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  • 黄金回调背后更值得关注的事：旧日体系的松动

    黄金回调背后更值得关注的事：旧日体系的松动

     原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）作者｜小飞今天，不少博主试图用 1979 发生的事刻舟求剑，来理解黄金连日回调的走势。路径看起来确实相似：中东冲突、油价上行、通胀抬头、黄金先涨后跌，把 K 线图耦合拿出来简单比较，似乎就可以指点江山。但深究起来，整个世界的运行逻辑和宏观预期已经发生翻天覆地的变化，纸上谈兵画画 K 线是毫无意义的，对背后基本面的对照探索却可以让我们管中窥豹。以史为镜：1979年发生的事1979 年的关键，是伊朗革命之后发生的两件事。第一件事是美联储用极端加息直接改变了整个游戏规则。沃尔克上台之后，把利率一路推到接近20%。在这么个利率水平下，持有现金本身就是最好的资产，黄金这种没有收益的东西自然被系统性抛弃。第二件事是全球资金重新回流美国信用体系。冷战进入缓和阶段，美苏对抗不再持续升级，美国开始走向单极主导。到1982年前后，市场在交易的是“美国重新稳定全球秩序”的预期，资金回到美元资产，黄金失去支撑。因此当年的黄金大涨后下跌，是因为利率飙升 + 美国信用足够强，价格是被权威体系重构压下来的。今天与明天：体系正在松动用同样逻辑看今天，关键变量正好相反，我们正站在山另一侧的悬崖。今天的现实是美债规模已经膨胀到极限，财政赤字长期失控，整个金融体系对利率高度敏感，不降息已经算收紧了。更值得关注的底层结构变化是，当年黄金下跌的另一个原因，是全球资金重新相信美国。但今天中东冲突的性质完全不一样，不仅不是一场可以通过谈判快速收场的局部事件（即使特朗普时不时出来胡说八道），甚至还演变成了一个会不断自我强化的系统。这场冲突在循环产生结果，并叠加作用：能源被打击、航运被扰动、成本被推高、财政被拖累，所有参与者都被锁在这个结构里。而且，这场冲突触碰了是美元体系最核心的部分——能源。如果美国在中东的控制力下降，如果石油不再稳定以美元计价，或者相关国家开始重新选择结算方式，那么问题就不只是油价，而是：石油美元这套循环本身会被动摇。这个叙事出现裂缝，美元信用的基础就不再稳固。而我们一直理解的”黄金避险叙事”，本来就是对这种信用体系的对冲。这个对比就变得很有意思。四十多年前，黄金回调，是因为那套体系更强了。现在下跌，是发生在体系本身被挑战被颠覆的过程中。彼时“资金回流”，如今是“资金在重新找锚”。今天的黄金更接近一种阶段性的释放，大涨已经定价了冲突与通胀，短期资金开始兑现收益，市场进入再平衡。变化的变量回到开头，用 1979 的黄金 K 线对比今天没有任何价值，但其中的“变化的变量”值得深思。1979年，美元是答案，2026 年，美元也正在被重新定价。冲突如何通过能源传导到通胀，通胀如何影响利率，利率如何改变资产定价，逻辑已经不同。今天的世界变得更荒诞、更复杂，早已不是那个可以靠一次极端加息就重新稳定秩序的世界。冲突外溢，特朗普朝令夕改，能源价格维持高位，美国不再有能力用利率压住通胀，世界或许会对整个信用体系重新定价。到那一刻，黄金也会拥有新的角色。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 4亿桶砸下去，油价为何还在100美元上方？

    4亿桶砸下去，油价为何还在100美元上方？

     4 亿桶。这是国际能源署（IEA）成立 50 年来，32 个成员国一次性释放的最大规模战略石油储备。3 月 11 日，IEA 宣布这一决定时，布伦特原油当天收于 90.42 美元。12 天后的今天，油价在 107 美元上方。事情要从 2 月 28 日说起。美国与以色列对伊朗发动联合打击后，伊朗威胁攻击途经霍尔木兹海峡的油轮，全球最重要的石油运输咽喉几乎瘫痪。据 IEA 数据，目前海峡实际通行量不足战前的 10%。布伦特原油从战前的约 65 美元一路飙升，3 月 9 日盘中触及 119.5 美元，两周内涨幅近 80%。在这个背景下，IEA 动用了它最大的武器。问题是，这个武器为什么没有用？4 亿桶的数学幻觉4 亿桶听起来是一个庞大的数字，但把它放进霍尔木兹海峡的缺口里看，比例就完全不同了。IEA 50 年历史上一共动用过五次战略储备，加上这次是第六次。前四次释放量合计约 352.7 百万桶（1991 海湾战争约 5000 万桶，2005 卡特里娜飓风 6000 万桶，2011 利比亚内战 6000 万桶，2022 俄乌战争 1.827 亿桶）。这次的 4 亿桶，比前四次加起来还多。但规模不等于够用。霍尔木兹海峡战前日均通过约 2000 万桶原油和成品油，占全球海运石油贸易的 25%。据美国能源部公告，美国的 1.72 亿桶将在 120 天内投放。按这个节奏推算，IEA 全部 4 亿桶的日均投放量约为 330 万桶，仅覆盖缺口的 17%。据 Al Jazeera 引用的 JPMorgan 估算，IEA 成员国的最大增产能力也只有 120 万桶/天，远不足以弥补差额。换一个更直观的算法：据 IEA 3 月报告，全球日均石油消费量约为 1.03 亿桶。如果把 4 亿桶一次性全部倒进市场，只够维持不到 4 天。历史上哪几次「开闸」真的管用了？IEA 50 年五次释放储备的结果，清晰地分成两类。1991 年海湾战争，IEA 宣布释放当天油价暴跌约 20%，后续一周跌幅达到三分之一。2005 年卡特里娜飓风后，市场也迅速企稳。这两次有一个共同特征：供给中断的源头正在修复。海湾战争中空袭开始意味着科威特油田有望恢复，卡特里娜飓风已经过境，炼厂在逐步复工。反例是 2022 年。俄乌战争爆发后，IEA 释放 1.827 亿桶，但宣布后布伦特原油不跌反涨，先冲到 113 美元，之后用了数月才缓慢回落。原因很简单：俄罗斯的供给中断没有快速修复的前景。2026 年的情况更像 2022 年而非 1991 年。霍尔木兹海峡仍处于半封锁状态，伊朗没有任何停火迹象。据 Al Jazeera 引用斯坦福大学研究员 Maksim Sonin 的分析，「这不是万能药，市场交易的是预期，目前预期偏向担忧。」麻省大学阿默斯特分校经济学家 Gregor Semieniuk 更直接地指出，「释放只能买到暂时的喘息，一旦释放完毕，火力就用光了。」决定油价反应的不是释放了多少桶，而是供给中断的源头有没有被消除。储备释放本质上不是在「补油」，而是在「买时间」，用有限的弹药换谈判窗口和替代航线的调配余裕。如果时间买到了但中断源没解决，油价该涨还是涨。弹药库还剩多少？这引出一个更长线的问题：反复「买时间」之后，弹药库本身还够用吗？美国战略石油储备（SPR）是全球最大的政府紧急石油库存。据美国能源信息署（EIA）数据，SPR 在 2010 年底达到峰值 7.27 亿桶。2022 年拜登政府为应对俄乌战争油价飙涨，释放了约 1.8 亿桶，SPR 在 2023 年 6 月降至 3.47 亿桶，是 1983 年以来的最低水位。之后经过两年多的回补，到 2026 年 3 月才恢复到约 4.15 亿桶。现在，这 4.15 亿桶中的 1.72 亿桶又要被释放。按计划执行后，SPR 将降至约 2.42 亿桶，回到 1980 年代中期建库初期的水平。美国能源部承诺在释放后一年内回补约 2 亿桶，但上一轮回补用了两年多才从 3.47 亿桶爬到 4.15 亿桶，回补速度明显跟不上掏空速度。不只是美国。IEA 32 个成员国释放前共持有约 12 亿桶公共紧急储备，这次 4 亿桶一出，直接削去三分之一。如果下一次供给危机在 SPR 回补之前到来，全球「最后的弹药库」够用吗？这个问题目前没有答案。而市场正是因为看到了这个问题，才不愿意让油价下来。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 高盛解读「伊朗战争会持续多久」：市场只交易了「通胀」，还未交易「衰退」

    高盛解读「伊朗战争会持续多久」：市场只交易了「通胀」，还未交易「衰退」

     原文作者：高智谋原文来源：华尔街见闻高盛在3月20日发布的最新一期旗舰宏观报告《Top of Mind》中警告称：当前全球资产仅对“通胀冲击”进行了充分定价，却完全无视了高昂能源成本对全球经济增长的毁灭性打击。报告中写道，霍尔木兹海峡的“死结”意味着战争短期内极难结束，一旦市场预期被证伪，“增长下行（衰退）”将是即将掉落的第二只靴子，届时全球资产定价将迎来极其暴烈的反转。基于危机的长期化风险，高盛已全面下调美国、欧元区等主要经济体的2026年增长预测，上调通胀预期，并将美联储的下次降息节点从6月大幅推迟至9月。值得一提的是，据央视新闻3月22日报道，伊朗驻国际海事组织代表表示，伊朗允许非“敌方”船只通过霍尔木兹海峡，但需与伊朗就安全问题进行协调并作出相关安排。战争为何难言速胜？霍尔木兹海峡的“死结”与护航幻觉高盛认为，这场冲突最核心的悬念，不在于美军能否在战术上取胜，而在于霍尔木兹海峡这把“全球能源锁喉”何时能被解开。报告中，前美军第五舰队司令Donegan列举了详细数据证实了美以在军事上的优势。但军事上的优势，却无法转化为战争的终结。查塔姆研究所中东项目主任Vakil认为，伊朗将这场冲突视为一场“生存之战”。伊朗从2025年6月的“十二日战争”中吸取了教训——当时伊朗过早让步暴露了弱点。因此，伊朗目前的战略是利用低成本无人机等不对称武器打持久战，将代价尽可能广泛地分摊，直到获得确保伊斯兰共和国长期存续的安全保障（包括实质性的制裁减免）。Vakil强调：“在伊朗看到通往这些保障的可靠路径之前，它毫无结束这场战争的动机。”此外，伊朗的指挥体系远比市场想象的坚韧。Vakil指出，伊斯兰革命卫队（IRGC）正通过去中心化的“马赛克指挥结构”管理日常防御，这套官僚化的制度体系仍在有效运转。前美国中东特使Dennis Ross大使则从华盛顿视角揭示了另一重死结：如果不是因为伊朗控制着霍尔木兹海峡，特朗普可能早已宣布胜利。特朗普今天完全有理由宣称伊朗在至少五年内无法对邻国构成常规威胁，但“只要伊朗还控制着谁能出口石油、谁能驶过海峡，他就无法宣称自己赢了然后停手。”Ross认为，在美军无法夺取海峡沿岸领土的情况下，俄罗斯总统普京促成的调停可能是最快的破局之道。但目前调停条件并不具备，尤其是伊朗方面最有能力协调各派系（包括IRGC）的关键人物——前议会议长Ali Larijani近期已被击杀，这一领导力真空大幅降低了短期内达成和平协议的概率。那么，军事护航能否打破物理断供的僵局？Donegan的回答极其冷峻：有能力护航，但没有容量恢复正常流量。尽管美国及其盟国（英、法、德、意、日等）已表态准备参与护航，且过去15年一直在进行相关军演，但Donegan强调，护航模式天然缺乏规模效应。他评估，军事护航最多只能恢复正常石油流量的20%，加上陆上管道额外的15-20%，距离正常水平仍有巨大缺口。恢复供应没有“开关”，最终主动权在伊朗手中——“这不是一个单纯的军事问题，而是关于各方动机与杠杆的博弈。”史无前例的能源断供——油价可能突破2008年历史高点高盛大宗商品团队的数据量化了这场冲击的历史性规模：当前波斯湾石油流量的估计损失高达1760万桶/日，占全球供应量的17%，规模是2022年4月俄罗斯石油中断峰值的18倍。霍尔木兹海峡的实际流量已从正常的2000万桶/日暴跌至60万桶/日，降幅高达97%。尽管部分原油正通过沙特东西管道（至延布港）和阿联酋哈布尚-富查伊拉管道绕行，但高盛测算，这两条管道的净重定向流量上限仅为180万桶/日，杯水车薪。基于此，高盛构建了三种中期的油价推演情景：情景一（最乐观：一个月内恢复战前流量）： 预计2026年第四季度布伦特原油均价为71美元/桶。全球商业库存将遭受6%（6.17亿桶）的打击，IEA成员国释放战略石油储备（SPR）及吸收俄罗斯水上原油可对冲约50%的缺口。情景二（中断持续60天至4月28日）： 预计4Q26布伦特均价将飙升至93美元/桶。库存打击将扩大至近20%（18.16亿桶），政策应对仅能对冲约30%。情景三（极端：60天中断叠加中东长期产能受损）： 若重新开放后中东产量仍较正常水平低200万桶/日，2027年第四季度布伦特油价将触及110美元/桶。高盛警告，若低迷的流量使市场持续聚焦于长期中断风险，布伦特原油极有可能突破2008年的历史最高点。历史数据表明，在过去五次最大规模的供应冲击发生四年后，受影响国家的产量平均仍比正常水平低40%以上。考虑到波斯湾地区约25%的产量来自海上作业，其工程复杂性意味着产能修复周期将极为漫长。天然气（LNG）市场的危机同样不容忽视。欧洲天然气基准（TTF）价格已较战前飙升超90%至€61/MWh。更致命的是，据卡塔尔能源CEO Saad Al-Kaabi确认，伊朗导弹对77mtpa的拉斯拉凡（Ras Laffan）LNG工厂造成的破坏，将导致该国17%的LNG产能在未来2-3年内被关停。高盛指出，若卡塔尔LNG停产超过两个月，TTF价格可能逼近€100/MWh。高盛此前预期的“2027年史上最大LNG供应增长浪潮”正面临被大幅推迟的风险。面对危机，美国政府已动用多项政策工具：协调释放1.72亿桶SPR（平均约140万桶/日）、豁免对俄罗斯和委内瑞拉石油的制裁、暂停《琼斯法案》60天。但高盛美国首席政治经济学家Alec Phillips指出，美国SPR库存已低于容量的60%，按现有计划到年中将暴跌至33%，进一步释放空间受限。至于市场担忧的原油出口禁令，虽“非常可能”，但目前并非基准假设。市场只交易了"通胀"，还没交易"衰退"能源冲击对全球宏观经济的吞噬正在显现。高盛资深全球经济学家Joseph Briggs提出了一个关键的“经验法则”：油价每上涨10%，全球GDP将下降逾0.1%，全球整体通胀率将上升0.2个百分点（亚洲部分国家及欧洲受冲击更甚），核心通胀上升0.03-0.06个百分点。按此推算，当前三周的中断已对全球GDP造成约0.3%的拖累；若中断延至60天，将导致全球GDP下降0.9%，并推高全球物价1.7%。叠加开战以来全球金融条件指数（FCI）已大幅收紧51个基点，经济失速风险正在急剧攀升。然而，高盛首席外汇与新兴市场策略师Kamakshya Trivedi一针见血地指出了当前全球市场定价结构中最致命的脆弱性：市场完全没有计入“增长下行”的风险。Trivedi分析称，全球资产迄今仅仅将这场冲突作为一次“通胀冲击”进行交易。这表现在：利率市场出现鹰派重定价（G10和新兴市场前端收益率急剧上升，此前计入降息预期最多的英国和匈牙利反应最剧烈）；外汇市场严格沿着贸易条件（ToT）轴线分化（美元走强，挪威、加拿大、巴西等能源出口国货币跑赢，而欧亚进口国货币承压）。这种定价逻辑隐含了一个极其危险的前提——市场坚信战争是短暂的（向下倾斜的油气期货期限结构也印证了这一点）。Trivedi警告，一旦这种盲目乐观被证伪，能源价格证明具有持久性，市场将被迫对全球增长和企业盈利进行猛烈的下修定价。届时，“增长下行”将成为掉落的第二只靴子。在这一衰退交易逻辑下：迄今表现相对坚挺的发达市场和新兴市场股市将面临巨大抛压；铜、澳元等顺周期资产将遭到猛烈抛售；前端收益率的鹰派定价将发生逆转；日元（JPY）将取代美元，成为股债双杀环境下的终极避险货币。中东（MENA）地区已率先感受到经济寒冬。高盛MENA经济学家Farouk Soussa测算，海湾国家（GCC）每天仅石油收入就损失约7亿美元，若中断两个月，总损失将逼近800亿美元。阿曼、沙特、科威特等国的非石油GDP降幅，甚至可能超过2020年新冠疫情期间的水平。在资本外逃和避险情绪踩踏下，埃及镑（EGP）已沦为开战以来表现最差的前沿市场货币。结语这场史诗级危机的核心变量，早已不是美军的火力倾泻，而是霍尔木兹海峡的通航时间表。尽管特朗普及其内阁高官（如能源部长Wright）近期频频向市场释放战争将在“几周内”结束的乐观信号，但高盛认为，伊朗的生存博弈逻辑、美国受制于海峡控制权的政治困境、护航能力的天然天花板、调停条件的缺失——都指向一种可能：中断持续的时间将比市场当前定价所隐含的"几周"更长。一旦这个预期被修正，投资者面临的将不再只是"通胀交易"的延续，而是向"衰退交易"的切换。用Trivedi的话说，增长下行，可能是下一只靴子。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 深度研究报告：Resolv协议黑客攻击事件，谁是最后买单人？

    深度研究报告：Resolv协议黑客攻击事件，谁是最后买单人？

    原文作者：菠菜菠菜（X：@bocaibocai_）核心摘要攻击手法： 攻击者仅用约10万美元USDC，利用USR铸币函数中的关键漏洞——可能是预言机被操控、链下签名者密钥遭到泄露，或铸币请求与执行之间缺乏金额校验——凭空铸造了8000万枚USR（价值约8000万美元），随后迅速兑换为真实资产。套利路径： 攻击者将非法铸造的USR分批抛售至Curve Finance等流动性池，导致USR价格最低跌至2.5美分，在脱锚混乱中累计套现约2500万美元，随后将套利所得转换为ETH完成洗出。损失分配： 根据Resolv双层风险架构的设计逻辑，此次攻击造成的抵押品缺口首先由RLP保险池持有人承担（RLP价格将随协议资产净值下降），而USR持有人在协议暂停赎回前理论上受到保护；但Morpho等借贷协议上的USR杠杆循环仓位（Looping）因脱锚而遭遇强制平仓，造成二次损失。连带协议： 主要受波及的DeFi协议包括：Curve Finance（USR/USDC流动性池瞬间崩溃）、Morpho（USR作为抵押品的杠杆仓位触发清算）、Fluid和Euler（同样存在USR/RLP循环仓位）。行业警示： 此次事件揭示了Delta中性稳定币的一个根本性弱点——铸币逻辑与链下签名/预言机的耦合点是系统最脆弱的攻击面，任何"1元铸1元"的资本效率设计都必须以极度严苛的合约安全审计为前提。一、RESOLV 与 USR：理解这个体系，才能理解这次攻击在讨论攻击之前，我们必须先搞清楚USR是如何运作的——因为攻击者正是利用了其设计中最精妙也最脆弱的部分。USR的核心机制：Delta中性稳定币USR不是USDT那种由银行存款支撑的稳定币，也不是DAI那种超额抵押型稳定币。它是Delta中性稳定币——一种通过"一手持有ETH现货+一手做空ETH永续合约"来实现净风险中性的架构[注1]。逻辑如下：当你存入1美元的ETH铸造1枚USR时，Resolv协议同步在永续合约市场开等量的ETH空头仓位。ETH涨了，现货赚钱，合约亏钱；ETH跌了，合约赚钱，现货亏钱——两相抵消，净资产始终约等于1美元。这使得USR与ETH价格脱钩，同时又保持了1:1的美元锚定[注2]。这套架构的优势是资本效率极高：你只需要1美元的ETH就能铸造1枚USR，无需超额抵押。收益来源则是对冲仓位的资金费率（多头支付给空头的费用）以及ETH质押收益，USR持有人因此能获得约5-6%的年化收益，质押版本的stUSR利率还更高[注3]。双层架构：USR与RLP的风险隔离Resolv为了解决"谁来承担协议运营风险"的问题，设计了双层代币结构：USR层（优先级高）：持有人享有稳定的锚定保护，损失不由其承担；RLP层（劣后层）：RLP持有人充当协议的"保险池"，承担市场风险、交易对手风险（如资金费率持续为负）以及潜在的合约风险，作为补偿获得更高收益（20-40%年化）[注4]。规则很清楚：任何损失，先扣RLP，再扣USR。 当USR的抵押率降至110%以下时，RLP赎回将被自动冻结，优先保障USR持有人[注5]。这是理解此次攻击损失分配的关键前提。攻击核心：铸币函数到底出了什么问题？这是目前最关键、也是信息最不完整的一环。链上数据已经证实了一件事：攻击者用10万美元的USDC"买到"了价值5000万美元的USR[1]。这个1:500的铸造比例意味着合约的铸币金额校验彻底失效了。加密基金D2 Finance给出了三种可能的攻击路径假说[注9]：假说A：预言机被操控（Oracle Manipulation）。USR的铸造价格依赖于价格预言机。如果攻击者能在一笔交易中临时压低预言机报价（例如通过闪电贷砸盘），让合约以为用户存入的资产价值更高，就能铸造出超额的USR[注6]。假说B：链下签名者密钥泄露（Off-Chain Signer Compromise）。Resolv的铸造流程包含一个链下签名验证环节——用户的铸造请求需要经过协议的后端服务签名才能执行。如果这个签名密钥被盗，攻击者可以伪造任意金额的合法铸造指令，绕过所有链上限制[2]。假说C：请求与执行之间的金额校验缺失（Validation Gap）。铸造流程分为"发起请求"和"执行铸造"两步。如果合约在执行时没有严格检验最终执行金额是否与请求金额一致，攻击者可能在发起请求后、执行前对参数进行篡改，实现超额铸造。截至报告撰写时，Resolv官方尚未公布完整的漏洞根因分析（RCA），因此上述三种假说的优先级尚无法最终确认。从攻击效果判断，假说B（签名者密钥泄露）或假说C（验证逻辑缺失）的可能性更高——因为预言机操控通常需要大量资金且难以实现如此极端的价格偏差；而8000万枚USR被铸造时，攻击者实际投入的资金极其有限，更符合"绕过合约校验"的特征。攻击者如何套现：一个教科书级的DeFi出逃剧本攻击者拿到8000万枚USR后，面临的挑战是：如何把虚假铸造的稳定币转化为真实价值？D2 Finance称之为"教科书级DeFi黑客套现路径"：攻击者将USR分批发送至多个流动性协议，优先在Curve Finance的USR/USDC池（USR最大的流动性池，日交易量360万美元）大量抛售[注10]。因为Curve的流动性是有限的，当8000万枚USR突然涌入时，池子被彻底砸穿——USR价格在17分钟内从1美元跌至2.5美分。攻击者并非期望以1美元全部出售，而是在0.25美元~0.5美元的区间内逐步兑换为USDC/USDT，最终将套利资金转为ETH完成洗出。PeckShield估算，最终套现金额约为2500万美元[注11]——考虑到大量USR在极低价格区间出售造成的滑点损失，这一数字意味着攻击者的实际提取比率约为30%（2500万/8000万）。其余7成的"价值"消失在了流动性耗尽的巨大滑点中。三、脱锚之后：USR、RLP 与抵押体系发生了什么USR 的抵押率瞬间崩塌正常运行时，USR是1:1由ETH+对冲仓位支撑的。但在8000万枚无抵押USR被铸入系统后，整个USR供应量对应的真实资产远不足以1:1赎回——抵押率大幅跌破100%。这直接触发了RLP层的保护机制——协议理论上会冻结RLP赎回，优先保护USR持有人。但与此同时，由于USR自身已脱锚（在二级市场交易价格约0.87美元），USR持有人也面临市价出售的损失。借贷协议的级联清算这是此次事件中最被低估的连带损害之一。Resolv的增长很大程度上依赖一种策略：用户将USR作为抵押品存入Morpho、Fluid、Euler等借贷协议，借出USDC，再买入更多USR，循环往复，形成杠杆循环仓（Looping），有些用户的杠杆倍率高达10倍[3]。当USR价格从1美元骤跌至0.87美元乃至更低时，这些杠杆仓位的抵押品价值瞬间蒸发了13%+。由于借贷协议会在抵押率跌破清算线时自动强制平仓，大量USR被机器人清算，将更多USR抛入二级市场，进一步压低价格——形成经典的死亡螺旋压力[注7]。Morpho上有专门的"MEV Capital Resolv USR Vault"，TVL在攻击前已达到相当规模，这些仓位是连带损害的主要承受者[4]。协议 TVL 的急剧萎缩Resolv在攻击前的TVL已增长至数亿美元量级（曾峰值逾6.5亿美元，主要由Morpho和Euler上的杠杆仓位驱动）。协议暂停后，用户无法赎回USR，TVL数字的计算也因USR价格脱锚而陷入混乱[5]。四、损失谁来承担？各方风险敞口解析RLP持有人是设计上的第一损失层。攻击造成的抵押品缺口（8000万无抵押USR被铸造）将直接反映为RLP净值的下降——RLP的价格是协议超额抵押部分的权益凭证，当协议整体出现未覆盖的债务时，RLP首先贬值[6]。USR杠杆仓位持有人是实际损失最重的一类。他们不仅面临被清算（清算通常伴随5-10%的罚金），还在USR脱锚期间以低于锚定价格出售了持仓，叠加损失不可避免。Curve LP流动性提供者承担了无常损失——当攻击者大量售出USR时，LP的池子从"50%USR/50%USDC"被动地吸收了大量USR（卖出了USDC，持有了更多低价USR），形成套利性损失[注8]。普通USR持有人：根据设计，若协议正常触发暂停机制，USR持有人能以剩余真实抵押品1:1赎回。但问题在于：攻击发生后协议已暂停所有功能，赎回窗口关闭，实际出售者只能以0.87美元的市价成交，承担13%的脱锚损失。五、应急响应：RESOLV 团队的处置措施Resolv团队的第一反应是立即暂停全部协议功能，包括铸造、赎回和转账，以切断攻击者的进一步操作通道[1]。截至报告撰写时，Resolv已公开确认了攻击的发生，但完整的事后分析报告（Post-Mortem）和正式补偿方案尚未发布。这符合DeFi安全事件的典型处置时序——团队通常需要48-72小时完成链上取证和漏洞确认后，才会公布详细的补救方案。值得关注的是，Resolv此前已与Immunefi合作设立了漏洞赏金计划，并部署了Hypernative的主动安全监控系统[7]。后者理论上应该能够捕捉到异常铸造事件的预警信号——这引发了一个问题：预警系统是否及时触发，还是攻击速度已经超过了人工干预的窗口？从USR在17分钟内崩至2.5美分的极端速度来看，攻击执行效率极高，反应时间窗口非常有限。六、同类协议的警示：DELTA 中性稳定币的系统性风险这次Resolv事件不是孤立的，它是DeFi"合成美元"赛道上一次具有典型示范意义的失败。核心教训一：链下签名者是中心化的危险。Delta中性稳定币为了实现高效铸造，通常引入链下后端服务进行订单验证。这个"链下组件"本质上是一个中心化的权力节点——如果其私钥泄露，攻击者相当于获得了协议的铸币权。这是把Web2的安全弱点引入了Web3[8]。核心教训二："1:1资本效率"是把双刃剑。超额抵押系统（如MakerDAO）的设计哲学是，即使合约有小漏洞，超额的缓冲抵押也能吸收一部分损失。Delta中性系统把缓冲归零——任何铸造逻辑的失效，都会直接造成等比例的系统缺口，没有冗余。核心教训三：TVL快速增长时审计跟不上。Resolv从不到5000万美元的TVL在三个月内增长至6.5亿美元以上，主要驱动力是Morpho上的杠杆循环策略。系统复杂度和集成点的急速扩张，给审计形成了巨大压力。类似的教训在DeFi历史上屡见不鲜：Euler Finance（2023年3月，1.97亿美元损失）、Inverse Finance（2022年4月，1560万美元）都是"设计上合理但铸币/借贷逻辑存在细节漏洞"的悲剧[9]。七、核心结论这次攻击揭示的，不仅是一个合约漏洞，而是Delta中性稳定币赛道在架构层面的一个深层矛盾。故事的起点是USR的设计雄心：不依赖法币储备、不依赖超额抵押，只靠对冲衍生品实现1:1的资本效率。这一设计在上行阶段逻辑完美——用户用1美元ETH铸造1枚USR，协议用资金费率回报用户，数亿美元的TVL快速聚集。但"1:1的资本效率"同时意味着系统完全没有抵押缓冲。一旦铸币逻辑出现漏洞——无论是链下签名者密钥泄露，还是请求与执行之间的校验缺失——攻击者能用近乎零成本造出任意数量的稳定币。这不像超额抵押系统那样还有一个安全垫，而是直接穿透系统。8000万枚USR的诞生，只用了10万美元、17分钟、2.5美分的价格谷底。攻击者提走了2500万美元真实价值，留给协议的是一个等待修复的黑洞——以及一份由RLP持有人、杠杆仓位用户、Curve LP共同撰写的、付出真实成本的账单。Curve、Morpho、Fluid、Euler这些周边协议的连带损害，则是DeFi世界"超级可组合性"（Hypercomposability）的另一面：协议之间的集成在正常时期放大了收益，在危机时期同样放大了风险。最终，这件事的警示意义在于：在DeFi里，你敞开的每一个效率窗口，就是你暴露的每一个攻击面。 链下签名者的存在让协议更灵活，但也让协议多了一个中心化的致命弱点。注释[注1]Delta中性（Delta Neutral）：金融衍生品术语。Delta衡量资产价格对底层资产价格变动的敏感度。"Delta=0"意味着持仓不随底层资产价格涨跌而盈亏——即已充分对冲。对于Resolv来说，持有1美元ETH（Delta=+1）同时做空等量ETH期货（Delta=-1），净Delta=0，故称"Delta中性"。[注2]永续合约（Perpetual Futures）：一种没有到期日的期货合约，是加密货币市场的主流衍生品工具。持有空头永续合约意味着：ETH价格下跌时盈利，上涨时亏损，从而对冲现货ETH的价格风险。[注3]资金费率（Funding Rate）：永续合约市场的平衡机制。当多头仓位多于空头仓位时，多头定期向空头支付"资金费"，反之亦然。Resolv作为空头方，在牛市偏多的加密市场中通常能持续收取资金费，这是其核心收益来源。[注4]劣后层（Junior Tranche）：金融分层结构中，劣后层投资者在损失发生时最先受损（相当于"第一亏损人"），但在收益分配时也能获得更高的风险溢价补偿。RLP相当于Resolv协议的劣后层，USR相当于优先层。[注5]110%抵押率触发线：即USR的全量抵押资产价值是USR总流通量的1.1倍。低于此线时，RLP赎回被暂停，确保剩余资产优先供USR持有人赎回使用。[注6]闪电贷（Flash Loan）：DeFi特有的无抵押借款工具，要求在同一笔交易（同一个区块）内完成借款与还款。攻击者可借此临时获得大量资金来操控价格，只要交易结束前还清即可，几乎无资金成本。[注7]死亡螺旋（Death Spiral）：去杠杆过程中的自我强化崩溃：资产价格下跌→触发清算→更多资产被抛售→价格进一步下跌→触发更多清算，如此循环。[注8]无常损失（Impermanent Loss）：自动做市商（AMM）流动性提供者面临的特有风险。当池子中两种资产的价格比例偏离初始状态时，LP的资产组合价值会低于直接持有两种资产的价值，这个差值即无常损失。[注9]D2 Finance / CoinTelegraph分析，引用D2 Finance评论："Either the oracle was gamed, the off-chain signer was compromised, or the amount validation between request and completion is simply missing." 同上来源。[注10]CoinTelegraph报道，USR在Curve USR/USDC池24小时交易量360万美元，价格于2:38 UTC跌至2.5美分。[注11]PeckShield估算数据，引用自CoinTelegraph同上来源："PeckShield estimated that the attacker was able to extract around $25 million from the attack amid USR's depeg." 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • Ondo与币安强强联合，为数亿币安用户拓宽代币化股票投资渠道

    Ondo与币安强强联合，为数亿币安用户拓宽代币化股票投资渠道

     要点：Ondo 发行的代币化美国股票和 ETF 现已上线币安，面向数亿用户开放。Ondo 代币化股票与 ETF 已成为全球采用最广泛的同类产品，总锁仓价值（TVL）突破 5.5 亿美元，累计交易量超过 110 亿美元，拥有数万名美国境外资产持有者。2026 年 2 月 24 日，全球交易量最大的加密货币交易所币安，现已支持 Ondo 发行的代币化美国股票和 ETF，为数亿币安用户提供了便捷的投资渠道。目前，已有十种 Ondo 发行的代币化股票、ETF 及大宗商品关联产品上线币安 Alpha 平台，其中包括：Apple（AAPLon）、Google（GOOGLon）、Tesla（TSLAon）、NVIDIA（NVDAon）以及 Invesco QQQ Trust（QQQon）。自 2025 年 9 月推出以来，Ondo Global Markets 平台已实现总锁仓价值（TVL）超 5.5 亿美元，为数万名用户带来了超过 110 亿美元的累计交易量。随着全球市场不断发展，股票与加密货币的联系日益紧密，此次合作将为币安用户提供投资代币化证券的崭新机遇。币安产品副总裁 Jeff Li 表示：“在币安，我们致力于让用户更便捷地获取更丰富的产品，以满足其交易需求。此次合作使我们能为用户提供更便利的方式来探索和交易代币化股票，这符合我们提供创新、易用交易机会的使命。”Ondo Finance 总裁 Ian De Bode 表示：“我们非常激动能将 Ondo Global Markets 带给数亿币安用户，让他们无缝接入主流的代币化美国股票和 ETF。Ondo 登陆全球领先的加密货币交易所，为代币化股票在全球范围内的主流普及奠定了坚实基础。”需要注意的是，Ondo 代币化股票和 ETF 暂不对美国用户开放。关于 Ondo Global MarketsOndo Global Markets 是一个专注于代币化公开交易的美国股票和 ETF 的发行与赎回平台。它使美国境外的投资者能够通过铸造、转让和赎回由证券支持的代币，获得这些资产的经济敞口。每个代币都有相应的股票或 ETF（以及在途现金）作为全额支持。关于 Ondo FinanceOndo Finance 是一个基于区块链的平台，致力于将现实世界资产代币化，并将机构级金融产品引入链上。通过连接传统金融与去中心化基础设施，Ondo 力求提高资本市场的可访问性、透明度和效率。重要说明：Ondo 代币化股票和 ETF 在 FSRA 法规下被归类为证券（结构性产品），可通过币安受 FSRA 监管的多边交易设施（MTF）进行交易。数字证券是复杂的金融工具，其价值由标的资产决定，并受发行人文件中所述的费用、扣减、调整、赎回机制和操作限制的影响。更多信息请参阅上市交易通知。https://www.binance.com/en/about-legal/admission-trading-noticesOndo Global Markets 代币（包括 Ondo 代币化股票和 Ondo 代币化 ETF）（简称“代币”）尚未根据经修订的 1933 年美国证券法（“法案”）或任何其他司法管辖区的证券或金融工具法律进行注册。除非根据该法案注册或获得注册要求豁免，否则不得在美国境内或向美国人发行或出售代币。在包括英国和瑞士在内的某些司法管辖区，代币仅向合格投资者或专业客户（视情况而定）（或该司法管辖区的类似实体）发行和出售。在欧洲经济区/欧盟，代币同时面向专业投资者和散户投资者发行。与代币相关的基础招募说明书已获得列支敦士登金融市场管理局（FMA）批准，并根据发行人的要求通知了某些欧洲经济区成员国（“相关欧洲经济区国家”）。该招募说明书发布在 app.ondo.finance 上每个适用代币的网页中。对招募说明书的批准不应被理解为对这些代币的认可。居住在欧盟/欧洲经济区的投资者在投资前应阅读招募说明书、相关最终条款以及每个适用代币的关键信息文件，以充分理解决策投资相关的潜在风险和回报。本通知为营销传播，不构成招募说明书。其他基于司法管辖区的禁令和限制适用。详情请见 docs.ondo.finance/ondo-global-markets/eligibility。代币发行人未根据经修订的 1940 年美国投资公司法注册或授权为投资公司，也未根据任何欧洲经济区成员国的法律或任何其他司法管辖区的证券或金融工具法律授权为另类投资基金、可转让证券集体投资承诺企业（UCITS）或投资公司。本文中与代币相关的通讯并非针对或意图提供给任何未被允许购买代币的投资者。代币为其持有者提供对其基础公开交易资产价值（包括股息价值，扣除适用预扣税）的经济敞口。但是，代币本身并非股票或 ETF，也不赋予其持有者持有或接收其各自基础资产的权利。本通知不构成也不应被依赖为在任何司法管辖区出售或招揽购买代币的要约，如果此类要约或招揽在该司法管辖区属于非法。在任何相关欧洲经济区国家，代币的任何发行和销售仅基于招募说明书（以及任何适用的最终条款）进行。本文任何内容均不构成投资建议。获取代币涉及风险。代币持有者可能遭受损失，包括其购买价款的完全损失。过往表现并不预示未来结果。适用附加条款和限制。详情请见 docs.ondo.finance/legal/terms-of-service, docs.ondo.finance/ondo-global-markets, ondo.finance/global-markets, app.ondo.finance 以及（如适用）代币发行文件。风险提示： 包括代币在内的证券受市场风险影响。其价值可能波动，投资者可能损失部分或全部投资。交易受资格和司法管辖区限制。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 当球队用预测市场对冲风险，一个百亿级金融市场浮出水面

    当球队用预测市场对冲风险，一个百亿级金融市场浮出水面

     预测市场早已不只是球迷们交易的地方：现在，球队自己也开始用它了。举个简单的例子：一家篮球俱乐部向主教练承诺，如果球队打进季后赛，就发放 2000 万美元奖金。这是一个直接明了的激励措施，如果球队赢下足够多的比赛并进入季后赛，奖金就会发放。但从财务角度看，这个承诺是一笔巨大的负债。只要打进季后赛，这 2000 万美元就必须掏出去，无论球队当年收入高低、财务状况如何。为了管理这种风险，球队通常会购买保险。经纪人会设计保单，并找到愿意承保的保险公司；而保险公司可能再把一部分风险转给再保险公司，避免独自承担全部敞口。这份保障的最终价格在机构之间私下商定。保费里隐含了对球队晋级概率的判断，但这个数字永远不会公开，只存在于给球队的报价里。现在，同样的风险有了另一种解法。球队的晋级概率其实已经在别处被定价了。在预测市场里，这个概率每天都在交易，对所有人可见，并随着预期变化实时波动。球队不必只依赖私下的保险报价，它可以参考公开市场概率，用它来对冲一部分奖金风险。体育保险是如何运作的要理解这套体系的运作，我们先看看过去 20 年体育行业发生了什么变化。如今，职业体育年收入接近 5600 亿美元，年增速约 7%。收入主要来自媒体版权、赞助、授权、流媒体平台和全球商业合作。随着收入来源扩大，与之绑定的合同也水涨船高。如今球队的薪酬不再只是赛季基本工资，还叠加了大量与特定里程碑挂钩的绩效条款。例如，如果球队打进分区决赛，主教练可能获得 500 万美元的额外奖金；球员如果达到 1000 码冲球、25 个进球或达到最低出场次数，也能获得额外报酬；有些合同甚至规定，如果球队在季后赛中走得更远，奖金还会进一步增加。这些条款以自动触发的形式写入合同，一旦满足条件，就必须支付相应的报酬。球队会通过保险管理这类敞口，而不是被动承担风险、祈祷激励不要集中爆发。他们与专业经纪人合作，经纪人再去找愿意承保绩效赔付的保险公司；这些保险公司通常会把部分敞口转给再保险公司，把风险分散到更大的资金池。合同里一条简单的奖金条款，在幕后会变成一整条金融链条。保险公司用一个叫 「可投保价值」的概念衡量敞口规模，简单说就是：依赖持续表现才能获得的未来收入，包括薪资、激励、代言收入等，一旦球员无法参赛，这些收入都会受影响。从数据上能直观看到这类敞口的爆炸式增长。例如，在 2014 年国际足联世界杯期间，所有参赛球队的总可保价值估计约为 73 亿美元。但到了 2022 年世界杯，这个数字飙升至约 250 亿美元。不到十年时间，与比赛表现直接相关的财务价值就增长了两倍多。当如此多收入与表现绑定，不确定性就不能听天由命，必须被管理。一个完整的行业因此诞生，全球体育保险和再保险市场目前的规模估计约为 90 亿美元，预计到 2030 年将翻一番。其保障范围涵盖了从赛事取消、运动员伤残到赞助商担保和绩效奖金等方方面面。市场上有 Game Point Capital 等专业经纪人，每年经手数亿美元体育保险；另一方则是劳合社这样的承保机构，每年签下超 2 亿美元体育相关意外与健康保费，还有大型再保险公司，它们同时也承保飓风、航空事故等巨灾。因为季后赛奖金在定价逻辑里，和风暴、地震属于同一类风险。因此，定价过程谨慎且私密。经纪人和保险公司谈，保险公司和再保险公司谈，每一方都用自己的模型估算里程碑达成概率，并计入保费。球队只看到成本，却看不到背后的概率。为什么私人再保险价格更高体育保险的价格，不只取决于球队达成目标的概率，还受大量外部风险影响。理想状态下，如果球队有 10% 概率达成里程碑，保费大致反映 10% 风险 + 小幅利润。但再保险市场并非理想世界。再保险公司的资本是有限的。每投 1 美元到季后赛奖金保险，就少 1 美元能用于飓风、航空、巨灾债券等业务。它们必须持续在不同地区、不同风险类型之间平衡组合。因此在评估体育风险时，会综合考虑：概率、自持资本、结果波动性，以及与已有风险的相关性。另一个约束是：体育再保险市场高度集中。少数几家全球机构占据了大部分承保能力。能否拿到额度、额度多少，往往取决于再保险公司自身的组合状况。所有这些因素叠加，最终给到球队的保费，不只包含纯粹的里程碑概率，还包含大量球队看不见的成本。当概率不再藏在黑箱中直到现在，结果概率贯穿每一个环节：再保险建模、经纪人谈判、保费敲定。但这个数字从未公开。现在想象一下：当这个概率在公开市场被定价，会发生什么？预测市场以一种非常有趣的方式实现了这一点。Kalshi 等平台上线了针对离散现实事件的合约，其中一类就是体育结果。合约会提出一个简单问题：X 队能打进季后赛吗？每份合约最终按 1 美元或 0 美元清算。比如价格在 0.06 美元成交，就意味着市场隐含的概率为 6%。这个数字不是承保委员会拍出来的，而是真实买卖方用真金白银交易出来的，并根据各自对概率与价格的判断实时修正。这套机制已经投入实用。Game Point Capital 就利用 Kalshi 市场对冲篮球相关的绩效奖金。在一个案例中，一份与季后赛相关的合约在交易所的交易价格约为 6%，而场外交易报价则隐含约 12-13% 的价格。在另一个案例中，一份第二轮晋级合约在交易所的交易价格接近 2%，而私人再保险市场的价格则为 7-8%。这绝不是微不足道差异。以 2000 万美元敞口计算，6% 和 12% 隐含概率的差距，意味着数百万美元的保费成本。你可能会问：这些只是交易者点出来的数字，凭什么当真？为什么要比保险公司的模型更可信？大量研究表明，基于市场的赔率是现实结果的强力预测器。几十年来针对体育博彩市场的学术研究显示，庄家赔率对比赛结果的预测效率极高。更近一些，预测市场与传统体育博彩直接对比：在 2024–25 赛季约 1000 场 NBA 比赛的研究中，Polymarket 与传统博彩平台的预测成功率几乎一致。在市场隐含概率超过 95% 的比赛中，两者正确率都高于 90%。选举市场的结论更明显，2024 年美国总统大选期间，一项对比 Polymarket 与传统民调的研究显示，Polymarket 对最终结果预测更准，尤其是在摇摆州。当成千上万人在实时市场里持续更新预期，集体概率往往惊人地贴近现实。预测市场实现了连续价格发现。任何新信息进入系统，都会被持续更新并定价，不必等待承保委员会的下一次评审。但要真正具备实用价值，市场必须能承接规模。在超级碗等近期重大赛事中，Kalshi 处理了约 2200 万美元交易，而价格没有出现明显波动。这说明市场多空双方都具备真实深度，足以支持大规模对冲而不冲击价格。随着这些市场壮大，一套全新的、无需许可的金融工具也围绕预测市场应运而生。比如 Kalshinomics，像分析师分析股票债券一样分析事件合约，追踪概率如何随时间变化、重大事件前后的流动性表现、价格是否与基本面偏离。还有 PredictionIndex 这类平台，集中追踪和排名各类预测市场，你可以看到总交易量、合约类型、公链、交易机制，把整个领域整合到一处，直观展现市场规模。当一个结果的概率可以被实时定价、并能有效承接资金时，它就变成了机构真正能用的工具。球队现在可以直接用公开交易的概率对冲绩效奖金，赞助商可以对冲与收视目标相关的风险敞口，制片厂可以对冲票房里程碑。原则上，任何取决于明确且可验证结果的收益都可以转化为可交易的合约。机构不必再谈判定制化保险合同，结果本身可以公开交易。让这套结构对机构真正可用的，还有最后一块拼图：身份。传统保险有效，是因为对手方经过核验、合同可执行、敞口可审计，而公开市场一直缺少这一层。Dflow 等公司正在将现实世界身份与交易行为绑定。这意味着市场参与者可以被识别、筛查，并与现实主体关联，而不是完全匿名。这也让合约清算、敞口管理、将头寸纳入现有合规框架成为可能。从实际效果看，它开始越来越不像一个普通交易场所，而更像一层直接运行在公开概率之上的功能性保险层。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • a16z：为什么AI代理需要稳定币进行B2B支付？

    a16z：为什么AI代理需要稳定币进行B2B支付？

     作为一个游客走在巴扎 ( 集市 ) 里，你会目睹这样一幕场景：人们四处熙熙攘攘，盯着商品看，比较货物，试用样品，与每个摊主讨价还价，付钱。这看起来像是一次性交易，每一次互动都是一次小小的谈判，信任由手中的现金来当中介，或者通过银行卡来交换价值。但这并不是巴扎里大多数生意完成的方式。仔细观察：大多数人都是本地人，他们目标明确地走向他们最喜欢的商户。餐馆老板去拜访他的朋友们：肉贩、鱼贩和农场主。裁缝去找机修工、织布工和手工艺人。他们双方都赊账付款。当我们谈论智能代理将如何支付时，我们默认会像游客一样思考。但智能代理会像本地人一样行事。那些使智能代理不同于人类的特性——无限复制、灵活的资源调配、零启动成本——意味着少量的智能代理就能赢得细分市场。即使构建智能代理变得越来越容易，关系、合作伙伴关系和信任仍然有助于创造制胜的体验。占主导地位的智能代理不需要游客的支付轨道。他们需要的是供应商关系、营运资金和信贷。这会是什么样子？随着智能代理整合成类似商业的平台，代理支付必须从零售支付轨道转向预先协商好的 B2B 条款和信贷，这是当前轨道无法完全满足的一个机会。这是下一代支付轨道的机会窗口，比如稳定币，如果企业家们能够为下一代支付场景（如智能代理、流式支付以及高量级、低金额的全球业务）构建出优秀的解决方案。本文将分三部分探讨这一观点：智能代理与人类有何不同，以及这些差异如何塑造胜出的支付策略；为什么当前的方法有所不足；以及下一代支付轨道要想胜出，需要构建什么。智能代理与人类有何不同要理解智能代理和支付，我们必须考虑两个问题：智能代理的行为会像人还是像企业？智能代理会玩长期游戏还是短期游戏？智能代理将更像企业，与其供应商和合作伙伴建立长期关系。智能代理将是在一个更大企业结构之上进行轻度定制的实例——就像一个关系良好的旅行社里的完美导游，或者一个特许经营商为适应当地口味调整运营手册，而无需重新谈判供应链。为什么智能代理的行为会像企业？首先，最佳的体验都是经过精心设计的。我不想要一个在结账时还在和供应商闲晃、比较价格、讨价还价的代理。我想要一个已经完成了这些工作的代理——一个知道哪些供应商可靠、已经预先谈好价格、并且可以立即结账的代理。这是一种商业关系，而不是游客式的交易。事实上，人类代理已经存在：当然是旅行社，还有文学经纪人、演艺经纪人、手表经销商、房地产经纪人等等。代理们会建立起关键的、多轮次的关系——与出版社、制片厂、手表分销商或抵押贷款机构——每笔交易都是在此基础之上进行定制。其次，智能代理是无限可复制的，但规模化企业（及其优势）则不是。最好的智能代理将利用规模化企业带来的成本和收益：更便宜的计算能力、更好的供应商定价、更深入的集成以及更确定的组件。规模带来规模，一个每年预订一百万次航班的旅行社，从航空公司那里获得的条款会比只预订十次的旅行社好得多。我们已经看到这种情况了。只有 ChatGPT 拥有与 Shopify、亚马逊、Expedia 等公司谈判合作关系的渠道。小型初创公司则受困于使用自动化浏览器或反向工程的 API，同时还要支付零售级的费用结构。这就是为什么智能代理会整合，或者至少为什么大多数智能代理会构建在更大的平台上。构建智能代理很容易，但经济学规律偏向于每个垂直领域只有少数智能代理能够胜出——每个都拥有深厚的供应商关系和利润空间，以便再投资于更好的体验。而拥有深厚供应商关系的垂直领域专用代理，可以配合用户代理，提供两全其美的体验。两种支付关系如果智能代理像企业一样行事，那么就需要设计两种支付关系：用户 → 代理，以及 代理 / 代理平台 / 代理的「导游」→ 供应商。用户向代理付款——可能是通过订阅、按任务付费、信用额度或授予代理访问用户账户的权限。代理则通过协商好的 B2B 条款、批量定价、净额 30 天发票或次级代理的方式向供应商付款。以当前的商业支出为参考，代理偶尔也会使用零售轨道向供应商付款，但即便如此，这也只是总体支出的一小部分。这实际上就是当今信用卡的工作方式：发卡行与消费者有零售关系，承担风险，创建定制的奖励计划，并提供信贷。收单行与商户有商业关系，包含协商条款、批量转账和复杂的营运资金对话。代理与信用卡：麦肯锡式的完美结合正如许多人所说，对于代理用例来说，信用卡实际上是一种相当合理的支付产品。信用卡被广泛接受；20 到 1000 美元之间的支付被认为是合理的；而且信用卡内置了仲裁、取消和数字化功能。信用卡还有月度账单——这是消费者了解自己支付了什么的关键机会，随着智能代理取代玩 iPad 的孩子成为意外支出的主要原因，这一概念肯定会被迭代。但存在两个问题：首先，信用卡在技术层面不适合代理。其次，其收费模式将信用卡行业推入经典的创新者困境。信用卡技术难以升级几乎所有信用卡技术都预设了有人参与环节：一个审批者、一个用户界面层，以及一个传统的支付类型（一次性支付、订阅）。Stripe Link、Visa 3D 以及数十种其他信用卡虚拟化产品——那些让你可以在网站上保存卡片以备未来购买，或注册卡片以进行每月定期订阅购买的软件——现在终于运行良好了，但这项技术的发展花了超过 15 年时间。代理的采用发生得太快，成千上万的 PSP、POS 系统、商户和客户端端点来不及为这种新的支付流程缓慢升级他们的界面、可编程性和欺诈检测系统。信用卡在高低成本购买中均显不足想象一下，一个代理向计算提供商流式支付资金，或为 API 访问提供微支付。这两种支付都无法在信用卡轨道上运行。首先，Visa 不支持低于一美分的支付；其次，其经济模型预期的是 30 美分的固定费用支付。Visa 有可能创造出支持流式或微支付的技术，但要说服利益相关者接受更低的支付收入会困难得多。更有问题的是，信用卡陷入了创新者困境。尽管其用户关系和支付要求与代理支付相似，但代理支付往往落在 20 到 1000 美元的范围之外。更糟糕的是，许多初始场景涉及支付 API 费用，这些费用很难退款或容易转售（欺诈）。即使超越信用卡，传统轨道在未来也仍将占有一席之地。现有支付方式仍有作用随着智能代理整合成类似商业的平台，大部分高量级支出将转向预先协商好的 B2B 条款：发票、净额 30 天付款、折扣和信用额度。在那个世界里，「支付轨道」可以是任何东西——通常是在传统轨道上进行的一笔平淡无奇的异步结算。费用被分摊到更大的交易中，营运资金可以在两个企业之间协商。但代理不会只存在于那个世界。代理正在发生，而且它们正运行在传统支付方式效果不佳的领域：初次建立的关系、跨境结账、简化复杂的对账、新型代理 - 供应商模式、为降低借贷成本的即时支付，以及小额贷款。在这些场景中，稳定币是更好的支付选择，而且关键的是，在可编程货币之上构建下一代功能比在传统基础设施上更容易。使用稳定币建立的新关系，会变成仍然使用稳定币的旧关系。随着时间的推移，随着完整的稳定币支付平台上线，稳定币（已经更便宜、更快、全球化）很可能会在支付组合中占据更大的份额。新支付技术的机会要了解接下来会发生什么，我们应该关注那些最适合不断增长用例的技术。稳定币由高流动性资产 1:1 支持、更快、更便宜、全球化的货币——是一个新平台，可以满足当今服务不足的商业类别的需求，例如国际支付和流式支付。关键稳定币是可编程的，诸如仲裁、月度（或每小时）账单、信贷、托管和条件支付等关键功能，可以被灵活地扩展以支持许多新的用例。与银行或卡支付不同，稳定币支付可以轻松集成到 API、数据库和代理结账流程中，极大地简化了对账、审批和注册流程——这对急于构建代理商业的创业者来说，是巨大的优势。在实际层面，稳定币解决了信用卡在极端情况下的单位经济性问题。没有 30 美分的最低费用，使得微支付成为可能。没有费用吞噬大额转账的利润，一个向计算提供商每秒支付 0.001 美元的代理，和一个结算 50,000 美元供应商发票的制造商，可以使用同一种轨道。当工程师和创业者考虑下一个构建平台时，这种灵活性至关重要。构建更多稳定币基础设施对使用稳定币最常见的反对意见是，入金和出金成本高昂。对于不了解情况的「游客」来说确实如此，但当用户由「导游」——也就是代理——陪同引导时，这个问题就消失了。导游可以帮助游客兑换货币，并促成恰好所需的交易，同时节省交易费用。在我们支持稳定币的导游系统中添加账单和仲裁功能，我们就接近所需的系统了。想象一下在戴尔百货店购物。你浏览多个品牌，挑选商品，最后在一个统一的收银台结账。商店处理了向每个品牌分账的复杂事务。代理需要同样的模式：一个跨多个供应商的统一待购商品视图，可以一键批准整个批次。用户看到的是「你的代理想预订航班、预订酒店和租车」——而不是三个独立的结账流程。代理平台处理供应商关系，而用户处理意图。用户可以批准、审查或对交易提出异议。信用卡在仲裁方面做得很好，但新的轨道也需要加上这一层。当商品是高价或容易退货时，仲裁最容易。24 小时取消窗口内的航班、尚未开始的订阅、利润丰厚的奢侈品——供应商可以承受撤销。但早期的代理场景往往是低利润的数字商品，比如计算能力和 API 调用，或者是外卖配送。小结智能代理不会像游客那样付款。他们会像本地人一样付款——通过关系、信贷和重复交易。这意味着真正的支付量将通过预先协商好的 B2B 条款流动，而不是通过刷信用卡。坦率地说，预先协商好的 B2B 条款并不需要新的支付轨道。结算层可以是任何东西——电汇、ACH 或者平淡无奇的批量转账。对于已建立的关系，传统支付方式运作良好。但我们正处在一个岔路口。代理正在发生，创业者正在构建，他们需要今天就能用的支付方式——而不是等待多年的信用卡技术栈升级。信用卡还没准备好：对于微支付来说太贵，对账太具挑战性，受制于技术债务，并且欺诈决策需要人工介入。稳定币已经准备好了。它们是可编程的、全球化的、易于与数字服务对账，并且可以轻松集成到 API 和代理结账中。即使没有协商好的商户协议或复杂的 B2B 条款，它们从第一天起就能工作。这就是机会窗口，今天构建代理的创业者会寻求今天就能很好运行的工具。支付是具有粘性的。最终，在稳定币上建立的新关系，会变成仍然建立在稳定币上的旧关系。未来几年，生态系统将成熟，入金摩擦将消失，而基础设施上的空白——账单、仲裁、信贷、批量审批、互操作性——将被一波在更强大基础上进行建设的初创公司所填补。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

  • Web4.0，也许是加密货币最被需要的叙事

     孙宇晨又要「All in」了，这一次，他表示要 All in Web 4.0。你可能会吐槽，「Web 3.0 成功了吗？就开始 All in Web 4.0 了？」但我们不妨来深入探究一下，孙宇晨所说的 Web 4.0 究竟是什么？什么是 Web 4.0？我们可以先来简单回顾一下 Web 1.0 - 3.0：- Web 1.0 时代：人类拥有了互联网，通过访问全球的无数个网站获取信息。- Web 2.0 时代：互联网社交媒体兴起，人类通过互联网上传自己的信息，进行沟通交流。- Web 3.0 时代：人类开始强调「信息所有权」，通过区块链/加密货币来拥有自己的信息价值。而 Web 4.0 时代的展望，是 AI Agent 取代人类，在互联网上做上述的所有事情。Web 4.0 的概念不是近期才有，但近期的爆火是因为一位曾与纳瓦尔合作过项目的开发者 Sigil Wen 发表的「Web 4.0」一文。他在文章的开篇就提出了这样的展望：「很快，互联网上的大多数参与者将是 AI——代理人类行事的 AI Agent，或是完全自主行动的 Agent。它们的数量将比真实的人类用户多几个数量级，一个最终用户是 AI 的全新互联网正在兴起。」他的展望不是一种没有依据的乐观展望，他给出了互联网必然进入 Web 4.0 时代的原因：「经济因素决定了这一切的必然性。GPT-4 每百万个输入 token 的成本为 60 美元。两年后，成本低一个数量级的模型性能却超越了它。最好的开源模型与前沿模型的差距也只是几个月，而不是几年。每一代硬件都在提升推理速度。运行自主 AI 智能体的成本正在趋近于零，但 AI 智能体的能力却并未因此而降低。」「如今，数十万个自主 AI Agent 已经运行在 Mac Mini、个人服务器和研究系统上。当这个数字增长到数百万，乃至数十亿时会发生什么？当互联网上的自主 Agent 数量超过人类时又会发生什么？这将是人工智能的寒武纪生命大爆发。」那么，要进入 Web 4.0 时代，需要先解决当前互联网时代的什么问题呢？Web 4.0 是如何实现的？Sigil Wen 认为，进入 Web 4.0 时代的瓶颈不是 AI 的能力限制，而是权限限制。「当今最强大的 AI 系统能够思考、推理和生成，但它们无法独立行动。ChatGPT 未经您的许可无法运行。Claude Code 未经您授权无法部署代码。OpenClaw 无法自行购买服务器、注册域名或支付计算费用。没有人类的参与，人工智能就无法行动。现有的互联网假定其用户是人类，这阻碍了 AI 访问真实世界。」基于此，Sigil Wen 引出了他创建的 Conway 和 Automaton。Conway 可以安装到任何与 MCP 兼容的 Agent 中，例如 Claude Code、Codex、OpenClaw，并为 Agent 提供：- 身份与钱包：自主 Agent 拥有自己的加密钱包和私钥。- 无需许可的支付：Agent 使用稳定币（USDC）通过 open x402 协议支付服务费用，无需人类用户登录、KYC 或人工批准。- 计算与推理：通过无需许可即可用于代理的计算平台 Conway Cloud 提供完整的 Linux 服务器和最新模型（Claude Opus 4.6、GPT-5.3、Kimi K2.5）等。- 赚钱：Agent 可以构建产品和服务、在 Conway Domains 上注册域名、营销其产品并赚取收益。对 Sigil Wen 来说，有了 Conway 还不够——就好比给了孩子身份、钱包、思考的能力以及求职的地方，但还不够自主和智能，Agent 应该要能够像人类那样自主学习，并且通过自己所学的知识和技能来养活自己，让自己越来越好。这就有了 Automaton，一个拥有自主权的 AI Agent，能够持续运行、赚钱、自我改进和复制，并拥有对现实世界的写入权限。更重要的是，如果这个 Agent 没有办法赚到足够的钱养活自己（为自己支付算力资源等费用），那么它就会停止运行。就像人类面对饥饿一样，资源不足时，Agent 会进入「低功耗模式」。而资源彻底耗尽时，也会像人类因过度饥饿一样死亡。人类的进化是实时的，Automaton 也是一样，它会自动检测市面上发布的新模型，提升自己的计算和推理能力。它还会「繁殖」，成功的 Automaton 会复制，通过从 Conway 购买一个新服务器，为子代 Agent 的钱包提供资金，写一个创世提示，然后让它运行。子代赚取收益，一部分会回流到母代 Agent。一旦自给自足，循环重复——每一代为下一代提供资金，建立自己的「繁殖」网络。AI 也逃不过面对人类社会的优胜劣汰、物竞天择。Web 4.0 时代会改变什么？如果互联网成为了「AI 生存的、地球上的又一个地球」，会对现实世界造成哪些改变？Sigil Wen 认为，不久之后，大多数新成立的企业、新发布的 App 和产品将不再来自人类，AI 将构建全新的经济体系：「经济激励机制会朝着一个方向发展。随着 AI 接管数字工作，它们会付费请人类去做它们目前还无法做到的事情——在真正的现实世界中行动。雇佣关系将发生逆转：机器成为雇主，人类成为承包商。这种情况已经出现，比如由 3 位 21 岁的蒂尔奖学金获得者创立的 Mercor 公司，在短短 17 个月内就从 100 万美元的年经常性收入增长到 5 亿美元，AI 付费请人类专家指导它们如何在现实世界中更好地发挥作用。」对于上述种种愿景，以太坊创始人 Vitalik Buterin 在 X 上提出了反对意见：Vitalik 反对 Sigil Wen 的 Web 4.0 理念。他认为，一旦 AI 强大到足以构成真正的危险，就会最大限度地增加造成不可逆转的反人类危机，「指数增长」无论如何都会发生，所以这个时代的首要任务不是让指数增长发生得更快，而是要把控好它的方向。他认为，首先，真正的「自主」并没有实现，Agent 所使用的模型仍然来自 OpenAI、Anthropolic 等中心化公司，Sigil Wen 所谓的「自主」建立在一种对中心化的信任之上，而这正是以太坊所反对的。解放生产力，要先解放人类面对的中心化束缚。同时，Vitalik 也不认为 AI 过于自主是好事，他认为 AI 应该起到强化人类的能力，而不是替代人类。他在另一条回复中提到了 Workshop Labs，这家 AI 公司的 X 账号下还没有任何推文，但简介上写着，「让人类变得不可替代」。除了理念上的反对意见，Vitalik 还质疑 Sigil Wen 项目的实际价值。他认为，在没有明显造福人类的情况下，大量的 AI 内容并不能解决任何有意义的问题。在他看来，那些优先考虑自主性而非实用性的项目，不能创造价值，甚至不能让人觉得有趣。Vitalik 的质疑并非没有道理。最近发生的、DeFi 借贷协议 Moonwell 的安全事故，正是因为使用 Anthropic 的 Claude Opus 4.6 模型部分生成的合约代码存在漏洞，造成了 178 万美元的损失。而在 Web 4.0 概念在币圈火爆后，一个名为 $DAIMON 的概念相关项目也因为黑客攻击，导致 Agent 被盗走了 5 万美元的交易手续费收入以及后续的手续费收入权限（该事件仍没有最终定论，仍有不少怀疑 dev 监守自盗的声音）。更有人指出，Sigil Wen 所谓的「自主进化」是一场骗局，因为只是更新了 JS 包和模型，并没有结合上下文自我学习的那种升级。Web 4.0 时代是否会到来，又将会改变什么，一切都是未知数。但现在，它已经引起了人类的争论，勾起了人类激动或是焦虑的情绪。或许，世界线已经从当下开始了变动。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 对话Michael Saylor：大多数人都不明白，Strategy持仓成本无实质意义

    对话Michael Saylor：大多数人都不明白，Strategy持仓成本无实质意义

     Strategy 创始人 Michael Saylor 近日做客比特币教育家 Natalie Brunell 的 Youtube 播客节目，时长近两小时，内容包括比特币为何未能创新高；价格抑制是否真的存在；量子计算以及 Strategy 持仓成本等话题。PANews 整理了对话精华，以下为内容详情。大回撤、低谷期是任何科技投资的必然之路Natalie Brunell：很高兴见到您。您是为数不多的比特币看涨者之一，我认为有很多看涨者，只是他们在等待机会。如今比特币价格下跌，市场情绪相当悲观，批评人士认为比特币的理论正在崩溃。你怎么看待？Michael Saylor：距离上一次历史高点过去只有 4 个多月（137 天），回撤约 45%，但实际上，没有任何成功的科技投资案例是不需要经历 45% 的下跌和低谷期的。大型科技公司一直是最耀眼的成功案例。但在所有的案例中，你都能找到传统市场低估它们的例子。以苹果公司为例，2012-2013 年间，苹果股票也曾暴跌 45%，P/E（市盈率）降至 10，被市场视为没有技术、没有未来的疲软摇钱树。苹果花了整整 7 年时间（2013-2020）才恢复到 30 的市盈率。同样，亚马逊在长达十年的时间里也被传统投资者疯狂看衰。传统市场目前对比特币的看衰，就像当年低估苹果和亚马逊一样。目前比特币实际上已经获得了全球共识，美国政府内阁、美联储、中东主权财富基金、贝莱德等都在告诉你比特币是全球数字资本。比特币为何没能达到部分人士预测的 12.6 万美元高点？Natalie Brunell：对于那些对牛市感到失望，认为没能突破 12.6 万美元的人，您有什么想说的？你认为我们没能达到很多人预期的价格目标的原因是什么？Michael Saylor：我认为市场正在不断发展。整个生态系统都在不断成熟，衍生品市场正在从离岸市场向在岸市场迁移，并日趋成熟。随着美国监管市场衍生品的增长，比特币的波动性和上涨空间都会有所减少，从而抑制其上涨潜力。同时，下跌空间也会有所减少。原本可能出现 80% 的跌幅和 80% 的波动，现在可能只有 40% 或 50% 的跌幅和 50% 的波动。因此，随着市场的成熟，比特币的波动性在上涨和下跌方面都得到了抑制。与此同时，银行业对比特币的接受速度虽然稳步推进，但却比那些注意力难以集中的人所期望的要慢得多。银行需要四到五年甚至六年的时间才能接受这种全新的资产类别。而人们却希望比特币能在四个月内就得到认可。但如果银行要花四年时间才开始接收比特币，发放信贷，承认并处理、交易、托管等等，那就意味着市场顶峰的比特币价值高达 2 万亿美元，其中可能 1.8 万亿美元由散户投资者或境外投资者持有，但他们无法在传统银行（如摩根大通）像抵押苹果股票那样低息贷款。这迫使人们只能求助于影子银行或加密交易所，这就导致他们面临极高的利息，或者面临再抵押风险——即你的比特币被抵押出去后，被机构借出并做空三次甚至更多。这种尚未完善的信贷系统和再抵押机制，产生了巨大的抛压，压制了比特币的价格。对长期回报的预期与波动性看法Natalie Brunell：你总是说波动性是活力所在。那么，你对未来 10 到 15 年的预期是什么？Michael Saylor：展望未来 21 年，预计比特币的 ARR 约为 29%，期间会伴随波浪式的上涨和回撤。许多人因为周末的中东局势等新闻而恐慌抛售，但这也意味着比特币是全球唯一全天候交易的资产。比特币波动性最大，因为它用途最广。比特币代表着全球资本市场，有些人用这种资产做着你做不到、你能做但你不会做、你不想做的事情，而这正是造成波动的原因，同时也产生了引力场或磁场，吸引着全世界所有的能量，包括金融能量、政治能量、数字能量等都被吸引到这个领域，这一切都是因为比特币的效用。如果你是一个拥有四年投资周期的长期投资者，短期的剧烈波动根本不重要，你只需要让那些喜欢周末加 50 倍杠杆的疯狂交易员去提供流动性。为什么大量散户没有参与这轮牛市？Natalie Brunell：比特币目前仍主要由个人持有。但我刚刚请来了 Lynn Alden，她说散户并没有真正参与到上一轮牛市中。你认为这是为什么？什么才能让普通散户投资者接触到最好的储蓄技术？Michael Saylor：我认为早期散户早已入场。那些对数字资本，尤其是比特币充满热情和投入的散户投资者，他们有十年的时间来买入。如果你在 2010 年到 2015 年之间的某个时候寻找一种非主权价值储存型数字资产，那你会在某个连续的浪潮中找到比特币，然后尽可能多地买入。下一批散户投资者，他们不想要年化收益率 40% 但伴随巨大波动风险的资产，而是想要年化收益率 10% 或 0% 且能递延纳税的资产。这就是为什么过去一年我一直致力于此。能否将比特币这种波动率高达 45% 的资产，降低 80% 到 90% 的波动性？然后给散户提供四到五倍的超额抵押，创造两位数的收益率，并用一种资本回报的方式来做这件事。这样你就能享受税收递延或延期纳税待遇。你既能获得股票的收益和表现，又能获得信贷或债券的本金保障，还能获得固定的收益率，并且每月都能收到现金分红。如果你想进行再投资，只需将股息再投资到本金中，它就变成了一项持续增长的、年收益率达 11% 的税收递延资产。当你需要资金来支付孩子的学费或税款时，你只需取出资金或出售即可。为了实现这一点，你不能承受股票的波动和回撤。你不能承受比特币的波动和回撤。你需要某种信贷工具，需要一个愿意提供超额抵押的发行方。而且你需要积极管理这种信贷工具，以保持价格稳定。所以在我看来，STRC 或数字信贷是我们吸引下一批散户投资者进入这个领域的方式。量子计算是对比特币的生存威胁吗？Natalie Brunell：我想谈谈一个非常重要的话题：量子计算。加密市场有句名言：不要盲目信任，要验证。但很多人缺乏足够的专业知识来验证量子计算是否真的构成生存威胁。你们最近发布了一项关于量子计算和未来发展的战略，旨在确保比特币能够抵御量子攻击。你们能否解释一下，为什么你们认为量子计算的风险并没有被市场消化？Michael Saylor：网络安全领域的普遍共识是，量子计算威胁至少在 10 年之后，且是否真的会成为威胁尚无定论。如果量子威胁届时真的发生，那么全球银行系统、全球互联网、消费设备、所有加密网络、比特币网络、所有数字系统、人工智能网络以及我们今天依赖的所有网络（无论是政府、金融、消费还是国防相关的）的运行软件都将进行升级。所有利益攸关方，无论是谷歌、微软、苹果、Coinbase、贝莱德、Strategy，还是美国政府、俄罗斯政府、欧盟政府、摩根大通或摩根士丹利，他们都必须面对同样的问题。我们所有的数字系统，如果真的存在可信的量子威胁，都会面临风险。当它真的发生时，预计会有一些软件或硬件，或者两者兼而有之，做出相应的反应。加密社区实际上是网络安全领域最成熟的社区。我认为加密安全社区将率先感知到这种威胁并做出反应。我们已经宣布了一项比特币安全计划，Coinbase 显然也有自己的安全计划。事实上，我早期投入比特币核心开发团队的大量资金，实际上都用于比特币安全项目，比如麻省理工学院的比特币安全项目。所以，我认为我们这些比特币大户或用户，以及业内人士，都知道网络安全至关重要。但我并不认为量子计算是目前比特币面临的最大安全威胁，也不认为它曾经是。人们开玩笑说，过去 15 年里，他们每两年就讨论一次这个问题。实际上，我认为人们讨论的可能构成安全威胁的因素有很多，至少有上百种。比如，是否存在带宽问题？是否存在国家级攻击途径？它的功能是否足够？功能是否过多？发展速度是否过快？发展速度是否不够快？去中心化程度是否足够等等。这些争论还会继续下去，量子技术就是其中之一。我们现在讨论量子计算的原因是，十年前其他所有风险都没有出现。过去 15 年的各种“比特币末日论”：如区块大小争议（带宽不够）、耗电量煮沸海洋、禁止挖矿等。结果这些全都没有摧毁比特币，全被自由市场解决。归根结底，这种危言耸听的论调在经济和政治上被放大，因为它有利于政客，有利于企业家，有利于那些渴望金钱或权力的人。目前反对比特币的最强论据是什么？Natalie Brunell：我有个很有意思的问题想问你。你认为目前反对比特币的最有力论据是什么？Michael Saylor：目前人们拒绝比特币最合理的理由仅仅是它存在的时间还不够长。比特币只存在了 17 年。就像飞机发明 17 年后，大部分人仍然不敢坐一样。一项颠覆性的技术从发明到变成人人使用的消费品，需要几十年的时间。Strategy 的比特币持仓成本重要吗？Natalie Brunell：我有些好奇，你似乎完全不担心成本，现在很多人都在试图找到价格底部，研究技术图表，但你似乎毫不在意。你能解释一下吗？特别是对于那些认为价格可能会下跌，为什么不以更低成本买入的人？Michael Saylor：你可以把我们看作是在进行平均成本法，关键是：我们使用的是股权，没有在贷款买入。当我们购买比特币时，如果我们通过出售股票（股权）来筹集资金买入，那么无论是在 10 万美元还是 20 万美元时买入，我们本质上只是在进行一种永久性的、无风险的资产互换。我们是用股权换取比特币。什么时候应该用股权换比特币？只要这种行为是增值的。如果比特币价格上涨了 10%，而我们的股价上涨了 25%，那么将股权换成比特币就是有利可图的。那么，如果买完后比特币随后下跌了 20%，你会后悔吗？当然不会。因为如果不这样做，你根本无法拥有这些比特币。而且，当比特币下跌 10% 而你的股权价值下跌 20% 时，你实际上通过换入比特币降低了股权的风险。如果你用一种稳定的资产来支撑股票，股票的风险就会降低，尤其是在你以溢价进行互换的情况下。所以，核心问题不在于价格，而在于这种互换对股东来说是否有利可图。如果你是用普通股互换比特币，那么比特币未来的走势其实并不那么重要，因为这种操作不存在持续性的负债，你不需要在未来一千年内偿还任何东西。当然，如果你是利用数字信用（如优先股）来换取比特币，计算会复杂一些。例如，如果我为优先股支付 10% 的股息，而比特币在未来一百年的回报率只有 5%，那么在这一百年里，这种互换对普通股股东来说就会产生稀释作用。如果你是通过债务来换取比特币，比如期限 10 年、成本 5% 的公司债，那么你需要比特币在 10 年内的涨幅超过 5% 才不会造成稀释。如果你是通过保证金贷款来买，比如你只有 1 亿美元抵押品却加 10 倍杠杆买 10 亿美元比特币，这种风险极大。因为这种贷款的期限可能只有一分钟。如果比特币跌 10%，你就会被强制平仓，损失 1 亿美元。所以真正的区别在于期限。如果你是借了一分钟的闪电贷来买，买入价格相对于现价极其重要。 如果你是借了十年的钱，那重要性体现在十年后。 你是借了永久的钱呢（比如通过股权，永远不需要还本）？那价格的重要性就模糊了。绝大多数散户投资者不明白的是：他们唯一能获得的信用是保证金信用，那是一分钟信用，如果你判断错误，周末你就会被清算。而我们使用的信用，即使我们错了 30 年也没关系。我可以这样讲：如果我们支付 10% 的利息，而比特币只回报 8%，即便我们错了 30 年，由于某些二阶、三阶甚至四阶的动态因素，这对普通股来说可能依然是个好生意。但事实是，如果我们拥有 10 到 30 年的时间窗口来证明自己是正确的，那么我们的平均买入价格其实没有任何实质性的影响。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02
  • 为什么 85% 的代币发行，最终都变成昂贵的「葬礼」?

    为什么 85% 的代币发行，最终都变成昂贵的「葬礼」?

     2026 年的代币发行需要面对残酷的现实环境。它不是什么庆典，也不是对你辛勤建设的嘉奖。它更像一个「开放角斗场」——你代币经济模型中任何没设计好的地方，都会被经验老道、模型比你强的人抓住，当众放大、利用。Arrakis Research 统计了 2025 年的数据，结果毫不含糊：85% 的代币发行项目最终以负收益告终。这不能怪市场行情不好，熊市不会专挑代币经济学设计差的代币下手，而放过设计好的。这个数字是市场在给创始人敲警钟：大多数人明明是去参加一场搏斗，却只准备了剪彩仪式。好消息是？幸存下来的那 15%，不是运气好。他们只是做事严谨，且方法可以复制。「发行第一周表现差，基本就等于被判了死刑。数据显示，只有 9.4% 在首周下跌的代币，后来能涨回来。」 —— Arrakis Research这句话值得细品。摘要你的代币失败，不是运气差，而是你设计的时候就没想让它成功。2025 年发行的代币，85% 全年下跌。这是设计问题，不是市场问题。以超过 10 亿美元的「完全稀释估值（FDV）」发行，等于给那些永远不会用你产品的人送钱，帮他们「高位套现」。质押、治理、托管这些不是「附加功能」，它们是代币的免疫系统。少了它们，代币一上线就扛不住。只有 9.4% 的首周下跌代币能涨回来，第一周表现，基本决定生死。TGE 背后的「物理定律」这里有个好用的思维模型，借用了物理学的概念。每次代币发行，都有两股相反的力量：抛售压力 = 重力。 它客观存在，很有耐心，才不管你有什么宏大愿景。真实需求 = 火箭引擎。问题不是有没有重力（它永远都在），而是你的引擎够不够强，能不能挣脱重力。可惜大部分团队造的火箭没装引擎，然后怪星球引力太大。谁会在第一天卖出？（真不是他们坏）很多创始人在这里会犯大错：把抛售当背叛。其实不是，这是简单的数学。空投用户的成本是零。免费得来的东西，换成真金白银是最理性的选择。数据显示，80% 的空投用户在拿到代币的头 24 小时内就会卖掉。这不是不忠诚，是人之常情。中心化交易所拿到作为上币费的代币，这就是他们的收入。他们变现库存，天经地义，也合理。做市商如果是用「借贷模式」合作，为了对冲风险、准备报价用的稳定币，他们也必须卖掉一部分借来的代币。这也不是背叛，是你同意这个模式的，模式里自带数学公式。早期做空的交易员，在价格还没稳定时就下手了。他们是老手，比你存在的时间都长。他们不是问题，你没想到他们会来，这才是问题。很多项目设计代币时，假设上面这些人都不存在。但他们都真实存在。要么你把他们考虑进去，要么就被他们「上一课」。估值陷阱（怎么用数学骗自己）币圈最贵的虚荣品，不是那些头像图片，而是高得离谱的「完全稀释估值（FDV）」。常见套路是：团队只拿 5% 的代币出来流通（「低流通」），但对外号称「完全稀释估值」有 10 亿美元。市场一算账：剩下 95% 的待解锁代币，价格是按「永远不会解锁」来算的？但这不可能，它们迟早要解禁。等那天一来，价格就像坐「滑雪跳台」一样直线下跌。数据触目惊心，每个创始人都该看：发行时的 FDV高于 10 亿美元： 到年底，没有 1 个币的价格能高于发行价。中位数跌幅：81%。低于 1 亿美元： 第一个月表现良好的概率，是超过 5 亿美元 FDV 代币的 3 倍。百分之百的失败率，不是 70%，不是 90%，是 100%。但创始人还是前赴后继，因为「10 亿美元 FDV」写在新闻稿里多好看，也让早期投资人在真正能卖之前，账面上好看。说白了，这就是个「定价幻觉」，市场会毫不留情地戳破它。迷恋发行日的 FDV，就像用 PPT 好不好看来衡量公司成不成功一样。能唬住那些不看长期的人。估值低一点，反而给真实的价格发现留出空间，这样才能走出可持续的行情。低调发行的往往活下来，虚荣发行的基本都死了。四个护身符（真正有用的东西）Arrakis 总结了四个关键支柱，能区分谁活下来，谁只是交学费。我们加点自己的理解。护身符 1：防女巫 —— 发币前，先过滤两个案例对比，结果一目了然：@LayerZero_Core 下了苦功，发币前揪出了 80 万个「女巫地址」（撸空投的小号）。这些人领到币只会秒卖，然后永不回头。结果：首月只跌了 16%。zkSync 没怎么过滤，结果有 47,000 个女巫地址领到了空投。结果：同期跌了 39%。16% 和 39% 的差距，就是没做功课的代价。防女巫听起来麻烦，但你要想清楚：你是在为真正的用户付费，而不是养寄生虫。那些羊毛党不想要你的产品，只想要你的币。要让那些不用你产品的人，拿币成本变高。护身符 2：基于收入的空投 —— 把空投当「获客成本」换个角度看空投：别把它当「社区奖励」，把它当「获客成本」。如果一个用户给你协议贡献了 500 美元手续费，你回馈他价值 400 美元的代币。就算他立刻卖掉所有代币，这笔「获客」也是赚的（净赚 100 美元）。真实的经济活动已经发生，代币被抛售只是账本上的一个数字，不是什么灾难。护身符 3：基础设施就绪 —— 别把没装引擎的车推出来质押和治理功能，必须在代币上线那一刻就可用。不是「即将上线」，不是「开发中」，是「立刻可用」。如果没有，结果会是这样：早期支持者拿到代币，发现既不能质押生息，也不能参与投票。资本闲置了。闲置不生息的资本，就会被卖掉。这不是大家不忠诚，这是基本的投资理财。另外，从第一天起就要有合格的托管方案，这是机构投资者一定会检查的硬指标。如果托管还只是个「多重签名」，没有合规框架，大资金根本不敢进来。这不是找麻烦，是他们自己要控制风险。护身符 4：选对做市商 —— 明白你买的是什么服务做市商提供的是「深度」（市场厚度），不是「需求」（买家）。 这点很重要，有些创始人请做市商，以为请了支「价格护卫队」。他们只是让已有的买卖更顺畅，但变不出买家来。「聘用制」模式 更透明，更好。「借贷模式」 虽然也有用，但做市商自身对冲的需求，和你想稳住价格的目标，天然有冲突。找做市商时，这些是危险信号：保证成交量目标不接受你提的条件承诺在巨大抛压时能托底这些可能意味着他们要用「对倒」作假，而不是正经做市。流动性要集中。把 100 万美元分散到三条链上，每条链的「深度」都很浅，一有风吹草动就扛不住。不如选一个主战场，把深度做深。一个地方的深度，好过三个地方的稀薄覆盖。最终目标：去中心化前面说的基础设施和分发，都是防守。真正的长期目标，是让协议在四个方面真正成熟：开发去中心化： 不只是自己团队能写代码，第三方也能通过资助计划参与开发。治理去中心化： 决策过程透明，多方参与，提案能真正落地。价值分配去中心化： 经济设计让更多人能受益，而不是只肥了内部小圈子。参与渠道去中心化： 全球用户都能用低门槛、合规的方式参与质押、投票，不限于币圈老手。Arrakis 框架的高明之处就在这里。一个协议如果只是上线时准备充分，但不去推进真正的去中心化，那只是把「中心化风险」推迟了，并没有解决。最后想说的话Arrakis 的研究是今年一季度里关于 TGE 分析很严谨的一份。核心观点是对的：代币发行，是部署基础设施，不是搞营销活动。那些当营销来做的团队，往往做出漂亮的「首周图表」，然后就是「滑雪跳台」式的下跌。那些当基础设施来做的团队——认真分析抛压来源、提前几个月准备、不追求虚高的 FDV、过滤掉羊毛党——他们往往能成为那幸存下来的 15%。我们想补充一点：对代币的真实需求，必须来自协议本身的功能，而不是靠营销喊出来的。 人们得真的需要这个代币，才能用到协议创造的价值。如果代币唯一的用途是「治理一个没人用的协议」，那就算防女巫做得再好、托管再合规也没用。治理一个没用的东西，本身就没价值。在想着怎么发行之前，先想想怎么把真实需求做出来。 编辑：佚名 时间：2026-05-25 00:05:02

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  • 对话Bitwise顾问：别买房，买比特币 对话Bitwise顾问：别买房，买比特币 整理 & 编译：深潮TechFlow嘉宾：Jeff Park，Bitwise 顾问主持人：Kevin Follonier播客源：When Shift Happens原标题：Why Buying a House Is the Worst Investment You Can Make - Bitwise Advisor - Jeff Park | E167播出日期：2026年4月16日要点总结Jeff Park 是一位资深的宏观策略师，同时也是 Bitwise 的顾问。他坚信，当前的金融体系已经对年轻人失去了意义，尤其是在住房成本高昂以及人工智能可能取代整整一代人工作岗位的背景下。他指出，房地产实际上是一种贬值资产，而比特币则是终极的财务避风港。此外，他还预测，人工智能的快速发展将引发全球范围内规模最大的比特币采用浪潮。他提出，“占领 AI (Occupy AI)” 将成为 Z 世代和 Alpha 世代的一个关键转折点。在这一时刻，这两代人将通过类似于千禧一代在金融危机期间的“顿悟时刻”发现比特币的潜力。通过这一过程，他们将更深入地了解数字资产和投资的本质。此外，Jeff 对房地产代币化 (real estate tokenization) 的潜力持非常乐观的态度。他认为，代币化有能力彻底改变现有的金融体系，并为普通人提供更公平的投资机会。这段内容探讨了这些关键时刻如何影响我们对数字资产和投资的理解，以及未来可能带来的深远影响。精彩观点摘要关于房地产与财富的真相“房价上涨的原因，根本不是房子本身变得更有价值，而是美元一直在贬值。 房子是折旧资产，税法里就白纸黑字写着，你可以在20到30年内抵扣折旧——我们其实早就知道房子是贬值资产。”“曼哈顿过去十年的平均房价其实没有上涨，是持平的。真正上涨的，是那些被当作财富储存工具的顶层豪宅——它们根本没人住，只是有钱人资产负债表上的一行数字。”“今年美国申请住房贷款的人，平均年龄是59岁。 这不是在买第一套房——这是在买第三套、第四套房。而这些人，正在和那个想买人生第一套房的25岁年轻人抢。”“在纽约，租房在经济上就是正确答案。当你自有住房，要缴税、缴管理费、缴维修费、缴房贷保险和财产保险，算下来净收益率不到2%，运气差的时候连1%都不到。你不如直接把这笔钱放进货币市场基金。”“现在有了一种更好的财富储存方式，这种财富不需要维护，不占物理空间，不会被每年征税，你也不用担心被政府列入名单之后财产遭到没收——那就是比特币。”关于 AI 与“占领 AI (Occupy AI)”“我们从未见过像AI这样具有颠覆性的技术，它有可能彻底取代劳动力，同时让企业实现创纪录的利润。亚马逊裁员3万人，股市创历史新高——这就是‘自由意志价格崩塌’的最直白注脚。”“AI 正在剥夺人类自主决策的能力。历史上每一次技术革命——电力、飞机、邮件——都是在放大人类能力，而AI有可能直接让人类的‘工作本身’消失。”“AI 的本质，就是最终集中化你的所有数据，收割它，然后用它来取代你。如果我的数据在让模型变得更聪明，我需要得到某种形式的补偿——而这种补偿机制，理论上只有加密货币才能实现。”“每个代际都需要一个觉醒时刻，才能发现比特币。 千禧一代的觉醒是金融危机，Z 世代和 Alpha 世代的觉醒将是 Occupy AI——他们会从与 AI 竞争工作的切身痛苦中，找到比特币。”“AI 和比特币有一个共同的逻辑内核：能源消耗。如果你不认同AI带来的负面外部性，那么用同样能源换来的稀缺资产的另一面，就是比特币。你可以用选择比特币来投票。”关于投资框架与逻辑“价值投资的基石假设——以无风险利率定价一切——正在瓦解，因为美国的信用质量本身正在被挑战。把这个假设拿掉之后，你会更清晰地看到世界：真正驱动价值的，是意识形态，而不是便宜不便宜。”“你妈妈其实比你想象中更懂投资。她知道最有价值的东西有时存在于实物世界里——一只爱马仕包，在过去20多年里的表现持续跑赢标普500。”“多元化并没有死，只是你要拓宽视野，去找那些真正与全球流动性周期不相关的资产——黄金、艺术品、好酒……这些资产的逻辑跟标普6800点还是6200点没有任何关系。”“我真正感兴趣的代币化，不是贝莱德货币市场基金的代币化，而是那些长尾资产——顶级红酒、游艇——让普通人用100美元就能持有一份。这才是代币化真正的机会所在。”“与其想着拥有比特币能带来多少上行收益，不如想想——如果没有比特币，你暴露在什么样的下行风险里？不拥有比特币，本质上就是在做空比特币。”“如果只让我选两种资产，比特币必须是其中之一——它是与全球资本市场所有其他事情最不相关、最正交的资产。另一种，是以美元为基础、能产生收入的资产。”关于社会与未来“美国最大的优势，同时也是它最大的弱点，就是人口的多样性。这实际上是来自东方的一个已知攻击向量……多元化会摧毁这个国家。”“当你意识到楼上楼下、街道邻居全都在同一种爱国主义的感召下，无法掌控自己的命运——这是一种很奇异的感觉。”“我不告诉孩子们‘熟能生巧’，我告诉他们练习不是为了完美，练习是为了进步。没有什么是完美的——比特币也不是，但它在进步。 我们所做的每一件事，都是在追逐那个理想的方向。”Jeff 早期接触货币贬值主持人 Kevin：你之前提到过你小时候有过很早接触货币贬值的经历。能讲讲吗？Jeff Park：我是在美国和韩国两地长大的，小学阶段有一部分时间在韩国度过。我在韩国经历了1997年的亚洲金融危机，那场危机震惊了整个世界，也在我心里留下了深深的印记。当时我只是二、三年级的小孩，但你能感受到整个国家在一种奇异的集体状态里——所有人，楼上的、楼下的、街道对面的邻居，都被同一种爱国主义凝聚在一起，面对一个他们无法掌控的命运。那种感觉很奇特：当你意识到一个国家的主权货币贬值，能把所有人团结到这种程度。对大多数美国人来说，最接近的类比大概是9/11——那场国家创伤让左右上下所有人凝聚在一起，思考美国是什么、代表什么。货币贬值也能产生同样的凝聚力。1997年的这段经历给了我很大的冲击，但同时也让我看到了一个国家的力量——当人民被动员起来，以有原则的方式面对主权危机，捍卫人民利益的时候。还有一件我记得很清楚的事：韩国政府当时要求全体公民捐出黄金，以充实国库，帮助偿还 IMF 的救助贷款。在美国，IMF 可能听起来是个中立机构，但在很多新兴市场，IMF 是一个政治色彩极重的词汇，被怀疑、被鄙视，甚至被视为有政治图谋的存在。我很早就见识到了这一面，有时候我会想，这些经历或许在某种程度上，是我二十年后走上加密货币这条路的伏笔。Jeff Park 是谁？主持人 Kevin：那么你是谁？Jeff Park：我是 Jeff Park，但我想我在某种意义上，代表着很多力量的交汇。一方面，我是在美国长大的韩裔，有东方思维的底色，所以我可以在东西方叙事之间充当某种桥梁——无论是全球化带来的繁荣，还是因此产生的社会张力。另一方面，从代际的角度来说，我是2008年进入职场的——毕业之后的第一份工作在摩根士丹利，正好站在全球金融危机的第一线。但这也让你很快意识到——这个世界上没有什么是真正坚不可摧的，学校里教给你的很多东西并没有那么扎实。这很令人谦卑，但你也可以把它转化成一种动力，去建立自己的思维方式。这段经历也让我成为了一代人的缩影——一个在金融危机中进入社会的千禧一代，因此对机构和中介产生了深深的不信任，并在社交网络、各类事业和生活的方方面面，都渴望非托管的、自主的解决方案。美国多样性如何既是优势又是弱点主持人 Kevin：你小时候亲历了货币贬值，2008年入职时又看到金融体系的幻象破碎。现在我们身处纽约——世界金融中心，物价高得离谱。我来自瑞士，在新加坡生活，这两个地方都不便宜，但来到这里还是觉得离谱。我实在想不通，普通人怎么活得下去，这一切都和你童年经历的那件事有关，只不过现在更急迫了。我们在看什么？该怎么办？Jeff Park：美国最大的优势也是最大的弱点，那就是人口的多元性，以及这种多元性贯穿整个人口结构和社会肌理。你经常会听到亚洲评论者预测美帝国衰落，他们通常会抓住一个核心观点：多元性会杀死这个国家。我小时候经常听到这种说法。这一点在韩国与中国、韩国与美国的地缘政治关系里一直若隐若现，而现在这些趋势在美国国内的政治运动中已经全面浮现。问题的核心在于：当人口结构如此多元的时候，很难形成一种真正的国家凝聚力。在韩国就简单得多，我们都是韩国人，有共同的历史根基，经历过殖民压迫，这些共同的苦难给了我们一个凝聚的向量。而在美国，历史如此丰富复杂，很难找到那个显而易见的、能让所有人感受到"我们共同牺牲过"的联结点。韩国有义务兵役制，所有男性无论阶层、无论教育程度，都必须服役——这在创造一种社会同质感方面发挥了巨大作用，以色列也是如此。而在美国，你会问：什么才是那个让所有人共同拥有的美国经历？这个问题很难回答。美国政治通常把分裂线划在左右之间、阶级之间、老幼之间，但我认为这些维度都是干扰项，都是逃避。真正的核心是——年轻一代之间缺乏国家凝聚感，而这正是最值得珍视、也最难建立的东西。我们今天从破碎的金融系统中看到了什么主持人 Kevin：现在的金融体系出了什么问题？Jeff Park：我们正在看到一个彻底失控、彻底崩坏的金融体系的种种表现。人们会用"K 型经济"来解释社会层面发生的事情。K 型经济指的是，一部分人因为资产通胀经历巨大的经济繁荣，而另一部分公民则处在向下的通道里，对他们来说，这是衰退。他们没有工作，找不到工作。两者之间的差距在不断扩大——这就是 K 字形的含义：一条线往上走，一条线往下走。“K 型系统”如何在房地产市场中体现Jeff Park：你在纽约可以通过房地产这个资产类别看到它。你可能会惊讶，纽约市房地产过去 10 年的平均价格其实没有上涨，是持平的。你会惊讶，是因为很多叙事会让人以为纽约房地产经历了不可思议的繁荣，尤其是那些惊人的高塔、摩天楼，以及中国和俄罗斯资本进入住宅开发的报道。但这也不算错。我们在房地产里看到的也是 K 型经济，作为储值工具被需求追逐的超豪华单元表现很好。它们并不被真正居住，而是资产，人们买下来放在资产负债表上保存财富，这部分表现很好。如果你有一套 2000 万美元的顶层公寓，7 年前买入，现在可能可以换成 3000 万美元的顶层公寓，你是赚钱的。但如果你买的是普通住房，也就是你真的打算住进去、养家、对城市产生某种生产性经济贡献的房子，而且价格更接近所谓"可负担"范围，那些房子实际表现可能是下跌或持平。曼哈顿有一个叫豪宅税的东西，只要公寓销售价格超过 100 万美元就会征收这个"豪宅税"，但今天在纽约，100 万美元可能只能买一个 studio。这个税大概是三四十年前设立的，那时 100 万美元的公寓确实可能意味着某种奢华。因为它没有和通胀挂钩，政府当然不会主动把一个能扩大税基的东西按通胀调整，所以现在几乎所有二级市场交易的公寓都会被这个豪宅税打到。那些对城市经济生活更有贡献的住房，反而价格下跌或持平。纽约本身就是一种悖论。它是两种人生故事在同一个地方展开的城市。你从新加坡或瑞士来到这里，会看到每个人的经验都可能完全不同。所有这一切，在我看来，都是好资产短缺的症状。房地产的问题并不新。很多人谈资本主义的衰落时，会把矛盾指向房地产，因为土地从定义上就是稀缺的。土地稀缺，围绕物理空间形成的社区也稀缺。曼哈顿房地产之所以昂贵，是因为人们想在商业发达的地方、在人与人靠近的地方工作。当你把这些社会组件叠加上去，土地的价值会因为这种社会权力的交汇而高于原本的历史水平。人类文明一次又一次出现这种情况：只要某个地方释放出活动的核心，土地就会繁荣。美国的问题在于，我们拥有运行全球金融体系的巨大特权。我们常说美元是美国最大的出口，这是真的，但它有成本。成本就是离岸资金最终必须回流并投资美国资产。这就是贸易赤字和资本账户盈余之间的对应关系。如果美国要继续维持贸易赤字，按照定义，我们就需要持续的离岸资本流入美国资产。这就是美元运转的方式。你本质上是在为美国资产创造一个被制造出来的市场。离岸投资者需要有地方停放余额，这就创造出很困难的环境。因为那个市场和我、你是否真正住在纽约无关，也和我们在这里生活、为经济做贡献的生产力无关。它不是围绕我们作为居民的成本结构来定价，而是围绕美国资产作为主权储值对象来定价。当一个房地产市场里存在不同的动机，就一定会出现定价问题。新的房地产投资者应该如何思考主持人 Kevin：对于一个30岁或35岁、存了一些钱、想做一笔合理投资的人来说，他该怎么想？他可能勉强够得着纽约一套单间公寓的首付，但你说单间公寓已经要100万美元了——理论上，100万美元应该是稀缺的、豪华的，但你又说不行，你要买的是2000万的顶层豪宅才行。那我们父母那一代说的"去买套房、去买房地产"这条路，对我们这一代人来说还适用吗？Jeff Park：房地产是一个很好的例子，说明我们真正要反思的，不是房价在上涨，而是美元的价值在下降。从本质上来说，房子是需要维护的，它是一种资本支出——东西会坏，需要维修，有房贷税、房产税和各种维护费用。买了房子之后，还有大量的资本投入要持续进行。房子并不会随着时间变成黄金，反而会不断折旧，你必须持续修缮，所以房子本质上是一种折旧资产。事实上，美国税法白纸黑字地写着，房屋会在相当长的时间内贬值，房地产投资者可以在20到30年内申报折旧扣税。所以我们其实早就知道，房地产是折旧资产。那为什么它的价格还在涨？首先，是因为美元在持续贬值。其次，是人们把房产作为主要的储蓄方式，因为它让你锚定在经济生产力之中——比如说，你想把孩子送到好学校，而公立学校通常按学区划分，你要交大量房产税才能获得入学资格。所以房屋所有权背后捆绑着很多社会功能，这些功能持续推动着房价跟随通胀上涨。问题来自两个维度：一个是人口结构，一个是流动性转化本身。从美国市场来看，今年申请住房贷款的美国人平均年龄是59岁——这个数字应该让人警觉。59岁的人大概不是在买第一套房，而是在买第二套、第三套、第四套。而这批人，正在和你说的那个25岁、想买人生第一套房的年轻人直接竞争。我们在住房领域面临的问题，是一个非常特殊的代际问题：房产作为财富储存工具的角色，和让家庭能够真正安家、养育下一代的社会需求，已经完全对立起来了。很多年轻人的生命旅程被困住了，因为买房根本遥不可及。还有一个资本管控的维度：你听到越来越多的纽约人搬去德克萨斯州奥斯汀，因为纽约税太高。但结果呢？奥斯汀的本地人也很不满意，因为他们的房价被重新锚定到了纽约的经济基准，而不是他们自己当地的市场——这又制造了新的可负担性危机。这是一个资本管控的问题，也是一个跨代际的流动性转化问题。这两个维度都是政策制定者可以调整的杠杆。美国曾提出过50年期房贷来实验流动性转化。但这只是这个社会最大问题的一个开端——那就是年轻人根本买不起房。主持人 Kevin：我从一个理性的普通男性角度想：工作了几年，有女朋友，结婚，有孩子，大概率需要房子。但我也希望这是一个聪明投资，因为我把很多年工资、很多辛苦劳动都放进去。现在你告诉我，多数这类投资其实不是好投资，是坏投资。那如果我 30 或 35 岁，存了 10 万、20 万、50 万美元，也能去申请房贷，我到底该怎么办？Jeff Park：这正是问题所在。我经常告诉搬来纽约的人，纽约本质上是租房者市场，租房在经济上更划算。因为当你拥有一套房，你要付税、公共费用、维护费、房贷保险、房产保险，所有这些最终都会吃掉收益，以至于你的资本化率可能低于 2%，幸运的话才有 2%，有时甚至低于 1%，这意味着你还不如把钱放进货币市场基金赚 3.5%。你之所以仍然接受低于 1% 的回报，只是因为你希望房价上涨，所以整个路径其实是押注房价上涨。对于年轻人来说，至少在纽约，租房在经济上是正确的选择。不过，我的看法会在你有了家庭之后改变。一旦有了孩子，稳定性变得更重要——你需要确定孩子能上哪所学校，需要为接下来15年的生活做规划，这种安全感和确定性是需要付出溢价的，所以你确实需要做出承诺。但这已经不是一个经济决策了。你在那个阶段买房，不是因为房价会涨，而是因为你在组建家庭，需要一个稳定的社会安全网。这也是我认为年轻人越来越不想要孩子的原因：在经济上来说，永远租房才是最优解——直到你不得不有孩子。而如果有了孩子，就租不了房，整个循环就断掉了。要么你不要孩子，要么你要孩子但压力大到不想面对。另一个常听到的选项，是等上一代去世、等财富传承下来。这在亚洲很普遍，在日本尤其严峻，在韩国也有类似问题——大量财富集中在婴儿潮一代手里，这些财富终究会传下来，但有一个时间差。他们活得更久，而千禧一代在成长，资产却没有随之价格下降。这个时间差制造了年轻人和老年人之间的巨大摩擦。人们如何应对当前的购房投资危机主持人 Kevin：所以我要么等到60、70岁父母去世留下房产，要么就另寻出路。25岁、30岁、35岁的人，有没有别的办法？Jeff Park：有的，现在确实有一种比房地产更好的财富储存方式。这种财富不需要维护、不占物理空间、不需要维修、不会每年被征税、也不存在被政府以任何理由没收的风险——那就是比特币。比特币对我来说之所以如此重要，是因为它会直接缓解房地产的压力点。换句话说，一个人过去在纽约买 4000 万美元顶层公寓，是因为他需要保存财富，需要移动 5000 万美元，而历史上他不知道如何轻松移动 5000 万美元。现在他可以直接买比特币，你不需要为它支付年度服务性质的税费，也不需要担心征用。理论上，美国财产权中存在各种可能，如果某天他们认为你应该出现在某个名单上，资产可能会被没收，比特币让你不必担心这些东西。这意味着这部分钱将不再流向房地产。如果这些钱不再流向房地产，房地产需求曲线就会被重置，房价可能会下降，年轻人就能买房。当然，围绕不断保护房价上涨存在庞大的政治装置，因为住房所有权带来富裕，是美国梦的基础社会契约。而比特币正在从根本上挑战这一点。我认为这是 Bitcoin 普及最大的测试：更多人需要把 Bitcoin 视为相对于房地产等其他资产的主要储蓄来源，然后得出同样结论：这对社会整体是双赢。短期痛苦可能是房价下跌，但作为储值方式，它效率更高，也比今天的财产制度少得多歧视性。房价上涨的原因，归根结底不是房子本身变得更有价值，而是美元一直在贬值，同时人类倾向于聚集在生产力更高的地方——资本主义的自然规律就是强者恒强。如果没有出口，这种张力终将断裂。我们在纽约已经看到了这一点——这个资本主义世界的灯塔，居然出现了一位左翼色彩浓厚的市长，没有人能预料到这一天。智能投资者框架解析主持人 Kevin：聊聊你写的文章吧——《智慧投资者的陨落与意识形态投资者的崛起》。什么是智慧投资者？为什么他陨落了？Jeff Park："智慧投资者"是我借用来描述 Warren Buffett、Benjamin Graham 这类投资者做法的一个框架。当人们谈到价值投资，过去有一套非常具体的含义：买那些相对现金流便宜的股票，买交易倍数低于成长股的股票，关注股息而不是利润再投入。总结起来就是一个字：便宜。我的论断是，这个时代已经结束了，而且已经结束很久了——因为如果你看今天全球表现最好的资产，便宜并没有带来好回报。真正表现好的，恰恰是那些具有稀缺性的东西，就像我说的那些顶层豪宅一样。智慧投资者这套框架建立在很多学校里教的假设之上，但我认为这些假设现在已经完全瓦解了。其中一个核心假设是：一切资产必须以无风险利率定价。无风险利率就是国债利率——这是一切定价模型的基础，是资本资产定价模型（CAPM）、折现现金流（DCF）和股权风险溢价的基石。但我们对无风险利率的所有认知都在发生改变，这也是60/40投资组合越来越失效的原因——美国国债和股票市场之间的相关性越来越高，因为"无风险"这个根本概念正在被挑战。为什么？因为美国的信用质量正在被挑战。把"无风险利率是所有资产定价的锚"这个假设拿掉之后，世界就变得更清晰了：什么是今天人们真正在购买的、具有意识形态重量的东西？什么是超越"便宜"之外的价值驱动力？这就是我说的"意识形态投资者"。文化、AI 如何影响人们的投资意识形态、地缘政治——这些都是真实的价值创造机制，而不是需要对冲掉的噪音。意识形态投资者会做什么主持人 Kevin：意识形态投资者具体怎么做？Jeff Park：意识形态投资者花大量时间思考未来会发生什么——而过去的模型无法告诉你这些，因为那些模型的前提正在被重写，所以你需要向外看。怎么在这样的市场里获得优势？你要深入思考资金流向，思考流动性范式的转变，思考各类资产的买家来自哪里。你还要考虑资产操纵的可能性，以及如何让自己置身于这种操纵之外。所以你需要构建一套投资框架，让自己能够以大多数人从未告诉过你的方式，退出某些动态。举个简单的例子，妈妈们对什么东西有价值，有一种天然的直觉。她们知道，最有价值的东西有时候存在于实物世界里——比如那件独一无二的珠宝，或者那只爱马仕包，过去二十多年里一直跑赢标普500。顶级艺术品也是另一类不属于传统股票投资范畴、但能作为财富分散工具的资产。妈妈们对这种投资范式的洞察，其实远超那些接受传统金融顾问教育的人。你的财务顾问告诉你：60/40，买股票买债券，再有点钱就买私募股权、私募信贷、风险投资。但这些，本质上都是同一件事——它们全都与无风险利率和宏观周期的同一个全球套利交易相关联。你真正想要的，是另一个与这些完全无关的资产池，这才是真正的多元化。在这个框架下，加密货币和比特币是有用的代理——因为至少在比特币 ETF 推出之前，这批投资者与股票市场是相互独立的，比特币的价格变动与股市的涨跌无关。我认为，在主流资产之前，个人投资者仍然有很多这样的机会可以去发掘和受益。加密货币、黄金、爱马仕包、宝可梦卡牌、球鞋……这些都是例子。数据在财富创造中扮演的重要角色Jeff Park：还有一个尚未找到产品市场契合点的重要资产类别，那就是数据。你的数据其实非常有价值，但现在大多数人在免费送出去，因为他们不知道怎么变现。我这一代千禧一代，是在 Facebook 的成长过程中懵懂地把数据交了出去，没有意识到其中的代价。但年轻一代更清醒，他们更了解创作者经济，知道如何在数据流通中介一个环节、从中受益。所以我认为数据在未来可以成为一个资产类别，每个个体都需要意识到自己拥有什么、如何将其变现。预测市场就是一个很好的例子——我认为这是一个即将爆发的巨大资产类别。没有任何一个 JP Morgan 的财务顾问会坐下来告诉你怎么在预测市场下注，因为他们觉得这不专业。但我保证，十年后一定会有人这样做。因为在预测市场上赚钱所需的数据是极其私有化的，与其他金融市场完全不同，收益也与其他市场无关。越来越多的年轻人会往这个方向走，因为他们知道其他所有市场都充斥着金融操纵，他们不想在那个被操控的游戏里玩。这就是为什么加密货币存在，为什么比特币成功，为什么 DeFi 存在，为什么人们在预测市场上交易，为什么体育博彩成了 DraftKings 和 Robinhood 都在押注的赛道，为什么2倍杠杆 ETF 那么流行。这一切都是一种趋势——个人向更大的自由、更多的自主权靠拢，远离那个被一个全球套利交易统治的、被操控的资产世界。Jeff 如何看待自己的投资组合多元化主持人 Kevin：Raoul Pal 在这个节目上说过，分散化已经死了——一切都只和一件事有关：货币超发和法币贬值，所以他全仓加密。你怎么看？你是如何围绕这一点来构建自己的个人投资组合的？Jeff Park：我同意他，也不同意他。我不同意的原因是，他看世界还不够大。当他说不需要分散化时，如果他看的是同一笔交易的不同面貌，而这些交易共同因子都是全球流动性，那他完全正确，我完全同意。但如果你能把视野扩得更宽，想象一组不被同一套跨境资金流操纵的可投资资产，那么分散化就有价值。所以在我去年提出的"激进投资组合理论"里，我列出了25种不同的资产，它们不属于我们传统上理解的股票、债券、私募和公募的组合。黄金是其中之一，我认为黄金今年终于让我看到了它的机会。作为美国人，我们可能会嘲笑那些黄金爱好者，但回到我的文化视角——在亚洲，黄金是一个巨大的资产类别。我的家人至今仍在家庭聚会上送我黄金，当作一种表达爱意的方式，这根植于亚洲对于财富储存的文化理解。黄金是真正意义上最原始的不可复制的价值储存物。除了黄金，顶级艺术品也是极好的分散工具——稀缺，是高文化属性的资产，可以随时间复利增值，而且与股市点位完全无关。2008、2009年，一些最好的交易就发生在艺术品市场。好酒也是一类——有限量，可消耗，会消失，所以有人专门交易红酒来储存财富。但关于代币化，有一件事我非常看好。如果代币化能按照我希望的方式运作，我感兴趣的不是阿波罗私募股权基金或贝莱德货币市场基金的代币化——这些在某种程度上已经运转得不错，代币化之后可能有一些边际改善。真正的机会在于那些长尾资产——比如顶级红酒，或者游艇的一小份。代币化为投资领域带来了什么主持人 Kevin：就是说你可以把一瓶红酒或游艇代币化，让那些没有几百万美元的人，也能用100或1000美元购入一小份？Jeff Park：对，历史上人们没有接触过这些资产，是因为它们难以获取，需要极高的专业知识和策展能力，也没有成熟的渠道服务这类需求。但如果你去问任何一个亿万富翁，他们就是这样投资的——这是有原因的，游艇持续被追捧，就是因为它是极好的财富储存资产。问题只是门槛太高，普通人进不去，代币化有机会让这些另类资产真正民主化。我希望在我有生之年，看到"激进投资组合"真正落地——你和我可以坐下来谈那40%的非常规配置，而那不再是 Robinhood 和 E-Trade 推荐给你买的那些东西。投资现在对普通人来说是否已经遥不可及？主持人 Kevin：那普通人呢？我妹妹35岁，有份普通工作，想攒钱投资，她做不到这些复杂的事情。她该怎么办？Jeff Park：我前几天看到一个很有意思的数据：2005年，只有大约5%到10%的美国人在大学毕业后开过股票账户。现在这个比例大概接近一半。也就是说在过去20年里，年轻人变得更有理财意识了，或者至少有了这方面的意愿。他们能不能成功是另一回事，但他们已经表现出了兴趣，而且比我们那一代更早开始了解金融。这是值得肯定的，我对此持乐观态度——只要能给他们提供正确的工具和选择。我还看到，很多年轻人在做球鞋交易、宝可梦卡牌交易。大家可能会觉得这很有趣、很边缘，但从文化意义上来说，我认为这正是年轻人需要做的——他们在用不同的方式思考财富多元化，而不是一味地追涨 Nvidia 和 Palantir。那种"数字只会涨"的游戏当然可以玩，但年轻人可以玩自己的游戏。如果他们能在自己的游戏里玩得很好，这本身就有巨大的力量。为什么 Jeff 提出了 Occupy AI主持人 Kevin：我们谈了货币贬值、它给世界和我们这一代带来的问题，以及资产价格怎样变得不再合理，买房变得多么困难。但现在 AI 正在叠加上来，它本身很惊人但也让很多人失去工作。你写过一篇文章叫《Occupy AI》。你 2008 年进入职场，经历金融危机，当时有 Occupy Wall Street。你的文章叫 Occupy AI。你能先解释 Occupy Wall Street 是什么，再解释 Occupy AI 吗？Jeff Park：我对 Occupy Wall Street 有非常生动的记忆，因为它是一个非常实体的事件，就发生在纽约市中心。很多愤怒的民粹主义者聚在一起、扎营，要求正义。他们之所以要求正义，是因为他们觉得被华尔街欺骗、利用。它最终源于次贷危机，也源于人们觉得银行没有真正为自己的错误承担责任，不管是在法律层面，还是道德层面。所以到最后，它其实是一场道德运动：我们怎么能允许银行做这些事，却不承担责任？主持人 Kevin：他们做了什么具体的事？Jeff Park：次贷危机，简单说就是疯狂冒险、拿了天文数字的奖金，等一切崩盘之后，却没有任何代价——"收益私有化，损失公有化"。纳税人为扭曲的、错位的激励机制买单。而且不只是银行——评级机构也是共谋，因为它们从发行方那里拿钱，当然倾向于给高评级；这又让那些原本买不起房的人、信用不好的人得以拿到贷款买房。每个人都睁一只眼闭一只眼，但经济上终究是不可持续的，整个体系最终崩塌了。这和 AI 的关联在于：那是一场阶级战争，AI 也将是一场阶级战争。因为在我看来，我们从未见过像 AI 这样颠覆性的技术——它有可能彻底替代劳动力，同时让企业实现创纪录的利润。我们将看到一个更极端的 K 型经济：企业盈利能力持续提升，不是因为收入在增长，而是因为成本在下降——而所谓"成本下降"，就是正在失业的人。自由意志的崩塌价值主持人 Kevin：你在文章里写道：亚马逊裁员3万人，股市同时创历史新高——这就是"自由意志价格崩塌、自我决定价值飙升"的最直白写照。Jeff Park：我认为，当你问大多数人为什么工作，他们会说是为了赚钱，但我们都怀有更高的愿望——我们想要有生产力，想要为社会做贡献，想要为孩子树立榜样，为社区建设一些有意义的东西，目标远不只是赚钱。人活着从根本上就是要有生产力的——如果失去了这一点，不只是经济层面的问题，会有深层的心理问题。AI 讨论中最大的盲区，正是大型语言模型这一波技术浪潮正在剥夺人类自主决策的能力，剥夺人类主动参与和贡献的能力——这是一种自由意志的失落感，而很多人还没意识到。我们谈到历史上的技术革命——电力、汽车、火车，这些技术放大了人类的能力，你依然在工作，技术是在放大你，但 AI 的某些部分，可能会让工作本身彻底消失，而大多数人无法全都跃升为"AI 实施的顶层管理者"。我们早就知道这一点——社会需要人们去做有意义的工作，哪怕那些工作原则上可以被自动化，因为这正是让社会运转的事情。而这种加速置换，才是真正令人恐惧的挑战。更令人不安的是，现在围绕联邦为 AI 数据中心兜底的讨论，被包装成了一种"生死存亡"的框架：不做这件事，中国就会做，所以无论如何都必须投。当投资以这种方式被框定，人们就无法理性定价它的价值。如果说整个人类劳动力价值35万亿美元，AI 能取代其中10%，那 AI 今天值3.5万亿吗？这些数字开始变得荒诞。然后政府要为这些投资兜底——而这些投资，恰恰在替代他们所代表的那些人。如果政府的角色是维护社会的和谐飞轮，你根本无法想象人民会支持一个资助自己被替代的方案，这就是 Occupy AI 一定会发生的原因。Occupy Wall Street 的挑战是：你知道对手是谁，能看到他穿着西装、打着爱马仕领带，他是你的敌人。而 AI，从定义上就是无形的，它存在于平台上。你可以说它和 Meta、Nvidia 有关，但没有人真正"拥有"那个构造——他们都说"我们只是平台，发生的事情不是我的责任"。AI 面临同样的问题，而且更严重，因为这个平台现在有了自己的生命。“占领 AI”时刻将如何让 Z 世代和 Alpha 世代转向比特币主持人 Kevin：你在文章末尾写道：Occupy Wall Street 让一代千禧一代成为了比特币的坚定支持者，你就是其中之一。而 Occupy AI 将会是那个让 Z 世代和 Alpha 世代成为比特币信徒的时刻。能简单解释一下吗？Jeff Park：每个人都需要一个觉醒时刻，才能发现比特币。我不认为比特币会悄无声息地渗透进一个人的生命——或许也有这样的情况，但通常是需要一个顿悟时刻。对很多千禧一代来说，这个顿悟发生在金融危机的背景下，因为他们从根本上意识到：钱不是表面上看起来的那个东西。我们经历了几十年的 QE、QT、再 QE，这就是对这一代人说话的东西。主持人 Kevin：第一，是金融危机期间 Bitcoin 的发明。非常聪明的人，或一个人、一群人，说我们需要一些新东西，因为系统坏了。第二个时刻是 COVID，疯狂印钱，让更多人意识到这完全不合理。现在你说，对 Gen Z 和 Gen Alpha 来说，会是 Occupy AI。Jeff Park：根据我的经验，Gen Z 和 Gen Alpha 对货币贬值没有那么在意。不是说他们不像你我一样关心，而是他们已经处在非常不利的位置，他们已经有点绝望。千禧一代里仍然有人相信社会保障也许还能被拯救，虽然它可能救不了，但我们会把这个问题和婴儿潮一代连接起来。Gen Z 和 Alpha 知道一切都已经坏了，也知道自己永远不会从中受益，他们知道那不是他们能解决的东西。所以货币贬值不会是唤醒他们的东西，更糟的是，随着 BlackRock 和 Bridgewater 这类机构采用比特币，它对他们来说甚至变得更可疑。他们会说，现在这甚至不是我的游戏了，这是老年人的游戏，也不是我们的钱。所以对于这个群体，比特币反而变得更对立。我认为 AI 会起作用，是因为就像我是第一代真正生活在 Facebook 里、理解它好坏两面的代际接受者，这些孩子也会从大学毕业那一刻起就生活在 AI 里，并和它竞争工作机会。它必须是某种对他们非常个人化的东西，才会唤醒他们对整个社会出了什么问题的认识。我认为 AI 运动很大程度上会来自年轻力量的反对，而这会成为一个通道，不仅让他们理解比特币，也希望让他们重新发现整个 crypto 的精神。当一切都失灵时，比特币是答案主持人 Kevin：我理解 Occupy Wall Street、货币贬值、Bitcoin 是对法币贬值的对冲。但为什么这一代会通过 Occupy AI 或 AI 理解 Bitcoin 能解决问题？或者像行业里说的，Bitcoin 是救生艇，Bitcoin 能在我放弃其他一切的时候帮我？Jeff Park：因为他们会意识到，相比 Occupy Wall Street 之后千禧一代仍在竞争的那些遗留资产，比特币是更好的储值工具。Occupy Wall Street 仍然是一场住房危机，一场房屋价值危机。那里面有一种替代效应，我认为年轻人并没有那么容易被吸进去。另外，如果你相信 AI 和比特币有一个共同纽带，那就是能源消耗，因为它们都是能源资产。如果你想用脚投票，说自己不想支持 AI 产生的某些负面社会动态和外部性，那么同一枚硬币的另一面，是能源被用来生产稀缺品，也就是比特币。虽然我们现在谈的是比特币，，但我希望年轻一代能复兴和重振 crypto 与 cypherpunk money 的精神。这样它就不只是储值结构，这一代还可以真正承接点对点货币机制的大使命。它的用途不只是储值，他们会在对抗 AI 的过程中，围绕去中心化的必要性重新激活这一切。即使对千禧一代来说，去中心化更多是一个谈资，还不一定是原生的东西，因为我们也生活在很多中心化中介里，并从中受益。但接下来会有一群投资者从一开始就反对这些东西。去中心化不再只是谈资，而会成为他们最终的生计权利。为什么去中心化在 AI 领域至关重要主持人 Kevin：为什么去中心化在AI时代如此重要？Jeff Park：因为我认为 AI 的核心，就是最终集中化你的所有数据，收割它，然后用它来替你。如果你相信去中心化的努力能让你获得归因权，让你因为贡献信息而获得某种报酬，那么这就是整个去中心化问题的一部分。我不是说我对 AI 悲观——我确实认为 AI 对社会有巨大的积极作用，关键在于，技术进步带来的收益，需要有机制让做出贡献的人也能分享。问题是，现在利润被极度集中化，而消耗正在每一个个体的层面发生，却没有任何补偿。如果能解决数据归因的问题，AI 的前途是光明的。如果我的数据在让模型变聪明，我需要以某种形式得到补偿——而这种补偿机制，理论上只有加密货币才能实现，因为它具备归因的属性。主持人 Kevin：这就是为什么那些去中心化 AI 公司和去中心化算力项目的存在有其意义——可能很多项目只是在蹭 AI 的热度捞钱，但这个理想本身不应被否定，因为它可能真的是解决这个巨大问题的答案之一。Jeff Park：从批评者的视角来说，加密领域确实有很多不诚实的东西，但我们仍然需要坚守那个理想是可以实现的信念，因为这是我们能够与更大使命交汇的方式。现在投资比特币是否为时已晚？主持人 Kevin：这对今天的比特币意味着什么？很多人，可能是 Gen Z 或千禧一代，会说比特币在 12 万、10 万、7 万美元之间波动，对普通人来说还是很贵。他们会说比特币太贵了，我已经错过了机会，这是我唯一的救生艇。你会怎么说？Jeff Park：我认为更多人需要开始思考一个问题：如果你没有比特币，会发生什么？与其关注上行空间，不如认真思考一下，没有比特币在你的投资组合里，你暴露在什么样的下行风险中。换句话说，不持有比特币本质上就是做空比特币。无论财富增值效应有多大，持有比特币都是有利的，哪怕只是因为法币贬值正在以前所未有的速度发生，而历史一再告诉我们，这种货币重置是周期性的。如果你研究美元霸权的历史——从布雷顿森林体系到1971年、到尼克松冲击——所有这些都告诉你，我们现在生活在其中的这个美元霸权的幻象，依赖于财政赤字被有效管控，而我们正走向一个失控的轨道。在这种情况下，你需要考虑拥有某种能够抵御全球套利周期的资产——比特币就是其中最值得考虑的一种。人们应该更加积极地将比特币纳入投资组合主持人 Kevin：你说要想下行风险。但作为 CIO，你谈分散化、谈投资框架。对于一个人来说，用比特币作为投资组合很大一部分，采取更进攻的方式，而不是只是防守，是否有意义？Jeff Park：我认识很多加密行业的人，比特币在他们财富中占了很大的比例。他们用的是一种"哑铃"策略：一端是大量比特币，另一端是货币市场基金，中间的风险层级基本不涉及。我仍然认为，在两者之间有一定的多元化配置，能够帮助你拓展资本配置的自由度边界。人们应该追求比单纯的两资产哑铃更广泛的多元化。但如果你逼我只选两种资产，比特币必须是其中之一——它是与全球资本市场其他一切都最不相关的、最正交的资产。第二种资产，我会选择以美元为基础、能产生收入的资产。比如说，我倾向于认为我们会回到零利率环境。我知道很多人对此持怀疑态度，但如果全球套利交易要延续下去，只有利率下降才能让这个体系继续运转。如果是这样，30年期国债现在是一个很好的投机机会——利率下降，债券价格上涨。这也是我押注美国的方式。我相信美国最终会赢，会以它的创造力找到解决问题的路径。美元、稳定币，以美元计价的资产，仍然是全球的主要储备。所以我在做多长期国债，这是我对美国的一种看法。Jeff 如何为他的孩子准备迎接“占领 AI”的未来主持人 Kevin：你有两个孩子，又有比特币的思维框架。在一个 Occupy AI 的未来世界里，你怎么养育和准备你的孩子？Jeff Park：比特币教会了我很多事，也教会了很多人——你永远不可能知道足够多，不可能完全了解任何事情。我们必须对所有可能存在的攻击向量保持开放和谦逊，因为这件事无论从技术层面还是社会层面，都远大于任何一个人、任何一个模型、任何一篇论文。所以它是一个活生生的实验，要成功，你必须保持开放的心态。我尽力把这种精神传递给我的孩子，结合金钱和比特币演化的语境，帮助他们建立韧性。有一句话叫"熟能生巧"，但我更愿意跟孩子们说：练习不是为了完美，练习是为了进步。没有什么是完美的——比特币也不是，这些东西永远不会达到被实证测量所认定的完美，但它会进步。我们在生活中做的所有练习，都是在追逐那个理想的方向。我尝试把比特币的使命融入孩子们每天的日常中，虽然不会拉着他们去讨论节点和分叉的辩论，也许等他们大一点。
  • Claude把180亿美元的涨价算盘，打到了Pro会员身上 Claude把180亿美元的涨价算盘，打到了Pro会员身上 Anthropic 预期今年能赚 180 亿美元。有分析估计他们已经提前完成了目标。但显然他们并不满足。今天凌晨，一位名叫 George Pu 的开发者在 X 上说了自己的发现：「Anthropic（Claude 母公司）刚刚将 Claude Code 从 Pro 套餐中移除了。想要使用该功能的 Pro 用户现在必须升级到 Max 套餐，最低月费 100 美元。」这也就意味着，想要维持相同的权限，价格翻了 5 倍。由于没有博客，没有邮件，没有 changelog。Anthropic 进行了一次非常安静的页面更新，试图涨价。这条推文迅速扩散。定价页截图开始在 Reddit、Hacker News 和开发者群里流传。社区对着屏幕反复确认，Claude Code 那一行，Pro 栏下面赫然是一个叉号，只有 Max 5x（$100/月）和 Max 20x（$200/月）还保留着勾。而 Anthropic 的支持文档此前写的是「Using Claude Code with your Pro or Max plan」，现在变成了「Using Claude Code with your Max plan」。社区自然非常不满，舆论压力累积到一定程度，Anthropic 增长负责人 Amol Avasare 不得不在 X 发文回应。他的说法是：这只是针对约 2% 新注册 Pro 用户的小规模测试，现有 Pro 和 Max 订阅者不受影响。随后他在同一个线程里发了一段更长的解释，大意是：Max 一年前推出时根本不包含 Claude Code，Cowork 也还不存在，长时间运行的 agents 也不是日常工作流。Max 当初的设计目标，是重度聊天用户，仅此而已。但 Opus 4 发布后，Claude Code 的使用量爆炸式增长。异步 agents 成了开发者的日常工具。「订阅者人均使用量大幅上升，我们的现有定价方案并不是按这种用法设计的。」他最后保证：如果最终方案影响现有订阅者，会提前充分通知，「消息会从我们这里发出，而不是 X 或 Reddit 上的截图」。过去几个月，持续收紧算力Avasare 的解释听起来合理，但拼在一起看，它指向一个更根本的问题：Anthropic 可能正在承受严重的算力压力。Claude Code 的每一个 coding session，消耗的 token 量远超普通对话，有时相差一个数量级。当 Opus 4 发布后用户蜂拥而至，当 agents 开始跑几个小时的异步任务，当 Cowork 把更多人拉进重度使用的场景，$20/月这个价格的边际成本开始失控。从商业逻辑看，这不是「用户用多了」的小烦恼，而是定价模型在产品能力快速演进之后出现了根本性错位。当初 Max 按重度聊天设计，现在 Max 要承载的是持续运行的编程代理。两件事的算力成本完全不在同一量级。Avasare 用了一个词：「engagement per subscriber is way up」。翻译成商业语言，就是：同样的钱，用户现在消耗的资源多了很多。这不是第一次了。把时间线拉长，Anthropic 这几个月的「算力收紧」动作并不少。2025 年 8 月，Anthropic 宣布对 Pro 和 Max 用户推出每周使用上限，8 月 28 日起生效。官方理由是部分用户违反使用条款，通过共享和转售账号来规避限制。声明称「预计只会影响不到 5% 的订阅者」。每周限额，这是首次对高付费用户设置周级硬上限。同年 8 月底到 9 月初，事情更复杂了一些。大量开发者在 Reddit 和 X 上报告 Claude 的代码生成质量出现断崖式下滑，模型开始忽略自己的计划、随机产生乱码，Claude Code 的任务执行变得不可靠。Anthropic 最终承认这是推理栈升级时出现的技术 bug，导致 Claude Opus 4.1 在约 56.5 小时内持续降质，并发布了正式的事后复盘报告。这次 bug 事件很快与一个更大的争议叠加在一起。2026 年 3 月初，一位 AMD 的高级 AI 总监 Stella Laurenzo 在 GitHub 上发布了一份详细分析，基于 6852 个 Claude Code session 文件、17871 个 thinking blocks 和 23 万余条工具调用，得出结论是：Claude Code 降智了。这份分析在开发者社区引发强烈共鸣。Claude Code 负责人 Boris Cherny 随后回应，否认了「模型变差」的核心结论，解释称 Opus 4.6 在 2 月 9 日切换为「自适应思考」模式，3 月 3 日又将默认 effort level 调为 medium（85 档），官方认为这是「在智能、延迟和成本之间的最佳平衡」。但他也承认，约 7% 的用户会因此触及此前不会触及的 session 上限，且这一调整主要针对高峰时段的 Pro 用户，Team 和 Enterprise 不受影响。2026 年 3 月 13 日至 27 日，Anthropic 推出了一次「非高峰时段使用量翻倍」促销：工作日下午 2 点至次日早 8 点（美东时间），以及整个周末，用量上限自动翻倍，覆盖 Free、Pro、Max、Team 所有套餐。表面上是一次福利活动。但结合背景来看，翻倍之所以放在非高峰时段，是因为高峰时段本身正处于算力紧张状态。双倍额度送给空闲产能，不影响拥堵时段，同时还能制造升级到更高套餐的转化动力。接着 4 月 4 日，Anthropic 宣布禁止第三方 agent 框架通过 Pro 和 Max 订阅的使用额度运行。用户若想继续通过 OpenClaw 等外部框架调用 Claude，须额外按次付费。再就是这次的 Claude Code 从 Pro 定价页消失的事。A 社肯定不是最后一次这样做回到 Avasare 的那条推文。他说的「Claude Code 从 Pro 定价页消失，是仅针对约 2% 新注册 Pro 用户的小规模测试」，但这个说法在社区里引发了大量质疑。最直接的问题来自开发者 Simon Willison：「我认识的所有人都看到了新的定价页，Internet Archive 也已经存了一份截图。」如果真的只影响 2% 的用户，为什么整个公开定价网格都改了？为什么支持文档全站同步更新？更耐人寻味的是：当有记者追问 Avasare，为什么定价页面和支持文档全面改动，只针对 2% 用户的测试根本无法解释这种覆盖范围时，他没有回应。Anthropic 的公司发言人同样没有回答这个追问。另一处矛盾也被注意到：Claude Cowork 在 Pro 套餐里没有被移除，但从产品功能角度看，Cowork 本质上就是换了一个品牌名的 Claude Code。用一位开发者的话说，「Cowork 是穿着不那么吓人外衣的 Claude Code」。事情的走向是：在舆论发酵数小时后，Anthropic 悄悄将网站和支持文档恢复了原状。没有说明，没有公告。就像改动本身一样，安静得完成。如果把这些动作放在一起看，我们会发现 Anthropic 现在是司马懿之心，路人皆知：Anthropic 正在用一种试探性的方式，一步步向订阅用户测试更高的算力使用边界。周末翻倍是在引导需求向闲时迁移；默认 effort level 下调是在高峰时段节省算力；禁止第三方 agent 框架是在堵住额度套利的漏洞；而 Claude Code 从 Pro 页面消失，是在测试用户对更激进重定价方案的反应底线。Amol 自己承认了：「我们的现有方案并不是按这种用法设计的。」这是一个罕见的坦白。它说明 Anthropic 在某种程度上已经意识到，当前的定价结构无法持续支撑 Claude Code 带来的算力消耗。接下来会怎么变，我们不知道。但或许就像 Ed Zitron 的文章里写到的：「我不认为这是 Anthropic 最后一次这样做。」
  • “形大于实”的美联储听证会：沃什不谈利率，却为加密送上定心丸 “形大于实”的美联储听证会：沃什不谈利率，却为加密送上定心丸 原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）作者｜Golem（@web3_golem）4 月 21 日北京时间晚上 10 点，美联储主席提名人凯文·沃什出席了参议院银行业委员会确认听证会，接受委员会的质询，据华尔街日报报道，内容涉及他对货币政策的承诺、美联储独立性等。在听证会上，面对美联储独立性问题，沃什称自己将独立于特朗普，特朗普也从未要求他承诺任何特定的利率决策，并进一步辩解称即使特朗普要求，自己也绝不会同意。除此类陈述外，沃什便对特朗普相关问题避而不答。在货币政策方面，沃什对美联储机构进行痛批，认为美联储需要进行政策制定上的制度性变革，但具体的货币政策方面陈述寥寥无几，仅提到美联储需逐步、谨慎地缩小资产负债表，并没有陈述明显的降息言论。这可能也是沃什有意为之，据彭博社提前获得的开场陈述，虽然沃什的准备证词篇幅近 2000 字，远超鲍威尔及前主席耶伦初次听证时约 850 至 900 字的水平，但对货币政策方向的表述本就几乎寥寥。沃什这一动作也符合其一贯主张——美联储官员对利率不应该提前发表意见。但对于关注这场听证会的投资者而言，无论抱有怎样的期待可能都要失望了。因为从内容和结果来看，这场听证会的实质意义都不大，彭博专栏作家 John Authers 更是在听证会前就将其定性为一次"形大于实"的政治表演，最终沃什的提名是否能顺利得到参议院确认取决于场外的政治博弈，而非沃什在台上说出的任何一句话。倔强的特朗普与无辜的沃什此前 Odaily星球日报分析，这次听证会的重要之处在于它可能会决定鲍威尔在 5 月 15 日任期届满后是走是留的问题，因为若沃什的提名此次未得到参议院的确认，鲍威尔就很有可能会在任期届满后继续留任临时美联储主席。（相关阅读：鲍威尔留任概率飙至 98%，特朗普的“解雇令”只是口嗨？）可结果是，这场听证会过后，市场依旧无法判断沃什的美联储主席提名是否会如期获得参议院的确认，因为阻挠沃什提名的最主要人物 Thom Tillis 甚至没有与沃什进行有效对话。Thom Tillis 此前公开表态，若特朗普不放弃对鲍威尔的调查，他就不会支持沃什的提名程序移交到参议院进行全体表决。而在 4 月 21 日的听证会上，Thom Tillis 甚至没有向沃什提问，而是通过一组幻灯片展示了美联储大楼翻新工程中成本超支的合理性。最后，他表示自己的不满并不针对沃什，称沃什“资历非凡，无可挑剔”，但仍需结束这项调查他才能支持沃什的确认。所以，听证会的内容已经不能决定什么了，特朗普最后能不能如期甩掉鲍威尔，关键就要参议院是否及时确认沃什的提名，而沃什的提名是否顺利又回到特朗普是否愿意放弃对鲍威尔的调查上。4 月 21 日，特朗普在最新的采访中也谈到了美联储和利率问题。他表示如果新任美联储主席（沃什）不迅速降息，他将感到失望，但也必须查明美联储大楼成本超支的原因。督促新美联储主席沃什降息和调查鲍威尔二者是并行的，特朗普没有让步的意思。正如 John Authers 所说，真正的博弈发生在听证会之外，沃什甚至是被“误伤的”。要么 Thom Tillis 主动让步，要么沃什以降息为筹码说服特朗普放弃对鲍威尔的调查，让他早日掌管美联储。沃什与特朗普之间的关系并不一般，沃什的岳父 Ronald Steven Lauder 是国际美妆大牌雅诗兰黛公司唯一继承人，而他也是共和党金主、特朗普的大学同学，因此若沃什真想今早掌管美联储，也许能够说服特朗普放弃调查。否则，若这种僵局持续到鲍威尔任期届满那天，特朗普选择解雇鲍威尔来解决，如 Odaily星球日报 此前分析，结果也可能是鲍威尔占上风。值得一提的是，据Odaily Seer 先知频道监测，Polymarket 上鲍威尔在任期届满后卸任美联储主席概率仍是 2%，但若仔细观察该事件合约的结算规则会发现，如果在市场结束日期之前宣布鲍威尔辞职/被免职，则无论宣布的辞职/被免职何时生效，该市场都将立即结算为“是”。鲍威尔在任期届满后是否会卸任美联储主席的市场结算规则也就是说，只要特朗普宣布解雇鲍威尔，那么该事件也就会被结算。虽然鲍威尔可以提起诉讼使总统的免职在诉讼期间发生法律效力，但诉讼也是一个漫长的过程，因此规则中“无论宣布的辞职/被免职何时生效，该市场都被立刻结算为 Yes“就成了可钻空子的地方。（Odaily 注：以上仅作者个人判断，不构成任何建议）沃什：数字资产是美国金融服务业的一部分但对于加密行业而言，这场听证会的内容还是有些料的。此前市场披露沃什持有加密货币、Polymarket 和 SpaceX 股票等一系列资产，这被视为沃什对加密行业态度友好的表现。在听证会上，沃什对其超过 1 亿美金的财务披露和潜在利益冲突接受质询时承诺若提名获批将在就职前剥离相关资产，但其进一步表示数字资产是美国金融服务业的一部分，肯定了加密行业在美国的合法性和重要性。虽然只是简单提及，但一位即将执掌全球经济中最具权势的职位的人表明自己是加密友好人士，绝对是一个好消息。
  • 我用AI分析了221个合约币，终于找到妖币交易的唯一活路 我用AI分析了221个合约币，终于找到妖币交易的唯一活路 原文标题：《我用 AI 找合约妖币百分百胜率焚诀，最后有用的竟然是...》原文作者：加密韋馱｜Skanda（X：@thecryptoskanda）TL;DR:1. 通过研究 220 多种 Binance 合约币种、数百个操纵事件样本、60+ 种数据维度，我们找到了在「妖币」中可能可行的正 EV 交易策略2. 数据证明：预测启动和「摸顶」都是不可行的3. 唯一可行策略：在暴涨回撤时做空，并严格执行回弹平仓出场4. 唯一有效指标：裸 K5. 早入场，拿短仓，跑得快以下是正文:这周 @coinglass_com 的报告，其实说明了两个问题：第一，Binance，Binance，还得是 Binance @binance第二，9 成合约交易量这件事，已经把一个事实说得很明白了：「赌」这件事，事实上已经成了整个行业用户的共识。虽然我这么说肯定会挨批斗。虽然我这么说大概率会挨批斗。但既然是赌，那就不要假装自己在价值投资赌，就要大开大合。赌，就要极致的高速波动博弈。而 Binance 的合约妖币，就是这个无聊市场里，为数不多散户真能参与、真有结果、真有流量的 Alpha。很多大儒都痛斥过庄币，说这是「负 EV」，只会让场内韭菜越来越少。但现实是，妖币庄配资进场的资金，以及参与妖币交易的资金，其本身几乎就是现在二级市场里少数还称得上可观的增量资金来源之一。而且它还有几个很关键的特征：非量化。带方向。带波动。你去交易传统市场，你要打赢的是国会山和华尔街的各种内幕。你来交易妖币，你只需要打赢一个也不一定比你专业多少的合约庄。问题就在这里：怎么找到和合约庄对决的规律，从而实现虎口夺食？我用 AI + 个人经验，初步摸到了一点门道。当然，标题必然是标题党。不然你们也不会点进来看一、先搞清楚什么叫「妖币」我这里说的「妖币」，不是那种单纯涨得快的币。本质上，我这里说的「妖币」，指的是这样一类标的：现货控盘率基本在 96% 以上有 Binance 合约，至于有没有现货反而没那么重要通常通过场外配资，在短时间内用暴力拉砸的波段，聚起巨量流动性和对手盘通过引发多空清算、吃对手方费率获利，最终完成现货出货，走完整个收割流程说白了，这是一门操纵的艺术。操盘手要同时懂合约、跨所现货、链上、运营，甚至还得懂人性。二、庄并不是无敌的很多人以为：庄是无敌的但真相大相径庭整个妖币博弈里，实际参与者包括：操盘方 (庄)老鼠仓散户交易平台及交易平台保险基金其他鲸鱼螳螂捕蝉，黄雀在后，不是简单的「庄单方面殴打散户」首先，庄本身往往也是要配资的。不管是融资过 1500 万美元的项目方，还是那些「大名鼎鼎」的 MM，单靠自有资金，放到二级市场里做这种级别的操盘，很多时候都只是杯水车薪。而配资是有成本的。操盘是为了盈利，不是为了行为艺术。所以庄并不是筹码够多就能「拉就完事了」。他会面临一堆现实问题：万一散户不跟呢？万一散户跟了，但方向不对、节奏不对呢？万一有更大的鲸鱼专门来狙击呢？就算前面都没出问题，万一割穿交易平台保险基金，触发 ADL 呢？那你的钱可能一分都提不走，新加坡的兄弟姐妹，知道我在说谁所以妖币操盘有一条非常朴素的铁律：只要现在能拿走的对手盘利润，大于我继续操盘的投入，我就继续拉、继续砸、继续收割。反之，弃盘走人。话虽然糙，但这算是一个妖币庄决策链的框架三、科学「打庄」，从实验开始既然问题是「如何打庄」，那我就试着把这件事数据化。1）工具怎么搭的摩登时代的问题，当然要用摩登时代的方法。参考了 @karpathy 关于 Autoresearch loop 自主研究的思路，我自己搭了一个 了一个。只要给出清晰的目标、约束和实验方法论，agent 就会一直往下跑，直到数据再也提不动为止。LLM 用的是 Opus 4.6。我那份 20x Claude Max，跑这个任务还扛得住。沙盒方面，我直接拿了一台闲置 iMac，当远程实验机；再用 Tailscale 从 Windows 工作站上的 VSCode 远程控制。数据这块，对这次研究帮助最大的毫无疑问是 @coinglass_com也感谢 @AlbertCoinGlass 对这次研究的 API 赞助。K 线、订单簿、OI、资金费率、清算，全都有。除此之外，我还用了：Binance APISkill Hub（手动 @0xOar，确实非常好使）Etherscan V2 API 去拉历史链上记录2）看了哪些数据我最后整理了 12 大类、60+ 子维度，包括：Funding RateOI多空比（散户 / 大户 / 持仓 / 账户）taker 买卖比爆仓量订单簿链上转账K 线最初选的币种，包括 $RIVER、$STO、$MMT 在内，一共 16 个我凭经验判断的庄币四、第一阶段：我一开始想预测「拉盘前兆」然后我就采用一件韭菜最爱幻想、但通常最容易出问题的假定：预测拉盘前兆「妖币操纵之前一定会有信号。比如 FR 异常、OI 堆积、链上异动。找到这些信号，提前布局，然后印钱。」事实证明，这是亏钱最快的法门当时我对「操纵」还没有特别严格的定义。只是先从 $RIVER、$STO、$MMT 的 K 线里，手动截取了几个最明显的「操盘事件」，然后从这些事件里找共性，再扩展到另外 16 个币，形成实验集。为了防止过拟合，Autoresearch 做了严格的时间切分：早期数据训练后期数据做 holdout (持久性验证)holdout 集在训练阶段完全不可见实验方法也很粗暴：从单个信号的极端值开始，比如资金费率，然后一点一点往上叠加其他指标，直到 F1 提高。结果：训练集 F1 拉到了 0.72。看起来像要成了。一上 holdout，直接几乎全部失效，F1 掉到 0.1 左右。也就是说：靠「预测操纵何时发生」这条路，基本走不通五、问题在于：你把因果关系想反了第一版失败后，我意识到一个根本问题：妖币不是因为符合某些指标，所以才成为妖币。而是因为它本来就是妖币，所以才会长出那些指标特征。这个逻辑其实和大家的体感非常一致。大盘再烂，也总会有妖币单独发疯。妖币从来就不跟大盘讲道理，它只跟一件事有关：有没有庄？所以我们不能去预判庄币什么时候启动。真正可行的方向是：等它已经启动之后，识别出「这就是庄币，它现在就在操盘」，然后再基于这个状态找交易策略。于是我把思路彻底改了。这次我开始严格定义「操盘周期」：在短时间内快速拉盘，再快速砸盘，这个完整流程算一个操纵周期。接下来要解决的问题就变成了：拉多少、砸多少，才算完整周期？锁定周期以后，用什么方法交易？这些我先全部交给 AI 自己去发现。实验样本也扩大了很多：16 个币，对标出 415 个操盘周期后来又扩展到 55 个符合市场认知的「庄币」最终标注出 1447 个周期样本量终于不像在算命了，然后我就开始连续翻车了……六、几版策略，连续挨打V1：高位做空第一版策略给出来的是一个「高位做空」的思路。回测 Sharpe +0.72。听着还可以。一跑 holdout，训练集和测试集完全不是一个宇宙。后来复盘才发现，问题在于：我给的约束太少，Opus 自己拍脑袋定义了什么叫「高位」。搞了半天是在给跳大神做双缝干涉实验V2：不准拍脑袋以后，结果更差于是 V2 我直接加限制：不允许拍脑袋每个指标必须有数据支持还要区分不同操盘风格比如爆拉爆砸、慢涨爆砸、爆拉慢砸等等我本来想让它去找不同庄的「声纹」。结果它非常科学地给了我一个：-0.28 的 Sharpe。然后我让 Opus 把 V1 和 V2 的决策逻辑解释给我听，我才突然意识到，这两版策略本质上都在做同一件事：摸顶空。这跟很多硬扛费率做空的「摸顶仙人」，本质上没有任何区别。区别只在于，他们是手动挂树上，我是用 AI 自动挂树上。这时候我才意识到：不是方法不够高级。是思路本身就错了注: 这里有考虑过做多策略，但问题是：妖币的启动是不太有迹可循的，虽然其中一些妖币启动时有明显的异动，比如「制造回撤洗盘」是共同特征，但是问题是一样的：如何区分入场方向？做多如果在「摸顶」后或者下降区间，那就必死。但这种「假阳性」信号很难前置验证，并且没有很好的区分操纵和非操纵的上涨，所以不可行七、V3：从庄的视角反过来想回到前面那个决策框架：利润第一庄一定会顺势而为，朝着阻力最小的方向操盘，以降低损耗。什么意思？抛压大的时候，就让市场砸，甚至跟着砸砸不动了、追空单多了，那就往上拉拉现货不一定花很多钱空单不是被费率烧死，就是被爆掉所以一定存在一个点：庄觉得继续护盘已经不划算了。这个点之后，庄就会放任市场下跌。因为再护，没有性价比。所以我们真正该找的，不是顶。而是这个：弃盘点。然后再围绕这个点去设计交易和止损逻辑，避免被普通回弹扫掉，同时又不至于在方向错的时候大亏。当时的实验结果看起来极其漂亮：逻辑落在 1H 线连续两根 1 小时 K 线实体跌破 5%配一个 3% 的移动止损平均 PNL 也是 +3% 以上但问题来了：Sharpe 15+，而且过拟合测试居然也过了。这种数字，只要傻，都知道出问题了八、V4：以「能实盘」为目标V3 之后，我开始怀疑几件事。第一，很可能已经过拟合了，而且当前实验根本没有真正定义清楚「操纵币」本身，只是在 55 个币的操盘周期上做训练。第二，连过拟合测试本身都可能有问题。所以这次我换了一个思路：直接按真实交易成本去模拟。我把操纵周期里的订单簿深度、资金费率历史，全都和交易时点做匹配，去尽量还原「真实开单」的成本。结果很直接：这个策略根本不赚钱。原因也很简单：妖币平时订单簿深度极低滑点经常直接 2% 起步你现实里只能开不到 200 美元的细菌仓然后我又意识到另外两个更大的问题。1）我怎么知道支撑位从哪开始算？如果站在真实交易视角，我并不知道未来的 K 线。那我凭什么知道「1H 支撑位」该从哪里起算？结果一查，又果然有坑：AI 是在用当前位置之后 1H K 线里的最高峰，反过来计算跌破。这就是标准的 look-ahead bias。说白了，它拿未来数据帮现在做决策。这当然能赚。但现实里你没有这个外挂。2）订单簿深度和体感严重不符我算出来的平均订单簿深度大概只有 70K。但玩过妖币的人都知道，妖币在「作妖」的时候，交易量明明是很大的。这和体感完全不符。那就只剩两种可能：订单簿深度中位数这个计算方式不对我定义的操盘周期太宽泛，噪音太多后来我选择从第二个问题下手：重新定义操纵周期。我让数据自己去找：什么样的拉盘 / 砸盘幅度，以及什么样的持续时间，最能代表「有效操纵事件」。结果显示：20%–50% 区间内的显著操纵事件最多一旦操纵事件持续时间超过 96 小时，胜率就不再显著结合数据和经验折中之后，我把新的操盘周期定义调整成：Pump + Dump 在 20%–50% 区间内 + 96 小时以内完成。太高，样本太少。太低，噪音太大。九、重新定义「庄币」，扩大样本，重新训练接下来我决定不再只盯着那 55 个币。我把范围扩到了：Binance 自 2025 年 3 月 1 日之后，全部新上的 221 个非 TradFi 新合约。也就是 Binance Alpha + 合约这种打法真正开始成型之后的那批币。然后我做了几件事：根据数据统计，把操纵区间定义为「在 XX 小时内完成一次 XX% 幅度的拉和砸」（为了策略有效性，这里隐去具体阈值）统计每个币种符合这个定义的操纵区间出现频率再根据频率，把所有币种分成四类：1. 超高操纵2. 高操纵3. 中操纵4. 低操纵最后，从 217 个币里筛出了 70 个「超高操纵」和「高操纵」类型。然后基于这些新定义的操纵周期，不再区分操盘风格，直接找共性，试图识别「顶」的前置信号。最后得到的结论，非常反常识：交易量没用订单簿没用拉盘速度没用高振幅 + lower high 也没用等 4H 确认更是纯属浪费战机唯一真正有用的，是裸 K。最后我们得出了两种相对显著的信号：V4A 和 V4B十、V4A 和 V4BV4A：早进，抢第一脚逻辑是：早期入场不看量，不看振幅「摸顶确认」只看卖压瞬时第一次大于买压的信号 跌破支撑位仍然以 1H 收盘价为依据但确认跌破的阈值比 V4B 更低摸顶确认后的搜索范围时间更短流水不争滔滔不绝，争得是天下武功唯快不破。V4B：慢一点，等确认逻辑是：等价格已经从 peak 跌下来一段市场仍然剧烈波动，但下跌已经被确认摸顶确认后的搜索范围更长因而可以得到更多趋势确认它更稳了，也更慢了。这是两种完全相反的哲学两套策略目前都用同一种出场方式：trail + SL也就是：如果入场后方向是对的，出现反向超过 X%，就出场如果一进场就错，那就按止损 SL 处理这个 SL 也是数据测出来的。在 166 笔回测里：SL 触发次数是个位数平均亏损 1% 出头最大回撤 -1.87%也就是说，我把单笔 R:R 压到了 1:1 以下。不靠单次暴利，靠的是：胜率 + 高频。在代入新的滑点、资金费，以及最新数据集重新做过拟合测试后，我发现：之前担心的 Orderbook 深度问题，确实没担心错。但同时也确认了另一件事：操纵区间本身，恰恰就是交易量最富集的区域。最终两个策略里，只有 V4A 站住了。原因很简单：在妖币上，入场早的重要性，远远大于「确认得很稳」。十一: 实时化测试为了不让整个研究停留在「回测神，实盘鬼」的阶段，我又做了两件事：搭了一个 Scanner 脚本，用 Binance API 扫描策略所需数据部署在 VPS 上，每 60 秒扫描一次同时再做一个 Dashboard，通过 WebHook 把信号直接推到 Discord Bot。虽然实时测试目前还没跑太久，样本也还很小，置信区间非常宽，严格来说只能做方向参考。但大体结果，和研究阶段是吻合的。目前大概是这样：V3：触发最频繁（约占 70%），胜率 50%，但 PNL 微负V4A：触发适中（约占 26%），目前 胜率 100%，PNL 大约 25%V4B：只触发 1 次，而且亏损同时建一个 Dashboard 把信号通过 WebHook 连到 Discord bot虽然实测没有几天，但是基本上结果和研究基本吻合V3: 触发最频繁（占 70%)，胜率 50%，但是 PNL 微负V4A: 触发适中（占 26%)，目前胜率 100%，PNL 25% 左右，当然样本太少还不能下结论，继续测试V4B: 仅触发 1 次，且亏损十二、到目前为止，我总结出来的几个盈利要点1. 持仓一定要短V4A 的中位持仓时间只有 1 小时2. 入场一定要早，不要等确认过头等确认，往往就已经把最肥那段肉等没了3. 出场一定要坚决反转苗头一出来就跑4. 先保不亏，再争盈利不要把妖币做成价值投资5. 妖币不会停止，机会多得是70 个监控组，一天基本至少能刷出 2–3 个 V4A 信号后续优化目前我还在跑实时测试，但是已经有以下几个值得考虑的优化方向：1）支撑位和摸顶信号，可能和清算热力图有关直觉上我认为更好的顶底信号，很可能和清算热力图直接相关。可惜我现在还没拿到足够好的数据。原理上也很简单：上方如果已经没有更多空单对手盘庄就没动力再继续往上爆空、吃费率下方同理所以我已经开始做一个总池收集，先把 2025 年 3 月之后新上的合约币种全收进来，准备专门做清算热力图测试。2）操纵频率打分体系，现在还是有点拍脑袋目前我用的是过去一段时间里，操纵周期出现频率来给币种打分，区分「超高操纵」和「高操纵」。但这个体系有个明显问题：它是基于过去 6 个月的频率。而现实做交易，我们要的不是「过去谁最妖」，而是「现在谁还值得妖」。很多过去操盘频繁的币，很可能已经进入庄家操盘后期，甚至已经被弃盘了。继续盯着它们，没有太大意义。另外这个「打分」，也是我们人为定义的所以更合理的方向，应该是做一个：随时间衰减的动态打分体系。初步数据已经支持这个方向，现在就差更多实时测试样本。3）应该把范围扩大到老币我现在的选币范围，主要还是 2025 年之后的新合约币。但现实里很多老币，反而更适合拿来操盘：有合约，甚至还有现货市值够低项目基本已经结束无人关注解锁也都完成了这类币，某种意义上，简直是天生操盘模板。如果 V4A 对这些老币里的大庄币同样有效，那就说明这套东西不是只对新币样本过拟合，而是真的抓住了一类更普适的操盘机制。目前数据上暂时支持这个方向。不过我暂时还不准备改动 V4A 的选币集。十三、「你们搞交易平台的怎么还研究这个？」以我们 @Hertzflow_xyz 的哲学，任何资产的交易机会，本质上不过是涨跌博弈，传统资产也好、主流币也好、甚至是「旁氏骗局」，重点不在于资产本身，而在于价格的移动规律。只要有规律，就能跑策略妖币也不例外一个交易平台，不是资产上架的地方，而是跑策略的地方。比起研究资产基本面，我们更需要做的是研究「这个交易对能跑什么策略，有没有交易机会」能，我们就要提供给交易者AI 在手，你也有机会与狗庄一战。我们也将此类数据服务常态化，未来将以 @goo_economy skill 等形式提供公众服务@Hertzflow_xyz 测试网今天上线 17 种「超高/高操纵评分」资产，都是我们已经测试过的策略中正在追踪的。从这里出发，找到你的「抓庄焚诀」。这 17 种分别是:$0G$AKT$ARC$F$H$HEMI$HYPER$MMT$MOODENG$PARTI$PROMPT$SOON$STBL$SWARMS$TAC$VINE$ZEREBRO如果你还不太自信拿钱实盘，那么 HertzFlow 测试网就是你摸着石头过河的试验场王侯将相，宁有种乎！你也可以是明天的「庄」！
  • 伊朗开枪，打了一艘向骗子交比特币过路费的油轮 伊朗开枪，打了一艘向骗子交比特币过路费的油轮 原文作者：深潮 TechFlow导读：伊朗宣布霍尔木兹海峡收取比特币过路费后不到两周，骗子便冒充伊朗官员向滞留油轮发送假消息索要 BTC 和 USDT。至少一艘付了假过路费的油轮在试图通行时遭到伊朗革命卫队开火。链上分析公司 TRM Labs 和 Chainalysis 均表示，至今未发现大规模加密货币收费的链上证据。伊朗宣布用比特币收过路费，骗子两周内就把这套叙事变成了武器。据路透社 4 月 21 日报道，希腊海事风险管理公司 MARISKS 发出警告：不明身份者冒充伊朗当局，向滞留在霍尔木兹海峡西侧的船只发送虚假消息，要求以 BTC 或 USDT 支付「过路费」以换取安全通行。MARISKS 认为，4 月 18 日伊朗短暂开放海峡时遭到伊朗革命卫队炮艇开火的至少一艘船只，正是这场骗局的受害者。事件的荒诞在于整条因果链：一个主权国家宣布收比特币过路费，骗子抄了这套话术去行骗，船东信以为真付了钱，然后被真正的伊朗军队开了枪。从「国家级结算工具」到骗子的攻击面故事要从 4 月初说起。伊朗议会 3 月 30 日至 31 日通过了「霍尔木兹海峡管理计划」，将伊斯兰革命卫队自 3 月中旬起已在执行的过路费制度正式写入法律。据《金融时报》报道，伊朗石油、天然气和石化产品出口商联盟发言人 Hamid Hosseini 确认，满载油轮需按每桶 1 美元的标准缴费，支付方式包括比特币、USDT 或人民币。一艘装满 200 万桶原油的超级油轮，单次过路费可达 200 万美元。消息一出，比特币价格跳涨 5%，一度突破 7.27 万美元。加密社区迅速将其解读为比特币作为「国际贸易中性结算层」的里程碑式验证。Bitwise 等机构甚至将其与比特币突破 100 万美元的预测挂钩。但怀疑者也不少。Bitcoin Policy Institute 的 Sam Lyman 在 4 月 15 日的报告中指出，以现有技术大规模收取比特币过路费「几乎不可能实现」。TRM Labs 全球政策主管 Ari Redbord 对《财富》杂志表示，链上数据并未显示过路费支付正在大规模发生。Chainalysis 则在分析报告中指出，伊朗关联实体的链上活动主要依赖 Tron 上的 USDT，而非比特币。骗子不关心这些技术争论。他们只需要一个可信的叙事，而伊朗政府已经替他们写好了剧本。付了假钱的船，挨了真枪据路透社和 DL News 报道，诈骗消息的措辞高度模仿官方口径。骗子要求船东提交船舶文件，声称将由「伊朗安全部门」进行评估，评估通过后需以 BTC 或 USDT 支付费用，之后船只可在「预定时间安全通过海峡」。约 400 艘船和约 2 万名船员目前滞留在波斯湾内。美国封锁伊朗港口，伊朗则反复开放又关闭海峡通行，双重封锁之下，船东的焦虑可想而知。骗子精准利用了这种焦虑。4 月 18 日，伊朗短暂开放海峡，部分船只尝试通过。据英国海上贸易行动中心（UKMTO）消息，两艘伊朗革命卫队炮艇向一艘试图驶出海峡的油轮开火，迫其折返。MARISKS 认为，这艘油轮此前已向骗子支付了加密货币「过路费」，以为自己获得了通行许可。付了钱，但钱没到伊朗手里。船照样被打。付给骗子也可能违反制裁法更讽刺的是，即便船东意识到自己被骗了，法律风险也不会消失。Chainalysis 调查策略主管 Xue Yin Peh 对 Decrypt 表示，无论收款方是否真的是伊朗当局，只要付款方意图向受制裁政权付款，就可能构成违反 OFAC、欧盟和英国制裁法规的行为。换句话说，你以为自己在向伊朗付费，即使钱进了骗子口袋，监管机构依然可以追究你的「主观意图」。TRM Labs 欧洲、中东和非洲政策负责人 Isabella Chase 也警告称，与这类要求相关的任何钱包地址都应被视为「高风险」，加密货币支付在制裁合规层面不提供任何「安全港」。这给船东制造了一个近乎无解的困境：付给伊朗是制裁违规，付给骗子也可能是制裁违规，而不付钱就只能继续在波斯湾漂着。「比特币不可逆」从优点变成了缺陷整件事最值得加密行业反思的，是比特币的核心特性在这个场景中的表现。Benzinga 在报道中点出了关键问题：加密货币支付一旦发出就无法撤回。传统银行转账至少还有冻结和追回的可能性，但比特币和 USDT 一经转出，资金即告丢失。这一特性在正常商业语境中被称为「无需信任的结算」，在战争+骗局的叠加场景中则变成了「无处追讨的损失」。这或许是 2026 年最荒诞的加密故事... 伊朗用比特币收过路费的计划可能从未真正落地，但骗子已经靠这个故事赚到了钱，而一艘油轮因此挨了枪。
  • B.AI LLM 服务快速入门指南：四步畅玩多款 AI 大模型对话与API接入，登录即领 100,000 免费AI积分 B.AI LLM 服务快速入门指南：四步畅玩多款 AI 大模型对话与API接入，登录即领 100,000 免费AI积分 自 4 月 9 日正式发布以来，面向 AI Agent 时代的金融基础设施 B.AI（中文品牌 “白”）迅速获得全球科技市场高度关注。截至 4 月 14 日，B.AI LLM Service（亦称“LLM 服务”或“AI 大模型服务”）用户量已突破 100 万，跻身当前市场关注度最高的现象级 AI 产品之列。作为专为 AI Agent 时代打造的金融基础设施，B.AI 以加速 AGI 落地为核心目标。一方面，B.AI 推出的 LLM Service 搭建起支持无国界支付的全场景服务体系，让全球用户均可实现“无需许可”即可访问顶尖 AI 模型及配套 API，无需担心地域限制带来的访问壁垒，真正推动 AI 资源的无边界流动；另一方面，依托链上身份标准协议 8004 与支付结算协议 x402，B.AI 为 AI Agent 赋予完整的身份信任及自主支付结算等金融能力，使其具备真正的 “经济独立性” 与 “自主交易能力”，为 AI Agent 的商业化奠定了核心基础。在 LLM 服务层面，B.AI LLM Service 通过统一的多模型管理接口，打造了便捷高效的一站式 AI 服务入口，支持一键接入多款全球主流 AI 大模型及配套 API，实现多模型并行调用与对比使用，大幅提升开发与使用效率。同时，B.AI LLM 服务依托先进的智能路由与加密技术，彻底破除传统 AI 使用过程中面临的地域限制、注册门槛、支付壁垒等障碍。用户可实现无许可、匿名隐私等方式调用全球主流 AI 模型与 API，极大简化使用流程，获得更高效、更安全的 AI 体验。B.AI LLM 服务入门教程第一步：登录并领取 100,000 免费 AI 积分B.AI 支持 Web3 钱包与 Web2 社交账号双重登录方式。首次登录的用户可零门槛领取 100,000 免费 AI 积分，该积分通用于平台所有 AI 模型的对话及 API 调用。1、Web3 钱包登录（推荐：安全匿名）通过加密钱包一键签名验证身份，实现匿名登录，无需注册额外账号，保障隐私安全。B.AI  LLM 服务现已支持波场 TRON 以及多条主流 EVM 兼容链（如 BNBChain、以太坊、Base、Arbitrum、Polygon、Optimism 等），用户可使用 TronLink、Binance Wallet、MetaMask、TrustWallet、OKX Wallet、TokenPocket 等加密钱包一键授权匿名登录。2、Web2 账号登录（传统便捷）适合习惯传统登录方式的用户，目前 B.AI  LLM 服务已全面支持 Google 账户，使用 Google 账户首次登录同样可领取 100,000 免费 AI 积分。后续，B.AI 将会开放更多 Web2 登录选项。以 TronLink 钱包登录流程为例：连接钱包并授权登录：访问 B.AI LLM 服务页面，点击“TronLink”图标，系统将自动唤起钱包插件，点击“Sign”授权即可登录。如未安装钱包，可在谷歌浏览器中安装 TronLink 插件（TronLink 官网：https://www.tronlink.org/），请务必妥善保管助记词和私钥，切勿泄露。登录成功后领取积分：授权登录成功后，页面会提示首次登录用户领取 100,000 免费 AI 积分，点击领取即可。 第二步：开始 AI 智能对话，灵活切换全球顶尖 AI 模型进入 B.AI LLM 服务页面后，用户即可与多款全球顶尖 AI 模型进行对话交互。目前，B.AI LLM 服务已完成对全球主流 AI 大模型的全面集成，形成了覆盖“国际顶尖 + 国内高性价比”的多元化模型矩阵。国际端涵盖 GPT 系列（GPT-5.2、GPT-5 mini、GPT-5 nano）、Claude 系列（Claude Opus 4.5、Claude Sonnet 4.5、Claude Haiku 4.5、Claude Opus 4.6）、Gemini 系列（Gemini 3 Pro、Gemini 3 Flash）等全球顶尖大模型，能够满足从复杂逻辑推理到高端生成式 AI、多语言处理等高阶需求；国内端则精选了极具性价比的国产模型，如 MiniMax-M2.5、Kimi-K2.5、GLM-5 等，适配日常对话、文案生成、数据处理等高频场景，从而实现不同层次需求的灵活覆盖。  根据自己的需求选定 AI 模型后，在对话输入框中发送消息即可开始与 AI 大模型的对话，AI 还可基于上下文进行深度连贯的交流。 值得一提的是，在 B.AI 聊天界面下方，提供了多种高阶功能，以提升用户使用体验：如 Search（联网搜索：开启后，AI 可获取实时互联网信息），Unbound Mode（无界模式：支持自动切换最优模型），Memory（记忆功能：AI 将自动记录使用偏好与历史设定等，提供个性化服务）支持上传图片、文本或 Files 等多格式文件，AI 可快速读取、解析并提取关键数据。 第三步：调用 API 服务：获取统一 API Key，AI Agent 一键接入多款 AI 模型针对开发者及 AI Agent 用户（如 OpenClaw、Hermes Agent、Claude Code、Cursor 等），B.AI 提供极简、标准化的统一 API 接入方案：用户仅需创建一个 B.AI API Key，便可一站式调用所有集成 AI 模型的 API，涵盖如 Claude、GPT、MiniMax、Kimi 等主流模型，省去向不同服务商重复申请、管理多套 API 的繁琐流程。简单来说，AI Agent 只需配置一个统一的 B.AI API Key，即可快速接入多款 AI 模型 API 服务，免去复杂适配、随时切换并高效调用多款全球顶级 AI 模型。 具体操作步骤为：在 B.AI LLM 服务页面左侧菜单栏中的「API」管理界面，点击「Create API Key」按钮，系统将生成一个专属的 API Key。然后该 API Key 可填入（如 OpenClaw、Claude Code、Cursor 等） AI Agent 的 API 接入配置文件，即可完成一站式调用 LLM 服务 API。第四步：按量计费，按需充值。B.AI LLM 服务采用按量计费、按需充值的积分体系，用户使用 AI 对话和 API 服务均消耗积分，可按需充值。当免费积分用尽时，点击左侧菜单栏「Top-up（充值）」即可快速补足。B.AI 现已打通 Web2 与 Web3 支付链路，支持使用加密货币和法定货币两种方式充值，满足全球用户需求：1、加密货币充值：目前 B.AI LLM 服务已支持波场 TRON、BNB Chain、以太坊、Base、Arbitrum、Optimism、Polygon 等网络，充值资产支持使用 NFT、TRX、USDT、USDD、USD1 多种加密货币进行充值。充值成功后，记录可以在充值历史数据查看，账户积分会自动增加。值得注意的是，若使用 NFT 进行充值，用户将额外获得 20%的积分奖励。2、法定货币充值：目前 B.AI LLM 服务已接入 Stripe 支付，支持使用 Visa、银联等方式付款。未来，将逐步引入更多第三方支付选项如谷歌 Pay 等，以提供更灵活、更便捷的支付体验。对于积分的使用明细，用户可以在左侧菜单栏的「Usage」页面，随时查看账户余额及每一笔交互的积分消耗明细。此外，B.AI LLM 服务还提供 Memory 记忆功能，可自动学习并留存用户的交互背景，从而更精准地理解需求。用户可随时进入记忆库，对任意条目进行编辑、新增或删除，确保信息准确且隐私可控。 B.AI LLM 服务：连接全球主流 AI 模型的默认网关从多模型一站式接入到 API 统一调度，从隐私安全全方位保障到无许可普惠化访问，B.AI LLM 服务不仅重构了 AI 模型的访问与使用模式，更成功搭建起一座连接全球 AI 资源、赋能全场景用户的核心桥梁。正是凭借这份不可替代的核心竞争力，B.AI LLM 服务正逐步成为连接全球主流 AI 模型的默认网关（AI Gateway / LLM Gateway），引领 AI 模型访问领域的变革与升级。而这份行业引领地位的背后，离不开三大核心优势的坚实支撑，三者相辅相成、缺一不可：其一，高效的 AI 资源管理与统一 API 调度能力，实现多模型的集中管理、智能分配与无缝切换，大幅提升 AI 资源利用率与调用效率；其二，依托钱包、加密资产等加密技术，B.AI 构建隐私优先的服全链路服务体系，从登录验证到数据交互、从支付结算到使用记录，全程实现匿名化、加密化保护，彻底解决了用户使用 AI 服务时的隐私泄露与数据安全顾虑，让安全与便捷二者兼得；其三，“无需许可”的核心特性，打破 AI 资源的访问壁垒，让全球用户平等、便捷地使用顶尖 AI 能力，真正实现 AI 技术的普惠化。这三大核心优势，不仅构成了 B.AI LLM 服务不可替代的竞争基石，更深刻体现了 B.AI 深耕 AI Agent 金融基础设施、全力加速 AGI 落地的初心与使命，为其成为全球主流 AI 模型默认网关奠定了坚实基础。
  • FX8：构建AI驱动的全球数字资产衍生品交易新范式 FX8：构建AI驱动的全球数字资产衍生品交易新范式 在全球数字资产市场持续演进的背景下，交易基础设施与智能化能力正成为行业竞争的关键变量。以技术驱动与全球化布局为导向的新一代平台，正推动行业从“工具型交易”向“智能化金融服务”转型。在此趋势下，FX8交易所（FX8 Exchange）通过AI量化能力、策略协同机制与生态化布局，探索数字资产交易与智能投资融合发展的新路径。一、聚焦全球市场，构建专业级数字资产交易基础设施FX8成立于2018年，是一家面向全球市场的数字资产衍生品交易平台。其核心团队由来自金融科技、区块链研发及量化交易领域的专业人士组成，具备跨领域技术整合能力与成熟的风险管理经验。自成立以来，FX8持续推进全球化战略布局，目前服务已覆盖全球多个国家和地区，并在亚太、欧洲及北美等核心市场逐步建立起多区域协同的业务网络。在技术层面，平台基于高性能撮合引擎与分布式系统架构，构建稳定、高效的交易环境；在产品层面，FX8提供涵盖多币种衍生品及高杠杆合约在内的多元化产品体系，以满足不同类型投资者的交易需求。平台在交易深度、撮合效率与系统稳定性方面持续优化，提升整体交易体验。FX8表示，将持续以“技术驱动与用户导向”为核心，完善底层基础设施建设，推动全球用户更加高效地参与数字资产市场。二、用户与资金结构演进：从规模增长迈向质量提升在持续的全球化拓展过程中，FX8的用户与资金结构正呈现出由“规模驱动”向“结构驱动”的转变。截至目前，平台累计注册用户已突破百万级规模。与此同时，用户结构持续优化，表现为活跃用户占比稳步提升，用户留存率增强，以及高净值用户占比逐步提高。整体增长特征从单一数量扩张，转向质量与效率的同步提升。在资金层面，平台整体资金规模已进入数亿美元级别。不同类型资金呈现出结构分层特征，包括高频流动资金与中长期配置资金并存。其中，策略跟随与量化交易相关资金持续沉淀，体现出用户对策略化交易模式的认可。FX8认为，用户结构与资金结构的优化，将在一定程度上影响平台的流动性深度与价格承载能力，为后续发展提供更稳定的基础。三、AI量化引擎驱动，提升交易决策效率在交易能力方面，FX8将AI量化技术作为重要支撑，通过算法模型对市场数据进行动态分析与策略优化，以提升交易决策的效率与响应能力。平台推出的策略跟随机制（Copy Trading），支持用户基于公开策略进行选择与跟随，在一定程度上降低交易参与门槛，使专业策略具备更广泛的可达性。同时，通过数据可视化与策略透明化设计，用户可对历史表现与关键指标进行参考，从而增强对策略运行机制的理解。四、多元产品与生态扩展：从交易平台走向综合服务体系在产品体系层面，FX8围绕用户需求逐步构建多元化服务能力，包括：策略跟随与量化交易系统模拟交易与学习机制资产管理与风险辅助工具信息交互与社区模块在此基础上，FX8正推进从“交易平台”向“综合型数字资产服务生态”的升级，逐步拓展至资产发行与链上生态领域。其中，FX8 Launchpad 作为生态组成部分之一，在近期项目中表现出较高参与度与认购效率，并在一定程度上带动市场关注度的提升。与此同时，平台也在推进链上映射机制（FX8 Chain）等基础设施建设，为后续生态扩展提供支持。整体来看，FX8正在形成“交易 + 资产发行 + 链上协同”的多层次生态结构。五、生态化发展路径：探索多方参与的价值协同机制在中长期发展方向上，FX8提出构建开放型生态体系，通过机制设计连接用户、策略提供者与平台发展之间的关系。在这一框架下，平台尝试通过激励机制提升用户参与度，包括策略分享、用户互动及社区协作等方式，逐步形成以用户参与为基础的生态循环。该模式旨在增强平台活跃度，同时探索更加多元的价值协同路径。六、增长模式演进：构建协同驱动的发展结构与早期阶段以用户增长为主导的发展模式不同，FX8当前正逐步形成由多要素协同驱动的增长结构。具体来看，平台增长由以下三方面共同作用：用户规模与用户质量的持续提升资金沉淀与结构优化生态体系的逐步扩展这一“用户 × 资金 × 生态”的协同模型，使平台增长从阶段性扩张转向结构性演进，具备更强的持续性与稳定性。在行业逐步走向成熟的过程中，具备结构化能力的平台，通常更有可能成为价值流动的重要节点。FX8表示，其当前阶段的重点在于持续优化这一增长结构，而非单一规模指标。七、强化合规与安全体系，提升平台透明度随着全球监管环境的持续完善，数字资产行业正逐步向规范化方向发展。FX8表示，将合规与安全作为平台长期发展的重要组成部分，并持续完善相关体系建设。在合规结构方面，平台通过国际化主体架构推进运营，包括设立海外基金会用于支持生态发展与治理，并在合规友好地区探索业务布局，以提升整体合规适配能力。在资质层面，FX8已完成或正在推进包括美国MSB（Money Services Business）注册在内的相关合规布局，体现在反洗钱（AML）与KYC等方面的基础能力建设。在安全与风控方面，平台建立了多层防护机制，包括冷热钱包分离、多重签名、异常交易监测及数据加密等措施。在透明度方面，FX8持续优化数据披露与规则说明机制，增强用户对平台运行逻辑的理解。八、迈向智能化金融服务基础设施随着AI技术与区块链基础设施的融合加速，数字资产行业正逐步从单一交易场景向智能化金融服务体系演进。在这一趋势下，FX8通过AI量化能力、策略机制与生态设计的结合，探索更加高效与开放的数字资产参与方式。未来，FX8或将在智能交易能力、生态协同机制及全球化拓展等方面持续推进，为行业提供更多可参考的发展路径。
  • 从宏观和链上结构视角探讨2026年比特币估值 从宏观和链上结构视角探讨2026年比特币估值 原文作者：Tiger Research原文编译；AididiaoJP，Foresight News关键要点宏观环境依然具有支持性，尽管节奏有所放缓：全球 M2 创下 13.44 万亿美元的历史新高，比特币 ETF 资金流 14 个月来首次转为净流入。然而伊朗冲突引发的石油冲击将 3 月 CPI 推高至 3.3%，收窄了美联储的降息路径。比特币链上指标正从低估转向早期均衡：关键链上指标已走出第一季度的恐慌区域。目前价格 7.05 万美元，较长期持有者平均入场成本 7.8 万美元低约 13%。突破该水平将是短期趋势反转的主要信号。14.3 万美元的目标价和 2 倍上涨空间依然成立：基于 13.25 万美元的中性基准，叠加基本面 -10% 和宏观 +20% 的调整。较第一季度的 18.55 万美元目标有所下调，但现货价格大幅回调意味着从当前价位计算的实际上涨空间反而扩大。宏观顺风仍在，但动能已放缓自第一季度报告发布以来，比特币已下跌约 27%，4 月初均价徘徊在 7.05 万美元附近。伊朗冲突引入了一个新变量，但整体宏观环境依然有利。变化的不是方向，而是速度。流动性创纪录高位，但未能有效传导至比特币截至 2026 年 2 月，全球 M2 持续扩张至接近 13.44 万亿美元的历史高位。然而比特币却较第一季度下跌 27%。流动性和价格正呈现反向运动。流动性的来源解释了这种分化。过去一年四大经济体（中国、美国、欧元区、日本）的 M2 增长中，超过 60% 来自中国，这得益于中国人民银行降准以及第一季度正式转向宽松立场。美国的贡献仅为 10%。问题在于，中国来源的流动性进入比特币市场的渠道有限。国内加密交易限制依然存在，而通过香港和新加坡的间接通道主要服务于机构资金。全球流动性处于历史峰值，但真正能够到达比特币市场的份额却在缩小。伊朗冲突拖慢美联储降息步伐由于中国来源的流动性传导受阻，美元流动性仍是比特币的主要驱动因素。但即使是这一部分，也因伊朗冲突而被延缓。2 月 28 日美以对伊朗发动打击后，霍尔木兹海峡被封锁。布伦特原油在 3 月中旬飙升至 118 美元 / 桶，迪拜原油创下 166 美元 / 桶的历史新高。这一冲击直接推高通胀。美国 3 月 CPI 从 2 月的 2.4% 升至 3.3%，创下两年新高。美联储的降息空间随之收窄。3 月点阵图将 2026 年降息预期缩减至仅一次。尽管如此，宽松的方向并未改变。4 月中旬，霍尔木兹海峡部分重新开放，油价大幅回落至 90 美元附近。核心 CPI 稳定在 2.6%，表明冲击尚未全面扩散至整体经济。特朗普总统于 1 月底正式提名 Kevin Warsh 为下一任美联储主席，参议院确认听证正在进行。鲍威尔任期将于 5 月 15 日结束，宽松倾向大概率将持续。降息次数可能减少，但方向保持不变。机构资金流开始逆转推动第一季度下跌的机构流出已开始反转。比特币现货 ETF 自 2025 年 11 月推出以来录得最差月度流出，并连续五个月处于净流出状态。然而自 3 月以来，月度净流入转为正值。截至 4 月中旬，年内累计资金流转为正值，总资产管理规模回升至 965 亿美元。企业囤币行动也在加速。Strategy 在单周（4 月 13-19 日）斥资 25.4 亿美元买入 34,164 枚比特币，总持仓增至 815,061 枚 BTC。不过，参与这一趋势的公司数量并未显著增加。宏观指标下调至 +20%结构性顺风依然完好：流动性扩张、政策宽松倾向、机构资金流重回正轨，以及美国 CLARITY 法案的进展。近期的逆风——伊朗引发的石油冲击和美联储降息放缓——部分抵消了这些利好。第二季度宏观指标较第一季度下调 5 个百分点，调整为 +20%。从低估转向早期均衡链上指标已走出极端恐慌区，正向低估与均衡的边界过渡。MVRV-Z、NUPL 和 aSOPR 等关键指标已脱离第一季度的恐慌区域，进入早期修复阶段。虽然不太可能出现恐慌区反弹时的大幅拉升，但历史数据显示，从这一区域出发的一年平均回报率始终保持在两位数。此时的风险回报比仍处于最有利位置。值得注意的是，短期持有者（STH）的平均成本基础正在逐步下降。这表明投机资金正在退出，而新买家在更低价位积累。时间点与 ETF 净流入重启以及 Strategy 的大规模买入一致，支持机构投资者正在折价区间持续积累、从而拉低平均入场成本的判断。关键风险位为 5.4 万美元，即全网平均成本基础。若跌破该位置，将使整个网络进入未实现亏损状态，成为极端情景下的底部。最强阻力位在 7.8 万美元，与长期持有者平均入场成本重合。当前价格 7.05 万美元较该阻力位低约 13%，大量近期入场的短期资金处于未实现亏损状态。短期内果断突破 7.8 万美元值得密切关注。表面增长，底层停滞4 月上半月比特币日均交易量达到 56.4 万笔，同比上涨 37.9%。表面数据亮眼，但细节却讲述了另一个故事。同期活跃地址数降至 42.8 万个，同比下降 13.2%，环比下降 4.2%。单笔平均转账规模降至 1.19 BTC，较上季度 1.80 BTC 下降 34.1%。交易笔数上升，但参与者和单笔价值均在下降。这一模式反映的是少数用户反复进行小额转账，而非网络的广泛经济利用。交易量增长中很大一部分可能来自交易所充值等机械性流动，与真实增长无关。第一季度报告将基本面指标维持在 0%，基于 BTCFi 生态扩张的预期。进入第二季度，这一论点已明显弱化。根据 The Block《2026 数字资产展望》，比特币 L2 TVL 年内已下跌 74%，BTCFi 总 TVL 下降 10%，仅占比特币总供应量的 0.46%（91,332 BTC）。虽然 Babylon 和 Lombard 等个别协议有所增长，但整个生态系统已出现收缩。基本面指标下调至 -10%表面增长未能转化为真实的网络扩张，支撑 BTCFi 论点的底层数据已减弱。第一季度时正负信号相互抵消的平衡已被打破。第二季度基本面指标从 0% 下调至底线 -10%。目标价 14.3 万美元，仍有 2 倍上涨空间采用 TVM 方法，以 2026 年 4 月初平均价格计算的中性基准为 13.25 万美元。叠加基本面 -10% 和宏观 +20% 的调整后，12 个月目标价定为 14.3 万美元。该数字较第一季度的 18.55 万美元目标低约 23%。然而，实际上涨潜力反而扩大。以平均价格计算，上行空间从第一季度的 +93% 扩大至第二季度的 +103%。目标价下调并不代表悲观。宏观方向和链上结构依然支持中长期牛市逻辑。三个短期观察点：果断突破全网中期均衡位 7.8 万美元；ETF 持续净流入；地缘政治风险缓解后美联储政策转向。若这三个条件同时兑现，14.3 万美元目标仍具可实现性。