的标准说辞。但这位采购经理直言，他已经在与 OpenAI 接洽，考虑让其前线部署工程师借助 AI 工具，直接替代现有供应商。最终，该合同以 30% 的折扣完成续约。在他看来，这已经算是相对理想的结果。像 Monday.com、Zapier、Asana 这样的 SaaS 长尾企业，处境要艰难得多。投资者其实早已预期 SaaS 长尾会率先受到冲击。毕竟，它们约占企业技术栈三分之一的支出，本就暴露最为明显。真正被忽视的盲区在于，那些被视为系统级记录系统的核心软件，原本被认为足够安全。直到 ServiceNow 2026 年第三季度财报披露，反身性机制才真正浮出水面：ServiceNow 新增 ACV 增速从 23% 放缓至 14%；宣布裁员 15%，并启动结构性效率计划；股价下跌 18%。——Bloomberg，2026 年 10 月SaaS 并未死亡，自建系统依然存在运维成本与复杂性权衡。但自建成为可行选项本身，就已经从根本上改变了定价谈判的起点。更重要的是，竞争格局发生了结构性变化。AI 大幅降低了功能开发与产品迭代的门槛，差异化迅速坍塌。老牌厂商被迫陷入价格战，既要彼此厮杀，又要面对一批没有历史成本包袱、由代理式编程能力直接赋能的新兴挑战者。直到这一刻，市场才真正意识到这些系统之间的高度互联性。ServiceNow 以席位数计费，当其《财富》500 强客户裁员 15%，就意味着 15% 的许可证同步被取消。同样推动客户利润率改善的 AI 裁员逻辑，也在以一种近乎机械的方式侵蚀其自身的收入基础。这家出售工作流自动化的公司，最终被更高效的工作流自动化所颠覆；而它的应对路径，也只能是裁员，并将节省下来的成本继续投入到正在颠覆它的那套技术之中。还能怎么办？原地不动，慢慢等死吗？于是，一个最直接、也最具讽刺意味的结果出现了，那些最受 AI 威胁的公司，反而成为了 AI 最激进的采用者。事后回看，这似乎顺理成章；但在当时（至少对我而言）并非如此。传统的技术颠覆模型通常是，既有巨头抗拒新技术，被更灵活的后来者蚕食份额，最终缓慢衰落。柯达、百视达、黑莓，都是如此。但 2026 年不同。既有公司并非选择抵抗，而是根本无力抵抗。当股价下跌 40% 至 60%，董事会要求管理层给出明确对策时，这些身处 AI 冲击中心的企业实际上只剩下一条路：裁员，把节省下来的成本投入 AI，再用 AI 以更低成本维持产出。从单个公司来看，这样的决策完全理性；但放到整体层面，却带来了灾难性的后果。每节省一美元的人力成本，都会转化为强化 AI 能力的投入，而这又为下一轮裁员铺平道路。而软件，不过只是开场。就在投资者还在争论 SaaS 估值是否触底之际，一个更关键的变化已经发生，这套反身性逻辑早已溢出软件行业。支撑 ServiceNow 裁员的那套逻辑，同样适用于所有以白领成本为核心的企业。当摩擦归零到 2027 年初，大语言模型的使用已成为默认选项。人们在不自觉中使用着 AI 代理，却甚至未必清楚 AI 代理这一概念，正如当年多数人并不了解云计算是什么，却早已习惯通过流媒体观看视频一样。在普通用户眼中，它更像是自动补全、拼写检查那样的底层功能，一种设备理所当然就该具备的能力。Qwen 开源的代理式购物助手，成为 AI 接管消费决策的关键催化剂。短短数周内，几乎所有主流 AI 助手都嵌入了不同形式的代理式电商功能。蒸馏模型的成熟，使这些代理能够直接运行在手机与笔记本等终端设备上，而不再完全依赖云端计算，显著压缩了推理的边际成本。真正本应让投资者更加警觉的一点在于，这些代理并不等待用户发出明确指令，它们按照预设偏好在后台持续运行。消费不再是一系列由人类逐一作出的离散选择，而转变为一个 7×24 小时自动优化的过程，为每一位联网消费者持续运转。到 2027 年 3 月，美国普通个体每日消耗的 token 数量已升至 40 万枚，较 2026 年底增长了 10 倍。而这条链条的下一环，已经开始松动。中介层（Intermediation）过去五十年，美国经济在人类局限之上叠加出一整套庞大的寻租结构，决策需要时间，耐心有限，品牌熟悉度往往取代细致比较，多数人为了少点几次页面，愿意接受并不理想的价格。数万亿美元的企业价值，正是建立在这些行为摩擦长期存在的前提之上。最初的变化，看起来并不起眼，代理开始消除摩擦。那些几个月未使用却仍自动续费的订阅服务，那些试用期结束后悄然提价的收费模式，都被重新界定为可以重新议价的条款。支撑整个订阅经济的核心指标，客户生命周期价值（LTV），开始出现实质性下滑。消费者代理逐步改写了几乎所有消费交易的运行逻辑。人在购买一盒蛋白棒前，很难有精力在五个平台之间逐一比价，机器可以。旅游预订平台最先受到冲击，因为其业务逻辑高度标准化。到 2026 年第四季度，AI 代理已经能够以更快的速度、更低的成本，组合出完整的行程方案，涵盖机票、酒店、地面交通、积分优化、预算约束以及退改规则，整体效率全面超过传统平台。保险续保同样未能幸免。原本依赖投保人惰性维系利润的商业模式，被年度自动比价的代理迅速瓦解：那 15%–20% 来自被动续保的溢价空间几乎在短时间内消失。理财顾问、报税服务、常规法律事务……凡是价值主张建立在替客户处理复杂、繁琐事务之上的行业，都受到冲击。因为对代理而言，并不存在繁琐这一概念。即便是那些被认为受人际关系价值保护的领域，也未能幸免。房地产行业长期依赖买卖双方的信息不对称，维持着 5%–6% 的佣金结构。当 AI 代理接入 MLS 数据，并能够即时调用数十年的交易记录时，这种知识优势被迅速复制。2027 年 3 月的一份卖方报告将这一现象形容为代理对代理的战争。主要城市的买方佣金中位数已从 2.5%–3% 压缩至 1% 以下，越来越多的交易在买方完全没有人工经纪人参与的情况下完成。我们高估了人际关系的价值。许多所谓的关系，本质上不过是披着友好外衣的摩擦。而这仅仅是中介层瓦解的开端。成功的公司曾投入数十亿美元，利用消费者的行为偏差与心理惯性构筑护城河，但在机器面前，这些机制迅速失效。机器只优化价格与匹配度。它不在乎你偏爱的 App，不会被精致的结账页面吸引，也不会因为疲惫而选择最方便的选项，更不会出于习惯反复在同一平台下单。被摧毁的，是一种特殊的护城河，习惯型中介。DoorDash 成为典型案例。代理式编程显著降低了外卖平台的进入门槛，一名熟练开发者数周内即可部署功能完备的竞品。大量新平台涌现，通过将 90%–95% 的配送费直接分配给司机，迅速吸引运力流出。多平台管理面板让零工能够同时接入二三十个平台，原有的锁定效应几乎消失。市场在极短时间内碎片化，利润率被压缩至接近于零。代理同时加速了两端的瓦解：既催生竞争者，也优先调用它们。DoorDash 的护城河本质上建立在一个简单前提之上：「你饿了，你懒得比价，这个 App 就在首页。」而代理没有「首页」，它会同时检索 DoorDash、Uber Eats、餐厅官网，以及数十个新平台，每一次都选择费用最低、配送最快的方案。对机器而言，习惯性忠诚并不存在。颇具讽刺意味的是，在这场连锁反应中，这或许是代理唯一一次帮到即将被替代的白领。当他们转而成为配送员时，至少收入不再有一半被平台抽走。不过，这种技术带来的善意并未持续太久，随着自动驾驶的普及，局面很快发生逆转。当代理开始掌控交易本身，它们便继续寻找更大的优化空间。单纯的比价与聚合终究有边界。若要持续为用户降低成本，尤其是在代理之间开始彼此交易之后，最直接的方式就是消除手续费。在机器对机器的交易场景中，2%–3% 的银行卡交换费自然成为最显眼的目标。代理开始寻找比传统卡组织更快、更便宜的结算路径。多数最终选择通过 Solana 或以太坊二层网络使用稳定币进行支付，结算几乎即时，交易成本仅为几分钱的零头。Mastercard 2027 年第一季度财报：净收入同比增长 6%；购买交易量增速从上一季度的 5.9% 放缓至 3.4%；管理层提及「代理主导的价格优化」以及「可选消费类别承压」。——Bloomberg，2027 年 4 月 29 日这份财报，成为不可逆的转折点。代理式商业由产品层面的创新转向结算基础设施层面的冲击。MA 次日下跌 9%，Visa 同样承压，但因其在稳定币基础设施领域布局更早，跌幅有所收窄。代理式商业绕开交换费结算路径，对以银行卡业务为核心的银行，以及单一业务发卡机构构成了更为严峻的冲击。这些机构长期收取 2%–3% 交换费中的大部分收入，并围绕由商户补贴支撑的积分与奖励计划，搭建起完整的业务板块。其中，美国运通承受的压力最为集中，一方面，白领就业收缩持续削弱其高价值客户基础；另一方面，代理绕开交换费结算，直接动摇了其核心收入模式。随后数周内，Synchrony（SYF US）、Capital One（COF US）与 Discover（DFS US）股价也相继下跌超过 10%。它们的护城河，本质上建立在摩擦之上，而摩擦，正在迅速归零。从行业风险到系统性风险整个 2026 年，市场始终将 AI 带来的负面影响视为一种行业层面的冲击。软件与咨询行业首当其冲，支付体系和其他收费关口开始动摇，但更广泛的宏观经济看起来仍然稳健。劳动力市场虽在降温，却并未出现失控式下滑。主流共识认为，创造性破坏是任何技术创新周期的必经阶段：局部会很痛，但 AI 带来的整体净收益终将覆盖其负面影响。我们在 2027 年 1 月的宏观备忘录中指出，这是一种错误的认知框架，美国本质上是一个白领主导的服务型经济体。白领劳动者占总就业的 50%，贡献了约 75% 的可自由支配消费支出。AI 正在侵蚀的企业与岗位，并非美国经济的边缘部分，它们就是美国经济本身。「技术创新在摧毁工作的同时，会创造更多工作」，是当时最流行、也最具说服力的反驳观点。之所以成立，是因为它在过去两个世纪里几乎从未失灵。即便我们无法清晰想象未来岗位的具体形态，它们也总会如期出现。自动取款机降低了银行网点的运营成本，银行反而开设了更多分支机构，柜员岗位在随后二十年中持续增长。互联网颠覆了旅行社、黄页和实体零售，但同时也催生了全新的产业，创造了大量新工作。但有一个前提始终未被打破，这些新工作，都需要人类来完成。而 AI 正在改变这一前提。如今，AI 已成为一种通用智能，并且正持续在人类原本会被重新部署到的那些任务上快速进步。被替代的程序员，并不能简单转向 AI 管理，因为 AI 本身已经具备了管理能力。今天，AI 代理已能够独立承担持续数周的研发与研究任务。尽管商学院的教授们每年仍试图用新的 S 曲线来拟合这些数据，但指数级增长早已超出了我们对可能性边界的既有认知。它们编写了几乎所有的代码，其中表现最好的代理，在几乎所有事情上都远比几乎所有人类聪明。而且它们越来越便宜。AI 的确创造了新的工作岗位，提示词工程师。AI 安全研究员。基础设施技术员。人类仍然处于循环之中，在最高层面进行协调或对品味进行把控。但每新增一个职位，往往伴随着数十个旧岗位被淘汰；而新岗位的薪酬水平，也仅是被替代岗位的一小部分。美国 JOLTS 数据：职位空缺降至 550 万以下；失业人数与职位空缺比率升至约 1.7，为 2020 年 8 月以来最高水平——Bloomberg，2026 年 10 月全年的招聘率一直萎靡不振，但 26 年 10 月的 JOLTS 数据提供了一些决定性的证据。职位空缺跌破 550 万，同比下降 15%。INDEED：随着「生产力倡议」的蔓延，软件、金融、咨询行业的招聘启事大幅下降——Indeed Hiring Lab，2026 年 11–12 月白领的空缺职位正在快速收缩，而蓝领空缺（建筑、医疗保健、技术工人）保持相对稳定。人员流失集中在那些撰写备忘录、审批预算以及维系经济中层运转的岗位上（我们居然还在）。然而，这两类群体的实际工资增长在全年大部分时间都为负，并持续下行。股票市场对 JOLTS 数据的反应远不及另一条消息，他们更关心的是通用电气 Vernova 所有的涡轮机产能已经卖到了 2040 年，市场在负面的宏观数据与积极的 AI 基础设施扩张之间拉锯，整体横盘震荡。然而，债券市场（总是比股市更聪明，或者至少更不浪漫）开始对消费端的下滑风险进行定价。10 年期国债收益率在随后的四个月里开始了从 4.3% 到 3.2% 的下降。尽管如此，整体失业率并没有失控式增长，结构的细微差别仍然被一些人忽略了。在正常的经济衰退中，问题往往具有自我修复机制。过度建设导致建筑放缓，从而导致利率下降，这反过来又刺激了新的建设。库存过剩导致去库存，从而引发重新进货。周期性机制内含着其自身复苏的种子。但这一次，周期的根源不是周期性的。AI 变得越来越好，也越来越便宜。企业先裁员，再将节省下来的成本投入更多 AI 能力，从而获得进一步裁员的条件；被裁员工消费随之收缩；面向消费者的企业销量下滑、盈利承压，只能继续加大对 AI 的投入以维持利润率。于是，AI 再一次变得更强、更便宜。这是一个没有自然制动器的负反馈循环。直觉上，人们会认为，总需求的下滑终将拖慢 AI 的建设节奏。但事实并非如此，因为这并不是传统意义上依赖超大规模算力中心的资本性支出（CapEx），而是一种运营支出（OpEx 的结构性替代）。一家过去每年在人力上支出 1 亿美元、在 AI 上仅投入 500 万美元的公司，如今可能在人力上的支出降至 7000 万美元，而 AI 预算却提升至 2000 万美元。AI 投入实现了成倍增长，但这一增长并非来自扩张，而是发生在整体运营成本下降的过程中。换言之，每家公司的 AI 预算都在上升，而总支出却在收缩。具有讽刺意味的是，即便 AI 正在重塑并削弱其所嵌入的经济体系，AI 基础设施复合体本身却依然表现强劲。英伟达（NVDA）持续交出创纪录的营收，台积电（TSM）产能利用率依旧维持在 95% 以上，超大规模云厂商每个季度仍投入 1500 亿至 2000 亿美元用于数据中心建设。那些最集中体现这一趋势的经济体，如台湾和韩国，在资本市场上的表现也显著跑赢大盘。印度则呈现出截然相反的局面。其 IT 服务业每年出口规模超过 2000 亿美元，是印度经常账户盈余的核心来源，也是弥补长期商品贸易逆差的关键支柱。整个模式建立在一个简单的比较优势之上：印度开发人员的成本，仅为美国同行的一小部分。但 AI 编程代理的边际成本，已经坍缩至几乎只剩下电费。进入 2027 年，塔塔咨询（TCS）、Infosys 与 Wipro 的合同取消量明显加速。随着支撑印度外部账户的服务贸易盈余迅速蒸发，卢比在四个月内对美元贬值 18%。到 2028 年第一季度，国际货币基金组织（IMF）已开始与新德里进行初步接触。推动颠覆的引擎在每一个季度都变得更强，这意味着颠覆的速度也在持续加快。劳动力市场，并不存在一个天然的底部。在美国，问题已经不再是 AI 基础设施的泡沫何时破裂。真正开始被反复追问的是，当消费者本身被机器系统性替代，一个建立在消费信贷之上的经济体，将走向何处。智能替代螺旋2027 年是宏观经济叙事不再微妙的一年。过去 12 个月里那些脱节但明显负面的发展趋势的传导机制变得显而易见。你不需要去看美国劳工统计局（BLS）的数据，只需参加一次朋友的晚宴就知道了。被取代的白领工人并没有闲着，他们降级了。许多人从事了薪水较低的服务业和零工经济工作，这增加了这些领域的劳动力供应，并压低了那里的工资。我们的一位朋友 2025 年时在 Salesforce 担任高级产品经理。拥有头衔、健康保险、401k 养老金，年薪 18 万美元，她在第三轮裁员中失去了工作。经过六个月的寻找，她开始开 Uber，收入降至 4.5 万美元。重点不在于个人的故事，而在于二阶数学效应，将这种动态乘以每个主要大都市的几十万名工人。资历过剩的劳动力涌入服务业和零工经济，压低了本已苦苦挣扎的现有工人的工资，行业特定的颠覆恶化成了整个经济范围内的工资压缩。仅存的以人类为中心的劳动力池还有一次修正尚未到来，它就发生在我们写下这些文字的当下。这是因为自动送货和自动驾驶汽车正在席卷那些吸收了第一波被取代工人的零工经济。到 2027 年 2 月，很明显，仍有工作的专业人士的消费模式就像他们可能是下一个被裁的一样。他们加倍努力工作（主要是在 AI 的帮助下）仅仅是为了不被解雇，升职或加薪的希望已经破灭。储蓄率小幅上升，支出疲软。最危险的部分在于滞后性。高收入者利用他们高于平均水平的储蓄，在两到三个季度内维持了正常的表象。硬数据没有确认问题的存在，直到它在实体经济中已经成了旧闻。随后，打破这种错觉的数据公布了。美国初请失业金人数激增至 48.7 万，为 2020 年 4 月以来最高水平 | 劳工部，2027 年第三季度初请失业金人数飙升至 48.7 万，创下 2020 年 4 月以来的最高水平。ADP 和 Equifax 证实，绝大多数的新申请人都是白领专业人士。标普 500 指数在接下来的一周内下跌了 6%，负面宏观因素开始在拔河中占据上风。在普通的经济衰退中，失业是广泛分布的。蓝领和白领工人承担的痛苦大致与各群体在总就业中的比例相当。消费打击也是广泛分布的，并且很快会在数据中显现出来，因为低收入工人有更高的边际消费倾向。在这个周期中，失业集中在收入分配最高的几个十分位区间。它们在总就业人数中所占比例相对较小，但它们驱动着不成比例的消费者支出份额。收入最高的前 10% 占据了美国所有消费者支出的一半以上。前 20% 占据了大约 65%。这些人买房、买车、度假、下馆子、交私立学校学费、装修房屋。他们是整个非必需消费品经济的需求基础。当这些工人失去工作，或接受减薪 50% 转向可用岗位时，消费打击相对于失去的职位数量来说是巨大的。白领就业下降 2% 转化为对可自由支配的消费者支出的影响大约在 3-4%。与蓝领失业通常会立即产生影响（你被工厂解雇，下周就停止消费）不同，白领失业的影响有滞后性但更深，因为这些工人有储蓄缓冲，使他们能够在行为发生根本转变之前维持几个月的支出。到 2027 年第二季度，经济陷入衰退。美国国家经济研究局直到几个月后才正式确定衰退的开始日期（他们一向如此），但数据是明确无误的——我们已经连续两个季度出现实际 GDP 负增长。但此时还不是一场「金融危机」……暂时的。相关押注的多米诺骨牌私人信贷的规模从 2015 年不足 1 万亿美元，迅速扩张至 2026 年的超过 2.5 万亿美元。其中相当一部分资本被投向了软件与科技交易，尤其是对 SaaS 公司的杠杆收购。而这些交易的估值基础，普遍建立在一个关键假设之上：收入将长期维持中高十几位数的增长。这些假设，实际上早已在第一次代理式编程能力展示与 2026 年第一季度软件股暴跌之间宣告破产。但问题在于，资产的账面估值（marks）似乎并未意识到这一点。当大量上市 SaaS 公司的交易倍数已跌至 5–8 倍 EBITDA 时，资产负债表上那些由私募股权支持的软件公司，仍然维持着基于「收入倍数」的并购估值，而这些收入倍数，早已不复存在。管理层选择缓慢下调账面价值：从 100 美分，降至 92、85；与此同时，公开市场可比公司的定价，早已指向 50 美分。穆迪下调 14 家发行人高达 180 亿美元的私募股权支持的软件债务评级，理由是「人工智能驱动的竞争颠覆带来的长期收入逆风」；这是自 2015 年能源危机以来规模最大的单一行业降级行动。——穆迪投资者服务，2027 年 4 月所有人都记得评级下调之后发生了什么。对于经历过 2015 年能源行业降级潮的行业老兵而言，这套剧本并不陌生。到 2027 年第三季度，以软件资产为支撑的贷款开始陆续违约；信息服务与咨询领域的 PE 投资组合公司随即跟进；多起涉及知名 SaaS 公司的、规模达数十亿美元的杠杆收购交易，相继进入重组程序。Zendesk 是确凿的证据。ZENDESK 因人工智能驱动的客户服务自动化侵蚀 ARR（年度经常性收入）而未能履行债务契约；50 亿美元的直接贷款便利工具被标记为 58 美分；创下有史以来最大的私人信贷软件违约纪录。——《金融时报》，2027 年 9 月2022 年，Hellman & Friedman 和 Permira 以 102 亿美元将 Zendesk 私有化。其融资结构中包括 50 亿美元的直接贷款，这是当时历史上最大的以 ARR 支持的信贷便利，由黑石集团（Blackstone）牵头，阿波罗（Apollo）、Blue Owl 和 HPS 均在贷款财团中。这笔贷款的核心结构假设十分明确：假设 Zendesk 的年度经常性收入（ARR）将保持不变。在杠杆率约为 25 倍 EBITDA 的情况下，只有在此前提下，整个资本结构才具备合理性。但到 2027 年中，这个前提不存在了。大半年的时间里，AI 代理已经开始自主处理客户服务。Zendesk 所定义的类别（工单、路由、管理人类客服交互）正在被一类无需生成工单即可直接解决问题的系统所取代。作为贷款承销基础的「年度经常性收入」，已不再具有经常性，它只是尚未流失的收入而已。于是，史上最大的一笔 ARR 支持型贷款，最终演变为史上最大的私人信贷软件违约案例。几乎在同一时间，每一个信贷交易台都在反复追问同一个问题：还有谁，把结构性的长期逆风，误判为可以熬过去的周期性波动？但这也正是最初市场共识中为数不多成立的一点（至少在一开始），这本应是可以承受、甚至可以熬过去的冲击。私人信贷并非 2008 年的银行体系。它的制度设计初衷，就是为了避免被迫抛售的连锁反应。这些基金多为封闭式结构，资本长期锁定，有限合伙人的承诺期限通常为七至十年。不存在储户挤兑，也没有回购融资被抽走的风险。管理人可以持有受损资产，逐步重组，等待回收。过程或许痛苦，但理论上是可控的。黑石、KKR 与阿波罗的高管纷纷强调，软件资产敞口仅占总资产的 7%–13%，风险可控。卖方报告与金融社交媒体上的信贷意见领袖也反复传递同一个论点，私人信贷拥有永久资本，他们能够吸收那些足以击垮高杠杆银行的损失。「永久资本」。这个词频繁出现在安抚市场的财报电话会议与投资者信中，几乎成了一句咒语。而正如大多数咒语一样，很少有人真正去拆解它的含义。过去十年，大型另类资产管理公司陆续收购人寿保险公司，并将其转化为融资平台。阿波罗收购 Athene，博枫（Brookfield）收购 American Equity，KKR 收购 Global Atlantic。逻辑看似优雅：年金存款提供稳定、长期的负债来源；管理人将这些资金投资于自身发起的私人信贷资产，同时在保险端赚取利差、在资管端收取管理费，形成「费用叠加」的收益结构。只要一个前提成立，这套机制便运转良好。前提是私人信贷资产必须本金安全。当损失真正到来，它冲击的是一类以长期负债对冲非流动性资产的资产负债表。所谓的「永久资本」，并非抽象意义上的耐心机构资金，也不是一群自愿承担复杂风险的成熟投资者。它是美国家庭的储蓄，是 Main Street 的资金，以年金形式存在，投资于那些如今开始违约的、由私募股权支持的软件与科技债务。那些无法撤离的锁定资本，实际上是寿险保单持有人的钱。而在这一领域，规则并不一样。相较于银行监管，保险监管机构长期以来显得较为温和，甚至有些自满。但这一次，成为真正的警示。原本就对寿险公司私人信贷集中度心存疑虑的监管部门，开始下调这些资产的风险资本计提待遇。这迫使保险公司要么增资、要么出售资产，而在一个已经趋于冻结的市场环境下，这两种选择都难以以合理价格完成。纽约州与爱荷华州监管机构宣布收紧寿险公司所持部分私人评级信贷的资本计提标准；NAIC 指引预计将提高 RBC 因子并触发额外审查。——路透社，2027 年 11 月当穆迪将 Athene 的财务实力评级展望下调至负面时，阿波罗股价在两个交易日内下跌 22%。博枫、KKR 等机构随即承压。复杂性并未止步于此。这些机构不仅打造了保险永动机，还搭建了精密的离岸架构，通过监管套利提升回报。美国保险公司承保年金后，将风险再保险给其控制的百慕大或开曼子公司，这些司法辖区监管更为宽松，允许对同类资产计提更少资本。该再保险实体再通过离岸特殊目的实体引入外部资本，形成新一层交易对手，与保险公司共同投资于由同一母公司资管部门发起的私人信贷资产。评级机构，其中一些本身就由私募股权控股，向来谈不上透明，对此几乎无人意外。不同公司与不同资产负债表之间层层嵌套、彼此交织，构成了一张错综复杂的网络，其不透明程度令人咋舌。一旦底层贷款出现违约，究竟由谁最终承担损失，在实时环境下几乎无法厘清。2027 年 11 月的市场崩盘，标志着市场认知的转折。从最初被视为一场寻常的周期性回调，转向一种更深层、也更令人不安的结构性问题。美联储主席 Kevin Warsh 在当月联邦公开市场委员会的紧急会议上，将其形容为：「一套建立在对白领生产率增长预期之上的、多米诺骨牌式相互依赖的押注结构」。事实上，引发危机的从来不是损失本身，而是对损失的确认与承认。而在金融体系中，还存在一个规模更大、重要性更高、却愈发令人担忧其被真正「确认」的领域。房贷之问ZILLOW 房屋价值指数显示旧金山同比下降 11%，西雅图下降 9%，奥斯汀下降 8%；房利美（Fannie Mae）标出科技/金融就业人口超 40% 的邮政编码区域存在「早期拖欠率升高」。——Zillow / Fannie Mae，2028 年 6 月本月，Zillow 房价指数显示，旧金山房价同比下跌 11%，西雅图下跌 9%，奥斯汀下跌 8%。这并非唯一令人不安的信号。上个月，房利美指出，一些以大额按揭为主的邮编区域出现了更高的早期违约率。这些区域的借款人信用评分普遍在 780 分以上，长期以来被视为「防弹」级别的优质人群。美国住宅抵押贷款市场规模约为 13 万亿美元。抵押贷款承销建立在一个基本假设之上，借款人在贷款期限内，能够大体维持当前的就业状态和收入水平。对大多数房贷而言，这一假设长达 30 年。而白领就业危机，正在通过对收入预期的持续性下修，动摇这一根本假设。一个在三年前听起来近乎荒谬的问题，如今已无法回避，优质房贷，真的还稳如现金吗？回顾美国历史上的每一次房贷危机，其诱因无外乎三类：一是投机性过度（向根本买不起房的人放贷，如 2008 年）；二是利率冲击（利率上升令浮动利率按揭失去可负担性，如 20 世纪 80 年代初）；三是局部经济冲击（单一产业在单一区域崩塌，如 80 年代的德州石油业、2009 年的密歇根汽车业）。但这一次，三者都不适用。这些借款人并非次级客户，而是 FICO 评分 780 的金标人群；他们首付 20%，信用记录干净，就业经历稳定，收入在放贷时经过严格核验和完整留档。他们正是金融体系中所有风险模型默认的信用基石。2008 年的问题在于，贷款从一开始就是坏的。2028 年的不同在于贷款在一开始是好的。只是世界在贷款发放之后，悄然改变了。人们用贷款，押注了一个自己如今已无法继续相信、也难以负担的未来。早在 2027 年，我们就观察到一些隐形压力开始浮现：房屋净值贷款提款增加、401(k) 账户提前支取上升、信用卡余额迅速攀升，而与此同时，按揭还款却仍然保持正常。随着裁员落地、招聘冻结、奖金缩水，这些原本被视为优质借款人的家庭，债务收入比几乎翻倍。他们依然能够按时偿还房贷，但代价是全面削减可自由支配支出、不断消耗储蓄，并推迟所有房屋维护与改善计划。从账面上看，他们的房贷依然正常；但实际上，他们已经处在只需一次额外冲击便可能滑向违约的边缘。而 AI 能力持续进化的路径，恰恰意味着这种冲击并非遥远。随后，我们看到旧金山、西雅图、曼哈顿和奥斯汀等科技与金融高度集中的城市，房贷违约率开始明显抬升，尽管全国平均水平仍维持在历史区间之内。我们正步入最为敏感的阶段。当边缘买家（即可能接盘的人）财务状况稳健时，房价下跌尚可被市场消化；但如今，边缘买家本身正承受同样的收入受损压力。风险正在积聚，但尚未演变为全面的房贷危机。违约率确实上行，却仍远低于 2008 年的高点。真正值得警惕的，不是当前的水平，而是它所呈现出的发展轨迹。如今，智能替代螺旋又多了两项直接作用于实体经济下行的金融加速器。劳动力替代、抵押贷款担忧、私募市场动荡。三者彼此强化、相互放大。而传统的政策工具包（降息、量化宽松 QE）或许能够对冲金融体系的压力，却无法解决实体经济引擎的问题因为问题并非源自金融条件过紧。实体经济的引擎，正在被另一股力量驱动。AI 正在让人类智能变得不再稀缺、也不再昂贵。你可以将利率降至零，并买入市场上所有的抵押贷款支持证券，甚至接盘所有违约的软件 LBO 债务……但这也改变不了一个事实，一个 Claude 代理，可以用每月 200 美元的成本，完成一个年薪 18 万美元产品经理的工作。如果这些恐惧成为现实，房贷市场市场将在今年下半年崩盘。在那种情况下，我们预计当前股市的回撤，最终可能接近全球金融危机时期的幅度（峰值到谷底下跌约 57%），这将把标普 500 指数带回至约 3500 点——上一次见到这一水平，还是在 2022 年 11 月、ChatGPT 时刻到来之前。可以确定的是，支撑着 13 万亿美元住宅按揭贷款的收入假设，已经在结构上受到破坏。不确定的是，在房贷市场完全消化这一现实之前，政策是否还能及时介入。我们仍然抱有希望，但也无法否认，悲观的理由正在不断累积。与时间的赛跑第一个负反馈循环发生在实体经济中，AI 能力提升，用工规模收缩，消费转弱，利润率承压，企业加大 AI 投入，AI 能力进一步提升。随后，这一机制蔓延至金融体系，收入受损开始冲击房贷表现，银行资产质量恶化、信贷趋紧，财富效应削弱，反馈循环加速。而这两者都因为政府面对危机时的不知所措和应对不足，而被进一步放大。我们的系统从一开始，就并非为应对这样的危机而设计。联邦政府的财政收入基础，本质上是一套对人类时间的征税机制，个人投入劳动，企业支付报酬，政府从中抽取税收。在正常年份，个人所得税与薪资税构成了政府财政收入的支柱。但截至今年第一季度，联邦财政收入已较国会预算办公室的基准预测低出 12%。其中，薪资税下滑，源于在既有薪酬水平上就业的人数持续减少；所得税走弱，则反映出居民实际获得的收入在结构性层面上被压低。生产率确实在快速攀升，但增量收益并未流向劳动者，而是被资本与算力所吸收。劳动收入在 GDP 中的占比，已从 1974 年的 64% 下降至 2024 年的 56%，这是全球化、自动化以及劳动议价能力长期削弱所共同推动的、长达四十年的缓慢下行。而在 AI 开始指数级跃迁后的短短四年内，这一比例进一步骤降至 46%，创下有记录以来的最大跌幅。产出并未消失，但它已不再经由家庭循环回企业，这意味着它也不再经由美国国税局了。经济循环的闭环正在断裂，而市场与社会却仍期待政府能够出面，修补这一结构性裂缝。正如以往每一次经济下行一样，财政支出上升的同时，财政收入却在下降。但这一次的不同之处在于支出压力并非周期性的，而是结构性的。所谓自动稳定器（Automatic stabilizers），原本是为应对短期失业冲击而设计的，而非长期、不可逆的结构性替代。该系统支付福利的前提是，劳动者终将被重新吸纳回就业市场。但现实正在改写这一假设，相当一部分人，将不再回到岗位，至少不可能以接近此前的薪酬水平回归。在新冠疫情期间，政府曾毫不犹豫地接受 15% 的财政赤字，因为那被普遍视为一次暂时性冲击。而今天，需要政府支持的人，并非遭遇一场终会过去的公共卫生危机，而是被一种持续进化、不可回退的技术所取代。于是，财政体系正面临一个尖锐而前所未有的结构性矛盾，在必须向家庭转移更多资金的同时，政府却正从这些家庭身上征收到更少的税收。美国不会违约。它印制它用来消费的货币，同一种货币它用来偿还借款人。但压力已经开始在其他领域显现。今年以来，市政债券市场出现了令人不安的分化。没有所得税的州整体表现尚可；但高度依赖所得税收入的州（多为蓝州）所发行的一般责任债券（GO munis），则开始被市场计入一定程度的违约风险。政客们很快察觉到了这一点，关于应该救助谁的争论迅速演变为党派之争。值得肯定的是，现任政府较早意识到这场危机的结构性本质，并开始推动一系列跨党派讨论中的方案，统称为《转型经济法案》（Transition Economy Act）。其核心思路是通过扩大财政赤字，并叠加一项拟议中的 AI 推理算力税，为被替代的劳动者提供直接转移支付。而更激进的提案则进一步向前推进。《共享 AI 繁荣法案》（Shared AI Prosperity Act）主张对智能基础设施本身的收益设立公共索取权，其性质介于主权财富基金与 AI 产出特许权使用费之间，由此产生的分红，将用于持续性地向家庭转移收入。不出所料，私人部门的游说力量迅速占据媒体版面，警告这是一条危险的滑坡。政策讨论背后的政治博弈极其俗套，充斥着哗众取宠和边缘政策。右翼将转移支付与再分配斥为马克思主义，并警告对算力征税等同于将技术领先拱手让给中国；左翼则警告说，在既得利益者帮助下起草的税法，只会是变相的监管俘获；财政鹰派强调赤字不可持续；鸽派则反复引用全球金融危机（GFC）后过早实施的紧缩政策作为前车之鉴。随着今年总统大选的临近，这种分歧只会被进一步放大。在政客们争执不休之际，社会结构的撕裂速度，已经明显快于立法进程本身。占领硅谷运动正是这种广泛不满的集中体现。上个月，示威者连续三周封锁了 Anthropic 与 OpenAI 位于旧金山的办公入口。参与人数仍在增长，而这些抗议活动获得的媒体关注度，甚至超过了引发抗议的失业数据本身。很难想象，在全球金融危机之后，还有谁能比当年的银行家更不受公众憎恶，但 AI 实验室正在迅速逼近这一位置。而从大众视角看，这种憎恨是情有可原的。这些公司的创始人和早期投资者，以一种让镀金时代都显得温和的速度积累财富。生产率爆发带来的收益，几乎全部流向了算力的所有者以及依赖算力运转的实验室股东，这使得美国的不平等程度被放大到了史无前例的水平。每一方都有自己眼中的反派，但真正的反派其实是时间。AI 能力进化的速度，远快于制度调整的节奏；政策反应仍沿着意识形态的速度前行，而非现实的速度。如果政府无法尽快就问题究竟是什么达成共识，那么，上述的反馈回路将替他们书写下一章。智能溢价的终结在整个现代经济史中，人类智能始终是最稀缺的投入要素。资本是充裕的（或者至少是可复制的），自然资源虽然有限，但往往可以被替代，技术的进步速度足够缓慢，人类有时间去适应它。唯独智能，也就是分析、决策、创造、说服和协调的能力，是无法被大规模复制的东西。正因为这种稀缺性，人类智能天然享有溢价。从劳动力市场，到住房按揭体系，再到税制设计，几乎所有核心经济制度，都是建立在这一前提之上。现在，我们正在经历这种溢价的终结。在越来越多的任务中，机器智能正在成为人类智能一个称职的替代品，并且仍在快速进化。一个在人类智能稀缺假设下运行并被不断优化了数十年的金融体系，正被迫重新定价。这个过程注定是痛苦的、无序的，并且远未结束。但重新定价，并不等同于崩溃。经济仍有可能找到新的均衡。而抵达这一均衡，恰恰是当下为数不多、依然只能由人类完成的任务之一，而且我们必须把它做对。这是历史上第一次经济中最具生产力的资产，并未带来更多就业，反而减少了就业。既有的理论框架难以完全适用，因为它们从未被设计来应对一个原本稀缺的要素突然变得充裕的世界。于是，我们只能构建新的框架。真正重要的问题只有一个，我们是否来得及。但是，你不是在 2028 年 6 月阅读这篇文章的，而是在 2026 年 2 月。标普 500 指数正处于历史高点附近。负反馈循环尚未启动。我们确信其中一些情景不会成为现实。我们也同样确信，机器智能将继续加速，人类智能的溢价将会持续收窄。作为投资者，我们仍有时间审视自己的资产组合中，有多少建立在无法穿越这个十年的假设之上。作为社会，我们也仍有时间选择主动塑造未来，而不是被动承受结果。矿井里的金丝雀，目前还活着。[原文链接] 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 击碎AI崩溃论：为什么建制惯性与软件荒原将拯救我们

    击碎AI崩溃论：为什么建制惯性与软件荒原将拯救我们

     AI 解读 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

  • 机构终于「进场加密」，但却是来吸血的？

     机构终于「进场加密」了——但他们不是来接你盘的。他们是来把加密经济变成他们 AUM（资产管理规模）积累机器的收费流的。这不是评判或批评，只是对事实的观察。下面的思考主要针对加密作为数字货币/代币的经济，而不是单纯作为金融基础设施的区块链（后者绝大多数情况下并不需要原生代币，正如目前绝大多数 DeFi 治理代币的架构所证明的）。这是我从去年数字资产峰会（Digital Assets Summit）就持有的观点，当时我开场演讲的标题就是《Believe in Something》，过去十二个月里发生的一切没有改变我的看法，只让画面变得更加清晰。最近我的朋友 Wintermute 的 Evgeny，以及 Markets Inc 的 Dean 分别写了两篇很棒的文章，讨论所谓「机构采用加密」到底意味着什么，以及它对市场周期的影响。这启发我写第三篇，站在他们的基础上再加一个新视角——正在变化的资本格局和正在爆发的 AUM 战争。如果你时间紧，先看这一句总结：「机构采用」不是什么使命，它是一场抽取策略。真正的问题只剩一个：加密能不能足够快地建立和资助自己的机构，把经济价值留在链上，而不是让它源源不断地流失到 TradFi 手里。传统金融已经在抽取加密经济的大部分价值只要顺着资金流向看一眼，就能明白当前加密世界里谁才是真正的赢家：不是 DeFi 协议，而是那些本应被中本聪在《比特币白皮书》中试图取代的金融公司。· 仅 USDT 和 USDC 两大稳定币，每年就能产生约 100 亿美元的净息差收益，分别归属于 Tether（私营公司）、Coinbase 与 Circle（上市公司）。这些公司当然是加密经济的重要参与者，但它们首先服务的对象，是自身的股东。· Cantor Fitzgerald——由现任美国商务部长 Howard Lutnick 领导的公司——通过为 Tether 持有美国国债，并围绕数字资产公司与投资产品组织交易，每年获取数亿美元收益。· 美国总统特朗普、其家族以及合作伙伴，也通过不断扩张的加密项目与代币工具，累计获利数十亿美元。· 贝莱德旗下的比特币 ETF IBIT，在约 18 个月内迅速增长至约 1000 亿美元 AUM，成为史上增长最快的 ETF，也成为该公司利润最高的产品之一（稍后详述）。· Apollo Global Management 及其同行，则悄然将加密抵押品与企业金库余额，引流至自身的信贷与多资产基金中。每年，传统金融机构从加密经济中抽走数十亿美元的资产与利润——而且在很多情况下，它们获得的经济上行空间，甚至超过了那些最初创造价值的协议本身。那些在无数会议上为「采用」欢呼的「机构创新者」和在推特上狂聊 Memecoin 的战壕战士，其实比你想的更像一类人。我们该停止舔了，开始动脑子。机构究竟如何思考？企业只有一个核心功能：那就是利润最大化。加密货币可以通过两种方式实现这一目标：· 成本端：分布式账本、链上抵押品、即时结算，能大幅降低后台和中台运营成本，提升抵押品流动性和利用率（参见我之前关于可互换流动性的笔记）。· 收入端：把加密包装成 ETF、代币化基金、结构化产品、托管服务、基差交易包、借贷、国债管理方案……全都甩出丰厚的费用流，外加加密社区在推特上无脑吹。过去十年，机构主要关注第一种方式。2015 年我们创办 DCG 时，我花了整整三年时间，向几乎所有金融机构推介比特币全球账本与最终结算机制的优势。当时，金融服务公司并未把加密视为新的收入来源。它被认为风险过高；而兜售山寨币所可能带来的收益，也不足以说服董事会承担声誉与合规风险。离开 DCG 后，我于 2018 年初加入 CoinShares。当时公司管理规模（AUM）从数千万美元逐步增长至数十亿美元。少数敢于拥抱比特币的独立投资经理——例如 Cathie Wood、Murray Stahl、Ross Stevens——最终都因其勇气获得了丰厚回报。2024 年初，成为一个分水岭。机构开始把加密当成第二条路的工具：新收入来源。虽然之前已有零星机构参与，但贝莱德 IBIT 比特币 ETF 的推出彻底炸开了堤坝。IBIT 成为有史以来最成功的 ETF，大幅增厚了贝莱德的财报。有几个关键数字：· IBIT 在第一年内达到 700 亿美元 AUM，成为历史上最快达到这一规模的 ETF，速度约为此前纪录保持者 SPDR Gold Shares（GLD）的五倍。· 2024 年底 IBIT 期权上市后，又吸引超过 300 亿美元新增流入，而竞争对手资金流基本停滞，使其市场份额超过所有比特币 ETF AUM 的一半。· 目前 IBIT 约 1000 亿美元的 AUM，每年可为 BlackRock 带来数亿美元费用收入，其盈利能力甚至超过该公司近万亿美元规模的标普 500 指数基金。结论很清楚：IBIT 给所有大资管公司和金融服务机构展示了标准剧本——拿比特币或其他数字资产 → 包装成传统基金结构 → 上架 → 变成稳定丰厚的费用流。后面所有东西——DATs、代币化国债、链上货币市场基金——都是在反复跑这个剧本。AI 资本开支超级周期：吞噬资本的黑洞稍微换个角度，说说另一个大趋势——这也是我们 Crucible 在 2024 年 IBIT 推出后立刻创立的原因。能源-算力价值链正在实时重塑全球资本栈。构建 AI 经济——芯片、数据中心、电力、工厂等等——未来十年需要数万亿美元的资本支出，这些钱总得从哪里来。所有不直接绑定 AI 的流动性资产——加密、非 AI 股票、甚至信用资产——都在被抛售，去追那些被视为「必须拥有」的 AI 标的。与此同时，很多 LP 在私募市场超配，退出和分红变慢，正在悄悄削减或推迟新的私募信贷和 PE 承诺。这导致募资周期更长、更不均匀、更难预测，资管公司和 PE 之间对优质 AUM 渠道的争夺变得白热化。结果就是，所有看起来像资本池的东西都会被榨干。链上资本：下一块 AUM 前沿阵地在这场 AUM 争夺战中，加密已不再是怪异玩具，而是数万亿美元潜在管理规模，明晃晃地摆在那里。IBIT 已经证明，加密既是印钞机，也是吸引机构配置者的「蜜罐」。特朗普政府也明确表示，将为各种加密创新创造极为宽松的环境。目前链上资产管理与金库规模已达数千亿美元：· 约 3000 亿美元稳定币存量，其中约 60% 为 USDT，25% 为 USDC；· DeFi 总锁仓量（TVL）约 900–1000 亿美元，分布在 Ethereum、Solana、BSC、Hyperliquid 等链上；· 现实世界资产（RWA）产品通过代币化货币基金（如 BlackRock 的 BUIDL）、代币化黄金（如 Tether Gold、PAXG）以及消费信贷产品（如 Figure 的代币化 HELOC），再增加数百亿美元规模。但这些链上资本的平均收益率只有 2–4%，而传统货币市场基金能给 4.1%，连 Lido 的 180 亿美元 stETH 池也才~2.3%。对一家饥渴的资产积累机器来说，这不是「DeFi TVL」，这是未充分变现的现金流——可以包装、质押、再贷、收费。对机构而言，这就像呼吸一样自然。图片来自 DefiLlama代币化和受监管的包装产品，已经把过去「碰不得」的加密资本变成了符合现有托管和风控框架的收费 AUM。当公司、DAO、协议积累大量加密国债并寻求更安全的外部收益时，资管公司就能把这些资产重新包装成代币化基金、货币市场基金、结构化产品。对于那些面临募资压力和传统渠道饱和的公司来说，「突袭」加密资产负债表，是增长收费 AUM 最干净的路径之一。一声当头棒喝正如西方经济体引入了不共享其文化与价值观的群体，现在正承受社会与经济后果一样，加密正站在类似的生存危机边缘。加密经济和它的领军思想家正在引入不共享我们价值观的金融机构，这些机构不是来共建原生经济增长的，我们的行业很快就会尝到同样的社会与经济苦果。如果放任发展，加密经济将沦为传统金融 AUM 机器的又一个流动性分仓。唯一的出路是加速建立和壮大我们自己的原生机构——链上资管、风险管理、承销商、金融产品、加密原生配置者——去争夺国债 AUM，设计真正服务加密长期利益的产品，把更多经济价值留在加密生态内部，而不是外流至企业利润表。如果我们现在不优先与加密原生机构合作，「机构采用」就不会是胜利，而会是吞并。相信一些东西。否则我们就什么都不剩了。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 饭圈文化，正成为预测市场的差异变量

    饭圈文化，正成为预测市场的差异变量

     原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）作者 | Asher（@Asher_ 0210）公共议题无法构成新兴预测市场的护城河预测市场的竞争正在悄然发生变化。在预测市场发展的早期阶段，竞争更多围绕“底层能力”展开。谁更合规，谁能获得监管认可，谁拥有更深的流动性与更高效的做市结构，决定了谁能率先建立市场信任。以 Polymarket 和 Kalshi 为代表的平台，围绕宏观政治与全球重大事件构建市场，在美国语境中逐步建立起清晰的认知优势与用户心智。但宏观事件本身并不具有排他性。总统选举、政府停摆、战争走向，这些议题天然具有公共属性，任何平台都可以创建同类市场。先发平台依靠的是时间与流动性的积累，而不是内容本身的独占性。对于后来者而言，在相同议题上重复竞争，只能在更差的流动性与更弱的信任基础上展开博弈，很难真正形成结构性的差异。对于 BNB Chain 上新兴预测市场而言，如果规则设计无法构成壁垒，那么内容结构与文化定位或许可以成为新的竞争变量。也正是在这样的阶段，“饭圈文化”开始变得重要起来。饭圈文化与专属内容供给当预测市场平台围绕特定生态、人物或社区热点设计事件时，它提供的就不再是面向所有人的公共议题，而是嵌入某个圈层语境的内容。像 predict.fun 围绕 Binance 生态动态推出的相关预测，例如“SAFU 基金钱包余额是否变化”“CZ 一周内在 X 平台发文数量”等，本质上都更贴近加密社区的日常讨论节奏。它们未必具备宏观意义，却往往处在圈层情绪的中心。这种逻辑如果放到更典型的亚洲饭圈场景中，会更加直观。比如，权志龙巡演是否临时加场、白鹿是否出现在某品牌发布会上、Faker 是否在退役前再夺一冠，这类话题的吸引力并不来自全球关注度，而来自粉丝圈层内部的高密度讨论。它们不是公共议题，而是情绪高度集中的话题节点。饭圈文化在这里提供的是另一种动力机制。当社区对某个议题高度关注时，参与本身就成为表达态度的方式。下注不再只是概率判断，而是参与叙事。相比需要大量信息分析的宏观市场，这类话题更容易让人直接参与进来，也更容易在早期带动实际交易和讨论热度。饭圈文化真正有价值的，不是情绪本身，而是情绪一旦被集中，就会自然转化为参与。讨论越密集，交易就越活跃，话题本身就会不断被放大。这或许会成为新兴预测市场与头部平台最大的不同。前者依靠的是圈层内部的持续活跃，后者依靠的是宏观议题的规模优势。路径不同，逻辑也不同。从传播效率到文化壁垒预测市场本质上是一种依赖讨论驱动的产品。没有讨论，就没有价格发现；没有讨论，就难以形成持续参与。平台的活跃度，很大程度上取决于话题能否被反复传播与放大。宏观议题的讨论通常围绕数据与分析展开，节奏相对克制，扩散路径也较为理性。而围绕社区人物或争议展开的议题，则天然具备更强的社交属性。立场冲突、阵营表达与情绪参与，使其更容易在社交媒体与社群内部迅速扩散。在这种结构下，预测市场不只是交易工具，而成为话题发酵的节点。对于新兴预测平台而言，传播效率本身就是增长杠杆。一个围绕社区争议设计的市场，往往比一个宏观经济事件更容易形成讨论闭环。参与、转发、评论与再次参与会形成循环强化，情绪密度越高，交易行为越集中。饭圈文化所带来的，并不仅是热度，而是可持续的互动频率。更重要的是，当这种互动长期发生在同一社区语境中，传播优势会逐渐沉淀为文化绑定。当前 BNB Chain 上社区讨论热度高的预测市场平台如 Opinion、predict.fun、Probable 等，其核心用户本身就来自亚洲社区。用户结构的集中，使平台天然嵌入特定的讨论环境与情绪结构之中。在这样的条件下，预测市场不再只是一个可替代的交易工具，而逐渐成为社区运转的一部分。宏观市场可以被复制，但建立在特定文化语境中的互动模式却难以被移植。饭圈文化所带来的，不只是短期活跃度，而是更难被外部平台复制的情绪土壤。文化分野下的亚洲路径预测市场并不是一个靠技术拉开差距的行业，真正决定平台走向的，是内容选择与所绑定的文化土壤。流动性深度、产品体验、事件数量当然重要，但这些更像入场门槛，而不是突破口。对新兴平台而言，单纯搬运 Polymarket 或 Kalshi 上的热门事件，很难撼动已经形成的规模与心智优势。而一批新兴预测市场平台，其核心用户本身就来自亚洲社区。用户结构的不同，决定了内容逻辑的不同。相比宏观政治议题，亚洲加密社群更强调人物叙事、生态动态与社区互动。在这样的语境中，围绕社区热点展开设计，比复制公共议题更具现实意义。饭圈文化之所以重要，并不是因为它情绪化，而是因为它天然契合这种用户结构。它降低参与门槛，提高传播效率，并在短时间内激活真实交易行为。更关键的是，这种文化土壤难以被简单复制。一旦平台与特定社区形成绑定，内容就不再只是事件，而成为持续运转的叙事空间。当预测市场进入文化竞争阶段，决定平台走向的，不再只是机制设计，而是对自身用户结构的理解深度。谁更理解自己的社区，谁就更可能在分化格局中站稳位置。这，或许才是新兴预测市场真正的机会所在。相关内容天天玩预测市场的我，看到了这些创新和变化预测市场被低估的优势：逆行情，反波动，随时有得玩 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

  • 比特币链上用户蒸发30%、ETF失血45亿美元：未来3个月怎么走？

     深潮导读：交易量没有崩塌，但活跃地址六个月来持续萎缩，跌至五年最低点。这种"表面繁荣、内部空洞"的背离，是牛市结构性健康的反面信号。文章用 Glassnode、Santiment、CryptoQuant 三套数据交叉验证，提出三种未来情景，适合当下判断 BTC 走势的参考框架。全文如下：比特币的网络活跃度已经连续六个月走弱，但这一趋势并没有反映在许多交易者第一眼就会盯着的核心指标上。更清晰的信号不是交易量——交易量基本保持稳定——而是参与广度。即便网络继续处理相近数量的交易，链上活跃地址的数量却在持续下滑。在价格发现越来越多发生于 ETF 和衍生品的市场里，这种分裂至关重要。它意味着：比特币的链上足迹正在收窄，而市场敞口却在别处继续活跃。随着熊市的持续，这一趋势已愈发难以忽视。Glassnode 数据显示，2025 年 8 月中旬，比特币活跃地址的八日均值约为 778,680 个。截至 2 月 23 日，该数字已降至约 535,942 个，跌幅约 31%。CryptoQuant 也连续六个月标记出低网络活跃度，将当前阶段描述为链上参与度的持续疲软期。上一次市场出现类似形态，是在 2024 年——比特币随后经历了约 30% 的回调。这不代表现在一定会重演，但它强化了一个历史规律：长期网络疲软，往往与市场信心走弱的阶段同步出现。广度下滑，但吞吐量没有崩比特币的交易笔数并没有跟随活跃地址数同步下降。2025 年 8 月中旬，日均交易笔数约为 44.4 万笔。Blockchain.com 数据显示，近 30 天日均约为 43.9 万笔。日内数据仍有波动，从约 28.9 万笔到 70.2 万笔不等，但整体吞吐量趋势并未崩溃。这种背离是理解当前形势的关键。如果交易量保持稳定而活跃地址在减少，说明更少的实体在承担同等数量的链上活动。这种情况有多种成因，都不需要散户涌入。交易所和托管机构可以批量处理提款；大户可以整合转账；机构资金流可以通过更少的钱包处理；运营性活动也可能造成交易笔数的短暂爆发，而不代表用户真正回归。结果就是：链上看起来依然繁忙，但底层的参与者正在变少。这就是为什么广度的下滑比原始吞吐量更能说明问题。持平的交易笔数，可能掩盖的是一个活动日益集中于重复交易者、大型机构和运营性资金流的市场。在这种格局下，比特币的链仍然正常运转，但它所代表的用户参与广度已经不那么真实了。区块链分析机构 Santiment 从更长的时间维度给出了更为直白的描述。该机构表示，自 2021 年 2 月以来，比特币发起交易的唯一地址数减少了 42%，新建地址数减少了 47%。Santiment 并未将此定性为加密已死或多年熊市已锁定的证据，但它确实描述了贯穿 2025 年的一种看跌背离——市值在上升，而比特币的实用性指标在走弱。这种张力如今正体现在六个月的趋势中。价格和市场叙事可以继续维持，但链本身正在变得越来越安静。低手续费指向区块空间需求萎缩手续费数据进一步印证了比特币 Layer 1 正处于需求疲弱状态。mempool.space 数据显示，网络近期平均交易手续费约为$0.24，约合 1.8 sats/vB。这对于一个在过去周期高峰期曾出现持续区块空间竞争的网络而言，属于低位水平。以当前交易节奏估算，这一手续费水平意味着网络每日的手续费收入不足 10 万美元。相比之下，区块补贴目前仍约为每日 450 个 BTC，手续费收入占比极小。这并不是眼前的安全问题，也不意味着比特币的安全模型正面临近期压力。这是因为区块补贴仍然主导着矿工收入。但它确实指向一个比特币在本轮周期这一阶段尚未被迫正视的长期现实。向费用支撑型安全预算过渡的话题每个周期都会回归，但在当前环境中，这一过渡并未受到考验——因为手续费需求本身就很弱。从实际情况来看，当前安静的手续费市场让这场讨论继续推迟。链没有面临持续拥堵的压力，用户也没有为争取上链而激烈竞价。这种情况在波动事件、投机浪潮或新的需求冲击中可以迅速改变，但目前还没有发生。眼下，区块空间相比过往牛市阶段处于明显的低使用状态，这与整体参与广度下降的大背景相吻合。CryptoQuant 的判断也与这一手续费环境契合——低网络活跃度通常与市场对资产兴趣的下降、以及普遍亏损时期相关联。当兴趣减退，新参与者减少，自主发起的转账减少，手续费压力随之消退。比特币作为金融资产仍可活跃交易，但链本身已不再反映广泛的用户参与。宏观环境与 ETF 资金流正在改变比特币的交易方式宏观背景有助于解释这一趋势为何持续存在。比特币越来越像一个对宏观敏感的高贝塔资产，尤其在风险规避时期表现突出。过去一年，美国通胀有所降温，2026 年 1 月 CPI 同比增速为 2.4%；美联储目标利率区间在 1 月底被引用为 3.50% 至 3.75%。在更简单的市场环境下，通胀降温或许会支撑更清晰的风险资产反弹。然而，市场的注意力集中在多个波动催化剂上——包括关税政策的不确定性。这一因素推动了利率和美元的剧烈波动，使整体风险偏好持续不稳。在这种环境下，散户和机构投资者往往都会减少操作频率。散户参与下降，交易者换手减少。机构可以保持敞口，但更倾向于通过不需要链上移币的产品来调整仓位。这正是现货比特币 ETF 成为关键叙事主角的原因。Coinperps 数据显示，美国比特币 ETF 已连续多周净流出，近五周累计流出约 38 亿美元，年初至今流出约 45 亿美元。这将活动从自托管钱包转移到了券商账户。这也解释了为何市场可以保持活跃，而链却越来越安静。敞口仍在易手，但更多的换手正在链下完成。这是比特币角色的一次重要转变。它越来越像一个套着机构外壳的金融产品，而 Layer 1 则被更有选择性地用于结算、存储和周期性转账。与此同时，加密领域的日常交易能量正集中流向其他地方，尤其是稳定币。Coin Metrics 将稳定币列为链上活动的核心驱动力，目前稳定币总供应量接近 3000 亿美元，交易量持续攀升。如果其他链上的稳定币轨道承接了更多日常结算需求，比特币的 Layer 1 在功能上自然会变得更加单一。这本身并不会削弱比特币的投资逻辑，但确实改变了它的形态。未来三到六个月的三种情景当前六个月的网络广度下滑，为比特币的未来走势构建出三条可能路径。第一种是冷漠延续，这在风险规避的市场环境下看起来像是基准情景。在这种情景中，活跃地址维持低位（45 万到 60 万区间），交易笔数保持震荡但不崩溃，手续费维持低位，ETF 资金流持续平稳或小幅负值。这里，比特币仍可能因宏观头条而剧烈波动，但链上参与并不能确认广泛的复苏。资产的交易逻辑更像宏观工具，而不是一个正进入新扩张阶段的网络。第二种是流动性解冻，即较为乐观的路径。如果通胀继续降温、宽松预期稳定风险偏好，ETF 资金流可能从净流出转为持续净流入。在这种环境下，活跃地址的增长将成为关键确认信号。回升至 65 万到 80 万的活跃地址，将意味着参与广度正在恢复，而不仅仅是价格动能的回归。这看起来更像经典的周期性复苏——价格上涨由链上用户参与度的增长来支撑。第三种是结构性替代情景，这或许是最值得关注的。在这种情景中，比特币价格上涨，但链上广度持续低迷。ETF、衍生品和托管结算继续主导，而稳定币在加密领域其他地方承接更多交易需求。在这里，比特币越来越像数字宏观资产和结算层，而不是一条拥有广泛日常散户活动的链。这种情景将标志着比特币角色的演变，反映出它与多年前相比已发生的深层变化。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • RWA周报｜资产用户首次回撤明显；美SEC讨论代币化证券“渐进式”监管路径，拟推出创新豁免机制（2.15-2.24）

    RWA周报｜资产用户首次回撤明显；美SEC讨论代币化证券“渐进式”监管路径，拟推出创新豁免机制（2.15-2.24）

    原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）作者 | Ethan（@ethanzhang_web3）RWA 板块市场表现据 rwa.xyz 数据面板，截至 2026 年 2 月 24 日，RWA 链上总价值（Distributed Asset Value）由 2 月 10 日的 241.4 亿美元增长至 250.7 亿美元，两周合计增加约 9.3 亿美元，区间涨幅约为 3.85%，链上资产规模继续刷新阶段性高点。代表性资产总值（Represented Asset Value）则由 3541.4 亿美元上升至 3625.6 亿美元，增加约 84.2 亿美元，涨幅约为 2.38%。用户端出现首次下滑动作，资产持有者总数由 84.22 万人回落至 71.04 万人，减少约 13.18 万人，降幅约为 15.65%。稳定币方面，总市值基本维持稳定，由 2967.9 亿美元小幅回落至 2961.0 亿美元，减少约 6.9 亿美元，跌幅约为 0.23%；但稳定币持有者数量显著上升，从 2.2789 亿人增长至 2.3691 亿人，增加约 902 万人，增幅接近 4%，说明链上资金使用人群仍在持续扩大。资产结构方面，美国国债由此前的 99 亿美元增长至 106 亿美元，增加约 7 亿美元，涨幅超过 7%，成为本期对总量贡献最大的单一板块。商品类资产规模维持在 53 亿美元附近，与两周前基本持平，维持高位。私人信贷由 28 亿美元小幅上升至 29 亿美元，延续温和扩张。机构另类基金维持在 22 亿美元左右，变化不大，处于横盘区间；相较于以上资产，其他资产类别波动较小。趋势分析（对比上周）整体来看，相较 2 月 10 日，本阶段 RWA 市场中，链上分布资产规模仍持续性扩张，美债成为主要资金承接方向，商品与私人信贷维持高位稳定，结构性增量更多集中在低风险或高流动性品类。此外，稳定币市值横盘但用户显著增加，且风险偏好整体保持温和，资金并未大规模向高波动或低流动性资产迁移，结构重心仍偏向收益确定性与流动性兼顾的方向。市场关键词：持有人缩量、美债强化、投资低风险。重点事件回顾美 SEC 明确支付型稳定币净资本计算标准：自营头寸适用 2%折价率美国证券交易委员会（SEC）于 2 月 19 日在官网更新《规则 15c3-1》（净资本规则）相关问答，明确经纪交易商（broker-dealer）在计算自营支付型稳定币（payment stablecoin）头寸净资本时的折价处理方式。解答表示，如经纪交易商将其自营持有的支付型稳定币认定为在《规则 15c3-1》下具有“现成市场”（ready market），则在计算净资本时，可按多头或空头自营头寸中市场价值较大一方的 2% 计提折价（haircut）。在上述处理方式下，SEC 工作人员将不提出异议。美 SEC 加密货币工作组主席 Hester Peirce 随即也发表声明对该处理方式表示支持。其强调，稳定币是区块链支付和交易的重要基础设施，合理的资本处理有助于经纪交易商在托管、结算及与代币化证券相关的业务中更有效利用稳定币。她认为，相较于一些经纪商出于谨慎可能采取的 100%折价，2%折价更贴合支付型稳定币背后以美元及高质量短期资产为主的储备支持。以香港资产为基础资产的 RWA 不归属中国境内监管部门负责伴随中国央行等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（简称 “42 号文 ”），中国境内资产赴境外发行 RWA 的监管框架初现，境内严禁、境外严管 RWA 是 42 号文中的总基调。据熟悉监管人士表示，香港是 RWA 境外发行地之一，以香港资产为基础资产的 RWA 不在 42 号文监管的范围内，不归境内监管部门负责，目前还没有基于境内证券、基金的底层资产在中国香港等境外 RWA，如果有，则归中国证监会机构部负责，此外 “原来是一律都不可以 ”。现在 “没有说都不可以 ”，但严格监管境内资产出境 RWA。这其中没有“鼓励”的意思，一定不能解读为“促发展”。美 SEC 讨论代币化证券“渐进式”监管路径，拟推出创新豁免机制美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 与委员 Hester Peirce 表示，监管机构正考虑推出一项针对链上证券的“创新豁免”（innovation exemption），以渐进方式推动代币化证券在美国资本市场落地。Atkins 在 ETHDenver 活动中指出，该豁免机制将允许部分代币化证券在新型平台上进行有限交易，同时为长期监管框架的建立积累实践经验。Peirce 则重申，代币化证券本质上仍属于证券范畴，应在现有法律体系下审慎推进。过去一年，包括 Nasdaq 与 DTCC 在内的传统金融机构，以及多家加密公司，均已探索代币化股票业务。若 SEC 批准相关路径，加密平台或可提供基于区块链的传统股票交易，与传统券商形成竞争。目前，全球代币化股票交易需求持续升温。Kraken 报告称其 xStocks 产品累计交易额已达 250 亿美元；Robinhood 的 RWA 区块链项目上线首周交易量亦突破 400 万笔。SEC 表示将采取“循序渐进”的方式，平衡创新与投资者保护。美国参议员：CLARITY 法案或于 4 月通过，Coinbase 表示出现“推进路径”美国参议员 Bernie Moreno 表示，加密市场结构法案《CLARITY Act》有望于 4 月前在国会通过。Moreno 在接受 CNBC 采访时称，目前法案推进已出现明确路径。Coinbase CEO Brian Armstrong 在同场采访中表示，此前围绕稳定币计息条款及监管归属问题存在分歧，但当前各方正寻求“共赢”解决方案。报道称，稳定币收益条款是法案推进中的主要争议点之一。Moreno 同时表示，不认为国会中期选举结果将影响法案通过进程。此前白宫相关官员亦对法案在今年初推进表达积极预期。美 SEC 主席：未来数月将推出投资合约认定、代币化证券交易创新豁免等关键举措美国证券交易委员会官网发布主席 Paul Atkins 在 ETHDenver 大会的讨论内容，其中披露未来几周和几个月内将考虑以下事项：1、制定框架，解释如何看待受投资合同约束的加密资产。此类投资合同是如何订立又是如何终止；2、为促进在新型平台上进行某些代币化证券的有限交易，并着眼于建立长期监管框架，特设立创新豁免；3、推出一项旨在通过出售加密资产筹集资金建立合理途径的规则制定提案；4、不采取行动函和豁免令，以提供更多明确信息，包括解决根据《证券交易法》无需注册的钱包等；5、关于经纪交易商托管非证券加密资产（包括支付稳定币）的规则制定；6、制定关于过户代理机构现代化的规则，以适应区块链在记录保存方面可以发挥的作用；7、提供额外指导和不采取行动函，帮助加密社区了解现有规则如何适用独特的实际情况。以太坊链上 RWA 资产总市值突破 150 亿美元2 月 17 日，Token Terminal 数据显示，以太坊链上 RWA 资产（包括代币化基金、代币化商品、代币化股票）总市值已超 150 亿美元，同比增长约 200%。OneChain 正式宣布完成 A 轮战略融资 6,700 万美元OneChain 近日正式宣布完成 A 轮战略融资 6,700 万美元。本轮融资将主要用于打造面向 机构级资产发行方、金融机构与全球投资者 的完整 RWA（Real-World Assets）上链基础设施，为现实资产提供从发行、管理、确权到流动性交易的一站式解决方案。本轮融资由 Bitgo Capital、East Bank、PACIFIC BANK、UBpay 联合投资，GBEX Holdings 担任本次融资的独家财务顾问。Tokenizing Real-World Value（OneChain）致力于将现实世界的价值，转化为链上资产，是面向全球的合规 RWA 资产发行与管理平台。WLFI：USD1 遭遇有组织攻击，代币仍维持 1:1 锚定WLFI 发布声明称，USD1 当日上午遭遇一次有组织攻击。公告指出，相关人员入侵多名 WLFI 联合创始人账户，并通过渠道传播负面信息，同时建立大量 WLFI 空头仓位。WLFI 表示，USD1 依托 1:1 资产支持及铸造与赎回机制，当前仍保持与锚定资产等值交易。团队强调将继续推进既定计划，并建议用户以官方认证渠道信息为准。热点项目动态Ondo Finance (ONDO)一句话介绍：Ondo Finance 是一个去中心化金融协议，专注于结构化金融产品和现实世界资产的代币化。它的目标是通过区块链技术为用户提供固定收益类产品，如代币化的美国国债或其他金融工具。Ondo Finance 允许用户投资于低风险、高流动性的资产，同时保持去中心化的透明性和安全性。其代币 ONDO 用于协议治理和激励机制，平台还支持跨链操作，以扩大其在 DeFi 生态中的应用范围。最新动态：2 月 12 日，Ondo Finance 宣布，Ondo Global Markets 的代币化股票现已在 DeFi 借贷市场上线，首先推出的是 SPYon 和 QQQon，已与 Morpho 及 Gauntlet 集成。Ondo 代币化股票和 ETF 现可作为以太坊 DeFi 中高效的风险管理抵押资产。2 月 13 日，Ondo Finance 在 X 平台发文表示，由 Chainlink 作为官方数据预言机支持的 Ondo 代币化股票 DeFi 应用现已上线。QQQon、TSLAon 等机构级定价资产已作为高质量抵押品解锁链上股票。凭借 TradFi 流动性与预言机数据，Ondo 代币化美国股票现可支持链上借贷及结构化产品，首批上线的项目为 Euler Finance 金库，由 Sentora 进行风险管理并由 Chainlink 提供安全保障。这是代币化股票首次在以太坊 DeFi 中作为抵押品使用。此前， 彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 X 平台表示，21Shares 正在申请发行 Ondo ETF。MSX（STONKS）一句话介绍：MSX 是社区驱动的 DeFi 平台，专注于将美国股票等 RWA 代币化并上链交易。平台通过与 Fidelity 合作，实现 1:1 实物托管与代币发行。用户可使用 USDC、USDT、USD1 等稳定币铸造 AAPL.M、MSFT.M 等股票代币，并在 Base 区块链上全天候交易。所有交易、铸币与赎回流程均由智能合约执行，确保透明、安全、可审计。MyStonks 致力于打通 TradFi 与 DeFi 边界，为用户提供高流动性、低门槛的美股链上投资入口，构建"加密世界的纳斯达克"。此前动态：1 月 13 日，麦通 MSX 发布公告，即日起更改 RWA 现货交易手续费收取模式。调整后，该板块由原有的“双向收费”变更为“单边收费”。具体执行标准为，买入方向维持收取 0.3% 手续费，卖出方向手续费降至 0。这意味着用户在完成“买入+卖出”的一个完整交易闭环时，综合交易成本将实质性降低 50%。目前该费率政策已在 MSX 全平台生效，覆盖所有上架的 RWA 现货交易对。2 月 11 日，麦通 MSX 宣布，其官方网站 msx.com 已于 2026 年 2 月 11 日完成整体设计升级，本次改版围绕 “视觉重构、交互优化、品牌传递 ”三大方向展开，包括采用深色金融配色、引入新拟物风格和人物元素，以及重组行情与功能模块的布局。在交互上，官网基于栅格系统增加页面留白，弱化非关键信息干扰，将行情、仓位、下单等高频区域的入口和按钮进行集中与精简，以缩短操作路径。 同时，网站统一使用品牌绿色标记关键操作和状态反馈，提升下单、确认等关键步骤的可读性，降低误触和误判风险。此外，麦通 MSX 官方曾发表 2025 年度复盘文章《锚定时代窗口，共筑链上美股新生态》，回顾本年度阶段性成果。相关链接《RWA 周报系列》《Robinhood 硬闯 L2，主打 RWA 代币化》《42 号文件定调后，什么是最佳的 RWA Token 标准？》《Web3 律师解读：8 部门新规落地，RWA 监管路径正式明晰》 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 远离噪音：Star 谈 Crypto 的长期趋势与 OKX 的下一步

    远离噪音：Star 谈 Crypto 的长期趋势与 OKX 的下一步

     2026 年 1 月 24 日，OKX 创始人兼 CEO Star 以视频连线方式出席了“年夜饭”活动，用真诚的表达分享了当下最新的思考。OKX “年夜饭”是 OKX 举办的行业建设者特别活动，共迎农历新年。以下是 Star 演讲全文（经整理）：一年又一年，我们希望能把这个活动一直办下去。非常期待在未来的旅途中，与各位 Influencer、KOL 和合作伙伴携手继续同行，在 Crypto 和区块链行业未来十年里，共同成长、共同成就。简单分享一下，我过去一年的一些思考。在行业演进中看清趋势我在很多场合都讲过，怎么看待 Crypto 和区块链这个行业。从 2008 年比特币诞生至今，这个行业已经走过十五六年。当年我们看待比特币，更多把它当成“欢乐豆”、或者游戏币一样。那时候我们并不真正理解什么是区块链，也不知道这个行业未来会怎么发展、监管会走到哪里、应用会到什么程度——没有人知道。随着行业演进，最早比特币基于区块链只能做最简单的一件事：发行 Token。后来以太坊出现了，它说区块链技术不只能够发行 Token，还可以承载各种“像小程序一样”的应用，它把自己定位成“区块链的操作系统”。这些年大家共同努力，包括我们 OKX 在内，在以太坊生态里扮演了重要角色。今天，以太坊确实成为了 DApp 的主要平台，很多金融级应用都 build 在它之上。同时，以太坊也在向高性能方向不断演进，市场上也涌现出不少高性能链，比如 Solana。我们 OKX 也在做自己的探索，虽然 X Layer 仍处于早期阶段，还不够成熟，但我相信，它未来会取得很大的成就。行业发展到一定阶段，被越来越多的监管机构关注。最早从 2017 年开始，监管机构对整个行业的态度偏向打压，但经过几年的发展，我注意到一些核心趋势正在发生变化。第一个趋势，是监管机构开始逐渐认识到：把“比特币等同于洗钱工具”这种说法并不成立。任何金融系统都会被滥用，关键在于它可能被滥用，因此需要治理和管理。区块链上的活动里，非法行为占比其实是很小的一部分，它更像是一套全球化、公开、公平、透明的金融系统。第二个趋势，是越来越多的年轻人——90 后、95 后、00 后——从出生起就听着比特币的故事长大，我的小孩好多年前就问我什么是比特币。不同代际对“资产怎么放更安全”的认知正在发生变化。像我这个年纪的人，你问我把钱放哪里更安全，我可能会说大型银行、成熟的金融体系，产品也更现代化、更好用。但你跟年轻一代讲，他们很多人会觉得用 OKX Wallet、Coinbase Wallet 这类工具来管理资产更安全、更便捷，因为链上透明、可验证，而且体验越来越好。而提到比如稳定币这一类产品，大家会担心会不会 Rug。以 USDG 为例，如果它处在欧盟、新加坡、未来可能还有美国监管框架下，那么从逻辑上看这种可能性很小。再往下看托管问题：自托管模式下，你备份了私钥，就能把资产导入任何其他钱包——你随时可以把资产拿走，我们根本没有能力拿走你的资产。托管部分主要是交易所体系的托管。OKX 风风雨雨很多年，无论是公司治理结构、董事会治理、还是我们在全球范围内越来越多的合规牌照，我相信我们是越来越正规，并承担越来越多责任。在这样的背景下，过去四五年里，行业经历了非常剧烈的碰撞。一方面，有人质疑甚至反对加密货币；另一方面，越来越多的人开始使用比特币或其他加密资产。在这个过程中，Crypto 正在走向一个全新的时代。更重要的是，Crypto 正在与“未来趋势”站到一起。从美国开始，Crypto 进入主流的趋势已经延展到全世界：英国、欧盟、日本、新加坡等国家和地区，都开始把 Crypto 视为长期要面对、要建设、要纳入治理框架的重要方向，甚至逐渐上升为一种“国家层面”上的竞争与布局。坚持长期主义、爱护加密行业声誉所以，我想跟各位说的是：坚持长期主义。过去你错过了什么，未来你要怎么做？要回答“未来怎么办”的第一件事，需要你基于对行业、公司、机构的信任，摒弃噪音，回到趋势本身。站在我刚刚讲的趋势上：第一，技术发展从最开始只能做 Token，到以太坊时代能做 DApp；再到今天，能够做各种各样的 RWA（现实世界资产上链）等更复杂、更金融化、更大规模的应用。第二，是人口结构和代际观念的变化。越来越多的年轻人开始认为，Crypto 在某些方面比传统方式更安全、更可信，也更有未来。第三个趋势，是全球各国政府和监管机构开始系统性地推动这个行业和相关产业的发展。基于这三大趋势，你一定要为自己未来五年、十年做一个清晰的规划。这个规划不可能是每天被市场情绪牵着走、被各种噪音左右。伤害你的，不是机会，而是噪音。人生一定要有一个基本盘，我还是非常强烈地呼吁大家建立属于自己的长期策略。我真心相信，如果你们现在开始认真思考并付诸行动，在未来很多年里，你们会感谢今天的自己。你会发现，每个人来到这个世界上，都有自己的机会。所谓“天生我才必有用”，很多时候不是你不行，而是你被太多无关紧要的声音干扰了。应该基于我刚才讲的那三点，去选择你的“车”。一旦选定了策略，就要学会“关机”——屏蔽诱惑、忽略短期波动，甚至在一段时间内忘掉这笔钱。我希望能给大家建立一种信仰：作为区块链行业的一员，对这个行业本身的信仰。接下来我想讲的第二件事，是基于整个行业所处的发展阶段。如果你们手里有比特币、有以太坊，甚至有更大的仓位，那么一定要珍惜、爱护这个行业。因为今天的 Crypto，已经和过去完全不一样了。过去这些年，我们这个行业被质疑、被贬低，甚至经历过极端的打压。除了行业本身的发展阶段之外，还有一个很重要的原因，就是一些所谓的“行业领军人物”不负责任的言论，长期用轻浮、夸张的语言去描述这个行业，严重误导了大众。当我们每天用“百倍”“梭哈”这样的词汇来形容自己所从事的行业时，你要认真想一想，政府和监管会怎么看你？你在用“孤注一掷”、“暴富幻想”去定义自己的事业，本质上也是在伤害这个行业、贬低这个行业，同时也在摧毁你手中所持有资产的长期价值。这本质上是在“自己掀桌子、自己砸自己的饭碗”。而在世界的另一边，你看到的是完全不同的画面：稳定币立法在推进，Crypto 行业的代表走进白宫签署法案，大量 Crypto 公司在纽交所、纳斯达克上市。在很多国家和地区，Crypto 早已进入主流，行业从业者也逐渐与 AI、自动驾驶等前沿行业站在同一水平线上，获得应有的尊重。我想说，如果你只是在这个行业里赚钱，却得不到尊重，那这样的成功是非常脆弱的。财富如果缺乏社会认同和制度支持，是很容易被否定、被清算的。尊重不是别人施舍的，是你自己赢得的，而这个行业的尊重，也需要我们每一个从业者去共同维护。我们所从事的，是一个技术驱动、用技术去消除不公平、让更多人享受到更优质金融科技服务的行业。无论是企业，还是你们这些 KOL、Influencer，本质上都是这个行业的参与者、建设者和受益者。既然是共同体，就需要一起维护行业声誉，一起去赢得外界真正的尊重。玩笑偶尔可以有，但如果长期、反复把极端、情绪化的词汇挂在首页，用来形容交易和行业本身，你要想一想：监管机构会怎么看？用户和世界会怎么看？所以不论是领军企业、行业机构，还是 KOL，都有各自的责任。领军企业要有领军企业的担当，KOL 要有 KOL 的自觉，平台也有平台的责任。既然我们都是行业红利的参与者，就更应该共同维护行业声誉，去换取长期、可持续的尊敬。2026 年 OKX 三大业务方向接下来，我想谈一谈 OKX 在 2026 年的一些整体规划。这些规划同样基于我前面反复提到的几个核心判断：技术发展、应用发展、监管与政治环境的演进。第一，在交易和服务层面，我们希望在全球合规监管框架内，提供更加多样化、更友好、更便捷的 Exchange 服务。市场上不论是 Crypto、股票还是其他资产形态，我们都会在合法合规的前提下，持续拓展服务边界，让用户有更多选择。第二，是把更多资产带到链上。我们已经有 xBTC，未来还会有更多 “X” 系列产品，涵盖跨链资产、RWA、甚至股票等现实世界资产。我们希望通过 OKX 的 X Layer 以及 Web3 钱包，让它们成为多资产的统一载体，成为用户进入链上资产世界的一个门户。第三，是 OKX Pay 支付服务。这个产品去年推出后，大家评价不一，我们也承认它还比较粗糙，未来会持续升级。目前在巴西、欧洲、新加坡等多个国家和地区，我们已经打通了与本地银行体系的对接。即便在部分地区暂时无法提供银行卡服务，我们也希望通过更友好的 Web3 钱包，让普通用户无需复杂操作，就能完成资产管理、转账给朋友或商户等日常支付需求。我们的目标，是让 OKX 能够提供普通用户也能轻松管理数字资产的入口级服务。总体来说，2026 年 OKX 会重点聚焦这三个方向：合规交易服务、多资产上链基础设施、以及支付与钱包体验。除此之外，还有一个非常重要的部分，就是我们的合作伙伴，也就是在座的各位。我对公司提出了一个明确要求：OKX 要与合作伙伴走得更近。我们会继续保持低调，但低调不等于疏远。无论你是 KOL、合作伙伴、做市商还是渠道伙伴，我们都会更加尊重你们，和你们一起探索更多共赢的方式。我们会持续优化 KOL Program 和 Affiliate Program，同时建设更专业的客户服务与客户经理体系，提供一对一的沟通渠道。你们对 OKX 的任何建议——包括批评，或认为友商做得更好的地方——都欢迎随时反馈。对于可执行的问题，我们也会通过更清晰的 SLA 机制，在明确时限内给出响应和改进；即便涉及长期原则和核心经营逻辑，我们也会持续倾听，与大家共同讨论更优解。最后，我想再谈谈 X Layer 和 OKB。从合规角度讲，OKX 只在主流国家和地区持牌经营，我们受到严格监管，有很多制度红线不能碰；从企业长期经营角度讲，我们也不认同“杀鸡取卵”的模式。对于 MEME，我们并不天然排斥。MEME 本质上是社区型 Token，如果社区健康、透明，我们也非常欢迎合作。但那种高度集中、设计明显不公平、要求平台“配合制造百倍神话”的项目，我们不会去做。但可以明确的是，X Layer 和 OKB 的建设绝不会停。X Layer 是 OKX 的核心基础设施之一。过去我们在 Web3 方向投入不够，但从去年开始，我们已经把它从边缘提升到核心位置。X Layer 是我们的长期战略基础，现在它的 TVL 可能只有几亿美金，但我们的目标是 50 亿、甚至 100 亿。未来，不论是交易所用户、支付用户还是钱包用户，都会有大量应用 build 在 X Layer 之上。而 OKB 作为生态 Token 和 Gas Token，有清晰、长期的定位。不存在 OKX 放弃 X Layer、放弃 OKB 的问题。随着 OKX 本身、以及整个 Crypto 和区块链行业的发展壮大，我相信 X Layer 和 OKB 都将长期、持续地成为 OKX 的核心战略组成部分。我们在生态和基础设施建设上会持续投入，不会停滞。不管未来是否上市，技术和长期价值始终是我们的核心。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

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  • 对话Bitwise顾问：别买房，买比特币 对话Bitwise顾问：别买房，买比特币 整理 & 编译：深潮TechFlow嘉宾：Jeff Park，Bitwise 顾问主持人：Kevin Follonier播客源：When Shift Happens原标题：Why Buying a House Is the Worst Investment You Can Make - Bitwise Advisor - Jeff Park | E167播出日期：2026年4月16日要点总结Jeff Park 是一位资深的宏观策略师，同时也是 Bitwise 的顾问。他坚信，当前的金融体系已经对年轻人失去了意义，尤其是在住房成本高昂以及人工智能可能取代整整一代人工作岗位的背景下。他指出，房地产实际上是一种贬值资产，而比特币则是终极的财务避风港。此外，他还预测，人工智能的快速发展将引发全球范围内规模最大的比特币采用浪潮。他提出，“占领 AI (Occupy AI)” 将成为 Z 世代和 Alpha 世代的一个关键转折点。在这一时刻，这两代人将通过类似于千禧一代在金融危机期间的“顿悟时刻”发现比特币的潜力。通过这一过程，他们将更深入地了解数字资产和投资的本质。此外，Jeff 对房地产代币化 (real estate tokenization) 的潜力持非常乐观的态度。他认为，代币化有能力彻底改变现有的金融体系，并为普通人提供更公平的投资机会。这段内容探讨了这些关键时刻如何影响我们对数字资产和投资的理解，以及未来可能带来的深远影响。精彩观点摘要关于房地产与财富的真相“房价上涨的原因，根本不是房子本身变得更有价值，而是美元一直在贬值。 房子是折旧资产，税法里就白纸黑字写着，你可以在20到30年内抵扣折旧——我们其实早就知道房子是贬值资产。”“曼哈顿过去十年的平均房价其实没有上涨，是持平的。真正上涨的，是那些被当作财富储存工具的顶层豪宅——它们根本没人住，只是有钱人资产负债表上的一行数字。”“今年美国申请住房贷款的人，平均年龄是59岁。 这不是在买第一套房——这是在买第三套、第四套房。而这些人，正在和那个想买人生第一套房的25岁年轻人抢。”“在纽约，租房在经济上就是正确答案。当你自有住房，要缴税、缴管理费、缴维修费、缴房贷保险和财产保险，算下来净收益率不到2%，运气差的时候连1%都不到。你不如直接把这笔钱放进货币市场基金。”“现在有了一种更好的财富储存方式，这种财富不需要维护，不占物理空间，不会被每年征税，你也不用担心被政府列入名单之后财产遭到没收——那就是比特币。”关于 AI 与“占领 AI (Occupy AI)”“我们从未见过像AI这样具有颠覆性的技术，它有可能彻底取代劳动力，同时让企业实现创纪录的利润。亚马逊裁员3万人，股市创历史新高——这就是‘自由意志价格崩塌’的最直白注脚。”“AI 正在剥夺人类自主决策的能力。历史上每一次技术革命——电力、飞机、邮件——都是在放大人类能力，而AI有可能直接让人类的‘工作本身’消失。”“AI 的本质，就是最终集中化你的所有数据，收割它，然后用它来取代你。如果我的数据在让模型变得更聪明，我需要得到某种形式的补偿——而这种补偿机制，理论上只有加密货币才能实现。”“每个代际都需要一个觉醒时刻，才能发现比特币。 千禧一代的觉醒是金融危机，Z 世代和 Alpha 世代的觉醒将是 Occupy AI——他们会从与 AI 竞争工作的切身痛苦中，找到比特币。”“AI 和比特币有一个共同的逻辑内核：能源消耗。如果你不认同AI带来的负面外部性，那么用同样能源换来的稀缺资产的另一面，就是比特币。你可以用选择比特币来投票。”关于投资框架与逻辑“价值投资的基石假设——以无风险利率定价一切——正在瓦解，因为美国的信用质量本身正在被挑战。把这个假设拿掉之后，你会更清晰地看到世界：真正驱动价值的，是意识形态，而不是便宜不便宜。”“你妈妈其实比你想象中更懂投资。她知道最有价值的东西有时存在于实物世界里——一只爱马仕包，在过去20多年里的表现持续跑赢标普500。”“多元化并没有死，只是你要拓宽视野，去找那些真正与全球流动性周期不相关的资产——黄金、艺术品、好酒……这些资产的逻辑跟标普6800点还是6200点没有任何关系。”“我真正感兴趣的代币化，不是贝莱德货币市场基金的代币化，而是那些长尾资产——顶级红酒、游艇——让普通人用100美元就能持有一份。这才是代币化真正的机会所在。”“与其想着拥有比特币能带来多少上行收益，不如想想——如果没有比特币，你暴露在什么样的下行风险里？不拥有比特币，本质上就是在做空比特币。”“如果只让我选两种资产，比特币必须是其中之一——它是与全球资本市场所有其他事情最不相关、最正交的资产。另一种，是以美元为基础、能产生收入的资产。”关于社会与未来“美国最大的优势，同时也是它最大的弱点，就是人口的多样性。这实际上是来自东方的一个已知攻击向量……多元化会摧毁这个国家。”“当你意识到楼上楼下、街道邻居全都在同一种爱国主义的感召下，无法掌控自己的命运——这是一种很奇异的感觉。”“我不告诉孩子们‘熟能生巧’，我告诉他们练习不是为了完美，练习是为了进步。没有什么是完美的——比特币也不是，但它在进步。 我们所做的每一件事，都是在追逐那个理想的方向。”Jeff 早期接触货币贬值主持人 Kevin：你之前提到过你小时候有过很早接触货币贬值的经历。能讲讲吗？Jeff Park：我是在美国和韩国两地长大的，小学阶段有一部分时间在韩国度过。我在韩国经历了1997年的亚洲金融危机，那场危机震惊了整个世界，也在我心里留下了深深的印记。当时我只是二、三年级的小孩，但你能感受到整个国家在一种奇异的集体状态里——所有人，楼上的、楼下的、街道对面的邻居，都被同一种爱国主义凝聚在一起，面对一个他们无法掌控的命运。那种感觉很奇特：当你意识到一个国家的主权货币贬值，能把所有人团结到这种程度。对大多数美国人来说，最接近的类比大概是9/11——那场国家创伤让左右上下所有人凝聚在一起，思考美国是什么、代表什么。货币贬值也能产生同样的凝聚力。1997年的这段经历给了我很大的冲击，但同时也让我看到了一个国家的力量——当人民被动员起来，以有原则的方式面对主权危机，捍卫人民利益的时候。还有一件我记得很清楚的事：韩国政府当时要求全体公民捐出黄金，以充实国库，帮助偿还 IMF 的救助贷款。在美国，IMF 可能听起来是个中立机构，但在很多新兴市场，IMF 是一个政治色彩极重的词汇，被怀疑、被鄙视，甚至被视为有政治图谋的存在。我很早就见识到了这一面，有时候我会想，这些经历或许在某种程度上，是我二十年后走上加密货币这条路的伏笔。Jeff Park 是谁？主持人 Kevin：那么你是谁？Jeff Park：我是 Jeff Park，但我想我在某种意义上，代表着很多力量的交汇。一方面，我是在美国长大的韩裔，有东方思维的底色，所以我可以在东西方叙事之间充当某种桥梁——无论是全球化带来的繁荣，还是因此产生的社会张力。另一方面，从代际的角度来说，我是2008年进入职场的——毕业之后的第一份工作在摩根士丹利，正好站在全球金融危机的第一线。但这也让你很快意识到——这个世界上没有什么是真正坚不可摧的，学校里教给你的很多东西并没有那么扎实。这很令人谦卑，但你也可以把它转化成一种动力，去建立自己的思维方式。这段经历也让我成为了一代人的缩影——一个在金融危机中进入社会的千禧一代，因此对机构和中介产生了深深的不信任，并在社交网络、各类事业和生活的方方面面，都渴望非托管的、自主的解决方案。美国多样性如何既是优势又是弱点主持人 Kevin：你小时候亲历了货币贬值，2008年入职时又看到金融体系的幻象破碎。现在我们身处纽约——世界金融中心，物价高得离谱。我来自瑞士，在新加坡生活，这两个地方都不便宜，但来到这里还是觉得离谱。我实在想不通，普通人怎么活得下去，这一切都和你童年经历的那件事有关，只不过现在更急迫了。我们在看什么？该怎么办？Jeff Park：美国最大的优势也是最大的弱点，那就是人口的多元性，以及这种多元性贯穿整个人口结构和社会肌理。你经常会听到亚洲评论者预测美帝国衰落，他们通常会抓住一个核心观点：多元性会杀死这个国家。我小时候经常听到这种说法。这一点在韩国与中国、韩国与美国的地缘政治关系里一直若隐若现，而现在这些趋势在美国国内的政治运动中已经全面浮现。问题的核心在于：当人口结构如此多元的时候，很难形成一种真正的国家凝聚力。在韩国就简单得多，我们都是韩国人，有共同的历史根基，经历过殖民压迫，这些共同的苦难给了我们一个凝聚的向量。而在美国，历史如此丰富复杂，很难找到那个显而易见的、能让所有人感受到"我们共同牺牲过"的联结点。韩国有义务兵役制，所有男性无论阶层、无论教育程度，都必须服役——这在创造一种社会同质感方面发挥了巨大作用，以色列也是如此。而在美国，你会问：什么才是那个让所有人共同拥有的美国经历？这个问题很难回答。美国政治通常把分裂线划在左右之间、阶级之间、老幼之间，但我认为这些维度都是干扰项，都是逃避。真正的核心是——年轻一代之间缺乏国家凝聚感，而这正是最值得珍视、也最难建立的东西。我们今天从破碎的金融系统中看到了什么主持人 Kevin：现在的金融体系出了什么问题？Jeff Park：我们正在看到一个彻底失控、彻底崩坏的金融体系的种种表现。人们会用"K 型经济"来解释社会层面发生的事情。K 型经济指的是，一部分人因为资产通胀经历巨大的经济繁荣，而另一部分公民则处在向下的通道里，对他们来说，这是衰退。他们没有工作，找不到工作。两者之间的差距在不断扩大——这就是 K 字形的含义：一条线往上走，一条线往下走。“K 型系统”如何在房地产市场中体现Jeff Park：你在纽约可以通过房地产这个资产类别看到它。你可能会惊讶，纽约市房地产过去 10 年的平均价格其实没有上涨，是持平的。你会惊讶，是因为很多叙事会让人以为纽约房地产经历了不可思议的繁荣，尤其是那些惊人的高塔、摩天楼，以及中国和俄罗斯资本进入住宅开发的报道。但这也不算错。我们在房地产里看到的也是 K 型经济，作为储值工具被需求追逐的超豪华单元表现很好。它们并不被真正居住，而是资产，人们买下来放在资产负债表上保存财富，这部分表现很好。如果你有一套 2000 万美元的顶层公寓，7 年前买入，现在可能可以换成 3000 万美元的顶层公寓，你是赚钱的。但如果你买的是普通住房，也就是你真的打算住进去、养家、对城市产生某种生产性经济贡献的房子，而且价格更接近所谓"可负担"范围，那些房子实际表现可能是下跌或持平。曼哈顿有一个叫豪宅税的东西，只要公寓销售价格超过 100 万美元就会征收这个"豪宅税"，但今天在纽约，100 万美元可能只能买一个 studio。这个税大概是三四十年前设立的，那时 100 万美元的公寓确实可能意味着某种奢华。因为它没有和通胀挂钩，政府当然不会主动把一个能扩大税基的东西按通胀调整，所以现在几乎所有二级市场交易的公寓都会被这个豪宅税打到。那些对城市经济生活更有贡献的住房，反而价格下跌或持平。纽约本身就是一种悖论。它是两种人生故事在同一个地方展开的城市。你从新加坡或瑞士来到这里，会看到每个人的经验都可能完全不同。所有这一切，在我看来，都是好资产短缺的症状。房地产的问题并不新。很多人谈资本主义的衰落时，会把矛盾指向房地产，因为土地从定义上就是稀缺的。土地稀缺，围绕物理空间形成的社区也稀缺。曼哈顿房地产之所以昂贵，是因为人们想在商业发达的地方、在人与人靠近的地方工作。当你把这些社会组件叠加上去，土地的价值会因为这种社会权力的交汇而高于原本的历史水平。人类文明一次又一次出现这种情况：只要某个地方释放出活动的核心，土地就会繁荣。美国的问题在于，我们拥有运行全球金融体系的巨大特权。我们常说美元是美国最大的出口，这是真的，但它有成本。成本就是离岸资金最终必须回流并投资美国资产。这就是贸易赤字和资本账户盈余之间的对应关系。如果美国要继续维持贸易赤字，按照定义，我们就需要持续的离岸资本流入美国资产。这就是美元运转的方式。你本质上是在为美国资产创造一个被制造出来的市场。离岸投资者需要有地方停放余额，这就创造出很困难的环境。因为那个市场和我、你是否真正住在纽约无关，也和我们在这里生活、为经济做贡献的生产力无关。它不是围绕我们作为居民的成本结构来定价，而是围绕美国资产作为主权储值对象来定价。当一个房地产市场里存在不同的动机，就一定会出现定价问题。新的房地产投资者应该如何思考主持人 Kevin：对于一个30岁或35岁、存了一些钱、想做一笔合理投资的人来说，他该怎么想？他可能勉强够得着纽约一套单间公寓的首付，但你说单间公寓已经要100万美元了——理论上，100万美元应该是稀缺的、豪华的，但你又说不行，你要买的是2000万的顶层豪宅才行。那我们父母那一代说的"去买套房、去买房地产"这条路，对我们这一代人来说还适用吗？Jeff Park：房地产是一个很好的例子，说明我们真正要反思的，不是房价在上涨，而是美元的价值在下降。从本质上来说，房子是需要维护的，它是一种资本支出——东西会坏，需要维修，有房贷税、房产税和各种维护费用。买了房子之后，还有大量的资本投入要持续进行。房子并不会随着时间变成黄金，反而会不断折旧，你必须持续修缮，所以房子本质上是一种折旧资产。事实上，美国税法白纸黑字地写着，房屋会在相当长的时间内贬值，房地产投资者可以在20到30年内申报折旧扣税。所以我们其实早就知道，房地产是折旧资产。那为什么它的价格还在涨？首先，是因为美元在持续贬值。其次，是人们把房产作为主要的储蓄方式，因为它让你锚定在经济生产力之中——比如说，你想把孩子送到好学校，而公立学校通常按学区划分，你要交大量房产税才能获得入学资格。所以房屋所有权背后捆绑着很多社会功能，这些功能持续推动着房价跟随通胀上涨。问题来自两个维度：一个是人口结构，一个是流动性转化本身。从美国市场来看，今年申请住房贷款的美国人平均年龄是59岁——这个数字应该让人警觉。59岁的人大概不是在买第一套房，而是在买第二套、第三套、第四套。而这批人，正在和你说的那个25岁、想买人生第一套房的年轻人直接竞争。我们在住房领域面临的问题，是一个非常特殊的代际问题：房产作为财富储存工具的角色，和让家庭能够真正安家、养育下一代的社会需求，已经完全对立起来了。很多年轻人的生命旅程被困住了，因为买房根本遥不可及。还有一个资本管控的维度：你听到越来越多的纽约人搬去德克萨斯州奥斯汀，因为纽约税太高。但结果呢？奥斯汀的本地人也很不满意，因为他们的房价被重新锚定到了纽约的经济基准，而不是他们自己当地的市场——这又制造了新的可负担性危机。这是一个资本管控的问题，也是一个跨代际的流动性转化问题。这两个维度都是政策制定者可以调整的杠杆。美国曾提出过50年期房贷来实验流动性转化。但这只是这个社会最大问题的一个开端——那就是年轻人根本买不起房。主持人 Kevin：我从一个理性的普通男性角度想：工作了几年，有女朋友，结婚，有孩子，大概率需要房子。但我也希望这是一个聪明投资，因为我把很多年工资、很多辛苦劳动都放进去。现在你告诉我，多数这类投资其实不是好投资，是坏投资。那如果我 30 或 35 岁，存了 10 万、20 万、50 万美元，也能去申请房贷，我到底该怎么办？Jeff Park：这正是问题所在。我经常告诉搬来纽约的人，纽约本质上是租房者市场，租房在经济上更划算。因为当你拥有一套房，你要付税、公共费用、维护费、房贷保险、房产保险，所有这些最终都会吃掉收益，以至于你的资本化率可能低于 2%，幸运的话才有 2%，有时甚至低于 1%，这意味着你还不如把钱放进货币市场基金赚 3.5%。你之所以仍然接受低于 1% 的回报，只是因为你希望房价上涨，所以整个路径其实是押注房价上涨。对于年轻人来说，至少在纽约，租房在经济上是正确的选择。不过，我的看法会在你有了家庭之后改变。一旦有了孩子，稳定性变得更重要——你需要确定孩子能上哪所学校，需要为接下来15年的生活做规划，这种安全感和确定性是需要付出溢价的，所以你确实需要做出承诺。但这已经不是一个经济决策了。你在那个阶段买房，不是因为房价会涨，而是因为你在组建家庭，需要一个稳定的社会安全网。这也是我认为年轻人越来越不想要孩子的原因：在经济上来说，永远租房才是最优解——直到你不得不有孩子。而如果有了孩子，就租不了房，整个循环就断掉了。要么你不要孩子，要么你要孩子但压力大到不想面对。另一个常听到的选项，是等上一代去世、等财富传承下来。这在亚洲很普遍，在日本尤其严峻，在韩国也有类似问题——大量财富集中在婴儿潮一代手里，这些财富终究会传下来，但有一个时间差。他们活得更久，而千禧一代在成长，资产却没有随之价格下降。这个时间差制造了年轻人和老年人之间的巨大摩擦。人们如何应对当前的购房投资危机主持人 Kevin：所以我要么等到60、70岁父母去世留下房产，要么就另寻出路。25岁、30岁、35岁的人，有没有别的办法？Jeff Park：有的，现在确实有一种比房地产更好的财富储存方式。这种财富不需要维护、不占物理空间、不需要维修、不会每年被征税、也不存在被政府以任何理由没收的风险——那就是比特币。比特币对我来说之所以如此重要，是因为它会直接缓解房地产的压力点。换句话说，一个人过去在纽约买 4000 万美元顶层公寓，是因为他需要保存财富，需要移动 5000 万美元，而历史上他不知道如何轻松移动 5000 万美元。现在他可以直接买比特币，你不需要为它支付年度服务性质的税费，也不需要担心征用。理论上，美国财产权中存在各种可能，如果某天他们认为你应该出现在某个名单上，资产可能会被没收，比特币让你不必担心这些东西。这意味着这部分钱将不再流向房地产。如果这些钱不再流向房地产，房地产需求曲线就会被重置，房价可能会下降，年轻人就能买房。当然，围绕不断保护房价上涨存在庞大的政治装置，因为住房所有权带来富裕，是美国梦的基础社会契约。而比特币正在从根本上挑战这一点。我认为这是 Bitcoin 普及最大的测试：更多人需要把 Bitcoin 视为相对于房地产等其他资产的主要储蓄来源，然后得出同样结论：这对社会整体是双赢。短期痛苦可能是房价下跌，但作为储值方式，它效率更高，也比今天的财产制度少得多歧视性。房价上涨的原因，归根结底不是房子本身变得更有价值，而是美元一直在贬值，同时人类倾向于聚集在生产力更高的地方——资本主义的自然规律就是强者恒强。如果没有出口，这种张力终将断裂。我们在纽约已经看到了这一点——这个资本主义世界的灯塔，居然出现了一位左翼色彩浓厚的市长，没有人能预料到这一天。智能投资者框架解析主持人 Kevin：聊聊你写的文章吧——《智慧投资者的陨落与意识形态投资者的崛起》。什么是智慧投资者？为什么他陨落了？Jeff Park："智慧投资者"是我借用来描述 Warren Buffett、Benjamin Graham 这类投资者做法的一个框架。当人们谈到价值投资，过去有一套非常具体的含义：买那些相对现金流便宜的股票，买交易倍数低于成长股的股票，关注股息而不是利润再投入。总结起来就是一个字：便宜。我的论断是，这个时代已经结束了，而且已经结束很久了——因为如果你看今天全球表现最好的资产，便宜并没有带来好回报。真正表现好的，恰恰是那些具有稀缺性的东西，就像我说的那些顶层豪宅一样。智慧投资者这套框架建立在很多学校里教的假设之上，但我认为这些假设现在已经完全瓦解了。其中一个核心假设是：一切资产必须以无风险利率定价。无风险利率就是国债利率——这是一切定价模型的基础，是资本资产定价模型（CAPM）、折现现金流（DCF）和股权风险溢价的基石。但我们对无风险利率的所有认知都在发生改变，这也是60/40投资组合越来越失效的原因——美国国债和股票市场之间的相关性越来越高，因为"无风险"这个根本概念正在被挑战。为什么？因为美国的信用质量正在被挑战。把"无风险利率是所有资产定价的锚"这个假设拿掉之后，世界就变得更清晰了：什么是今天人们真正在购买的、具有意识形态重量的东西？什么是超越"便宜"之外的价值驱动力？这就是我说的"意识形态投资者"。文化、AI 如何影响人们的投资意识形态、地缘政治——这些都是真实的价值创造机制，而不是需要对冲掉的噪音。意识形态投资者会做什么主持人 Kevin：意识形态投资者具体怎么做？Jeff Park：意识形态投资者花大量时间思考未来会发生什么——而过去的模型无法告诉你这些，因为那些模型的前提正在被重写，所以你需要向外看。怎么在这样的市场里获得优势？你要深入思考资金流向，思考流动性范式的转变，思考各类资产的买家来自哪里。你还要考虑资产操纵的可能性，以及如何让自己置身于这种操纵之外。所以你需要构建一套投资框架，让自己能够以大多数人从未告诉过你的方式，退出某些动态。举个简单的例子，妈妈们对什么东西有价值，有一种天然的直觉。她们知道，最有价值的东西有时候存在于实物世界里——比如那件独一无二的珠宝，或者那只爱马仕包，过去二十多年里一直跑赢标普500。顶级艺术品也是另一类不属于传统股票投资范畴、但能作为财富分散工具的资产。妈妈们对这种投资范式的洞察，其实远超那些接受传统金融顾问教育的人。你的财务顾问告诉你：60/40，买股票买债券，再有点钱就买私募股权、私募信贷、风险投资。但这些，本质上都是同一件事——它们全都与无风险利率和宏观周期的同一个全球套利交易相关联。你真正想要的，是另一个与这些完全无关的资产池，这才是真正的多元化。在这个框架下，加密货币和比特币是有用的代理——因为至少在比特币 ETF 推出之前，这批投资者与股票市场是相互独立的，比特币的价格变动与股市的涨跌无关。我认为，在主流资产之前，个人投资者仍然有很多这样的机会可以去发掘和受益。加密货币、黄金、爱马仕包、宝可梦卡牌、球鞋……这些都是例子。数据在财富创造中扮演的重要角色Jeff Park：还有一个尚未找到产品市场契合点的重要资产类别，那就是数据。你的数据其实非常有价值，但现在大多数人在免费送出去，因为他们不知道怎么变现。我这一代千禧一代，是在 Facebook 的成长过程中懵懂地把数据交了出去，没有意识到其中的代价。但年轻一代更清醒，他们更了解创作者经济，知道如何在数据流通中介一个环节、从中受益。所以我认为数据在未来可以成为一个资产类别，每个个体都需要意识到自己拥有什么、如何将其变现。预测市场就是一个很好的例子——我认为这是一个即将爆发的巨大资产类别。没有任何一个 JP Morgan 的财务顾问会坐下来告诉你怎么在预测市场下注，因为他们觉得这不专业。但我保证，十年后一定会有人这样做。因为在预测市场上赚钱所需的数据是极其私有化的，与其他金融市场完全不同，收益也与其他市场无关。越来越多的年轻人会往这个方向走，因为他们知道其他所有市场都充斥着金融操纵，他们不想在那个被操控的游戏里玩。这就是为什么加密货币存在，为什么比特币成功，为什么 DeFi 存在，为什么人们在预测市场上交易，为什么体育博彩成了 DraftKings 和 Robinhood 都在押注的赛道，为什么2倍杠杆 ETF 那么流行。这一切都是一种趋势——个人向更大的自由、更多的自主权靠拢，远离那个被一个全球套利交易统治的、被操控的资产世界。Jeff 如何看待自己的投资组合多元化主持人 Kevin：Raoul Pal 在这个节目上说过，分散化已经死了——一切都只和一件事有关：货币超发和法币贬值，所以他全仓加密。你怎么看？你是如何围绕这一点来构建自己的个人投资组合的？Jeff Park：我同意他，也不同意他。我不同意的原因是，他看世界还不够大。当他说不需要分散化时，如果他看的是同一笔交易的不同面貌，而这些交易共同因子都是全球流动性，那他完全正确，我完全同意。但如果你能把视野扩得更宽，想象一组不被同一套跨境资金流操纵的可投资资产，那么分散化就有价值。所以在我去年提出的"激进投资组合理论"里，我列出了25种不同的资产，它们不属于我们传统上理解的股票、债券、私募和公募的组合。黄金是其中之一，我认为黄金今年终于让我看到了它的机会。作为美国人，我们可能会嘲笑那些黄金爱好者，但回到我的文化视角——在亚洲，黄金是一个巨大的资产类别。我的家人至今仍在家庭聚会上送我黄金，当作一种表达爱意的方式，这根植于亚洲对于财富储存的文化理解。黄金是真正意义上最原始的不可复制的价值储存物。除了黄金，顶级艺术品也是极好的分散工具——稀缺，是高文化属性的资产，可以随时间复利增值，而且与股市点位完全无关。2008、2009年，一些最好的交易就发生在艺术品市场。好酒也是一类——有限量，可消耗，会消失，所以有人专门交易红酒来储存财富。但关于代币化，有一件事我非常看好。如果代币化能按照我希望的方式运作，我感兴趣的不是阿波罗私募股权基金或贝莱德货币市场基金的代币化——这些在某种程度上已经运转得不错，代币化之后可能有一些边际改善。真正的机会在于那些长尾资产——比如顶级红酒，或者游艇的一小份。代币化为投资领域带来了什么主持人 Kevin：就是说你可以把一瓶红酒或游艇代币化，让那些没有几百万美元的人，也能用100或1000美元购入一小份？Jeff Park：对，历史上人们没有接触过这些资产，是因为它们难以获取，需要极高的专业知识和策展能力，也没有成熟的渠道服务这类需求。但如果你去问任何一个亿万富翁，他们就是这样投资的——这是有原因的，游艇持续被追捧，就是因为它是极好的财富储存资产。问题只是门槛太高，普通人进不去，代币化有机会让这些另类资产真正民主化。我希望在我有生之年，看到"激进投资组合"真正落地——你和我可以坐下来谈那40%的非常规配置，而那不再是 Robinhood 和 E-Trade 推荐给你买的那些东西。投资现在对普通人来说是否已经遥不可及？主持人 Kevin：那普通人呢？我妹妹35岁，有份普通工作，想攒钱投资，她做不到这些复杂的事情。她该怎么办？Jeff Park：我前几天看到一个很有意思的数据：2005年，只有大约5%到10%的美国人在大学毕业后开过股票账户。现在这个比例大概接近一半。也就是说在过去20年里，年轻人变得更有理财意识了，或者至少有了这方面的意愿。他们能不能成功是另一回事，但他们已经表现出了兴趣，而且比我们那一代更早开始了解金融。这是值得肯定的，我对此持乐观态度——只要能给他们提供正确的工具和选择。我还看到，很多年轻人在做球鞋交易、宝可梦卡牌交易。大家可能会觉得这很有趣、很边缘，但从文化意义上来说，我认为这正是年轻人需要做的——他们在用不同的方式思考财富多元化，而不是一味地追涨 Nvidia 和 Palantir。那种"数字只会涨"的游戏当然可以玩，但年轻人可以玩自己的游戏。如果他们能在自己的游戏里玩得很好，这本身就有巨大的力量。为什么 Jeff 提出了 Occupy AI主持人 Kevin：我们谈了货币贬值、它给世界和我们这一代带来的问题，以及资产价格怎样变得不再合理，买房变得多么困难。但现在 AI 正在叠加上来，它本身很惊人但也让很多人失去工作。你写过一篇文章叫《Occupy AI》。你 2008 年进入职场，经历金融危机，当时有 Occupy Wall Street。你的文章叫 Occupy AI。你能先解释 Occupy Wall Street 是什么，再解释 Occupy AI 吗？Jeff Park：我对 Occupy Wall Street 有非常生动的记忆，因为它是一个非常实体的事件，就发生在纽约市中心。很多愤怒的民粹主义者聚在一起、扎营，要求正义。他们之所以要求正义，是因为他们觉得被华尔街欺骗、利用。它最终源于次贷危机，也源于人们觉得银行没有真正为自己的错误承担责任，不管是在法律层面，还是道德层面。所以到最后，它其实是一场道德运动：我们怎么能允许银行做这些事，却不承担责任？主持人 Kevin：他们做了什么具体的事？Jeff Park：次贷危机，简单说就是疯狂冒险、拿了天文数字的奖金，等一切崩盘之后，却没有任何代价——"收益私有化，损失公有化"。纳税人为扭曲的、错位的激励机制买单。而且不只是银行——评级机构也是共谋，因为它们从发行方那里拿钱，当然倾向于给高评级；这又让那些原本买不起房的人、信用不好的人得以拿到贷款买房。每个人都睁一只眼闭一只眼，但经济上终究是不可持续的，整个体系最终崩塌了。这和 AI 的关联在于：那是一场阶级战争，AI 也将是一场阶级战争。因为在我看来，我们从未见过像 AI 这样颠覆性的技术——它有可能彻底替代劳动力，同时让企业实现创纪录的利润。我们将看到一个更极端的 K 型经济：企业盈利能力持续提升，不是因为收入在增长，而是因为成本在下降——而所谓"成本下降"，就是正在失业的人。自由意志的崩塌价值主持人 Kevin：你在文章里写道：亚马逊裁员3万人，股市同时创历史新高——这就是"自由意志价格崩塌、自我决定价值飙升"的最直白写照。Jeff Park：我认为，当你问大多数人为什么工作，他们会说是为了赚钱，但我们都怀有更高的愿望——我们想要有生产力，想要为社会做贡献，想要为孩子树立榜样，为社区建设一些有意义的东西，目标远不只是赚钱。人活着从根本上就是要有生产力的——如果失去了这一点，不只是经济层面的问题，会有深层的心理问题。AI 讨论中最大的盲区，正是大型语言模型这一波技术浪潮正在剥夺人类自主决策的能力，剥夺人类主动参与和贡献的能力——这是一种自由意志的失落感，而很多人还没意识到。我们谈到历史上的技术革命——电力、汽车、火车，这些技术放大了人类的能力，你依然在工作，技术是在放大你，但 AI 的某些部分，可能会让工作本身彻底消失，而大多数人无法全都跃升为"AI 实施的顶层管理者"。我们早就知道这一点——社会需要人们去做有意义的工作，哪怕那些工作原则上可以被自动化，因为这正是让社会运转的事情。而这种加速置换，才是真正令人恐惧的挑战。更令人不安的是，现在围绕联邦为 AI 数据中心兜底的讨论，被包装成了一种"生死存亡"的框架：不做这件事，中国就会做，所以无论如何都必须投。当投资以这种方式被框定，人们就无法理性定价它的价值。如果说整个人类劳动力价值35万亿美元，AI 能取代其中10%，那 AI 今天值3.5万亿吗？这些数字开始变得荒诞。然后政府要为这些投资兜底——而这些投资，恰恰在替代他们所代表的那些人。如果政府的角色是维护社会的和谐飞轮，你根本无法想象人民会支持一个资助自己被替代的方案，这就是 Occupy AI 一定会发生的原因。Occupy Wall Street 的挑战是：你知道对手是谁，能看到他穿着西装、打着爱马仕领带，他是你的敌人。而 AI，从定义上就是无形的，它存在于平台上。你可以说它和 Meta、Nvidia 有关，但没有人真正"拥有"那个构造——他们都说"我们只是平台，发生的事情不是我的责任"。AI 面临同样的问题，而且更严重，因为这个平台现在有了自己的生命。“占领 AI”时刻将如何让 Z 世代和 Alpha 世代转向比特币主持人 Kevin：你在文章末尾写道：Occupy Wall Street 让一代千禧一代成为了比特币的坚定支持者，你就是其中之一。而 Occupy AI 将会是那个让 Z 世代和 Alpha 世代成为比特币信徒的时刻。能简单解释一下吗？Jeff Park：每个人都需要一个觉醒时刻，才能发现比特币。我不认为比特币会悄无声息地渗透进一个人的生命——或许也有这样的情况，但通常是需要一个顿悟时刻。对很多千禧一代来说，这个顿悟发生在金融危机的背景下，因为他们从根本上意识到：钱不是表面上看起来的那个东西。我们经历了几十年的 QE、QT、再 QE，这就是对这一代人说话的东西。主持人 Kevin：第一，是金融危机期间 Bitcoin 的发明。非常聪明的人，或一个人、一群人，说我们需要一些新东西，因为系统坏了。第二个时刻是 COVID，疯狂印钱，让更多人意识到这完全不合理。现在你说，对 Gen Z 和 Gen Alpha 来说，会是 Occupy AI。Jeff Park：根据我的经验，Gen Z 和 Gen Alpha 对货币贬值没有那么在意。不是说他们不像你我一样关心，而是他们已经处在非常不利的位置，他们已经有点绝望。千禧一代里仍然有人相信社会保障也许还能被拯救，虽然它可能救不了，但我们会把这个问题和婴儿潮一代连接起来。Gen Z 和 Alpha 知道一切都已经坏了，也知道自己永远不会从中受益，他们知道那不是他们能解决的东西。所以货币贬值不会是唤醒他们的东西，更糟的是，随着 BlackRock 和 Bridgewater 这类机构采用比特币，它对他们来说甚至变得更可疑。他们会说，现在这甚至不是我的游戏了，这是老年人的游戏，也不是我们的钱。所以对于这个群体，比特币反而变得更对立。我认为 AI 会起作用，是因为就像我是第一代真正生活在 Facebook 里、理解它好坏两面的代际接受者，这些孩子也会从大学毕业那一刻起就生活在 AI 里，并和它竞争工作机会。它必须是某种对他们非常个人化的东西，才会唤醒他们对整个社会出了什么问题的认识。我认为 AI 运动很大程度上会来自年轻力量的反对，而这会成为一个通道，不仅让他们理解比特币，也希望让他们重新发现整个 crypto 的精神。当一切都失灵时，比特币是答案主持人 Kevin：我理解 Occupy Wall Street、货币贬值、Bitcoin 是对法币贬值的对冲。但为什么这一代会通过 Occupy AI 或 AI 理解 Bitcoin 能解决问题？或者像行业里说的，Bitcoin 是救生艇，Bitcoin 能在我放弃其他一切的时候帮我？Jeff Park：因为他们会意识到，相比 Occupy Wall Street 之后千禧一代仍在竞争的那些遗留资产，比特币是更好的储值工具。Occupy Wall Street 仍然是一场住房危机，一场房屋价值危机。那里面有一种替代效应，我认为年轻人并没有那么容易被吸进去。另外，如果你相信 AI 和比特币有一个共同纽带，那就是能源消耗，因为它们都是能源资产。如果你想用脚投票，说自己不想支持 AI 产生的某些负面社会动态和外部性，那么同一枚硬币的另一面，是能源被用来生产稀缺品，也就是比特币。虽然我们现在谈的是比特币，，但我希望年轻一代能复兴和重振 crypto 与 cypherpunk money 的精神。这样它就不只是储值结构，这一代还可以真正承接点对点货币机制的大使命。它的用途不只是储值，他们会在对抗 AI 的过程中，围绕去中心化的必要性重新激活这一切。即使对千禧一代来说，去中心化更多是一个谈资，还不一定是原生的东西，因为我们也生活在很多中心化中介里，并从中受益。但接下来会有一群投资者从一开始就反对这些东西。去中心化不再只是谈资，而会成为他们最终的生计权利。为什么去中心化在 AI 领域至关重要主持人 Kevin：为什么去中心化在AI时代如此重要？Jeff Park：因为我认为 AI 的核心，就是最终集中化你的所有数据，收割它，然后用它来替你。如果你相信去中心化的努力能让你获得归因权，让你因为贡献信息而获得某种报酬，那么这就是整个去中心化问题的一部分。我不是说我对 AI 悲观——我确实认为 AI 对社会有巨大的积极作用，关键在于，技术进步带来的收益，需要有机制让做出贡献的人也能分享。问题是，现在利润被极度集中化，而消耗正在每一个个体的层面发生，却没有任何补偿。如果能解决数据归因的问题，AI 的前途是光明的。如果我的数据在让模型变聪明，我需要以某种形式得到补偿——而这种补偿机制，理论上只有加密货币才能实现，因为它具备归因的属性。主持人 Kevin：这就是为什么那些去中心化 AI 公司和去中心化算力项目的存在有其意义——可能很多项目只是在蹭 AI 的热度捞钱，但这个理想本身不应被否定，因为它可能真的是解决这个巨大问题的答案之一。Jeff Park：从批评者的视角来说，加密领域确实有很多不诚实的东西，但我们仍然需要坚守那个理想是可以实现的信念，因为这是我们能够与更大使命交汇的方式。现在投资比特币是否为时已晚？主持人 Kevin：这对今天的比特币意味着什么？很多人，可能是 Gen Z 或千禧一代，会说比特币在 12 万、10 万、7 万美元之间波动，对普通人来说还是很贵。他们会说比特币太贵了，我已经错过了机会，这是我唯一的救生艇。你会怎么说？Jeff Park：我认为更多人需要开始思考一个问题：如果你没有比特币，会发生什么？与其关注上行空间，不如认真思考一下，没有比特币在你的投资组合里，你暴露在什么样的下行风险中。换句话说，不持有比特币本质上就是做空比特币。无论财富增值效应有多大，持有比特币都是有利的，哪怕只是因为法币贬值正在以前所未有的速度发生，而历史一再告诉我们，这种货币重置是周期性的。如果你研究美元霸权的历史——从布雷顿森林体系到1971年、到尼克松冲击——所有这些都告诉你，我们现在生活在其中的这个美元霸权的幻象，依赖于财政赤字被有效管控，而我们正走向一个失控的轨道。在这种情况下，你需要考虑拥有某种能够抵御全球套利周期的资产——比特币就是其中最值得考虑的一种。人们应该更加积极地将比特币纳入投资组合主持人 Kevin：你说要想下行风险。但作为 CIO，你谈分散化、谈投资框架。对于一个人来说，用比特币作为投资组合很大一部分，采取更进攻的方式，而不是只是防守，是否有意义？Jeff Park：我认识很多加密行业的人，比特币在他们财富中占了很大的比例。他们用的是一种"哑铃"策略：一端是大量比特币，另一端是货币市场基金，中间的风险层级基本不涉及。我仍然认为，在两者之间有一定的多元化配置，能够帮助你拓展资本配置的自由度边界。人们应该追求比单纯的两资产哑铃更广泛的多元化。但如果你逼我只选两种资产，比特币必须是其中之一——它是与全球资本市场其他一切都最不相关的、最正交的资产。第二种资产，我会选择以美元为基础、能产生收入的资产。比如说，我倾向于认为我们会回到零利率环境。我知道很多人对此持怀疑态度，但如果全球套利交易要延续下去，只有利率下降才能让这个体系继续运转。如果是这样，30年期国债现在是一个很好的投机机会——利率下降，债券价格上涨。这也是我押注美国的方式。我相信美国最终会赢，会以它的创造力找到解决问题的路径。美元、稳定币，以美元计价的资产，仍然是全球的主要储备。所以我在做多长期国债，这是我对美国的一种看法。Jeff 如何为他的孩子准备迎接“占领 AI”的未来主持人 Kevin：你有两个孩子，又有比特币的思维框架。在一个 Occupy AI 的未来世界里，你怎么养育和准备你的孩子？Jeff Park：比特币教会了我很多事，也教会了很多人——你永远不可能知道足够多，不可能完全了解任何事情。我们必须对所有可能存在的攻击向量保持开放和谦逊，因为这件事无论从技术层面还是社会层面，都远大于任何一个人、任何一个模型、任何一篇论文。所以它是一个活生生的实验，要成功，你必须保持开放的心态。我尽力把这种精神传递给我的孩子，结合金钱和比特币演化的语境，帮助他们建立韧性。有一句话叫"熟能生巧"，但我更愿意跟孩子们说：练习不是为了完美，练习是为了进步。没有什么是完美的——比特币也不是，这些东西永远不会达到被实证测量所认定的完美，但它会进步。我们在生活中做的所有练习，都是在追逐那个理想的方向。我尝试把比特币的使命融入孩子们每天的日常中，虽然不会拉着他们去讨论节点和分叉的辩论，也许等他们大一点。
  • Claude把180亿美元的涨价算盘，打到了Pro会员身上 Claude把180亿美元的涨价算盘，打到了Pro会员身上 Anthropic 预期今年能赚 180 亿美元。有分析估计他们已经提前完成了目标。但显然他们并不满足。今天凌晨，一位名叫 George Pu 的开发者在 X 上说了自己的发现：「Anthropic（Claude 母公司）刚刚将 Claude Code 从 Pro 套餐中移除了。想要使用该功能的 Pro 用户现在必须升级到 Max 套餐，最低月费 100 美元。」这也就意味着，想要维持相同的权限，价格翻了 5 倍。由于没有博客，没有邮件，没有 changelog。Anthropic 进行了一次非常安静的页面更新，试图涨价。这条推文迅速扩散。定价页截图开始在 Reddit、Hacker News 和开发者群里流传。社区对着屏幕反复确认，Claude Code 那一行，Pro 栏下面赫然是一个叉号，只有 Max 5x（$100/月）和 Max 20x（$200/月）还保留着勾。而 Anthropic 的支持文档此前写的是「Using Claude Code with your Pro or Max plan」，现在变成了「Using Claude Code with your Max plan」。社区自然非常不满，舆论压力累积到一定程度，Anthropic 增长负责人 Amol Avasare 不得不在 X 发文回应。他的说法是：这只是针对约 2% 新注册 Pro 用户的小规模测试，现有 Pro 和 Max 订阅者不受影响。随后他在同一个线程里发了一段更长的解释，大意是：Max 一年前推出时根本不包含 Claude Code，Cowork 也还不存在，长时间运行的 agents 也不是日常工作流。Max 当初的设计目标，是重度聊天用户，仅此而已。但 Opus 4 发布后，Claude Code 的使用量爆炸式增长。异步 agents 成了开发者的日常工具。「订阅者人均使用量大幅上升，我们的现有定价方案并不是按这种用法设计的。」他最后保证：如果最终方案影响现有订阅者，会提前充分通知，「消息会从我们这里发出，而不是 X 或 Reddit 上的截图」。过去几个月，持续收紧算力Avasare 的解释听起来合理，但拼在一起看，它指向一个更根本的问题：Anthropic 可能正在承受严重的算力压力。Claude Code 的每一个 coding session，消耗的 token 量远超普通对话，有时相差一个数量级。当 Opus 4 发布后用户蜂拥而至，当 agents 开始跑几个小时的异步任务，当 Cowork 把更多人拉进重度使用的场景，$20/月这个价格的边际成本开始失控。从商业逻辑看，这不是「用户用多了」的小烦恼，而是定价模型在产品能力快速演进之后出现了根本性错位。当初 Max 按重度聊天设计，现在 Max 要承载的是持续运行的编程代理。两件事的算力成本完全不在同一量级。Avasare 用了一个词：「engagement per subscriber is way up」。翻译成商业语言，就是：同样的钱，用户现在消耗的资源多了很多。这不是第一次了。把时间线拉长，Anthropic 这几个月的「算力收紧」动作并不少。2025 年 8 月，Anthropic 宣布对 Pro 和 Max 用户推出每周使用上限，8 月 28 日起生效。官方理由是部分用户违反使用条款，通过共享和转售账号来规避限制。声明称「预计只会影响不到 5% 的订阅者」。每周限额，这是首次对高付费用户设置周级硬上限。同年 8 月底到 9 月初，事情更复杂了一些。大量开发者在 Reddit 和 X 上报告 Claude 的代码生成质量出现断崖式下滑，模型开始忽略自己的计划、随机产生乱码，Claude Code 的任务执行变得不可靠。Anthropic 最终承认这是推理栈升级时出现的技术 bug，导致 Claude Opus 4.1 在约 56.5 小时内持续降质，并发布了正式的事后复盘报告。这次 bug 事件很快与一个更大的争议叠加在一起。2026 年 3 月初，一位 AMD 的高级 AI 总监 Stella Laurenzo 在 GitHub 上发布了一份详细分析，基于 6852 个 Claude Code session 文件、17871 个 thinking blocks 和 23 万余条工具调用，得出结论是：Claude Code 降智了。这份分析在开发者社区引发强烈共鸣。Claude Code 负责人 Boris Cherny 随后回应，否认了「模型变差」的核心结论，解释称 Opus 4.6 在 2 月 9 日切换为「自适应思考」模式，3 月 3 日又将默认 effort level 调为 medium（85 档），官方认为这是「在智能、延迟和成本之间的最佳平衡」。但他也承认，约 7% 的用户会因此触及此前不会触及的 session 上限，且这一调整主要针对高峰时段的 Pro 用户，Team 和 Enterprise 不受影响。2026 年 3 月 13 日至 27 日，Anthropic 推出了一次「非高峰时段使用量翻倍」促销：工作日下午 2 点至次日早 8 点（美东时间），以及整个周末，用量上限自动翻倍，覆盖 Free、Pro、Max、Team 所有套餐。表面上是一次福利活动。但结合背景来看，翻倍之所以放在非高峰时段，是因为高峰时段本身正处于算力紧张状态。双倍额度送给空闲产能，不影响拥堵时段，同时还能制造升级到更高套餐的转化动力。接着 4 月 4 日，Anthropic 宣布禁止第三方 agent 框架通过 Pro 和 Max 订阅的使用额度运行。用户若想继续通过 OpenClaw 等外部框架调用 Claude，须额外按次付费。再就是这次的 Claude Code 从 Pro 定价页消失的事。A 社肯定不是最后一次这样做回到 Avasare 的那条推文。他说的「Claude Code 从 Pro 定价页消失，是仅针对约 2% 新注册 Pro 用户的小规模测试」，但这个说法在社区里引发了大量质疑。最直接的问题来自开发者 Simon Willison：「我认识的所有人都看到了新的定价页，Internet Archive 也已经存了一份截图。」如果真的只影响 2% 的用户，为什么整个公开定价网格都改了？为什么支持文档全站同步更新？更耐人寻味的是：当有记者追问 Avasare，为什么定价页面和支持文档全面改动，只针对 2% 用户的测试根本无法解释这种覆盖范围时，他没有回应。Anthropic 的公司发言人同样没有回答这个追问。另一处矛盾也被注意到：Claude Cowork 在 Pro 套餐里没有被移除，但从产品功能角度看，Cowork 本质上就是换了一个品牌名的 Claude Code。用一位开发者的话说，「Cowork 是穿着不那么吓人外衣的 Claude Code」。事情的走向是：在舆论发酵数小时后，Anthropic 悄悄将网站和支持文档恢复了原状。没有说明，没有公告。就像改动本身一样，安静得完成。如果把这些动作放在一起看，我们会发现 Anthropic 现在是司马懿之心，路人皆知：Anthropic 正在用一种试探性的方式，一步步向订阅用户测试更高的算力使用边界。周末翻倍是在引导需求向闲时迁移；默认 effort level 下调是在高峰时段节省算力；禁止第三方 agent 框架是在堵住额度套利的漏洞；而 Claude Code 从 Pro 页面消失，是在测试用户对更激进重定价方案的反应底线。Amol 自己承认了：「我们的现有方案并不是按这种用法设计的。」这是一个罕见的坦白。它说明 Anthropic 在某种程度上已经意识到，当前的定价结构无法持续支撑 Claude Code 带来的算力消耗。接下来会怎么变，我们不知道。但或许就像 Ed Zitron 的文章里写到的：「我不认为这是 Anthropic 最后一次这样做。」
  • “形大于实”的美联储听证会：沃什不谈利率，却为加密送上定心丸 “形大于实”的美联储听证会：沃什不谈利率，却为加密送上定心丸 原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）作者｜Golem（@web3_golem）4 月 21 日北京时间晚上 10 点，美联储主席提名人凯文·沃什出席了参议院银行业委员会确认听证会，接受委员会的质询，据华尔街日报报道，内容涉及他对货币政策的承诺、美联储独立性等。在听证会上，面对美联储独立性问题，沃什称自己将独立于特朗普，特朗普也从未要求他承诺任何特定的利率决策，并进一步辩解称即使特朗普要求，自己也绝不会同意。除此类陈述外，沃什便对特朗普相关问题避而不答。在货币政策方面，沃什对美联储机构进行痛批，认为美联储需要进行政策制定上的制度性变革，但具体的货币政策方面陈述寥寥无几，仅提到美联储需逐步、谨慎地缩小资产负债表，并没有陈述明显的降息言论。这可能也是沃什有意为之，据彭博社提前获得的开场陈述，虽然沃什的准备证词篇幅近 2000 字，远超鲍威尔及前主席耶伦初次听证时约 850 至 900 字的水平，但对货币政策方向的表述本就几乎寥寥。沃什这一动作也符合其一贯主张——美联储官员对利率不应该提前发表意见。但对于关注这场听证会的投资者而言，无论抱有怎样的期待可能都要失望了。因为从内容和结果来看，这场听证会的实质意义都不大，彭博专栏作家 John Authers 更是在听证会前就将其定性为一次"形大于实"的政治表演，最终沃什的提名是否能顺利得到参议院确认取决于场外的政治博弈，而非沃什在台上说出的任何一句话。倔强的特朗普与无辜的沃什此前 Odaily星球日报分析，这次听证会的重要之处在于它可能会决定鲍威尔在 5 月 15 日任期届满后是走是留的问题，因为若沃什的提名此次未得到参议院的确认，鲍威尔就很有可能会在任期届满后继续留任临时美联储主席。（相关阅读：鲍威尔留任概率飙至 98%，特朗普的“解雇令”只是口嗨？）可结果是，这场听证会过后，市场依旧无法判断沃什的美联储主席提名是否会如期获得参议院的确认，因为阻挠沃什提名的最主要人物 Thom Tillis 甚至没有与沃什进行有效对话。Thom Tillis 此前公开表态，若特朗普不放弃对鲍威尔的调查，他就不会支持沃什的提名程序移交到参议院进行全体表决。而在 4 月 21 日的听证会上，Thom Tillis 甚至没有向沃什提问，而是通过一组幻灯片展示了美联储大楼翻新工程中成本超支的合理性。最后，他表示自己的不满并不针对沃什，称沃什“资历非凡，无可挑剔”，但仍需结束这项调查他才能支持沃什的确认。所以，听证会的内容已经不能决定什么了，特朗普最后能不能如期甩掉鲍威尔，关键就要参议院是否及时确认沃什的提名，而沃什的提名是否顺利又回到特朗普是否愿意放弃对鲍威尔的调查上。4 月 21 日，特朗普在最新的采访中也谈到了美联储和利率问题。他表示如果新任美联储主席（沃什）不迅速降息，他将感到失望，但也必须查明美联储大楼成本超支的原因。督促新美联储主席沃什降息和调查鲍威尔二者是并行的，特朗普没有让步的意思。正如 John Authers 所说，真正的博弈发生在听证会之外，沃什甚至是被“误伤的”。要么 Thom Tillis 主动让步，要么沃什以降息为筹码说服特朗普放弃对鲍威尔的调查，让他早日掌管美联储。沃什与特朗普之间的关系并不一般，沃什的岳父 Ronald Steven Lauder 是国际美妆大牌雅诗兰黛公司唯一继承人，而他也是共和党金主、特朗普的大学同学，因此若沃什真想今早掌管美联储，也许能够说服特朗普放弃调查。否则，若这种僵局持续到鲍威尔任期届满那天，特朗普选择解雇鲍威尔来解决，如 Odaily星球日报 此前分析，结果也可能是鲍威尔占上风。值得一提的是，据Odaily Seer 先知频道监测，Polymarket 上鲍威尔在任期届满后卸任美联储主席概率仍是 2%，但若仔细观察该事件合约的结算规则会发现，如果在市场结束日期之前宣布鲍威尔辞职/被免职，则无论宣布的辞职/被免职何时生效，该市场都将立即结算为“是”。鲍威尔在任期届满后是否会卸任美联储主席的市场结算规则也就是说，只要特朗普宣布解雇鲍威尔，那么该事件也就会被结算。虽然鲍威尔可以提起诉讼使总统的免职在诉讼期间发生法律效力，但诉讼也是一个漫长的过程，因此规则中“无论宣布的辞职/被免职何时生效，该市场都被立刻结算为 Yes“就成了可钻空子的地方。（Odaily 注：以上仅作者个人判断，不构成任何建议）沃什：数字资产是美国金融服务业的一部分但对于加密行业而言，这场听证会的内容还是有些料的。此前市场披露沃什持有加密货币、Polymarket 和 SpaceX 股票等一系列资产，这被视为沃什对加密行业态度友好的表现。在听证会上，沃什对其超过 1 亿美金的财务披露和潜在利益冲突接受质询时承诺若提名获批将在就职前剥离相关资产，但其进一步表示数字资产是美国金融服务业的一部分，肯定了加密行业在美国的合法性和重要性。虽然只是简单提及，但一位即将执掌全球经济中最具权势的职位的人表明自己是加密友好人士，绝对是一个好消息。
  • 我用AI分析了221个合约币，终于找到妖币交易的唯一活路 我用AI分析了221个合约币，终于找到妖币交易的唯一活路 原文标题：《我用 AI 找合约妖币百分百胜率焚诀，最后有用的竟然是...》原文作者：加密韋馱｜Skanda（X：@thecryptoskanda）TL;DR:1. 通过研究 220 多种 Binance 合约币种、数百个操纵事件样本、60+ 种数据维度，我们找到了在「妖币」中可能可行的正 EV 交易策略2. 数据证明：预测启动和「摸顶」都是不可行的3. 唯一可行策略：在暴涨回撤时做空，并严格执行回弹平仓出场4. 唯一有效指标：裸 K5. 早入场，拿短仓，跑得快以下是正文:这周 @coinglass_com 的报告，其实说明了两个问题：第一，Binance，Binance，还得是 Binance @binance第二，9 成合约交易量这件事，已经把一个事实说得很明白了：「赌」这件事，事实上已经成了整个行业用户的共识。虽然我这么说肯定会挨批斗。虽然我这么说大概率会挨批斗。但既然是赌，那就不要假装自己在价值投资赌，就要大开大合。赌，就要极致的高速波动博弈。而 Binance 的合约妖币，就是这个无聊市场里，为数不多散户真能参与、真有结果、真有流量的 Alpha。很多大儒都痛斥过庄币，说这是「负 EV」，只会让场内韭菜越来越少。但现实是，妖币庄配资进场的资金，以及参与妖币交易的资金，其本身几乎就是现在二级市场里少数还称得上可观的增量资金来源之一。而且它还有几个很关键的特征：非量化。带方向。带波动。你去交易传统市场，你要打赢的是国会山和华尔街的各种内幕。你来交易妖币，你只需要打赢一个也不一定比你专业多少的合约庄。问题就在这里：怎么找到和合约庄对决的规律，从而实现虎口夺食？我用 AI + 个人经验，初步摸到了一点门道。当然，标题必然是标题党。不然你们也不会点进来看一、先搞清楚什么叫「妖币」我这里说的「妖币」，不是那种单纯涨得快的币。本质上，我这里说的「妖币」，指的是这样一类标的：现货控盘率基本在 96% 以上有 Binance 合约，至于有没有现货反而没那么重要通常通过场外配资，在短时间内用暴力拉砸的波段，聚起巨量流动性和对手盘通过引发多空清算、吃对手方费率获利，最终完成现货出货，走完整个收割流程说白了，这是一门操纵的艺术。操盘手要同时懂合约、跨所现货、链上、运营，甚至还得懂人性。二、庄并不是无敌的很多人以为：庄是无敌的但真相大相径庭整个妖币博弈里，实际参与者包括：操盘方 (庄)老鼠仓散户交易平台及交易平台保险基金其他鲸鱼螳螂捕蝉，黄雀在后，不是简单的「庄单方面殴打散户」首先，庄本身往往也是要配资的。不管是融资过 1500 万美元的项目方，还是那些「大名鼎鼎」的 MM，单靠自有资金，放到二级市场里做这种级别的操盘，很多时候都只是杯水车薪。而配资是有成本的。操盘是为了盈利，不是为了行为艺术。所以庄并不是筹码够多就能「拉就完事了」。他会面临一堆现实问题：万一散户不跟呢？万一散户跟了，但方向不对、节奏不对呢？万一有更大的鲸鱼专门来狙击呢？就算前面都没出问题，万一割穿交易平台保险基金，触发 ADL 呢？那你的钱可能一分都提不走，新加坡的兄弟姐妹，知道我在说谁所以妖币操盘有一条非常朴素的铁律：只要现在能拿走的对手盘利润，大于我继续操盘的投入，我就继续拉、继续砸、继续收割。反之，弃盘走人。话虽然糙，但这算是一个妖币庄决策链的框架三、科学「打庄」，从实验开始既然问题是「如何打庄」，那我就试着把这件事数据化。1）工具怎么搭的摩登时代的问题，当然要用摩登时代的方法。参考了 @karpathy 关于 Autoresearch loop 自主研究的思路，我自己搭了一个 了一个。只要给出清晰的目标、约束和实验方法论，agent 就会一直往下跑，直到数据再也提不动为止。LLM 用的是 Opus 4.6。我那份 20x Claude Max，跑这个任务还扛得住。沙盒方面，我直接拿了一台闲置 iMac，当远程实验机；再用 Tailscale 从 Windows 工作站上的 VSCode 远程控制。数据这块，对这次研究帮助最大的毫无疑问是 @coinglass_com也感谢 @AlbertCoinGlass 对这次研究的 API 赞助。K 线、订单簿、OI、资金费率、清算，全都有。除此之外，我还用了：Binance APISkill Hub（手动 @0xOar，确实非常好使）Etherscan V2 API 去拉历史链上记录2）看了哪些数据我最后整理了 12 大类、60+ 子维度，包括：Funding RateOI多空比（散户 / 大户 / 持仓 / 账户）taker 买卖比爆仓量订单簿链上转账K 线最初选的币种，包括 $RIVER、$STO、$MMT 在内，一共 16 个我凭经验判断的庄币四、第一阶段：我一开始想预测「拉盘前兆」然后我就采用一件韭菜最爱幻想、但通常最容易出问题的假定：预测拉盘前兆「妖币操纵之前一定会有信号。比如 FR 异常、OI 堆积、链上异动。找到这些信号，提前布局，然后印钱。」事实证明，这是亏钱最快的法门当时我对「操纵」还没有特别严格的定义。只是先从 $RIVER、$STO、$MMT 的 K 线里，手动截取了几个最明显的「操盘事件」，然后从这些事件里找共性，再扩展到另外 16 个币，形成实验集。为了防止过拟合，Autoresearch 做了严格的时间切分：早期数据训练后期数据做 holdout (持久性验证)holdout 集在训练阶段完全不可见实验方法也很粗暴：从单个信号的极端值开始，比如资金费率，然后一点一点往上叠加其他指标，直到 F1 提高。结果：训练集 F1 拉到了 0.72。看起来像要成了。一上 holdout，直接几乎全部失效，F1 掉到 0.1 左右。也就是说：靠「预测操纵何时发生」这条路，基本走不通五、问题在于：你把因果关系想反了第一版失败后，我意识到一个根本问题：妖币不是因为符合某些指标，所以才成为妖币。而是因为它本来就是妖币，所以才会长出那些指标特征。这个逻辑其实和大家的体感非常一致。大盘再烂，也总会有妖币单独发疯。妖币从来就不跟大盘讲道理，它只跟一件事有关：有没有庄？所以我们不能去预判庄币什么时候启动。真正可行的方向是：等它已经启动之后，识别出「这就是庄币，它现在就在操盘」，然后再基于这个状态找交易策略。于是我把思路彻底改了。这次我开始严格定义「操盘周期」：在短时间内快速拉盘，再快速砸盘，这个完整流程算一个操纵周期。接下来要解决的问题就变成了：拉多少、砸多少，才算完整周期？锁定周期以后，用什么方法交易？这些我先全部交给 AI 自己去发现。实验样本也扩大了很多：16 个币，对标出 415 个操盘周期后来又扩展到 55 个符合市场认知的「庄币」最终标注出 1447 个周期样本量终于不像在算命了，然后我就开始连续翻车了……六、几版策略，连续挨打V1：高位做空第一版策略给出来的是一个「高位做空」的思路。回测 Sharpe +0.72。听着还可以。一跑 holdout，训练集和测试集完全不是一个宇宙。后来复盘才发现，问题在于：我给的约束太少，Opus 自己拍脑袋定义了什么叫「高位」。搞了半天是在给跳大神做双缝干涉实验V2：不准拍脑袋以后，结果更差于是 V2 我直接加限制：不允许拍脑袋每个指标必须有数据支持还要区分不同操盘风格比如爆拉爆砸、慢涨爆砸、爆拉慢砸等等我本来想让它去找不同庄的「声纹」。结果它非常科学地给了我一个：-0.28 的 Sharpe。然后我让 Opus 把 V1 和 V2 的决策逻辑解释给我听，我才突然意识到，这两版策略本质上都在做同一件事：摸顶空。这跟很多硬扛费率做空的「摸顶仙人」，本质上没有任何区别。区别只在于，他们是手动挂树上，我是用 AI 自动挂树上。这时候我才意识到：不是方法不够高级。是思路本身就错了注: 这里有考虑过做多策略，但问题是：妖币的启动是不太有迹可循的，虽然其中一些妖币启动时有明显的异动，比如「制造回撤洗盘」是共同特征，但是问题是一样的：如何区分入场方向？做多如果在「摸顶」后或者下降区间，那就必死。但这种「假阳性」信号很难前置验证，并且没有很好的区分操纵和非操纵的上涨，所以不可行七、V3：从庄的视角反过来想回到前面那个决策框架：利润第一庄一定会顺势而为，朝着阻力最小的方向操盘，以降低损耗。什么意思？抛压大的时候，就让市场砸，甚至跟着砸砸不动了、追空单多了，那就往上拉拉现货不一定花很多钱空单不是被费率烧死，就是被爆掉所以一定存在一个点：庄觉得继续护盘已经不划算了。这个点之后，庄就会放任市场下跌。因为再护，没有性价比。所以我们真正该找的，不是顶。而是这个：弃盘点。然后再围绕这个点去设计交易和止损逻辑，避免被普通回弹扫掉，同时又不至于在方向错的时候大亏。当时的实验结果看起来极其漂亮：逻辑落在 1H 线连续两根 1 小时 K 线实体跌破 5%配一个 3% 的移动止损平均 PNL 也是 +3% 以上但问题来了：Sharpe 15+，而且过拟合测试居然也过了。这种数字，只要傻，都知道出问题了八、V4：以「能实盘」为目标V3 之后，我开始怀疑几件事。第一，很可能已经过拟合了，而且当前实验根本没有真正定义清楚「操纵币」本身，只是在 55 个币的操盘周期上做训练。第二，连过拟合测试本身都可能有问题。所以这次我换了一个思路：直接按真实交易成本去模拟。我把操纵周期里的订单簿深度、资金费率历史，全都和交易时点做匹配，去尽量还原「真实开单」的成本。结果很直接：这个策略根本不赚钱。原因也很简单：妖币平时订单簿深度极低滑点经常直接 2% 起步你现实里只能开不到 200 美元的细菌仓然后我又意识到另外两个更大的问题。1）我怎么知道支撑位从哪开始算？如果站在真实交易视角，我并不知道未来的 K 线。那我凭什么知道「1H 支撑位」该从哪里起算？结果一查，又果然有坑：AI 是在用当前位置之后 1H K 线里的最高峰，反过来计算跌破。这就是标准的 look-ahead bias。说白了，它拿未来数据帮现在做决策。这当然能赚。但现实里你没有这个外挂。2）订单簿深度和体感严重不符我算出来的平均订单簿深度大概只有 70K。但玩过妖币的人都知道，妖币在「作妖」的时候，交易量明明是很大的。这和体感完全不符。那就只剩两种可能：订单簿深度中位数这个计算方式不对我定义的操盘周期太宽泛，噪音太多后来我选择从第二个问题下手：重新定义操纵周期。我让数据自己去找：什么样的拉盘 / 砸盘幅度，以及什么样的持续时间，最能代表「有效操纵事件」。结果显示：20%–50% 区间内的显著操纵事件最多一旦操纵事件持续时间超过 96 小时，胜率就不再显著结合数据和经验折中之后，我把新的操盘周期定义调整成：Pump + Dump 在 20%–50% 区间内 + 96 小时以内完成。太高，样本太少。太低，噪音太大。九、重新定义「庄币」，扩大样本，重新训练接下来我决定不再只盯着那 55 个币。我把范围扩到了：Binance 自 2025 年 3 月 1 日之后，全部新上的 221 个非 TradFi 新合约。也就是 Binance Alpha + 合约这种打法真正开始成型之后的那批币。然后我做了几件事：根据数据统计，把操纵区间定义为「在 XX 小时内完成一次 XX% 幅度的拉和砸」（为了策略有效性，这里隐去具体阈值）统计每个币种符合这个定义的操纵区间出现频率再根据频率，把所有币种分成四类：1. 超高操纵2. 高操纵3. 中操纵4. 低操纵最后，从 217 个币里筛出了 70 个「超高操纵」和「高操纵」类型。然后基于这些新定义的操纵周期，不再区分操盘风格，直接找共性，试图识别「顶」的前置信号。最后得到的结论，非常反常识：交易量没用订单簿没用拉盘速度没用高振幅 + lower high 也没用等 4H 确认更是纯属浪费战机唯一真正有用的，是裸 K。最后我们得出了两种相对显著的信号：V4A 和 V4B十、V4A 和 V4BV4A：早进，抢第一脚逻辑是：早期入场不看量，不看振幅「摸顶确认」只看卖压瞬时第一次大于买压的信号 跌破支撑位仍然以 1H 收盘价为依据但确认跌破的阈值比 V4B 更低摸顶确认后的搜索范围时间更短流水不争滔滔不绝，争得是天下武功唯快不破。V4B：慢一点，等确认逻辑是：等价格已经从 peak 跌下来一段市场仍然剧烈波动，但下跌已经被确认摸顶确认后的搜索范围更长因而可以得到更多趋势确认它更稳了，也更慢了。这是两种完全相反的哲学两套策略目前都用同一种出场方式：trail + SL也就是：如果入场后方向是对的，出现反向超过 X%，就出场如果一进场就错，那就按止损 SL 处理这个 SL 也是数据测出来的。在 166 笔回测里：SL 触发次数是个位数平均亏损 1% 出头最大回撤 -1.87%也就是说，我把单笔 R:R 压到了 1:1 以下。不靠单次暴利，靠的是：胜率 + 高频。在代入新的滑点、资金费，以及最新数据集重新做过拟合测试后，我发现：之前担心的 Orderbook 深度问题，确实没担心错。但同时也确认了另一件事：操纵区间本身，恰恰就是交易量最富集的区域。最终两个策略里，只有 V4A 站住了。原因很简单：在妖币上，入场早的重要性，远远大于「确认得很稳」。十一: 实时化测试为了不让整个研究停留在「回测神，实盘鬼」的阶段，我又做了两件事：搭了一个 Scanner 脚本，用 Binance API 扫描策略所需数据部署在 VPS 上，每 60 秒扫描一次同时再做一个 Dashboard，通过 WebHook 把信号直接推到 Discord Bot。虽然实时测试目前还没跑太久，样本也还很小，置信区间非常宽，严格来说只能做方向参考。但大体结果，和研究阶段是吻合的。目前大概是这样：V3：触发最频繁（约占 70%），胜率 50%，但 PNL 微负V4A：触发适中（约占 26%），目前 胜率 100%，PNL 大约 25%V4B：只触发 1 次，而且亏损同时建一个 Dashboard 把信号通过 WebHook 连到 Discord bot虽然实测没有几天，但是基本上结果和研究基本吻合V3: 触发最频繁（占 70%)，胜率 50%，但是 PNL 微负V4A: 触发适中（占 26%)，目前胜率 100%，PNL 25% 左右，当然样本太少还不能下结论，继续测试V4B: 仅触发 1 次，且亏损十二、到目前为止，我总结出来的几个盈利要点1. 持仓一定要短V4A 的中位持仓时间只有 1 小时2. 入场一定要早，不要等确认过头等确认，往往就已经把最肥那段肉等没了3. 出场一定要坚决反转苗头一出来就跑4. 先保不亏，再争盈利不要把妖币做成价值投资5. 妖币不会停止，机会多得是70 个监控组，一天基本至少能刷出 2–3 个 V4A 信号后续优化目前我还在跑实时测试，但是已经有以下几个值得考虑的优化方向：1）支撑位和摸顶信号，可能和清算热力图有关直觉上我认为更好的顶底信号，很可能和清算热力图直接相关。可惜我现在还没拿到足够好的数据。原理上也很简单：上方如果已经没有更多空单对手盘庄就没动力再继续往上爆空、吃费率下方同理所以我已经开始做一个总池收集，先把 2025 年 3 月之后新上的合约币种全收进来，准备专门做清算热力图测试。2）操纵频率打分体系，现在还是有点拍脑袋目前我用的是过去一段时间里，操纵周期出现频率来给币种打分，区分「超高操纵」和「高操纵」。但这个体系有个明显问题：它是基于过去 6 个月的频率。而现实做交易，我们要的不是「过去谁最妖」，而是「现在谁还值得妖」。很多过去操盘频繁的币，很可能已经进入庄家操盘后期，甚至已经被弃盘了。继续盯着它们，没有太大意义。另外这个「打分」，也是我们人为定义的所以更合理的方向，应该是做一个：随时间衰减的动态打分体系。初步数据已经支持这个方向，现在就差更多实时测试样本。3）应该把范围扩大到老币我现在的选币范围，主要还是 2025 年之后的新合约币。但现实里很多老币，反而更适合拿来操盘：有合约，甚至还有现货市值够低项目基本已经结束无人关注解锁也都完成了这类币，某种意义上，简直是天生操盘模板。如果 V4A 对这些老币里的大庄币同样有效，那就说明这套东西不是只对新币样本过拟合，而是真的抓住了一类更普适的操盘机制。目前数据上暂时支持这个方向。不过我暂时还不准备改动 V4A 的选币集。十三、「你们搞交易平台的怎么还研究这个？」以我们 @Hertzflow_xyz 的哲学，任何资产的交易机会，本质上不过是涨跌博弈，传统资产也好、主流币也好、甚至是「旁氏骗局」，重点不在于资产本身，而在于价格的移动规律。只要有规律，就能跑策略妖币也不例外一个交易平台，不是资产上架的地方，而是跑策略的地方。比起研究资产基本面，我们更需要做的是研究「这个交易对能跑什么策略，有没有交易机会」能，我们就要提供给交易者AI 在手，你也有机会与狗庄一战。我们也将此类数据服务常态化，未来将以 @goo_economy skill 等形式提供公众服务@Hertzflow_xyz 测试网今天上线 17 种「超高/高操纵评分」资产，都是我们已经测试过的策略中正在追踪的。从这里出发，找到你的「抓庄焚诀」。这 17 种分别是:$0G$AKT$ARC$F$H$HEMI$HYPER$MMT$MOODENG$PARTI$PROMPT$SOON$STBL$SWARMS$TAC$VINE$ZEREBRO如果你还不太自信拿钱实盘，那么 HertzFlow 测试网就是你摸着石头过河的试验场王侯将相，宁有种乎！你也可以是明天的「庄」！
  • 伊朗开枪，打了一艘向骗子交比特币过路费的油轮 伊朗开枪，打了一艘向骗子交比特币过路费的油轮 原文作者：深潮 TechFlow导读：伊朗宣布霍尔木兹海峡收取比特币过路费后不到两周，骗子便冒充伊朗官员向滞留油轮发送假消息索要 BTC 和 USDT。至少一艘付了假过路费的油轮在试图通行时遭到伊朗革命卫队开火。链上分析公司 TRM Labs 和 Chainalysis 均表示，至今未发现大规模加密货币收费的链上证据。伊朗宣布用比特币收过路费，骗子两周内就把这套叙事变成了武器。据路透社 4 月 21 日报道，希腊海事风险管理公司 MARISKS 发出警告：不明身份者冒充伊朗当局，向滞留在霍尔木兹海峡西侧的船只发送虚假消息，要求以 BTC 或 USDT 支付「过路费」以换取安全通行。MARISKS 认为，4 月 18 日伊朗短暂开放海峡时遭到伊朗革命卫队炮艇开火的至少一艘船只，正是这场骗局的受害者。事件的荒诞在于整条因果链：一个主权国家宣布收比特币过路费，骗子抄了这套话术去行骗，船东信以为真付了钱，然后被真正的伊朗军队开了枪。从「国家级结算工具」到骗子的攻击面故事要从 4 月初说起。伊朗议会 3 月 30 日至 31 日通过了「霍尔木兹海峡管理计划」，将伊斯兰革命卫队自 3 月中旬起已在执行的过路费制度正式写入法律。据《金融时报》报道，伊朗石油、天然气和石化产品出口商联盟发言人 Hamid Hosseini 确认，满载油轮需按每桶 1 美元的标准缴费，支付方式包括比特币、USDT 或人民币。一艘装满 200 万桶原油的超级油轮，单次过路费可达 200 万美元。消息一出，比特币价格跳涨 5%，一度突破 7.27 万美元。加密社区迅速将其解读为比特币作为「国际贸易中性结算层」的里程碑式验证。Bitwise 等机构甚至将其与比特币突破 100 万美元的预测挂钩。但怀疑者也不少。Bitcoin Policy Institute 的 Sam Lyman 在 4 月 15 日的报告中指出，以现有技术大规模收取比特币过路费「几乎不可能实现」。TRM Labs 全球政策主管 Ari Redbord 对《财富》杂志表示，链上数据并未显示过路费支付正在大规模发生。Chainalysis 则在分析报告中指出，伊朗关联实体的链上活动主要依赖 Tron 上的 USDT，而非比特币。骗子不关心这些技术争论。他们只需要一个可信的叙事，而伊朗政府已经替他们写好了剧本。付了假钱的船，挨了真枪据路透社和 DL News 报道，诈骗消息的措辞高度模仿官方口径。骗子要求船东提交船舶文件，声称将由「伊朗安全部门」进行评估，评估通过后需以 BTC 或 USDT 支付费用，之后船只可在「预定时间安全通过海峡」。约 400 艘船和约 2 万名船员目前滞留在波斯湾内。美国封锁伊朗港口，伊朗则反复开放又关闭海峡通行，双重封锁之下，船东的焦虑可想而知。骗子精准利用了这种焦虑。4 月 18 日，伊朗短暂开放海峡，部分船只尝试通过。据英国海上贸易行动中心（UKMTO）消息，两艘伊朗革命卫队炮艇向一艘试图驶出海峡的油轮开火，迫其折返。MARISKS 认为，这艘油轮此前已向骗子支付了加密货币「过路费」，以为自己获得了通行许可。付了钱，但钱没到伊朗手里。船照样被打。付给骗子也可能违反制裁法更讽刺的是，即便船东意识到自己被骗了，法律风险也不会消失。Chainalysis 调查策略主管 Xue Yin Peh 对 Decrypt 表示，无论收款方是否真的是伊朗当局，只要付款方意图向受制裁政权付款，就可能构成违反 OFAC、欧盟和英国制裁法规的行为。换句话说，你以为自己在向伊朗付费，即使钱进了骗子口袋，监管机构依然可以追究你的「主观意图」。TRM Labs 欧洲、中东和非洲政策负责人 Isabella Chase 也警告称，与这类要求相关的任何钱包地址都应被视为「高风险」，加密货币支付在制裁合规层面不提供任何「安全港」。这给船东制造了一个近乎无解的困境：付给伊朗是制裁违规，付给骗子也可能是制裁违规，而不付钱就只能继续在波斯湾漂着。「比特币不可逆」从优点变成了缺陷整件事最值得加密行业反思的，是比特币的核心特性在这个场景中的表现。Benzinga 在报道中点出了关键问题：加密货币支付一旦发出就无法撤回。传统银行转账至少还有冻结和追回的可能性，但比特币和 USDT 一经转出，资金即告丢失。这一特性在正常商业语境中被称为「无需信任的结算」，在战争+骗局的叠加场景中则变成了「无处追讨的损失」。这或许是 2026 年最荒诞的加密故事... 伊朗用比特币收过路费的计划可能从未真正落地，但骗子已经靠这个故事赚到了钱，而一艘油轮因此挨了枪。
  • B.AI LLM 服务快速入门指南：四步畅玩多款 AI 大模型对话与API接入，登录即领 100,000 免费AI积分 B.AI LLM 服务快速入门指南：四步畅玩多款 AI 大模型对话与API接入，登录即领 100,000 免费AI积分 自 4 月 9 日正式发布以来，面向 AI Agent 时代的金融基础设施 B.AI（中文品牌 “白”）迅速获得全球科技市场高度关注。截至 4 月 14 日，B.AI LLM Service（亦称“LLM 服务”或“AI 大模型服务”）用户量已突破 100 万，跻身当前市场关注度最高的现象级 AI 产品之列。作为专为 AI Agent 时代打造的金融基础设施，B.AI 以加速 AGI 落地为核心目标。一方面，B.AI 推出的 LLM Service 搭建起支持无国界支付的全场景服务体系，让全球用户均可实现“无需许可”即可访问顶尖 AI 模型及配套 API，无需担心地域限制带来的访问壁垒，真正推动 AI 资源的无边界流动；另一方面，依托链上身份标准协议 8004 与支付结算协议 x402，B.AI 为 AI Agent 赋予完整的身份信任及自主支付结算等金融能力，使其具备真正的 “经济独立性” 与 “自主交易能力”，为 AI Agent 的商业化奠定了核心基础。在 LLM 服务层面，B.AI LLM Service 通过统一的多模型管理接口，打造了便捷高效的一站式 AI 服务入口，支持一键接入多款全球主流 AI 大模型及配套 API，实现多模型并行调用与对比使用，大幅提升开发与使用效率。同时，B.AI LLM 服务依托先进的智能路由与加密技术，彻底破除传统 AI 使用过程中面临的地域限制、注册门槛、支付壁垒等障碍。用户可实现无许可、匿名隐私等方式调用全球主流 AI 模型与 API，极大简化使用流程，获得更高效、更安全的 AI 体验。B.AI LLM 服务入门教程第一步：登录并领取 100,000 免费 AI 积分B.AI 支持 Web3 钱包与 Web2 社交账号双重登录方式。首次登录的用户可零门槛领取 100,000 免费 AI 积分，该积分通用于平台所有 AI 模型的对话及 API 调用。1、Web3 钱包登录（推荐：安全匿名）通过加密钱包一键签名验证身份，实现匿名登录，无需注册额外账号，保障隐私安全。B.AI  LLM 服务现已支持波场 TRON 以及多条主流 EVM 兼容链（如 BNBChain、以太坊、Base、Arbitrum、Polygon、Optimism 等），用户可使用 TronLink、Binance Wallet、MetaMask、TrustWallet、OKX Wallet、TokenPocket 等加密钱包一键授权匿名登录。2、Web2 账号登录（传统便捷）适合习惯传统登录方式的用户，目前 B.AI  LLM 服务已全面支持 Google 账户，使用 Google 账户首次登录同样可领取 100,000 免费 AI 积分。后续，B.AI 将会开放更多 Web2 登录选项。以 TronLink 钱包登录流程为例：连接钱包并授权登录：访问 B.AI LLM 服务页面，点击“TronLink”图标，系统将自动唤起钱包插件，点击“Sign”授权即可登录。如未安装钱包，可在谷歌浏览器中安装 TronLink 插件（TronLink 官网：https://www.tronlink.org/），请务必妥善保管助记词和私钥，切勿泄露。登录成功后领取积分：授权登录成功后，页面会提示首次登录用户领取 100,000 免费 AI 积分，点击领取即可。 第二步：开始 AI 智能对话，灵活切换全球顶尖 AI 模型进入 B.AI LLM 服务页面后，用户即可与多款全球顶尖 AI 模型进行对话交互。目前，B.AI LLM 服务已完成对全球主流 AI 大模型的全面集成，形成了覆盖“国际顶尖 + 国内高性价比”的多元化模型矩阵。国际端涵盖 GPT 系列（GPT-5.2、GPT-5 mini、GPT-5 nano）、Claude 系列（Claude Opus 4.5、Claude Sonnet 4.5、Claude Haiku 4.5、Claude Opus 4.6）、Gemini 系列（Gemini 3 Pro、Gemini 3 Flash）等全球顶尖大模型，能够满足从复杂逻辑推理到高端生成式 AI、多语言处理等高阶需求；国内端则精选了极具性价比的国产模型，如 MiniMax-M2.5、Kimi-K2.5、GLM-5 等，适配日常对话、文案生成、数据处理等高频场景，从而实现不同层次需求的灵活覆盖。  根据自己的需求选定 AI 模型后，在对话输入框中发送消息即可开始与 AI 大模型的对话，AI 还可基于上下文进行深度连贯的交流。 值得一提的是，在 B.AI 聊天界面下方，提供了多种高阶功能，以提升用户使用体验：如 Search（联网搜索：开启后，AI 可获取实时互联网信息），Unbound Mode（无界模式：支持自动切换最优模型），Memory（记忆功能：AI 将自动记录使用偏好与历史设定等，提供个性化服务）支持上传图片、文本或 Files 等多格式文件，AI 可快速读取、解析并提取关键数据。 第三步：调用 API 服务：获取统一 API Key，AI Agent 一键接入多款 AI 模型针对开发者及 AI Agent 用户（如 OpenClaw、Hermes Agent、Claude Code、Cursor 等），B.AI 提供极简、标准化的统一 API 接入方案：用户仅需创建一个 B.AI API Key，便可一站式调用所有集成 AI 模型的 API，涵盖如 Claude、GPT、MiniMax、Kimi 等主流模型，省去向不同服务商重复申请、管理多套 API 的繁琐流程。简单来说，AI Agent 只需配置一个统一的 B.AI API Key，即可快速接入多款 AI 模型 API 服务，免去复杂适配、随时切换并高效调用多款全球顶级 AI 模型。 具体操作步骤为：在 B.AI LLM 服务页面左侧菜单栏中的「API」管理界面，点击「Create API Key」按钮，系统将生成一个专属的 API Key。然后该 API Key 可填入（如 OpenClaw、Claude Code、Cursor 等） AI Agent 的 API 接入配置文件，即可完成一站式调用 LLM 服务 API。第四步：按量计费，按需充值。B.AI LLM 服务采用按量计费、按需充值的积分体系，用户使用 AI 对话和 API 服务均消耗积分，可按需充值。当免费积分用尽时，点击左侧菜单栏「Top-up（充值）」即可快速补足。B.AI 现已打通 Web2 与 Web3 支付链路，支持使用加密货币和法定货币两种方式充值，满足全球用户需求：1、加密货币充值：目前 B.AI LLM 服务已支持波场 TRON、BNB Chain、以太坊、Base、Arbitrum、Optimism、Polygon 等网络，充值资产支持使用 NFT、TRX、USDT、USDD、USD1 多种加密货币进行充值。充值成功后，记录可以在充值历史数据查看，账户积分会自动增加。值得注意的是，若使用 NFT 进行充值，用户将额外获得 20%的积分奖励。2、法定货币充值：目前 B.AI LLM 服务已接入 Stripe 支付，支持使用 Visa、银联等方式付款。未来，将逐步引入更多第三方支付选项如谷歌 Pay 等，以提供更灵活、更便捷的支付体验。对于积分的使用明细，用户可以在左侧菜单栏的「Usage」页面，随时查看账户余额及每一笔交互的积分消耗明细。此外，B.AI LLM 服务还提供 Memory 记忆功能，可自动学习并留存用户的交互背景，从而更精准地理解需求。用户可随时进入记忆库，对任意条目进行编辑、新增或删除，确保信息准确且隐私可控。 B.AI LLM 服务：连接全球主流 AI 模型的默认网关从多模型一站式接入到 API 统一调度，从隐私安全全方位保障到无许可普惠化访问，B.AI LLM 服务不仅重构了 AI 模型的访问与使用模式，更成功搭建起一座连接全球 AI 资源、赋能全场景用户的核心桥梁。正是凭借这份不可替代的核心竞争力，B.AI LLM 服务正逐步成为连接全球主流 AI 模型的默认网关（AI Gateway / LLM Gateway），引领 AI 模型访问领域的变革与升级。而这份行业引领地位的背后，离不开三大核心优势的坚实支撑，三者相辅相成、缺一不可：其一，高效的 AI 资源管理与统一 API 调度能力，实现多模型的集中管理、智能分配与无缝切换，大幅提升 AI 资源利用率与调用效率；其二，依托钱包、加密资产等加密技术，B.AI 构建隐私优先的服全链路服务体系，从登录验证到数据交互、从支付结算到使用记录，全程实现匿名化、加密化保护，彻底解决了用户使用 AI 服务时的隐私泄露与数据安全顾虑，让安全与便捷二者兼得；其三，“无需许可”的核心特性，打破 AI 资源的访问壁垒，让全球用户平等、便捷地使用顶尖 AI 能力，真正实现 AI 技术的普惠化。这三大核心优势，不仅构成了 B.AI LLM 服务不可替代的竞争基石，更深刻体现了 B.AI 深耕 AI Agent 金融基础设施、全力加速 AGI 落地的初心与使命，为其成为全球主流 AI 模型默认网关奠定了坚实基础。
  • FX8：构建AI驱动的全球数字资产衍生品交易新范式 FX8：构建AI驱动的全球数字资产衍生品交易新范式 在全球数字资产市场持续演进的背景下，交易基础设施与智能化能力正成为行业竞争的关键变量。以技术驱动与全球化布局为导向的新一代平台，正推动行业从“工具型交易”向“智能化金融服务”转型。在此趋势下，FX8交易所（FX8 Exchange）通过AI量化能力、策略协同机制与生态化布局，探索数字资产交易与智能投资融合发展的新路径。一、聚焦全球市场，构建专业级数字资产交易基础设施FX8成立于2018年，是一家面向全球市场的数字资产衍生品交易平台。其核心团队由来自金融科技、区块链研发及量化交易领域的专业人士组成，具备跨领域技术整合能力与成熟的风险管理经验。自成立以来，FX8持续推进全球化战略布局，目前服务已覆盖全球多个国家和地区，并在亚太、欧洲及北美等核心市场逐步建立起多区域协同的业务网络。在技术层面，平台基于高性能撮合引擎与分布式系统架构，构建稳定、高效的交易环境；在产品层面，FX8提供涵盖多币种衍生品及高杠杆合约在内的多元化产品体系，以满足不同类型投资者的交易需求。平台在交易深度、撮合效率与系统稳定性方面持续优化，提升整体交易体验。FX8表示，将持续以“技术驱动与用户导向”为核心，完善底层基础设施建设，推动全球用户更加高效地参与数字资产市场。二、用户与资金结构演进：从规模增长迈向质量提升在持续的全球化拓展过程中，FX8的用户与资金结构正呈现出由“规模驱动”向“结构驱动”的转变。截至目前，平台累计注册用户已突破百万级规模。与此同时，用户结构持续优化，表现为活跃用户占比稳步提升，用户留存率增强，以及高净值用户占比逐步提高。整体增长特征从单一数量扩张，转向质量与效率的同步提升。在资金层面，平台整体资金规模已进入数亿美元级别。不同类型资金呈现出结构分层特征，包括高频流动资金与中长期配置资金并存。其中，策略跟随与量化交易相关资金持续沉淀，体现出用户对策略化交易模式的认可。FX8认为，用户结构与资金结构的优化，将在一定程度上影响平台的流动性深度与价格承载能力，为后续发展提供更稳定的基础。三、AI量化引擎驱动，提升交易决策效率在交易能力方面，FX8将AI量化技术作为重要支撑，通过算法模型对市场数据进行动态分析与策略优化，以提升交易决策的效率与响应能力。平台推出的策略跟随机制（Copy Trading），支持用户基于公开策略进行选择与跟随，在一定程度上降低交易参与门槛，使专业策略具备更广泛的可达性。同时，通过数据可视化与策略透明化设计，用户可对历史表现与关键指标进行参考，从而增强对策略运行机制的理解。四、多元产品与生态扩展：从交易平台走向综合服务体系在产品体系层面，FX8围绕用户需求逐步构建多元化服务能力，包括：策略跟随与量化交易系统模拟交易与学习机制资产管理与风险辅助工具信息交互与社区模块在此基础上，FX8正推进从“交易平台”向“综合型数字资产服务生态”的升级，逐步拓展至资产发行与链上生态领域。其中，FX8 Launchpad 作为生态组成部分之一，在近期项目中表现出较高参与度与认购效率，并在一定程度上带动市场关注度的提升。与此同时，平台也在推进链上映射机制（FX8 Chain）等基础设施建设，为后续生态扩展提供支持。整体来看，FX8正在形成“交易 + 资产发行 + 链上协同”的多层次生态结构。五、生态化发展路径：探索多方参与的价值协同机制在中长期发展方向上，FX8提出构建开放型生态体系，通过机制设计连接用户、策略提供者与平台发展之间的关系。在这一框架下，平台尝试通过激励机制提升用户参与度，包括策略分享、用户互动及社区协作等方式，逐步形成以用户参与为基础的生态循环。该模式旨在增强平台活跃度，同时探索更加多元的价值协同路径。六、增长模式演进：构建协同驱动的发展结构与早期阶段以用户增长为主导的发展模式不同，FX8当前正逐步形成由多要素协同驱动的增长结构。具体来看，平台增长由以下三方面共同作用：用户规模与用户质量的持续提升资金沉淀与结构优化生态体系的逐步扩展这一“用户 × 资金 × 生态”的协同模型，使平台增长从阶段性扩张转向结构性演进，具备更强的持续性与稳定性。在行业逐步走向成熟的过程中，具备结构化能力的平台，通常更有可能成为价值流动的重要节点。FX8表示，其当前阶段的重点在于持续优化这一增长结构，而非单一规模指标。七、强化合规与安全体系，提升平台透明度随着全球监管环境的持续完善，数字资产行业正逐步向规范化方向发展。FX8表示，将合规与安全作为平台长期发展的重要组成部分，并持续完善相关体系建设。在合规结构方面，平台通过国际化主体架构推进运营，包括设立海外基金会用于支持生态发展与治理，并在合规友好地区探索业务布局，以提升整体合规适配能力。在资质层面，FX8已完成或正在推进包括美国MSB（Money Services Business）注册在内的相关合规布局，体现在反洗钱（AML）与KYC等方面的基础能力建设。在安全与风控方面，平台建立了多层防护机制，包括冷热钱包分离、多重签名、异常交易监测及数据加密等措施。在透明度方面，FX8持续优化数据披露与规则说明机制，增强用户对平台运行逻辑的理解。八、迈向智能化金融服务基础设施随着AI技术与区块链基础设施的融合加速，数字资产行业正逐步从单一交易场景向智能化金融服务体系演进。在这一趋势下，FX8通过AI量化能力、策略机制与生态设计的结合，探索更加高效与开放的数字资产参与方式。未来，FX8或将在智能交易能力、生态协同机制及全球化拓展等方面持续推进，为行业提供更多可参考的发展路径。
  • 从宏观和链上结构视角探讨2026年比特币估值 从宏观和链上结构视角探讨2026年比特币估值 原文作者：Tiger Research原文编译；AididiaoJP，Foresight News关键要点宏观环境依然具有支持性，尽管节奏有所放缓：全球 M2 创下 13.44 万亿美元的历史新高，比特币 ETF 资金流 14 个月来首次转为净流入。然而伊朗冲突引发的石油冲击将 3 月 CPI 推高至 3.3%，收窄了美联储的降息路径。比特币链上指标正从低估转向早期均衡：关键链上指标已走出第一季度的恐慌区域。目前价格 7.05 万美元，较长期持有者平均入场成本 7.8 万美元低约 13%。突破该水平将是短期趋势反转的主要信号。14.3 万美元的目标价和 2 倍上涨空间依然成立：基于 13.25 万美元的中性基准，叠加基本面 -10% 和宏观 +20% 的调整。较第一季度的 18.55 万美元目标有所下调，但现货价格大幅回调意味着从当前价位计算的实际上涨空间反而扩大。宏观顺风仍在，但动能已放缓自第一季度报告发布以来，比特币已下跌约 27%，4 月初均价徘徊在 7.05 万美元附近。伊朗冲突引入了一个新变量，但整体宏观环境依然有利。变化的不是方向，而是速度。流动性创纪录高位，但未能有效传导至比特币截至 2026 年 2 月，全球 M2 持续扩张至接近 13.44 万亿美元的历史高位。然而比特币却较第一季度下跌 27%。流动性和价格正呈现反向运动。流动性的来源解释了这种分化。过去一年四大经济体（中国、美国、欧元区、日本）的 M2 增长中，超过 60% 来自中国，这得益于中国人民银行降准以及第一季度正式转向宽松立场。美国的贡献仅为 10%。问题在于，中国来源的流动性进入比特币市场的渠道有限。国内加密交易限制依然存在，而通过香港和新加坡的间接通道主要服务于机构资金。全球流动性处于历史峰值，但真正能够到达比特币市场的份额却在缩小。伊朗冲突拖慢美联储降息步伐由于中国来源的流动性传导受阻，美元流动性仍是比特币的主要驱动因素。但即使是这一部分，也因伊朗冲突而被延缓。2 月 28 日美以对伊朗发动打击后，霍尔木兹海峡被封锁。布伦特原油在 3 月中旬飙升至 118 美元 / 桶，迪拜原油创下 166 美元 / 桶的历史新高。这一冲击直接推高通胀。美国 3 月 CPI 从 2 月的 2.4% 升至 3.3%，创下两年新高。美联储的降息空间随之收窄。3 月点阵图将 2026 年降息预期缩减至仅一次。尽管如此，宽松的方向并未改变。4 月中旬，霍尔木兹海峡部分重新开放，油价大幅回落至 90 美元附近。核心 CPI 稳定在 2.6%，表明冲击尚未全面扩散至整体经济。特朗普总统于 1 月底正式提名 Kevin Warsh 为下一任美联储主席，参议院确认听证正在进行。鲍威尔任期将于 5 月 15 日结束，宽松倾向大概率将持续。降息次数可能减少，但方向保持不变。机构资金流开始逆转推动第一季度下跌的机构流出已开始反转。比特币现货 ETF 自 2025 年 11 月推出以来录得最差月度流出，并连续五个月处于净流出状态。然而自 3 月以来，月度净流入转为正值。截至 4 月中旬，年内累计资金流转为正值，总资产管理规模回升至 965 亿美元。企业囤币行动也在加速。Strategy 在单周（4 月 13-19 日）斥资 25.4 亿美元买入 34,164 枚比特币，总持仓增至 815,061 枚 BTC。不过，参与这一趋势的公司数量并未显著增加。宏观指标下调至 +20%结构性顺风依然完好：流动性扩张、政策宽松倾向、机构资金流重回正轨，以及美国 CLARITY 法案的进展。近期的逆风——伊朗引发的石油冲击和美联储降息放缓——部分抵消了这些利好。第二季度宏观指标较第一季度下调 5 个百分点，调整为 +20%。从低估转向早期均衡链上指标已走出极端恐慌区，正向低估与均衡的边界过渡。MVRV-Z、NUPL 和 aSOPR 等关键指标已脱离第一季度的恐慌区域，进入早期修复阶段。虽然不太可能出现恐慌区反弹时的大幅拉升，但历史数据显示，从这一区域出发的一年平均回报率始终保持在两位数。此时的风险回报比仍处于最有利位置。值得注意的是，短期持有者（STH）的平均成本基础正在逐步下降。这表明投机资金正在退出，而新买家在更低价位积累。时间点与 ETF 净流入重启以及 Strategy 的大规模买入一致，支持机构投资者正在折价区间持续积累、从而拉低平均入场成本的判断。关键风险位为 5.4 万美元，即全网平均成本基础。若跌破该位置，将使整个网络进入未实现亏损状态，成为极端情景下的底部。最强阻力位在 7.8 万美元，与长期持有者平均入场成本重合。当前价格 7.05 万美元较该阻力位低约 13%，大量近期入场的短期资金处于未实现亏损状态。短期内果断突破 7.8 万美元值得密切关注。表面增长，底层停滞4 月上半月比特币日均交易量达到 56.4 万笔，同比上涨 37.9%。表面数据亮眼，但细节却讲述了另一个故事。同期活跃地址数降至 42.8 万个，同比下降 13.2%，环比下降 4.2%。单笔平均转账规模降至 1.19 BTC，较上季度 1.80 BTC 下降 34.1%。交易笔数上升，但参与者和单笔价值均在下降。这一模式反映的是少数用户反复进行小额转账，而非网络的广泛经济利用。交易量增长中很大一部分可能来自交易所充值等机械性流动，与真实增长无关。第一季度报告将基本面指标维持在 0%，基于 BTCFi 生态扩张的预期。进入第二季度，这一论点已明显弱化。根据 The Block《2026 数字资产展望》，比特币 L2 TVL 年内已下跌 74%，BTCFi 总 TVL 下降 10%，仅占比特币总供应量的 0.46%（91,332 BTC）。虽然 Babylon 和 Lombard 等个别协议有所增长，但整个生态系统已出现收缩。基本面指标下调至 -10%表面增长未能转化为真实的网络扩张，支撑 BTCFi 论点的底层数据已减弱。第一季度时正负信号相互抵消的平衡已被打破。第二季度基本面指标从 0% 下调至底线 -10%。目标价 14.3 万美元，仍有 2 倍上涨空间采用 TVM 方法，以 2026 年 4 月初平均价格计算的中性基准为 13.25 万美元。叠加基本面 -10% 和宏观 +20% 的调整后，12 个月目标价定为 14.3 万美元。该数字较第一季度的 18.55 万美元目标低约 23%。然而，实际上涨潜力反而扩大。以平均价格计算，上行空间从第一季度的 +93% 扩大至第二季度的 +103%。目标价下调并不代表悲观。宏观方向和链上结构依然支持中长期牛市逻辑。三个短期观察点：果断突破全网中期均衡位 7.8 万美元；ETF 持续净流入；地缘政治风险缓解后美联储政策转向。若这三个条件同时兑现，14.3 万美元目标仍具可实现性。