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• 鹰派信号在收紧｜Rewire新闻早报

  美联储点阵图 7:7 分裂，鲍威尔说通胀进展不及预期，同时拒绝在调查结束前离开。利率没动，但鹰派信号在收紧。1｜美联储点阵图撕裂，鲍威尔的最后两场记者会变成了政治生存战美联储周三维持利率 3.5%-3.75% 不变，这在预期之内。超出预期的是点阵图，19 名委员中 7 人认为 2026 年不应降息，比 12 月多了 1 人，另外 7 人预期只降一次。通胀预测从 2.5% 上修至 2.7%。鲍威尔的措辞比市场想听到的更冷，「我们预测通胀会有进展，但不如我们希望的那么多。」美股盘中跌至日内低点。同一场记者会上，鲍威尔宣布他不会在任期到期前离开。美国检察官 Jeanine Pirro 正在调查美联储总部翻新项目，特朗普提名的继任者 Kevin Warsh 被参议员 Tillis 在银行委员会搁置。鲍威尔任期 5 月 15 日结束，但他说「无意在调查彻底结束前离开」。表面是一场利率决议，底层是美联储主席的去留正在被一桩装修调查和一个参议员的否决权同时绑架。（来源：CNBC / Bloomberg / American Banker）2｜英伟达 GTC 四天画完帝国版图，Groq 收购变成了推理武器GTC 第四天，英伟达把 2025 年 12 月花 200 亿美元收购的 Groq 变成了产品。Groq 3 LPX 平台由 128 颗 LPU 组成，与 Vera Rubin NVL72 联合部署声称每兆瓦吞吐量提升 35 倍。同日发布的 Vera CPU 是首款专为 Agentic AI 设计的处理器，效率是传统机架级 CPU 的两倍。周一讲七芯片平台，周二讲推理网格（AI Grid），周三讲开源联盟（Nemotron Coalition），周四讲 Groq 推理和太空数据中心（Space-1）。四天下来，黄仁勋建设的不是一条产品线，是一张从地面到轨道、从训练到推理的算力帝国版图。下一代 Feynman 架构也已公布，包括 Rosa CPU、LP40 LPU、BlueField-5 和 Kyber 网络。（来源：NVIDIA Newsroom / Yahoo Finance / NVIDIA Blog）3｜150 名退休法官联名支持 Anthropic，五角大楼用「敌意」回击昨晚报道了 DOJ 的 40 页文件和 Anthropic 企业市场份额反超 OpenAI 的数据。今天的增量是法律界的集体表态。近 150 名退休联邦和州法官向法院提交意见书，质疑五角大楼对 Anthropic 使用「供应链风险」标签的合法性。加上此前已经表态的四大科技行业协会、微软、以及竞争对手公司的员工，支持 Anthropic 的阵营已经从行业扩展到了司法界。政府一侧的反击也在升级。国防部副部长 Emil Michael 在文件中称 Anthropic 在谈判中「充满敌意」，其立场「不以事实为中心，而是为了经营公众形象」。Anthropic CFO 在法律文件中称 2026 年收入损失可能达「数亿美元」。3 月 24 日的听证正在定义一个新问题的法律边界，AI 公司能否对政府客户的用途设条件。（来源：CNN / Axios）4｜伊朗战争第 20 天，油价喘息但 $200 警告还在空中WTI 周一回落至 $95.50，跌 5.3%，触发因素是特朗普讨论霍尔木兹海峡护航方案。但分析师的警告没有撤回。据 CNBC 报道，交易员认为 $200 不能排除。Capital Economics 警告如果战争持续三个月，Brent 均价可达 $150。冲突的物理边界仍在扩大。阿塞拜疆以伊朗内部安全可能崩溃为由向伊朗边境部署军队。卡塔尔 3 月 2 日因无人机攻击暂停 LNG 生产（供应全球 20% LNG）。当前卷入重大冲突的 11 个国家控制着全球 51% 的原油产能和 56% 的天然气产能。油价的短暂回落更像是一次喘息而非转折。（来源：CNBC / EIA / Capital Economics / Al Jazeera）5｜云巨头的 GPU 军备竞赛又添了一个零AWS 在 GTC 上宣布跨全球区域部署超过 100 万颗英伟达 GPU。同一天微软 Azure 展示了液冷 Grace Blackwell GPU 的部署方案，Nemotron 模型接入 Foundry，Oracle 则通过 cuVS 库接入 GPU 加速向量搜索。三家云巨头在同一周内密集亮牌，竞争焦点已经从「谁的模型更好」滑向「谁控制更多推理算力」。英伟达是共同的供应商，但每家的部署架构、冷却方案和模型接入路径正在分化。算力基建的规模战不再是远期预期，100 万颗 GPU 是一个正在兑现的数字。（来源：NVIDIA Blog / AWS / Microsoft Azure）也值得知道 ↓PPI 2 月环比涨 0.7%，是经济学家预期的两倍以上。 生产端通胀从能源和关税两个方向同时传导，鲍威尔的「通胀不及预期」有了注脚。（来源：Yahoo Finance）Clarity Act 预计 4 月出委员会，参议员 Lummis 称分歧已缩至细节。 美国最全面的加密监管法案仍在排队，稳定币收益率条款的分歧未解。DC Blockchain Summit 和纽约 Digital Asset Summit 本周同步游说。（来源：CoinDesk）英伟达公布下一代 Feynman 架构，含 Rosa CPU、LP40 LPU 和 BlueField-5。 Vera Rubin 还没铺完，下一代路线图已经亮了。从 Blackwell 到 Vera Rubin 到 Feynman，英伟达的产品节奏在加速而非放缓。（来源：NVIDIA Blog）Linux 基金会获 1,250 万美元资助，专项加固开源软件供应链安全。 供应链攻击频发，开源安全从志愿者项目变成了行业基础设施投资。（来源：Tech Startups）全球加密卡年化消费达 180 亿美元，S&P 指数授权 Hyperliquid 永续合约。 永续合约正在从加密原生市场渗透到传统金融基础设施，S&P 的入场是个信号。（来源：The Block / CoinDesk） 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
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  守护百亿资产，却养不活自己：Tally五年体面谢幕

  加密圈今天迎来了一个沉重的消息。3 月 17 日，Tally 官方 X 账号发布长文，创始人 Dennison Bertram 直言不讳表示公司将正式关闭，同时原计划推进的 ICO 也彻底取消。经过五年多运营，这家曾为去中心化治理提供核心基础设施的团队，选择了最诚实却最艰难的退出方式。X 消息公布之后，无数曾经通过 Tally 参与提案、执行治理的 DAO 成员、开发者，以及那些在熊市中靠 Tally 稳定运转的项目方，都在评论区留下「传奇落幕」「致敬」「心痛」这样的字眼。Tally 不是突然倒下，而是走到了「不得不承认现实」的那一步。为什么会走到这一步？答案其实就藏在公告里那句最直白的话：「目前，至少现在，还不存在 VC 支持的、专注于去中心化协议治理工具的可持续商业模式。」Tally 从创立之初就押注了一个特定未来——以太坊「无限花园」愿景：成千上万个去中心化协议、数百万活跃参与者、大规模运转的健壮治理系统。他们相信，加密世界会需要一套复杂而精密的协调与治理基础设施，就像传统互联网需要 Slack、Notion 和 Airtable 一样。现实却给了他们一记重拳。过去几年，加密行业确实跑出了巨型成功案例，但产品市场契合点几乎全集中在支付和投机两大赛道。消费者应用、协议社区、真正需要重度治理的组织生态，并没有以支撑一家基础设施公司生存的规模长出来。Tally 不是没努力，他们花了整整五年时间为 DAO 摇旗呐喊，可当市场没有给到足够养分时，再坚定的信念也扛不住现实。公告里写得很清楚：「你必须接受世界本来的样子，而不是你希望它成为的样子。」这句话，说得既残酷又清醒。治理工具赛道还没等到它的时代，Tally 选择主动止损，而不是硬撑着卖代币、许下无法兑现的承诺。这份克制，在当下浮躁的加密市场里，显得格外珍贵。看看那些还在准备兜售代币的部分项目方，仍在努力收割最后一丝流动性的时候，更显得非常讽刺。但关停不等于失败。恰恰相反，Tally 留下的成绩单，足够让整个行业记住他们。五年时间里，通过 Tally 基础设施流转的支付总额超过 10 亿美元；他们帮助运营的系统保护了超过 800 亿美元的价值；超过 100 万人访问过平台；数百个组织通过 Tally 实现自我治理；数千万个代币持有者地址在这里投下过提案票。更硬核的是：他们从未发生过一次重大安全事件。在加密世界里，这几乎是奇迹。DDoS 攻击、、持续的基础设施压力、Gensler 时代监管的灰色地带……Tally 扛过了所有该扛的考验，还顺手保护了整个生态。无论是顶级 DeFi 项目，还是曾经臭名昭著的 Ooki DAO，都曾是他们的用户。Tally 用实际行动证明：去中心化治理在规模化层面，是可以跑通的。团队更是 Tally 最宝贵的遗产。据公开资料显示，Tally 的创始核心非常精干，联创兼 CEO Dennison Bertram 是加密 OG，曾在捷克创立早期比特币交易平台（BuyBTC），后来创立 DappHero。另一位联创兼 CTO Rafael Solari 拥有加州大学伯克利分校计算机背景，曾在 Namebase 担任工程师。专注治理合约、智能合约安全和基础设施开发。Dennison 在文中反复强调：「Tally 的团队是加密领域最顶尖的工程师和运营商之一。」Raph（联合创始人）和他在短期内还会留下来处理收尾，但整个团队已经在积极寻找新机会。治理应用将在本月底开始逐步关闭。企业级合作伙伴已有延续方案，小型组织因为去中心化原则没留联系方式，只能靠这篇帖子自救。界面还会保留一段时间，给大家缓冲。回看 Tally 的五年，他们不是加密未来的主角，却实实在在写进了加密的历史。Dennison 说：「Tally 或许不会成为加密未来的组成部分，但我们曾是它故事的一部分。这很重要。」这句话道出了很多老兵的心声。加密已经不再是「早期」。机构入场、政府背书、基础设施化……这些曾经的「成功想象」正在变成现实，同时也暴露出新的挑战。Tally 的关停，正好卡在这个转折点：它提醒所有人，愿景很美好，执行更残酷；梦想可以延期，但不能永远空转。他们曾站在 DeFi 最需要支持的时候，扛住了攻击、守住了安全、让治理真正落地。现在，他们选择转身离开。加密的故事还在继续，只是 Tally 这一章，画上了句号。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
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  翻倍之后，Circle还有多少「战争红利」可以吃？

  有这样一类公司，当世界局势恶化时，它们反而能增值：国防承包商、石油工会、金矿商。这些都是常见的典型，其商业模式本身就基础上不稳定性，把这种风险转化为定价。Circle 本不属于这一类。它的代币设计初衷就是永远等值于 1 美元。稳定性是其产品的全部意义。然而，Circle 的股价已从 2 月 5 日的 49.90 美元飙升至今天的约 123 美元，在短短五周内翻了一倍多。与此同时，更广泛的加密货币市场仍比去年 10 月的峰值水平低 44%。一家产品旨在追求价格稳定的公司，但却因为世界变得更加动荡而成为市场上最炙手可热的交易对象。本文将解释这一现象的背后原因，以及 Circle 的真实面貌与市场当前定价之间的差异。Circle 到底是什么（我们要回归本质）穿掉品牌包装、支付叙述和基础设施的参考辞典，你剩下的是：Circle 持有美国国债。流通中的每一美元 USDC 都有储备在短期政府债券中的一美元作为支撑。这些债务的利息归 Circle 所有。这大约占了该公司任何季度收入的 90%。一旦你看到了这一点，其商业模式就不复杂了：Circle 是一个发行稳定币的货币市场基金。这意味着 Circle 的收入一个关键指标：联邦基金利率。当利率处于高位时，国债只有更高，Circle 为每一枚流通的 USDC 的收入就更多。当利率下降时，收入就会收缩。除此之外的一切都只是扩大。以下是导致股价从 2 月低点反弹 150% 的连锁反应：据 @finance.yahoo 报道，伊朗冲突推动自 2 月 28 日以来上涨约 35%。大约超过 100 美元意味着过度恐慌，而过度恐慌则意味着美联储若降息会扩大鲁莽。3 月 18 日利率不变的决定从未真正受到质疑。早在战争爆发前，CME FedWatch 就显示利率不变的概率超过 90%。真正改变的是今年的预期大战。冲突发生前，市场定价 2026 年将有两次 25 个基点的降息。冲突后，这一预期发生一次，且优先推迟到 9 月以后。2026 年完全不降息的概率大约翻一倍。随着利率在更长时间内保持高位，循环的国债储备持续产生收益。更多的收益意味着更多的收入，更多的收入意味着更高的股价。战争爆发了，一个稳定币发行商成为受益者。这意味着从未出现在任何人的预测模型中。背景补充：2 月份将 Circle 股价压在 49 美元的看跌逻辑，本质上是对降息的押注。市场当时预测美联储在 2026 年会多次降息，这将直接压缩 Circle 的外汇金收入。粗略说明：在目前 790 亿美元的 USDC 供应水平下，每 25 个基点的降息都会导致 Circle 的年化收入损失约 4000 万至 6000 万美元。双降息将在年底前抹去近 1 亿美元的顶线收入。战争让这一计算在夜间化为乌有。不是因为圈子了，而是因为那个究竟是什么其论点的宏观背景存在无法复述了。轧空是如何开始的在利率故事支撑股价的同时，最初的暴涨源自仓位布局。在 2 月 25 日发布第四季度财报之前，Circle 约 17.8% 的流通股被做空。对冲基金建立了大量的看跌复苏口。其论点是利率最终会下降，国内收入将压缩，这家公司的收入并不依赖于利率的底线。从基本面来看，这很难反驳。另外，Circ 公布的年初收益为 0.43 美元，而市场普遍预期为 0.16 美元。收入达到 7.7 亿美元，预期为 7.49 亿美元。链上 USDC 交易量季环比接近 12 万亿美元，同比增长 247%。空头回补。该股在单日交易中飙升了 35%。根据 10 倍研究数据，对冲基金当天在空头头寸上估计损失了 5 亿美元。随后，战争接完财报引发的接力棒。Coinbase 问题这里有一个更新叙述中提及的部分。Circle 2025 年的亏损是亏损 7000 万美元，而非盈利。第四季度表现出色，但今年并非如此。要理解原因，你需要理解它与 Coinbase 的关系，这是 Circle 业务最重要且最被低估的事实。当 USDC 于 2018 年首次推出时，Circle 和 Coinbase 成立了一个联合财团来管理它。该财团于 2023 年解散，Circle 获得了 USDC 发行的完全控制权。然而，Coinbase 保留了收入来源。Coinbase 拿走了其平台上持有的 USDC 储备金收益的 100%，其余所有收益与 Circle 五五信贷。2024 年，这一安排将 Circle 10.1 亿美元总分配成本中的 9.08 亿美元直接捐赠了 Coinbase。粗略计算，Circle 资金的每 1 美元中，东部 54 美分流向了一家既不发行代币也不处理储备金的公司。2025 年初，Coinbase 持有的 USDC 占总供应量的 22%，较 2022 年的 5%。USDC 在 Coinbase 平台上增长越多，圈内支付的比重就越多。据 @q4cdn.com 报道，该合作每三年自动续约一次，Circle 无法单方面退出。下一次重新谈判的任何结果都将直接影响 Circle 的利润率。2025 年第四季度，仅分配成本就高达 4.61 亿美元，同期增长 52%。目前 7000 万美元的净亏损部分来自 IPO 归属产生的 4.24 亿美元同时股权补偿，这使得总体数字看起来比实际业务状况更糟糕。但实际业务仍然面临着一个结构性成本问题，这是任何利率环境都无法完全解决的。市场将循环视为基础设施进行定价。而损益表显示，它是一个承载昂贵分配成本的利率交易工具。这两种观点可以同时成立。它们只是定价逻辑不同，而现在市场正在为这两种的「最佳版本」同时买单。为什么这不仅仅是一场宏观交易USDC 的供应量最近达到了 790 亿美元的历史新高，而更广泛的加密市场却比 10 月急剧下跌了 44%。因为这种封闭值得深思。当市场下跌时，投机资产通常会下跌。USDC 的增长保持是人们在使用它转移资金，而不是仅仅将其作为投机押注。在伊朗冲突期间，中东地区对 USDC 的需求激增，正是因为传统银行业变得不可靠。当正常渠道受阻时，人们使用它进行跨境和跨境转账。这就是支付基础设施在压力下的表现：它的使用频率会变高，而不是变低。交易数据证实了这一点。仅在 2 月，USDC 就处理了约 1.26 万亿美元的调整后交易量，而对应 USDT 为 5140 亿美元。Tether（USDT）的市值仍为 1840 亿美元，而 USDC 为 790 亿美元。从总供应量来看，二者不可同日而语。但 USDC 目前的资金量已经超过了 USDT。据 @visaonchainanalytics 所示，「沉睡的供应」与「活跃的结算」是不同的概念。先前表明人们把美元停在哪里，晚上则显示当需要转移价值时会使用哪种美元。德鲁肯米勒（Druckenmiller）本周说了一些相关的论点。在 1 月 30 日录制并于周四发布的摩根士丹利访谈中，他预计全球支付系统将在 10 日到 15 日全年运行在稳定币上，并称加密货币是「一个在寻找问题的解决方案」。这个世界上最受信任的宏观投资者将这一领域划分为一分为二：稳定币是初步的基础，而其他一切都正在寻找设施存在的理由。这个框架为看涨论调提供了背书。基础设施的押金代币化资产已从 2023 年初的约 15 亿美元增长到今天的约 265 亿美元。许多此类产品（包括贝莱德持有超过 20 亿美元资产的代化国债基金 BUIDL）都依赖 USDC 进行申购、赎回和结算处理。预测市场在 2025 年处理了超过 220 亿美元的交易量，大部分通过 USDC 结算（仅 Polymarket 一家）。Visa 目前支持全球 50 个国家的 130 多种稳定币挂钩卡，年结算量约 46 亿美元。Circle 正在构建这一切之下的基础设施。Circle 支付网络（Circle Payments Network）连接了 55 家金融机构，年化处理量达到 57 亿美元，允许银行和支付服务商跨国转换 USDC 并直接为当地货币。Arc 是 Circle 自有的 Layer-1 区块链，旨在完全支持机构系统。这套体系是不依赖于以太坊或 Solana 的结算基础设施。虽然以太坊和 Solana 目前对收入的影响尚不足挂齿，但如果利率下降，两者都是面向未来的战略布局。AI 体系的金额规模较小，但结构上很有趣。Circle 全球支出负责人 3 月发布的数据显示，在过去 9 个月中，AI 智能体完成了 1.4 亿笔支付，总计 4300 万美元。其中 98.6% 使用 USDC 结算，平均每笔交易 0.31 美元。目前已超过 40 万个拥有购买力的 AI 智能体。虽然美元金额仍然很小，但趋势不可忽视。如果 AI 智能体需要计算力、数据访问和 API 调用而相互支付高频、亚分级的款项，它们需要能够即时结算且发送几乎几乎成本的工具。Circle 刚刚推出了 Nano payment（纳米支付）专门针对这一需求：支持低至 0.000001 美元的无 Gas USDC 夜间，链下资源并批量结算。测试网已支持包括 Arbitrum、Base 和以太坊内置的 12 条链。这就是市场愿意为之支付 123 美元股价的圈子：一家一家代币化金融、AI 智能体商业、跨境支付和预测市场中心的公司，拥有《GENIUS 法案》的监管力度，且《CLARITY 法案》极有可能在入夏前通过。伯恩斯坦（Bernstein）给出了 190 美元的目标价，Clear Street 为 136 美元。华尔街最看好的海港全球目标价高达 280 美元美元。挥之不去的矛盾在这里，我想坦诚地聊聊看多者往往会忽视的一点。Circle 的盈利依赖于维持高利率。这并不是永久性的条件。美联储终将在某个时刻降息。届时，支撑 USDC 的国债储备收益将收缩，Circle 的利息收入也将消耗缩水。Circle 认识到了这一点。它一直在拓展交易费、企业服务、支付网络和 Arc——这些不依赖利率环境才能运作的业务。但目前，这些收入规模尚小。提取资金收益仍然是全部。因此，你会发现这两种逻辑共存于同一个股价，但它们并不是同一种赌注。基础论认为 USDC 正在成为真正的支付。管道受监管、透明，且渴望深入嵌入传统金融中，无论利率如何，这种嵌入都具有粘性。论点得到了数据的支撑：交易量数字化、集成、德鲁肯米勒的框架，以及麦格理（麦格理）将稳定币称为全球金融基础设施的基础层。如果这一论点正确，那么在任何利率环境下圈子看起来都很便宜，因为其潜在市场是整个全球支付系统。利率交易论则认为 Circle 是对「利率更高且更久」的杠杆押注，股价已经反映了美联储永远不会再有预期降息的情况。如果这是驱动价格的主因，那么美联储未来降息的每一点都是阻力，股价已经透支了常态化利率下的基本面。两种观点都被定价了。战争让人们很难分清市场到底在买哪一个。这可能是目前理解 CRCL（Circle 股票代码）最有用的一点。还是重点不在于它是否会涨到 190 美元，而在于你买入的是「基础设施」，一个「学会讲了好故事的国债变成代售商」。前期是一个长期头寸；接着反过来在鲍威尔改变主意的瞬间崩盘。目前，让双方都保持生命之争的价值。美元正在完成最艰巨必须的任务。而在两种情况之间的缺口中，着这家公司的真正隐藏——它搞清楚了如何制造美元计价的互联网货币，但现在搞清楚了，在美元不再产生 5% 收益的那一刻，它生存了。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01

• SEC与CFTC联手之后，加密市场值得期待什么？

  编者按：3 月 17 日，SEC 与 CFTC 联合发布解释性文件，首次明确多数加密资产不属于证券，并建立起较为清晰的分类框架。这一变化意味着，加密行业长期以来最大的「不确定性变量」正在被消除，监管不再是悬在头上的风险，而成为可以被理解和适应的规则体系。但正如本文所强调的，监管清晰只是前提，而非真正的转折点。从市场表现来看，比特币在历史高位后进入区间震荡，反映出当前的核心矛盾：机构入场的基础设施已经具备，但资金配置尚未真正发生；散户情绪仍偏谨慎，市场缺乏推动趋势的新增力量。与此同时，一个更重要的变化正在酝酿。以稳定币、代币化国债为代表的链上资产正在快速发展，传统金融资产逐步被「搬上链」，甚至向股票代币化演进。当资产本身开始数字化，传统投资组合与加密资产之间的边界也在逐渐消失。因此，真正值得关注的，不是规则本身，而是规则落地之后的资金流向，尤其是财富管理机构何时开始大规模配置。规则已经明确，路径逐渐清晰。接下来，才是这场游戏真正开始的阶段。以下为原文：3 月 17 日，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布了一份长达 68 页的指导性文件，正式将大多数加密资产归类为非证券。其中，比特币、以太坊、Solana 和 XRP 在内的 16 种代币被明确认定为数字商品。这是十多年来，美国的开发者、投资者与机构首次获得他们一直期待的答案——规则究竟是什么。这无疑是一件大事。但如果你认为监管明确性本身就是最重要的事件，那你可能抓错了重点。更关键的问题在于，接下来会发生什么。而答案，指向了金融体系中一个大多数加密投资者很少关注的角落：财富管理。规则手册终于到来多年来，美国的监管局面可以用一句话概括：SEC 认为几乎所有东西都是证券，而几乎没有人有能力真正反驳，因为与监管机构对抗的成本极高。这种时代正在结束。CLARITY 法案已于去年 7 月在众议院以 294 票对 134 票的跨党派支持通过；GENIUS 法案则为稳定币提供了明确框架；而如今，SEC 与 CFTC 的联合指导进一步引入了一套正式的代币分类体系，将数字商品、数字证券以及介于两者之间的资产加以区分。该指导还提出了所谓的附着与剥离（attach-and-detach）原则：一种代币在早期融资阶段可能被认定为证券，但一旦项目实现独立运作，这一属性可以被解除。换言之，项目方如今拥有了一条此前仅停留在理论层面的合规路径。这里最重要的并不是技术细节，而是信号本身。监管机构第一次在正面回答问题，而不是回避问题。这为一波此前因规则不明确而观望的合规资金打开了大门。比特币为何陷入区间震荡与此同时，比特币正处于一种观望状态。在今年早些时候突破 109,000 美元的历史高点，并在 2025 年大部分时间维持在六位数区间后，价格出现回调，逐渐寻找新的均衡。宏观环境在其中起到了主导作用。但更深层的问题在于结构性因素。现货比特币 ETF 已经吸收了大量供给，但其中绝大多数持有者仍然是散户，而非机构。根据 CoinShares 的数据，截至 2025 年第一季度，机构（13-F 申报者）持有的比特币 ETF 敞口约为 210 亿美元，较前一季度的 270 亿美元有所下降。与此同时，尽管企业财库开始配置比特币，但投顾端的平均配置比例仍不足投资组合的 1%。这正是当前的张力所在：机构入场所需的基础设施已经基本搭建完成，但真正的配置行为尚未发生。历史上推动加密牛市的散户资金，目前也基本缺席。市场情绪整体偏谨慎，恐惧与贪婪的周期尚未进入持续的亢奋阶段——而这通常才是市场见顶的信号。在散户回归或机构真正加仓之前，价格大概率将维持区间震荡，并对宏观变化保持高度敏感。被忽视的 100 万亿美元盲区真正被大多数人低估的，是故事的这一部分。全球财富管理行业管理着约 100 万亿美元的资产，而其中绝大部分仍然配置在传统投资组合中。经典的 60/40 模型（60% 股票+40% 债券）几十年来一直是默认配置。但这一模型正面临实质性压力。在利率不确定性、地缘政治动荡以及法币长期贬值趋势的背景下，大比例持有债券的合理性正在迅速削弱。黄金已经对此作出反应，比特币亦然。而 40% 债券配置这一长期被视为理所当然的假设，正悄然成为现代投资组合中最受质疑的部分之一。然而，财富管理行业的反应仍然缓慢。大多数注册投资顾问（RIA）依旧在管理着与五年前几乎相同的投资组合。这并非因为他们认为加密资产没有价值，而是因为合规框架、平台能力以及客户教育，仍然落后于现实。但这种情况正在发生变化。讨论的焦点，已经从什么是比特币？转向我该如何在合规前提下向客户提供这类资产？需求是真实存在的，而承接这一需求的基础设施，也正在此刻逐步搭建完成。代币化是关键篇章代币化（Tokenization）是接下来的关键篇章。现实世界资产（RWA）的代币化规模，已经从 2022 年的约 50 亿美元增长到如今超过 240 亿美元，三年增长达 380%。其中，私人信贷占据主导，其次是代币化的美国国债。包括贝莱德（BlackRock）、富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）以及高盛（Goldman Sachs）在内的多家大型机构，已经开始在公链上发行代币化产品。下一步，是股票的代币化。Robinhood 已在 2025 年为欧洲用户推出美股的代币化版本。随着监管框架逐步清晰，类似产品很可能进入美国市场。一旦这一进程展开，传统券商账户与加密钱包之间的界限将开始消失。无论投资者是否意识到，每一个投资组合都将逐渐演变为数字资产组合。这些资产可以实现 7×24 小时交易，可以作为去中心化借贷协议中的抵押品，也可以被持有、质押、借出，甚至无需清算所与结算延迟即可完成转移。这并非遥远的想象，而是整个金融体系正在前进的方向。接下来该关注什么监管明确性固然重要，但更应将其视为前提条件，而非真正的催化剂。真正的拐点，将出现在财富管理机构开始大规模配置客户资金之时——而这一刻，尚未到来。在此之前，宏观因素依然是关键变量。流动性环境、美元强弱以及利率预期，仍然是短期内影响比特币价格的核心因素。基本面的逻辑正在持续积累，但价格何时作出反应，仍存在不确定性。规则已经写好。接下来，是上场的时候了。[原文链接] 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
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  SpaceX在谈判桌上拿捏纳斯达克，Hyperliquid已经掀了桌子

  原文作者：Kaori1971 年 2 月 8 日，纳斯达克系统上线。没有交易大厅、敲钟仪式，它只是一套电子报价终端，把分散在全美各地的场外交易商连成一张网。纽交所的经纪人看了一眼，没当回事。两百年来，股票交易的规矩就是你走进那栋楼，站在那块地板上，面对面喊价。一台屏幕能改变什么？二十年后，英特尔、微软、苹果相继在纳斯达克挂牌，科技股时代改写了华尔街版图。纽交所开始追赶，2006 年收购电子交易平台 Archipelago。再过二十年，到了 2026 年，SpaceX 正在与纳斯达克谈判，要求上市后 15 个交易日内纳入纳斯达克 100 指数。如果做不到，它可以去纽交所。每一次，规则都向足够大的力量让步，但这一次和之前不同。1971 年纳斯达克崛起，是一种新型交易所用技术撬动旧规则。2006 年纽交所转型，是旧交易所向新技术投降。而 2026 年这一幕，是一家还没有上市的公司，要求一个拥有两百年历史的市场体系为它修改流程。这不只是有关 SpaceX 上市的故事，还是资本市场引力方向改变的一个截面。融资窗口已不是 IPO 的专利上市的目的是什么？教科书的答案是融资。这个答案在 1990 年代是准确的。那时候，公开市场几乎是唯一能为企业提供大规模长期资本的地方。软银还没有创立愿景基金，主权财富基金不碰科技股，私募二级市场几乎不存在。想要真正意义上的大钱，只有一条路：敲响交易所的大门，接受审计、审查、定价，然后祈祷路演顺利。微软 1986 年 3 月 13 日在纳斯达克上市，募集 6100 万美元，市值约 7.77 亿美元。当时公司年收入不到 2 亿美元。它需要那笔钱来扩张产品线、招募工程师、抢占 PC 操作系统的标准地位。四十年后，这个逻辑已不再是唯一答案。软银愿景基金、老虎全球、Coatue、a16z……一整个生态系统的机构资本把私募市场的弹药量推到了前所未有的规模。一家公司可以在私募市场一路成长到 500 亿甚至更高估值，全程不触碰公开市场。Revolut 是最直接的证明。2025 年 11 月 24 日，这家伦敦数字银行完成了一轮二级股权转让，估值达到 750 亿美元。领投方包括 Coatue、Greenoaks、Dragoneer 和 Fidelity，参与方包括 a16z、Franklin Templeton，甚至 Nvidia 的风投部门 NVentures。2024 年全年收入 40 亿美元，同比增长 72%，税前利润 14 亿美元。CEO Nik Storonsky 被问及 IPO 时间表时说：我们正在建设全球第一家真正的全球银行，IPO 不是优先事项。750 亿美元是什么概念？这个数字超过了巴克莱、德意志银行、劳埃德银行在公开市场上的市值。一家私人公司在私人交易中获得了比上市银行更高的定价。而最近更是有消息传出 Revolut 要在 2026 年下半年进行另一轮二级股份出售，估值 1000 亿美元。SpaceX 更早完成了类似布局，它的私募融资轮覆盖了火箭研发、星链部署和深空探索三条产品线的全部资本需求。据路透社报道，SpaceX 计划以约 1.75 万亿美元估值 IPO。如果上市，它将成为史上募资规模最大的 IPO，并且直接跻身全美市值第六，仅次于英伟达、苹果、微软、亚马逊和 Alphabet。还有 Stripe，这家支付公司 2025 年处理了 1.9 万亿美元交易量，同比增长 34%。2026 年 2 月，通过一轮员工股权回购，估值达到 1590 亿美元。联合创始人 John Collison 接受采访时说得很直白：IPO 对我们来说只是一个「在寻找问题的解决方案」。这批公司不上市，不是因为市场环境不好，是因为它们已经不再那么急迫地需要公开市场的钱。私募市场提供了同等规模的资本，还附带更少的监管约束和信息披露要求。但不需要钱不等于不需要上市。入指数，真正的战利品融资只是上市的第一层动机，第二层是人的流动性。SpaceX 内部有数千名持有期权和 RSU 的员工，公司过去几年通过 tender offer 让部分员工提前套现，但这种方式有额度限制、频次限制，而且定价由公司主导，不是市场定价。对于一个拥有上万员工的公司来说，这条管道太窄了。公开市场才能提供真正的、持续的、市场定价的流动性出口。同样的压力也存在于 VC 端。Revolut 的股东名单上有 a16z、Fidelity、Coatue，这些基金的 LP 需要的不是纸面估值的增长，是实实在在的现金回报。私募二级市场能解决一部分退出需求，但规模和效率远不如公开市场。基金到期了，LP 要拿钱走人，纸上富贵不算数。所以这批公司依然要上市，但驱动上市的变量组合变了。融资需求大幅下降，员工流动性和 VC 退出依然是刚需，而在这些传统动机之上，一个在过去十年里被大多数人低估的结构性力量正在迅速增加权重。1975 年，约翰·博格尔在先锋基金创立了第一只面向普通投资者的指数基金，追踪标普 500。华尔街的反应是嘲笑，主动选股才是专业，被动跟随是懒人策略，没有人愿意买一个平庸的产品。半个世纪后，懒人赢了。截至 2025 年 3 月，美国被动基金（含共同基金和 ETF）管理资产规模达到 15.96 万亿美元，占全部共同基金行业资产的 51%，首次超过主动管理基金。2025 年全年，美国 ETF 市场净流入 1.49 万亿美元，创历史纪录，其中权益类 ETF 吸纳了 9230 亿美元。这些数字背后有一个机械性的逻辑。一旦某只股票被纳入指数，追踪该指数的所有基金必须按权重配置它。没有主观判断，没有等待时机，强制买入。而且只要公司留在指数里，基金就永续持有。需要厘清的一点是，被动基金是价格的接受者，不是价格的制定者。股票的价格发现仍然主要由主动资金完成，分析师研究、机构交易员博弈、对冲基金下注。但被动基金做的事情同样关键，它提供了一个巨大的、稳定的、非自由裁量的持仓底盘。这个底盘不会因为季度财报不及预期就恐慌性抛售，不会因为 CEO 发了一条推特就砍仓，它是压舱石。对于 SpaceX 这种级别的公司来说，这块压舱石的价值是可以量化的。SpaceX 预期上市估值约 1.75 万亿美元，将直接排进纳斯达克 100 的前六名。按照现行规则，新上市公司通常需要等待最长一年才有资格纳入标普 500 或纳斯达克 100 等主要指数。这段等待期原本是为了验证公司能否承受大规模机构买入带来的流动性压力。但对 SpaceX 而言，这个等待期意味着，追踪纳斯达克 100 的基金，包括管理超过 4000 亿美元的 Invesco QQQ，在长达一年的时间里无法配置全球市值前十的公司之一，追踪误差会变得不可接受。压力不在 SpaceX，在指数基金本身。纳斯达克因此提出了 Fast Entry 规则，如果新上市公司的市值能排进现有成分股的前 40 名，上市 15 个交易日后即可加速纳入。这条规则目前仍在审批中，但纳斯达克自己承认，它是为吸引 SpaceX、Anthropic、OpenAI 等高估值私有公司设计的。SpaceX 把快速纳入作为选择交易所的先决条件，它有底气这么做，因为被动指数体系的内在需求赋予了它议价权。有人会问，如果核心目标是入指数，为什么不做 direct listing？直接上市省掉承销费，同样能挂牌，同样能进指数。答案在于规模。SpaceX 的 IPO 预计融资超过 250 亿美元，它需要在上市首日制造足够大的流通盘，来满足被动基金配置的流动性门槛。直接上市没有新股发行，首日流通股完全取决于现有股东愿意卖出多少。对于一个 1.75 万亿市值的公司来说，如果首日流通盘太小，被动基金根本无法完成建仓，会造成剧烈的价格扭曲。IPO 的结构化发行，恰恰是为大规模被动资金入场铺路的工具。这个逻辑反过来也解释了 Revolut 和 Stripe 为什么不急。Revolut 的 750 亿美元放进纳斯达克 100，权重有限，撬动的被动买盘不成比例。以及它的推迟还有其他现实原因，比如银行牌照仍在落地过程中，管理层希望再多几个季度的盈利数据来巩固估值叙事。但指数权重的算术题也是计算的一部分。Stripe 的 1590 亿估值已经不小，但 John Collison 说 IPO 不是优先事项，背后的判断可能类似，等到估值进一步增长、入指数的权重更有意义时，IPO 的结构性收益才能最大化。上市的价值等式正在被重新书写。融资退居次位，员工流动性和 VC 退出是基本面，而指数化投资带来的永续持仓底盘，正在成为决定上市时机的新变量。它不是唯一的变量，但它的权重在过去十年里持续上升，而且在 SpaceX 这个案例中，第一次被公开摆上了谈判桌。那么，交易所在这场游戏里的角色是什么？被 Hyperliquid 们奇袭纳斯达克为一家还没上市的公司修改了指数纳入规则。而纽交所的母公司 ICE 在 2025 年 10 月向预测市场平台 Polymarket 投资了 20 亿美元，估值约 80 亿美元。2026 年 3 月，ICE 又以 250 亿美元估值入股加密交易所 OKX，获得董事会席位。这两件事表面上是竞争策略，底层是同一个焦虑：守门人的稀缺性正在消失。纽交所和纳斯达克之间曾经存在一条不成文的边界。传统实业去纽交所，科技和新兴行业去纳斯达克。这条边界维持了几十年，双方在各自赛道保持垄断。这种默契现在破裂了。ICE 入股 OKX 的交易结构值得细看。OKX 的 1.2 亿用户将获得 ICE 旗下美国期货市场的接入权，以及纽交所上市股票的代币化交易。ICE 则获得 OKX 的加密货币实时定价数据，用于开发受监管的加密期货产品。ICE 副总裁 Michael Blaugrund 说得直白，未来 ICE 的竞争对手不一定是 CME 或纳斯达克这样的传统机构，可能是 DeFi 协议或超级应用。他点名了 Robinhood 和 Uniswap。一个拥有纽交所的公司，在公开场合承认自己的未来对手可能是一个去中心化协议。这个表态本身就是信号。Polymarket 的投资逻辑类似。ICE 不是在买一个预测市场平台，是在买一个链上交易基础设施的入口。合作内容包括 Polymarket 数据的机构分发和未来的代币化项目。1990 年代，纳斯达克用电子交易击穿了纽交所的场内垄断。权重转移了，但格局没有消失。今天，链上基础设施正在重演这个剧本，在交易所的边缘地带蚕食衍生品和替代资产的份额。Hyperliquid 提供了最具体的切面。这个去中心化交易所 2025 年全年交易量达到 2.95 万亿美元，日均交易量约 83.4 亿美元，全年收入 8.44 亿美元，新增用户超过 60 万。作为参照，Coinbase 同期交易量约为 1.4 万亿美元。一个没有公司实体、没有 CEO 公开露面的链上协议，交易量是纳斯达克上市公司 Coinbase 的两倍。更值得关注的是它的用户结构变化。2025 年，Hyperliquid 通过 HIP-3 协议上线了标普 500、纳斯达克指数、黄金、原油、英伟达、特斯拉等全球股票的链上永续合约交易，旗下的代币化平台 trade.xyz 上交易量排名前 30 的市场中，加密交易对只占 7 个。3 月 15 日，HIP-3 市场总持仓量触及 14.3 亿美元历史新高，六个月翻了 100 倍，trade.xyz 一家就吃下了九成。3 月，中东局势升级引发油价剧烈波动，传统期货交易所周末休市，一批专业交易者涌入 Hyperliquid。这批人不是散户，是冲着 24/7 不停盘、链上透明和更高资金效率来的专业期货交易者。当传统交易所还在按部就班地开盘收盘，链上市场已经把「全天候流动性」从概念做成了事实。这些数字和交易所目前的 IPO 业务不在同一个赛道上，两者的直接竞争非常有限。但 ICE 的担忧不在于今天，在于趋势。当链上基础设施能够承载全球股票的永续合约交易，当专业交易者开始用链上工具来对冲和投机，当代币化股票的流动性逐步接近传统交易所，交易所的护城河正在被一点一点绕过。纽交所选择入股链上玩家，纳斯达克选择修改自己的规则。两个动作指向同一个判断：靠垄断守住地位的时代结束了，主动扩张才是唯一选项。尾声1971 年，没有人觉得纳斯达克的电子报价终端是威胁。2006 年，没有人觉得纽交所会主动拆掉自己的交易大厅。2026 年，没有人知道 Hyperliquid 和它代表的链上基础设施会走多远。但每一次规则让步之后，旧格局没有消失，而是重新分层。纽交所今天依然存在，依然强大，只是不再独占定价权。纳斯达克会在 SpaceX 上市后变得更强，那批永续持仓的底盘会随着市值扩张继续增加。ICE 投资 OKX 和 Polymarket 的逻辑也是如此，如果链上交易不可避免，那就做链上世界的基础设施供应商，而不是等着被绕过。链上的那套体系也不会消失，甚至会越来越强，成为新的基础设施。两套系统并存的世界里，下一个足够大、足够有底气开条件的公司，会去哪里敲门？或者换一个问法，它还需要敲门吗？ 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
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  SpaceX在谈判桌上拿捏纳斯达克，Hyperliquid已经掀了桌子

  1971 年 2 月 8 日，纳斯达克系统上线。没有交易大厅、敲钟仪式，它只是一套电子报价终端，把分散在全美各地的场外交易商连成一张网。纽交所的经纪人看了一眼，没当回事。两百年来，股票交易的规矩就是你走进那栋楼，站在那块地板上，面对面喊价。一台屏幕能改变什么？二十年后，英特尔、微软、苹果相继在纳斯达克挂牌，科技股时代改写了华尔街版图。纽交所开始追赶，2006 年收购电子交易平台 Archipelago。再过二十年，到了 2026 年，SpaceX 正在与纳斯达克谈判，要求上市后 15 个交易日内纳入纳斯达克 100 指数。如果做不到，它可以去纽交所。每一次，规则都向足够大的力量让步，但这一次和之前不同。1971 年纳斯达克崛起，是一种新型交易所用技术撬动旧规则。2006 年纽交所转型，是旧交易所向新技术投降。而 2026 年这一幕，是一家还没有上市的公司，要求一个拥有两百年历史的市场体系为它修改流程。这不只是有关 SpaceX 上市的故事，还是资本市场引力方向改变的一个截面。融资窗口已不是 IPO 的专利上市的目的是什么？教科书的答案是融资。这个答案在 1990 年代是准确的。那时候，公开市场几乎是唯一能为企业提供大规模长期资本的地方。软银还没有创立愿景基金，主权财富基金不碰科技股，私募二级市场几乎不存在。想要真正意义上的大钱，只有一条路：敲响交易所的大门，接受审计、审查、定价，然后祈祷路演顺利。微软 1986 年 3 月 13 日在纳斯达克上市，募集 6100 万美元，市值约 7.77 亿美元。当时公司年收入不到 2 亿美元。它需要那笔钱来扩张产品线、招募工程师、抢占 PC 操作系统的标准地位。四十年后，这个逻辑已不再是唯一答案。软银愿景基金、老虎全球、Coatue、a16z……一整个生态系统的机构资本把私募市场的弹药量推到了前所未有的规模。一家公司可以在私募市场一路成长到 500 亿甚至更高估值，全程不触碰公开市场。Revolut 是最直接的证明。2025 年 11 月 24 日，这家伦敦数字银行完成了一轮二级股权转让，估值达到 750 亿美元。领投方包括 Coatue、Greenoaks、Dragoneer 和 Fidelity，参与方包括 a16z、Franklin Templeton，甚至 Nvidia 的风投部门 NVentures。2024 年全年收入 40 亿美元，同比增长 72%，税前利润 14 亿美元。CEO Nik Storonsky 被问及 IPO 时间表时说：我们正在建设全球第一家真正的全球银行，IPO 不是优先事项。750 亿美元是什么概念？这个数字超过了巴克莱、德意志银行、劳埃德银行在公开市场上的市值。一家私人公司在私人交易中获得了比上市银行更高的定价。而最近更是有消息传出 Revolut 要在 2026 年下半年进行另一轮二级股份出售，估值 1000 亿美元。SpaceX 更早完成了类似布局，它的私募融资轮覆盖了火箭研发、星链部署和深空探索三条产品线的全部资本需求。据路透社报道，SpaceX 计划以约 1.75 万亿美元估值 IPO。如果上市，它将成为史上募资规模最大的 IPO，并且直接跻身全美市值第六，仅次于英伟达、苹果、微软、亚马逊和 Alphabet。还有 Stripe，这家支付公司 2025 年处理了 1.9 万亿美元交易量，同比增长 34%。2026 年 2 月，通过一轮员工股权回购，估值达到 1590 亿美元。联合创始人 John Collison 接受采访时说得很直白：IPO 对我们来说只是一个「在寻找问题的解决方案」。这批公司不上市，不是因为市场环境不好，是因为它们已经不再那么急迫地需要公开市场的钱。私募市场提供了同等规模的资本，还附带更少的监管约束和信息披露要求。但不需要钱不等于不需要上市。入指数，真正的战利品融资只是上市的第一层动机，第二层是人的流动性。SpaceX 内部有数千名持有期权和 RSU 的员工，公司过去几年通过 tender offer 让部分员工提前套现，但这种方式有额度限制、频次限制，而且定价由公司主导，不是市场定价。对于一个拥有上万员工的公司来说，这条管道太窄了。公开市场才能提供真正的、持续的、市场定价的流动性出口。同样的压力也存在于 VC 端。Revolut 的股东名单上有 a16z、Fidelity、Coatue，这些基金的 LP 需要的不是纸面估值的增长，是实实在在的现金回报。私募二级市场能解决一部分退出需求，但规模和效率远不如公开市场。基金到期了，LP 要拿钱走人，纸上富贵不算数。所以这批公司依然要上市，但驱动上市的变量组合变了。融资需求大幅下降，员工流动性和 VC 退出依然是刚需，而在这些传统动机之上，一个在过去十年里被大多数人低估的结构性力量正在迅速增加权重。1975 年，约翰·博格尔在先锋基金创立了第一只面向普通投资者的指数基金，追踪标普 500。华尔街的反应是嘲笑，主动选股才是专业，被动跟随是懒人策略，没有人愿意买一个平庸的产品。半个世纪后，懒人赢了。截至 2025 年 3 月，美国被动基金（含共同基金和 ETF）管理资产规模达到 15.96 万亿美元，占全部共同基金行业资产的 51%，首次超过主动管理基金。2025 年全年，美国 ETF 市场净流入 1.49 万亿美元，创历史纪录，其中权益类 ETF 吸纳了 9230 亿美元。这些数字背后有一个机械性的逻辑。一旦某只股票被纳入指数，追踪该指数的所有基金必须按权重配置它。没有主观判断，没有等待时机，强制买入。而且只要公司留在指数里，基金就永续持有。需要厘清的一点是，被动基金是价格的接受者，不是价格的制定者。股票的价格发现仍然主要由主动资金完成，分析师研究、机构交易员博弈、对冲基金下注。但被动基金做的事情同样关键，它提供了一个巨大的、稳定的、非自由裁量的持仓底盘。这个底盘不会因为季度财报不及预期就恐慌性抛售，不会因为 CEO 发了一条推特就砍仓，它是压舱石。对于 SpaceX 这种级别的公司来说，这块压舱石的价值是可以量化的。SpaceX 预期上市估值约 1.75 万亿美元，将直接排进纳斯达克 100 的前六名。按照现行规则，新上市公司通常需要等待最长一年才有资格纳入标普 500 或纳斯达克 100 等主要指数。这段等待期原本是为了验证公司能否承受大规模机构买入带来的流动性压力。但对 SpaceX 而言，这个等待期意味着，追踪纳斯达克 100 的基金，包括管理超过 4000 亿美元的 Invesco QQQ，在长达一年的时间里无法配置全球市值前十的公司之一，追踪误差会变得不可接受。压力不在 SpaceX，在指数基金本身。纳斯达克因此提出了 Fast Entry 规则，如果新上市公司的市值能排进现有成分股的前 40 名，上市 15 个交易日后即可加速纳入。这条规则目前仍在审批中，但纳斯达克自己承认，它是为吸引 SpaceX、Anthropic、OpenAI 等高估值私有公司设计的。SpaceX 把快速纳入作为选择交易所的先决条件，它有底气这么做，因为被动指数体系的内在需求赋予了它议价权。有人会问，如果核心目标是入指数，为什么不做 direct listing？直接上市省掉承销费，同样能挂牌，同样能进指数。答案在于规模。SpaceX 的 IPO 预计融资超过 250 亿美元，它需要在上市首日制造足够大的流通盘，来满足被动基金配置的流动性门槛。直接上市没有新股发行，首日流通股完全取决于现有股东愿意卖出多少。对于一个 1.75 万亿市值的公司来说，如果首日流通盘太小，被动基金根本无法完成建仓，会造成剧烈的价格扭曲。IPO 的结构化发行，恰恰是为大规模被动资金入场铺路的工具。这个逻辑反过来也解释了 Revolut 和 Stripe 为什么不急。Revolut 的 750 亿美元放进纳斯达克 100，权重有限，撬动的被动买盘不成比例。以及它的推迟还有其他现实原因，比如银行牌照仍在落地过程中，管理层希望再多几个季度的盈利数据来巩固估值叙事。但指数权重的算术题也是计算的一部分。Stripe 的 1590 亿估值已经不小，但 John Collison 说 IPO 不是优先事项，背后的判断可能类似，等到估值进一步增长、入指数的权重更有意义时，IPO 的结构性收益才能最大化。上市的价值等式正在被重新书写。融资退居次位，员工流动性和 VC 退出是基本面，而指数化投资带来的永续持仓底盘，正在成为决定上市时机的新变量。它不是唯一的变量，但它的权重在过去十年里持续上升，而且在 SpaceX 这个案例中，第一次被公开摆上了谈判桌。那么，交易所在这场游戏里的角色是什么？被 Hyperliquid 们奇袭纳斯达克为一家还没上市的公司修改了指数纳入规则。而纽交所的母公司 ICE 在 2025 年 10 月向预测市场平台 Polymarket 投资了 20 亿美元，估值约 80 亿美元。2026 年 3 月，ICE 又以 250 亿美元估值入股加密交易所 OKX，获得董事会席位。这两件事表面上是竞争策略，底层是同一个焦虑：守门人的稀缺性正在消失。纽交所和纳斯达克之间曾经存在一条不成文的边界。传统实业去纽交所，科技和新兴行业去纳斯达克。这条边界维持了几十年，双方在各自赛道保持垄断。这种默契现在破裂了。ICE 入股 OKX 的交易结构值得细看。OKX 的 1.2 亿用户将获得 ICE 旗下美国期货市场的接入权，以及纽交所上市股票的代币化交易。ICE 则获得 OKX 的加密货币实时定价数据，用于开发受监管的加密期货产品。ICE 副总裁 Michael Blaugrund 说得直白，未来 ICE 的竞争对手不一定是 CME 或纳斯达克这样的传统机构，可能是 DeFi 协议或超级应用。他点名了 Robinhood 和 Uniswap。一个拥有纽交所的公司，在公开场合承认自己的未来对手可能是一个去中心化协议。这个表态本身就是信号。Polymarket 的投资逻辑类似。ICE 不是在买一个预测市场平台，是在买一个链上交易基础设施的入口。合作内容包括 Polymarket 数据的机构分发和未来的代币化项目。1990 年代，纳斯达克用电子交易击穿了纽交所的场内垄断。权重转移了，但格局没有消失。今天，链上基础设施正在重演这个剧本，在交易所的边缘地带蚕食衍生品和替代资产的份额。Hyperliquid 提供了最具体的切面。这个去中心化交易所 2025 年全年交易量达到 2.95 万亿美元，日均交易量约 83.4 亿美元，全年收入 8.44 亿美元，新增用户超过 60 万。作为参照，Coinbase 同期交易量约为 1.4 万亿美元。一个没有公司实体、没有 CEO 公开露面的链上协议，交易量是纳斯达克上市公司 Coinbase 的两倍。更值得关注的是它的用户结构变化。2025 年，Hyperliquid 通过 HIP-3 协议上线了标普 500、纳斯达克指数、黄金、原油、英伟达、特斯拉等全球股票的链上永续合约交易，旗下的代币化平台 trade.xyz 上交易量排名前 30 的市场中，加密交易对只占 7 个。3 月 15 日，HIP-3 市场总持仓量触及 14.3 亿美元历史新高，六个月翻了 100 倍，trade.xyz 一家就吃下了九成。3 月，中东局势升级引发油价剧烈波动，传统期货交易所周末休市，一批专业交易者涌入 Hyperliquid。这批人不是散户，是冲着 24/7 不停盘、链上透明和更高资金效率来的专业期货交易者。当传统交易所还在按部就班地开盘收盘，链上市场已经把「全天候流动性」从概念做成了事实。这些数字和交易所目前的 IPO 业务不在同一个赛道上，两者的直接竞争非常有限。但 ICE 的担忧不在于今天，在于趋势。当链上基础设施能够承载全球股票的永续合约交易，当专业交易者开始用链上工具来对冲和投机，当代币化股票的流动性逐步接近传统交易所，交易所的护城河正在被一点一点绕过。纽交所选择入股链上玩家，纳斯达克选择修改自己的规则。两个动作指向同一个判断：靠垄断守住地位的时代结束了，主动扩张才是唯一选项。尾声1971 年，没有人觉得纳斯达克的电子报价终端是威胁。2006 年，没有人觉得纽交所会主动拆掉自己的交易大厅。2026 年，没有人知道 Hyperliquid 和它代表的链上基础设施会走多远。但每一次规则让步之后，旧格局没有消失，而是重新分层。纽交所今天依然存在，依然强大，只是不再独占定价权。纳斯达克会在 SpaceX 上市后变得更强，那批永续持仓的底盘会随着市值扩张继续增加。ICE 投资 OKX 和 Polymarket 的逻辑也是如此，如果链上交易不可避免，那就做链上世界的基础设施供应商，而不是等着被绕过。链上的那套体系也不会消失，甚至会越来越强，成为新的基础设施。两套系统并存的世界里，下一个足够大、足够有底气开条件的公司，会去哪里敲门？或者换一个问法，它还需要敲门吗？ 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
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  彭博社：曾被美国「封杀」的比特大陆，如今找到了最强靠山

  曾被美国视作国家安全威胁、深陷矿机安全与远程操控争议的比特大陆，是全球比特币矿机行业的绝对主导者。这家神秘的中国公司，在遭遇白宫禁令、国土安全部调查后，却意外与特朗普次子埃里克・特朗普结成重要商业联盟。一边是被质疑危害电网与军事基地安全的中国矿机巨头，一边是美国总统家族旗下的比特币公司，双方在得克萨斯州建起超级矿场，开启重磅合作。本文还原这场政治与加密货币交织的结盟，揭开比特大陆如何从美国「封杀名单」中逆风翻盘，成为特朗普家族最关键的商业伙伴之一。以下为全文翻译：矿机帝国：神秘又垄断的比特大陆从德克萨斯州乡村的专用数据中心到婆罗洲的改造木材厂，到处都矗立着一排排鞋盒状的机器，它们发出震耳欲聋的轰鸣声，有时甚至会引来邻居的投诉。每台机器都包含数百个专用集成电路（ASIC），由台湾先进的工厂耗费高昂成本生产。这些芯片被焊接在三块封闭的算力板上，进行暴力运算，所有指令由控制板发出。根据具体型号不同，机器会使用内置风扇或液冷系统防止组件过热，无论它们被安装在什么地方，都会消耗巨大的电力。这些设备只有一个用途：破解比特币的底层算法 SHA‑256。SHA‑256 是一种所谓的单向函数，这意味着解开它生成的数学难题的唯一方法就是不断试错。比特币矿工以此为生，一旦计算正确，他们就有权验证他人的交易，并获得比特币奖励。因此，他们的利润直接取决于这些名为「蚂蚁矿机」的设备每秒能尝试多少次计算：目前是每秒数万亿次。一台顶配蚂蚁矿机售价高达 17,400 美元。大型矿企拥有多达 50 万台矿机，前期投资高达数十亿美元，但与潜在回报相比，这笔资本支出微不足道，至少在加密货币价格高位时是如此。一些用户将其比作拥有一排打印彩票的打印机，只不过中奖的概率要高得多。蚂蚁矿机是比特大陆科技有限公司的旗舰产品。该公司不仅主导着比特币矿机生产行业，在其发展史上的大部分时间里，它几乎就是这个行业本身，市场份额超过 80%。能在全球行业中实现如此绝对掌控力的公司寥寥无几：搜索领域的 Alphabet Inc. 是一个；再往前追溯几十年，或许是巅峰时期占据全球钻石产量超四分之三的戴比尔斯；甚至几百年前，像荷兰东印度公司那样垄断长途香料贸易的机构。但与这些历史上的垄断者不同，比特大陆的许多方面仍然是个谜。该公司并未上市，官网也未公布全球总部、首席执行官或董事会成员名单。与其关系最密切的人物是联合创始人詹克团，他几乎从不在公开场合露面，也已不再担任董事长，但外界不清楚他何时卸任、继任者是谁，甚至不清楚是否有继任者。直到最近几个月，比特大陆的发言人仍一贯拒绝澄清哪怕最基本的公司架构与治理信息，包括主要股东身份。由于该公司销售不同价位的多款矿机，其年收入估算差异巨大。一位与比特大陆密切合作、要求匿名的高管援引内部研究估算，其年销售额在 20 亿至 30 亿美元之间。但即便这个数字，也顶多只是一个有依据的猜测。不过，有两件事是明确的：第一，比特大陆总部位于中国；第二，它与唐纳德・特朗普总统的一名子女结成了联盟。特朗普的次子埃里克・特朗普是总部位于迈阿密的 American Bitcoin Corp. 联合创始人兼首席战略官。该公司于去年 9 月在纽约上市，他所持股份当时估值约 5.48 亿美元。（此后随着加密资产整体抛售，股价大幅下跌。）埃里克的哥哥小唐纳德・特朗普也是投资者，持股规模未披露。American Bitcoin 表示，计划采购数千台比特大陆蚂蚁矿机，最终成为全球最大比特币矿企，并已与这家中国公司合作，在得克萨斯州开发一座大型数据中心。这一合作对比特大陆而言是惊人的逆转。就在不久前，它还面临着可能关乎生死的挑战：美国不断升级的调查，质疑其设备是否构成国家安全威胁。2024 年 5 月，白宫下令拆除美国空军核导弹基地附近一处矿场的数千台比特大陆矿机。去年，参议院情报特别委员会的一份报告警告称，比特大陆矿机出现在部分军事基地附近「构成不可接受的风险」。11 月，彭博新闻报道，据一名美国官员及其他知情人士透露，比特大陆一直是美国国土安全部一项调查的焦点，该调查旨在判断蚂蚁矿机是否可被远程控制，用于破坏电网或改作间谍用途。消息人士称，这项名为「红日行动」的调查始于拜登政府时期，并至少持续到特朗普第二任期初期，两任政府的国家安全委员会都曾就此展开讨论。比特大陆未就潜在安全风险的详细问询作出回应，但在 12 月的一份声明中表示，公司遵守所有适用法律，有关其正接受调查的报道「与事实严重不符，属于虚假新闻」。American Bitcoin 发言人则称，公司「在国家安全、电网稳定与运营安全方面恪守严格标准」，并「相信，只要矿机硬件按照现代工业安全标准部署，就不会对美国电网或国家安全构成威胁」。「红日行动」目前的进展尚不明朗，国土安全部对彭博商业周刊表示，「无法对正在进行的调查置评」。但比特大陆与 American Bitcoin 的合作仍在继续，其大举进军美国的步伐也未停止。最近几个月，该公司对外界略微开放了一些。为本文报道，比特大陆安排了全球销售总监 Irene Gao 接受采访。她称赞特朗普的亲加密政策「在我们大多数客户看来，这是一件非常好的事」，但被问及除首席执行官 Yang Cunyong 之外的核心管理者姓名等简单信息时，她予以回避。「我们只是不想以这种方式披露公司的任何信息，」Irene Gao 说。安全阴影：美国的国安调查与围堵除了寻求快速致富的投机者，加密行业从诞生之初就吸引着两类人：技术极客与忠实信徒。前者主要关注创建和交易数字资产的计算与数学挑战；后者则痴迷于这些工具改变全球金融的潜在可能。创立比特大陆的两位华裔创业者恰好分属这两个阵营。詹克团是芯片设计师出身，此前曾创办过一家开发电视机顶盒的初创公司。吴忌寒曾是投资分析师，后来痴迷加密货币；值得一提的是，正是他将加密货币的原始经典比特币白皮书从英文翻译成了中文。两人的合作始于 2013 年北京的一顿晚餐。詹克团曾说，他第二天一早就去维基百科查阅加密货币相关内容，随即决定与吴忌寒共同创业。据多位与两人有过接触、因担心报复要求匿名的人士透露，两人有一些共同特点：都有些不善社交，职业生涯大部分时间都极其低调，很少公开露面或接受采访；消息人士称，他们在压力下都容易暴躁，嗓音低沉沙哑的詹克团曾被人目睹在办公室大声斥责员工，整栋楼都能听见。2013 年詹克团与吴忌寒创立比特大陆时，比特币挖矿还不像今天这样由上市公司运营的巨型数据中心主导。那是一个爱好者们疯狂追逐最新尖端设备的世界。那一年，比特币首次突破 1000 美元，这种加密货币尚处萌芽期，绝大多数代币还未被挖出。当时，更好的矿机仍有可能带来全网算力的大幅提升，算力是衡量处理交易平台需计算能力的指标。只要矿工能尽快拿到最先进的矿机，就能稳赚不赔。比特大陆于 2013 年 11 月推出首款矿机蚂蚁矿机 S1。以今天的标准看，它非常简陋，甚至没有外壳，算力板和线路直接裸露在外。但作为最早基于 ASIC 芯片的矿机之一，也堪称当时算力最强的设备，它比竞争对手有了质的飞跃，并推动行业向专用硬件的转型。后续几代蚂蚁矿机进步更大，每次迭代都几乎重新定义了市场：如果矿工不买最新款，就根本无法竞争。2017 年比特币价格涨幅超过 250%，进一步推高了蚂蚁矿机的需求。次年中旬的一轮私募融资让比特大陆估值达到 120 亿美元。其增长引发广泛关注，2018 年 8 月的新一轮融资甚至被送到了杰弗里・爱泼斯坦的办公桌上。美国司法部今年 1 月公布的爱泼斯坦与其顾问的通信显示，这位身败名裂的金融家迫切希望向比特大陆的控股公司投资至多 300 万美元，但对交易结构存在一些担忧。文件并未显示这笔投资最终是否落地。此次沟通后不久，比特大陆向香港递交上市申请，披露营收 25 亿美元，较两年前的 1.37 亿美元大幅增长。招股书显示，詹克团当时持股约 36%，吴忌寒持股约 20%，两人账面身家均达数十亿美元。其他股东包括红杉资本中国基金、IDG 资本和 Coatue。但将财富押注于加密货币价格上涨，也意味着在价格下跌时面临灾难。随着市场再次暴跌，上市计划最终搁浅。整个行业进入了所谓的「加密寒冬」，即漫长的价格低迷期。与此同时，詹克团与吴忌寒的合作关系也出现裂痕。据要求匿名的知情人士透露，分歧源于战略之争：詹克团希望比特大陆进军人工智能领域，将芯片改用于训练人脸识别技术等应用；而身为加密忠实信徒的吴忌寒则反对偏离公司最初使命。2019 年底，吴忌寒试图全面掌控公司，詹克团被解除比特大陆法定代表人和董事长职务。詹克团随即在比特大陆控股公司注册地开曼群岛提起诉讼。漫长的权力斗争随之而来，并以戏剧性的方式达到顶峰：在北京某政府办公地点发生肢体冲突。前记者 Hazel Hu 亲眼目睹了 2020 年的这一幕。她回忆，詹克团在海淀区市场监督管理局等候领取比特大陆纸质营业执照时，他的支持者与在场的吴忌寒支持者发生争执，双方为争夺文件扭打起来。警方很快从附近派出所赶到现场，制止了这场蔓延至楼下和街道的冲突。次年，吴忌寒承认失败，辞去比特大陆首席执行官和董事长职务。（双方纠纷最终和解；吴忌寒如今担任矿机制造商比特小鹿集团及一家加密投资平台的董事长。）尽管内部动荡，比特大陆仍继续扩张，尤其是在 2020 年比特币价格重拾涨势之后。随着矿企与利润之间的数学难题变得越来越复杂，蚂蚁矿机成为必需品。「它们是目前效率最高的设备，」美国 Compass Mining 公司企业发展高级总监 Vishnu Mackenchery 说。当时，比特大陆的销售额高度集中于本土市场。剑桥另类金融中心的数据显示，2019 年中国约占全球比特币挖矿算力的四分之三。但 2021 年，中国政府以高能耗和碳排放为由严厉整顿加密挖矿行业。结果是矿工大量外流，前往电力相对便宜、监管环境友好的地区——这些条件在美国部分地区尤为突出。作为矿机制造商而非矿企，比特大陆并未被关停，继续在北京运营，并在东南亚各地设立分销中心。但从那时起，它的未来将由美国决定。中国政策调整后，比特大陆加大了对美国矿工的销售力度，并拓展了一项副业, 为美国客户管理挖矿业务。为了给公司在美国打造一个公开面孔，它还将 Irene Gao 调到美国。Irene Gao 2016 年大学毕业后不久就加入比特大陆，初到美国时她常年拖着行李箱，穿梭于各个城市向客户推介产品。与比特大陆的诸多信息一样，这一时期的销售额和市场份额仍不透明，但行业资深人士表示，毫无疑问，它正成为主导者。然而，这家公司很快受到地缘政治紧张局势的影响。特朗普第一届政府期间，白宫对多种中国产电子产品加征 25% 关税，比特大陆开始通过泰国、马来西亚和印度尼西亚转运产品, 这是中国制造商的常见做法，但美国当局认为此举违反海关规定。登总统基本上维持了这些关税,2022 年，美国海关与边境保护局检查了一批发往康涅狄格州矿企 Sphere 3D Corp. 的蚂蚁矿机。拆开一台设备后，工作人员在内部组件上发现了微小的「中国制造」标签。据 Sphere 3D 时任首席执行官 Patricia Trompeter 称，这批共 4000 台矿机被扣留了三个月。出于对再次延误的担忧，一些矿工开始分散风险，将订单转向已在美国设立生产基地的竞争对手，而比特大陆当时尚未这么做。对比特大陆最严重的质疑，远比规避关税更为致命：它的矿机是否可能被篡改，用于挖矿以外的目的。2017 年，加密圈就开始流传相关怀疑，当时一家行业媒体报道称，蚂蚁矿机内置代码，允许比特大陆远程关机。公司很快证实了这段代码的存在，但称其用途是正当的，即矿机被盗后可使其失效，类似于苹果公司允许用户锁定丢失的 iPhone。比特大陆随后表示已移除该功能，但两年后，科技博主又发现了类似代码；公司随即发布了安全补丁。据一位要求匿名、了解内部机密审议情况的人士透露，拜登政府期间，美国官员委托开展研究，评估比特大陆矿机及其他中国制造的矿机是否可能构成国家安全风险。该人士称，调查围绕两个不同方向展开：第一，矿机是否可能被用于间谍活动。加密硬件专家认为，鉴于其高度专业化的工程设计，这种可能性即便不是完全不可能，也极低；第二，也是美国政府更为重视的一点：远程关机对美国电网可能造成的影响。当一个大型用电单位（例如钢铁厂）下线时，通常是有计划的渐进过程，耗电量会在两天或更长时间内逐步下降。比特币矿场的耗电量可能与之相当，但可以在几秒内关机。该人士称，美国官员担心，这种「震荡事件」会造成发电量与用电量突然失衡，可能破坏供电稳定。最可怕的场景是：中国方面远程指令关闭数千台比特大陆矿机，而这些矿机位于军事基地或其他依赖同一电力来源的关键基础设施附近。「任何人只要黑进整个数据中心，无论是人工智能、加密货币还是云服务数据中心，都可能对电网造成严重破坏，」华盛顿大学电气与计算机工程教授 Michael Bedford Taylor 说，但他同时提醒，比特大陆本身不太可能有这样做的动机。2024 年春天，拜登政府公开了对一处矿场的安全担忧。该矿场位于怀俄明州夏延附近，占地 12 英亩，一家与中国有关联的公司在此安装了多达 15,000 台矿机，其中大部分来自比特大陆。矿场投资方希望它有朝一日能成为美国最大的矿场之一，并能受益于怀俄明州低廉的土地成本和丰富的电力资源。而它恰好距离美国空军沃伦空军基地约一英里，而沃伦空军基地是美国空军部署陆基核导弹的三个基地之一。2024 年 5 月 13 日，拜登发布行政命令，强制矿场运营商 MineOne Partners LLC 关停项目。文件称，美国外国投资委员会已「识别出国家安全风险」。尽管未明确提及电网担忧，但命令指出，风险包括「存在可能便于监视和间谍活动的专用外国来源设备」。这批矿机很快被装上卡车运走。政治结盟：牵手特朗普家族逆风翻盘这是一次重大且公开的挫折，美国政府明确将比特大陆设备与至少存在恶意用途的可能性挂钩。但短短几个月后，该公司就开始推进一个可能彻底改变其处境的项目。据埃里克・特朗普的加密业务合作伙伴、华裔加拿大商人 Michael Ho 描述，促成总统之子成立比特币挖矿公司的一系列会议始于 2024 年底。与比特大陆联合创始人吴忌寒一样，Michael Ho 也是一名忠实信徒，他喜欢吹嘘自己十几岁还未到法定饮酒年龄就挖出了人生第一枚比特币。认识埃里克时，他与合伙人 Asher Genoot 运营着总部位于迈阿密的矿企 Hut 8 Corp. 该公司是比特大陆蚂蚁矿机的重要客户。Michael Ho 回忆，两人最初「通过佛罗里达圈子里的许多共同朋友」相识。他说，在迈阿密及周边地区的几次会面后，双方关系迅速升温，其中包括在朱庇特特朗普国家高尔夫俱乐部的一次讨论。长期在家族房地产生意担任高管的埃里克・特朗普，正越来越深入地参与加密领域。在早前称比特币是骗局之后，他的父亲在竞选活动中转而拥抱这一行业，在纳什维尔的一场会议上承诺，要让美国成为「比特币超级大国」。2024 年 9 月，特朗普家族成立了一家名为 World Liberty Financial 的企业，其宏大却相当模糊的愿景是，让「每个人都能获得长期以来被限制的工具与机会」。起初，World Liberty Financial 看似失败，投机者基本无视了其首发代币。这些代币既不赋予持有者分享公司收入的权利，购买后也无法转售，完全违背了传统投资的初衷。但特朗普连任后，情况迅速改变：各类数字资产价格暴涨，希望接近总统家族、获取资源的商界人士纷纷向其旗下众多企业注资。《华尔街日报》今年 2 月报道，阿布扎比统治家族的重要成员谢赫・塔赫农・本・扎耶德・阿勒纳哈扬在总统就职前夕同意斥资 5 亿美元入股 World Liberty Financial。Michael Ho 称，说服埃里克进入挖矿行业并不难。「我们当面交流、加深了解后，很快就一拍即合，」他去年在接受彭博新闻采访时说。2025 年 3 月，两人向公众公布了他们结构复杂的计划。就在一个月前，埃里克与小唐纳德刚刚参与创立了 American Data Centers。如今，Hut 8 将以矿机作为支付方式，收购该公司 80% 的股份，而非使用现金或股票。收购 Hut 8 全部比特大陆矿机后，American Data Centers 更名为 American Bitcoin。面向投资者的演示文稿宣称，这家新企业的目标是「成为全球规模最大、效率最高的专业比特币矿企，同时建立强大的战略比特币储备」。短短几个月后，American Bitcoin 决定上市，并非通过传统 IPO 所需的信息披露与严格审查，而是通过与一家小型企业 Gryphon Digital Mining Inc. 合并。这种方式常被加密公司采用，且获得监管机构认可。Michael Ho 担任首席执行官，Genoot 任执行董事长。埃里克负责商业战略，但由于他还有大量其他商业利益，投入的时间预计相当有限。American Bitcoin 发言人表示，埃里克是「公司领导团队的核心成员」。这一切最终导致了一种尴尬的局面。作为候选人，唐纳德・特朗普曾承诺确保比特币「在美国开采、铸造、制造」，而 American Bitcoin 所依赖的蚂蚁矿机却完全是中国产品。而就在一年前，拜登政府还将这些矿机定性为潜在国家安全威胁，如今它们却要为下任总统的两个儿子赚钱。或许是意识到这些矛盾，以及整体「美国优先」的舆论氛围，比特大陆很快宣布调整部分业务计划。Irene Gao 表示，公司将在得克萨斯州或佛罗里达州设立新总部与组装线，并雇佣 250 名本地员工。在这些计划推进之际，Michael Ho 淡化了对比特大陆产品的安全担忧。「事实已经充分证明，这些 ASIC 芯片只为一个目的编程，那就是针对 SHA‑256 算法进行计算，」他 9 月接受彭博电视采访时说。他将选择比特大陆矿机描述为采购最先进技术：「比特大陆仍然是最具竞争力、效率最高的。」即便拥有最强大的设备，比特币挖矿如今也比以往任何时候都更难赚钱。过去六个月，比特币价格下跌逾 40% 至每枚约 74,000 美元，固定供应量中约 95% 已被挖出。American Bitcoin 股价较去年 9 月高点下跌近 90%，市值约 9.6 亿美元。2 月 26 日，公司公布第四季度亏损 5900 万美元。尽管如此，埃里克与该公司的关联仍为他带来丰厚收益。备案文件显示，没有迹象表明他在公司成立时投入了大量资金，但按当前股价计算，他所持股份价值约 7500 万美元。如果比特币反弹，无论是受政府政策变化还是其他市场因素推动，他及其兄小唐纳德所持股份的价值很可能会大幅上升。比特大陆正与客户合作，以化解有关安全漏洞的指控。拜登政府下令拆除怀俄明州核导弹基地附近的比特大陆矿机几个月后，美国矿企 CleanSpark Inc. 接管了该场地。该公司很快重新安装了从比特大陆美国子公司采购的矿机，合同规定所有设备「原产国非中国」或任何受美国制裁的国家。CleanSpark 在声明中表示，公司将国家安全放在首位，「完全合法运营」，声明还补充说，其在怀俄明州的运营协议「仅在获得美国外国投资委员会的批准后才最终完成」。与此同时，American Bitcoin 正在扩大与比特大陆的合作。该公司在 9 月提交给美国证券交易委员会的文件中披露，将再采购超过 16,000 台蚂蚁矿机。条款非同寻常：公司无需支付现金，而是通过「质押」比特币支付，价格未披露，这相当于一种期权结构，可在两年内随时行权。部分行业专家认为，这一安排，尤其是漫长的行权期限，对 American Bitcoin 极为慷慨。两家公司的另一个合作项目正在得克萨斯州潘汉德尔地区成型：一座相当于五个足球场大小的数据中心，很可能是全球最大的比特币矿场之一。比特大陆与 American Bitcoin 共同设计了这个名为 Vega 的项目，于 6 月开始运营。据 Michael Ho 介绍，矿场配备了新款液冷蚂蚁矿机。比特大陆更多将 American Bitcoin 视为合作伙伴，而非单纯客户。去年，Irene Gao 与 Genoot 共同出席了在香港举办的加密货币会议 Bitcoin Asia。两人坐在舞台上，身后大屏幕展示着 Vega 项目，据称建设成本达 5 亿美元。Irene Gao 宣称，比特大陆最新款矿机 S23 Hydro 蚂蚁矿机已收到超过 10 亿美元预售订单。这款实用的灰色矿机单价 17,400 美元。「这些机器都将在美国生产，」她说。次日，Irene Gao 在香港海滨君悦酒店的套房接受了《商业周刊》记者采访。她强调，蚂蚁矿机销售及 Vega 等联合项目只是比特大陆与 American Bitcoin 合作的开始。「我们可以非常灵活地与他们合作，根据他们的需求进行完全定制，」她说，「我们将矿机部署在他们的基础设施中，既可以打包卖给我们的客户，也可以卖给他们的关联公司。」但她一再拒绝回答有关两家公司关系的更具体问题。Irene Gao 最想探讨的话题，是她对比特币未来，尤其是比特大陆未来的乐观态度。她表示，信心部分源于此类会议的发展。「你会看到很多有影响力的人，」她说，不仅是加密爱好者，还有来自传统金融行业的代表。其中包括第二天将登台演讲的重磅嘉宾：埃里克・特朗普。他将以振奋人心的预测点燃全场：比特币价格将突破 100 万美元，约为当前水平的 14 倍。「这是一个好信号，」Irene Gao 谈到参会人数时说，「一派繁荣景象。」 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
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  我扒了5个融资几百万的加密AI项目，发现……

  原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）作者｜Golem（@web 3_golem）AI 的火爆已经让主投 Web3 的 VC 们乱了分寸。2 月 28 日，Paradigm 宣布要筹划募集一只规模最高达 15 亿美元的 AI 和机器人方向的新基金时，我分析认为这是加密资本将目光从 Web3 转向 AI 的行业信号，当加密行业无好项目可投，AI 作为风口正盛的行业就成了加密资本新的战场。（相关阅读：当 Openclaw 创始人劝年轻人远离 Crypto）但是我忽略的一点是，AI 行业的好项目是轮不到加密 VC 来投的。好项目选择投资人往往也看中“资历”和资源，Paradigm 这种名声在外的加密 VC 或许还能挤入一线 AI 投资圈，其他在传统金融圈毫无名气的加密小 VC 就都只能在门口眼巴巴看着大佬们吃肉。只能坐以待毙了吗？当然不。办法总比困难多，既然投不了顶级 AI 项目，那就退而求其次，在加密舒适区里找些与 AI 沾边的项目投资也算买到了张时代船票。不过正如网上段子调侃的，一家 Web3 公司只要将产品里所有的“loading…”改成“thinking…”，就能转型成为与 AI 沾边的初创公司。在加密 VC 的焦虑下，一些 Crypto+AI 项目可以仅凭一份白皮书、一个没有 PMF 的产品就能拿到百万美元融资。为了具象化这种“行业抽象性”，我筛选了 5 个近期完成融资的“纸面 AI 项目”举例说明。Derivio：不做 Meme 工具的 DEX，不是好的 AI 交易平台一个最新鲜热乎的例子是，3 月 18 日宣布完成600 万美元融资的 AI 原生交易平台 Derivio，而投资方是包括 YZiLabs 等一众加密 VC。不过官方对这次融资也加了小字说明，即 600 万美元是其迄今为止筹集到的全部资金，而不是此次宣布筹集到的资金。很少看到超早期项目宣布累积融资金额，而不提新融资金额的，是 VC 给的太少不好意思说吗？还是为了配合 AI 转型的 PR 发布？据查，Derivio 是 2023 年 Binance Labs（现名 YZiLabs）第六季孵化项目，而那时它还是一个 zkSync 上的去中心化衍生品交易所。2024 年，Derivio 推出了以太坊 L2 Derivio Network，并且还称完全兼容 Solana 虚拟机（SVM），想要脚踏两个生态发展，不幸也庆幸的是，它失败了。如今，如果你点进 Derivio 的网站，映入眼帘的是交易 k 线图，也不是 DEX 通常的 Swap 页面，而是 Pump.fun 的扫链监控。是的，你没有错，这个昔日的中心化衍生品交易所，如今的 AI 原生交易平台，主要的业务模式是帮 P 小将扫链。不做 Meme 工具的 DEX，不是好的 AI 交易平台。另外，你甚至还可以在这个平台买代币化美股。那作为 AI 原生交易平台，Derivio 总得要有 AI 相关功能吧，但左上角点击 Agent 后，弹出的页面是“COMING SOON”……虽然 Derivio 现在什么都没有，但它描述的愿景还是有想象力的。其在 X 平台发布的文章《最后一代人类交易员》中写道，大多数交易终端都是给人类设计的，Derivio 正在打造首个专为 AI 设计的全栈交易终端，并且从 0 到 1 自主研发了高性能数据流引擎，将“链上事件”警报到“前端 AI 处理”的延迟压缩到接近物理极限。我看完也觉得这个想法太好了，不是一般人能做的。于是用识别器一查，发现这文章还真不是人写的，是 AI 创作的，Derivio 果然超前，在让 AI 取代人类交易员前先取代了员工。Superpower：消失的 AI 代理产品Superpower是一个 AI 代理收益协议，3 月 6 日宣布完成 Pre 种子轮融资，Taisu Ventures、Paper Ventures、CatcherVC 和 280 Capital 参投，但是未披露具体金额。Superpower 旨在搭建平台让 AI 代理自主创造收入、获得融资渠道并实现资本增值。要实现如此之大的项目愿景，一定要技术的积累和持续的开发，但 Superpower 甚至连网站都还没做好。3 月 6 日不仅是他们宣布融资的日子，也是其官方 X 账号发第一条帖子的日子。Superpower 官方 X 账号的第一条帖子Derivio 虽然没有 AI Agent，好歹还是有东西可交互的，但如果你不幸地打开了 Superpower 的官网，视觉将会被严重冲击。Superpower 的官网没有任何可点击的按钮，只有一串“YOUR AGENT IS BROKE AF”在做幻灯片播放。我也不懂这句话是什么意思，因为幻灯片变太快，我甚至不知道最后一个单词是“AI”还是“AF”。在 Superpower 官方 X 账号挂的链接里，我还找到了一个名叫 Prolly 的预测市场项目，并且还写了 Agent 如何在这个 Prolly 赚钱的途径，本来还想试试，但这个产品还需要邀请码，只能作罢了。当然，Superpower 首页介绍项目的帖子，毫无例外也是 AI 写的。finrob：无法使用的加密货币领域专有模型Finrob 是 AI 驱动的加密市场研究平台，2 月 25 日其完成了 390 万美元的种子轮融资，Maven11、Placeholder、Archetype、Fabric Ventures、Dispersion Capital 和 Node Capital 参投。这个项目是做什么的呢？简单理解就是对话式大模型，和 ChatGPT、Gemini 的交互方式没什么不同，而且 Finrob 接的还就是这些模型。你问和用户直接与 ChatGPT、Gemini 对话有什么区别，Finrob 的回答是它专为加密货币领域打造，具备实时数据集成、链上分析和专用工具。具体实现为其与 CoinGecko 集成以获取实时价格和市场数据，与 Glassnode 集成以获取 200 多种链上分析，与 Tavily 集成以获取网络搜索和新闻，与 Perplexity 集成以获取深度研究，以及其他来源，包括 DefiLlama、Etherscan 和 LunarCrush 以获取社交情绪。也就是说当 Finrob 给免费的大模型接上这些数据源后（Finrob 不支持用户选择 ChatGPT5.4 等高级模型），它就能称自己是专为加密货币领域打造，它就值 390 万美元。换个角度想，这确实比花钱训练大模型省多了。从官方展示的用例来看，Finrob 的终极用途似乎是要给用户投资建议，先不说 AI 究竟是否能指导真实的交易决策，使用免费模型的 Finrob 智力真的会比 GPT5.4、Claude Opus 4.6 等更高吗？本来以为 Finrob 在实时获取代币价格方面真的会比 ChatGPT 好，但我试了一下发现，只有吱一声，ChatGPT5.4 也能从 CoinGecko 上获取 BTC 实时价格。吐槽了这么多，我其实还是想亲自体验一下 finrob 的，可是它不给我机会，不管我用邮箱还是钱包登录，页面都提示错误。PlutonAI：在角落里的 DeFAIPlutonAI 是一个 DeFAI 平台，旨在使 AI 代理代替用户分析市场、优化策略、管理收益机会和进行复杂的链上操作。2 月 17 日，PlutonAI 完成 270 万美元的私募轮融资，kitchenvc 领投，HyperGPT 参投。从项目定位上来看，PlutonAI 是一个中规中矩的 Crypto+AI 的项目。先不说 DeFAI 究竟有没有 PMF、安不安全、能不能帮助用户赚钱，在 AI 技术快速迭代的今天，让 AI 代替人类完成链上操作其实已经易如反掌了。特别是 OpenClaw 爆火后，币圈掀起养龙虾热，无数博主就已经分享了如何安装 OpenClaw，如何让 OpenClaw 参与链上交易或预测市场等。同时，如币安、OKX 等交易所也推出类似 AI Agent 交易工具/辅助。（相关阅读：OpenClaw狂潮下，CEX争抢AI Agent交易入口）因此，甚至 DeFAI 已经可以被判定为伪命题。我本来也想体验一下 PlutonAI 上的 AI Agent，奈何依旧登录不上。Unicity：真正的画饼高手Unicity是一家致力于构建“智能自主互联网（Agentic Autonomous Internet）”的基础设施开发商，梦想让数十亿 AI Agent 以机器速度进行无需信任的发现、交易和结算。2 月 19 日，Unicity 完成了 300 万美元的种子轮融资，Blockchange 领投，Outlier Ventures 和 Tawasal 参投。这又是一家愿景很大的公司，为了知道他们到底要做什么业务，我特意去读了他们的项目白皮书（终于不是 AI 写的了）。总体而言，Unicity 认为现有链在吞吐、延迟、隐私和费用上都不适合 AI 高频自动交易与协作，因此要做一个面向 AI Agent 的底层网络，具体方案为交易都搬到链下点对点完成，链上只确定状态变更，防止“双花”，同时搭配可验证 Agent 来负责监督执行。相比于前面列举的项目，Unicity 听起来已经非常正经，并且未来可能真的形成一个公链生态，但 2025 年成立的 Unicity 目前实际交付了什么呢？没有测试网、0 生态项目，3 月 10 日其发布的项目进展中提到将要推出代理操作系统 AstridOS，让 Claude Code 和 OpenClaw 等工具都可以运行在其之上，但最后是否会有人用又是另一回事了。加密 VC 傻吗？当然，在近期融资的 AI 项目中，还是有扎实项目的。如 3 月 17 日完成 5200 万美元融资、由 YZi Labs 领投的 RoboForce，其是一个 AI 机器人公司，与加密领域一点关系也没有，该项目正在构建物理 AI，黄仁勋在 GTC 2026 上演讲时也将此赛道作为未来方向之一。同时，RoboForce 的机器人也确实在英伟达 GTC 2025 上亮相过。还有如 3 月 11 日融资 550 万美元、做 AI 数据市场的 Kled 和 3 月 12 日融资 1000 万美元、专注于构建 AI Agent 身份系统的 VeryAI，它们都不仅有着产品市场契合度，同时还有真实的产品生态、业绩交付。但这样的项目在加密行业属于凤毛麟角。那么问题来了，其他的加密 VC 傻吗？明知道很多所谓 AI 项目没有真正跑通的产品逻辑，为什么还愿意往里打钱？谜底就在谜面上，加密 VC 想要的仅仅是 AI 这两个字的流动性。虽然挤不进顶级项目牌桌分筹码，但钱也是必须要花出去的，那么在加密语境里制造些“AI 替身”也未尝不是一门生意。项目方只需负责把自己包装成 AI，VC 就能闭着眼把钱塞进去，只要两方最后能把账收回来，就是好 AI。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
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  x402与AI代理：一个正在成形的数据付费市场

  我在阅读 Galaxy Research 最近发布的这份报告时，获得了对 x402 未来价值最清晰的展望之一。其中一个例子引起了我的注意：一个智能代理帮助用户预订行程，通过 x402 查询高质量的天气数据，找到最佳日期和目的地，并提供航班和酒店选项，然后将所有信息传递给预订流程。每次查询都相当于一次微支付。每个数据源都会获得报酬。智能代理将所有信息整合起来，最终做出预订决定。让我印象深刻的是 x402 与数据聚合和管理的完美结合。有人将分散的数据源整合为专有数据，使其比任何单一供应商都更有用，并通过 x402 出售访问权限。数据管理者只需承担一次集成成本。调用者按查询次数付费。每个人都能从中受益（前提是数据量足够大，这一点我们稍后会讨论）。在类似服务普及之前，我仍然认为 x402 还处于起步阶段。如果你是一位希望使用 x402 进行开发但苦于没有灵感的开发者，以下是一些我如果能立即使用就会争相尝试的设理论产品！技能端点（Skills Endpoint）技能是由人类精心编写的指令集，供人工智能代理执行特定任务。目前，大多数技能市场采用固定费用模式：永久访问权限的价格分别为 5 美元、15 美元和 20 美元。这种模式造成了激励机制的错位。偶尔使用技能的用户支付过高，而高级用户支付过低，技能创建者也无法获得与使用量成正比的价值。一项真正有用的技能，就像一位真正有用的顾问（如果真有的话），其价值应该远不止一次性的 15 美元。x402 提供了一种替代方案。技能创建者可以通过 x402 接口发布他们的作品，并根据实际情况定价：按次付费（一次性使用）、按月订阅（x402 V2 版本新增功能），或者两者兼而有之。支付系统支持这两种模式。每月调用次数达数千次的技能可以为创建者带来持续收入。而使用频率较低的技能则无需用户预先付费。小众加密货币新闻聚合包加密新闻分散在 Twitter、Telegram 群组、播客、RSS 订阅和 Substacks 等平台。如果想要追踪某个特定的生态系统，问题就更加棘手。追踪 Sui 或 Starknet 的所有动态意味着需要监控十几个信息源并每天查看。针对生态的 x402 数据流可以解决这个问题。有人通过 API 将 Twitter 用户资料、网站 RSS 源中的文章以及 Telegram 消息聚合到一个针对特定生态系统的精选信息流中。代理会查询：「过去 24 小时内 Starknet 发生了什么？」并获得结构化的回复。无需再在标签页和应用程序之间切换。聚合生态系统数据开发者活跃度一直很难准确衡量。Electric Capital 的年度报告及其持续更新的仪表盘是一个优秀的开源资源，但它也存在局限性。例如，我刚刚查看了过去一年开发者增长排名前列的生态系统，结果显示 PancakeSwap、Monad 和 Aleo。当然，这是因为我只筛选了一个指标——但这同时也反映了一个更广泛的问题：加密货币领域的开发者活动数据非常分散，没有单一数据源能够提供全貌。如果能有一个 x402 数据源，将 Electric Capital 数据、GitHub 活动、Artemis 指标和协议特定数据源聚合到一个质量加权的开发者活动流中，这将填补一个真正的空白。代理查询：「Solana 过去一个季度的开发者势头如何？」并获得了比原始提交次数更有用的信息。新闻简报和播客表现追踪器我个人会使用的一个想法是：提供一项服务，能够清晰地追踪播客或新闻简报中提出的观点，并衡量其发展历程。Citron 就对股票市场做了类似的事情，在年底发布其年度预测的评分卡及其表现。但对于大多数新闻简报和播客而言，如果你想知道某个媒体的预测是否真的随着时间的推移带来了收益，你只能手动进行研究。x402 的一项服务可以对媒体的预测进行基准测试，从而填补这一空白。只需提供新闻简报或播客，它就能追踪每一次预测，添加时间戳，跟踪后续的价格走势，并对该媒体的过往业绩进行评分。代理查询：「X 过去一年的资产预测表现如何？」并获得经过验证的答案。安全与审计追踪器协议在遭受攻击时，通常不会主动发布公告。而且新闻周期瞬息万变，如果你在漏洞发生当天没有上网，很可能就完全错过了。等到你需要采取行动时，原本应该引起高度关注的事件早已被数周的新闻报道淹没。安全审查的情况也好不到哪里去。审计报告散落在审计机构的网站、协议文档和 GitHub 代码库中。查看协议的审计历史记录比想象中要困难得多。如果能有一个 x402 信息流，将这些信息聚合到一个可查询的端点，用户只需额外支付几美分即可在决定是否进行收益分配之前访问该信息流，那就太好了，尤其是在通过代理界面操作时。这真的可行吗？我上面提到的所有内容都存在两个问题：经济效益能否支撑构建这些信息流的团队？他们能否合法地进行开发？从经济效益来看，历史经验并不乐观。自互联网早期以来，按项目付费模式就一直举步维艰。决定某项内容是否值得付费的认知成本往往超过了付费本身的成本。这就是互联网转向订阅模式的原因：账单可预测、避免决策疲劳、降低用户流失率。但但代理的出现改变了这一切。你为钱包充值，代理代表你消费，余额不足时你再充值。API 积分的运作方式与此类似。问题从「这几美分值不值？」转变为「端点提供商能否在规模化应用中收回成本？」这取决于交流量。在合法性方面，x402 负责处理支付和计量。它不会改变上游的数据版权问题。如果你使用的是授权 API、公共数据或第一方 X402 端点，那么这只是简单的产品开发工作。但如果你依赖网络爬虫或游走在服务条款灰色地带，持久性和规模可能会受到限制。一旦上游提供商发现并提出异议，你就进入了危险地带。x402 V2 引入了动态支付路由，实现了收益分成。数据管理者可以将一部分收益返还给原始数据提供商，从而协调双方的激励机制，并将潜在的服务条款冲突转化为合作关系，但这确实会降低利润率。经济学和合法性是否都能在规模上成立，还有待观察。但如果真的成立，这些就是我会付费使用的那些数据流。这种经济和法律机制能否在规模化应用中同时奏效，还有待观察。但如果真的成立，这些就是我会付费使用的那些数据流。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01

• 鲍威尔记者会：通胀改善前不会降息，必要时将以临时主席身份履职

  原文作者：赵雨荷原文来源：华尔街见闻鲍威尔记者会要点：1、美联储暂不降息，加息可能性重新回到讨论范围：美联储将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%-3.75%不变。鲍威尔明确表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息；与此同时，委员会内部已经开始讨论“下一步是否可能加息”，尽管这仍不是大多数官员假设的基本情景。2、关税与能源正在对通胀形成“双重冲击”。鲍威尔指出，当前通胀降温进程已明显放缓，短期通胀预期近几周再度上升。关税带来的价格压力仍在向核心通胀传导，而中东局势推高的油价也在增加新的上行风险，商品通胀要明显回落，可能至少要等到今年年中。3、劳动力市场表面稳定，但下行风险正在累积。鲍威尔承认，就业增长已处于较低水平，在劳动力供给放缓的背景下，就业市场的“平衡”本身就带有一定脆弱性。与此同时，能源冲击不仅推高物价，也可能通过压制消费、挤压企业成本和扰动运输链条，对就业和整体经济活动形成负面连锁反应。4、能源危机持续升级，国际油价大幅上行。伊朗战争导致多处能源设施遇袭，霍尔木兹海峡面临封锁威胁，市场对原油供应中断的担忧迅速升温，布油一度涨破 107 美元。鲍威尔强调，目前仍难判断这轮冲击会持续多久、影响有多大，但其对美国和全球经济的潜在冲击不容低估。5、AI 尚未在宏观层面显著拉动生产率，短期内反而可能推高中性利率。鲍威尔表示，目前看到的生产率改善并不能归因于生成式 AI，因为相关影响还需要多年时间才能被确认。相反，眼下大规模数据中心建设正在推高对商品和服务的需求，既可能增加通胀压力，也可能抬高中性利率。6、鲍威尔确认在调查期间不会离开美联储，必要时将继续履职，担任“临时主席”。他表示，在调查完成、过程透明且结论明确之前，没有计划辞去理事职务；如果主席任期结束时继任者仍未获确认，他将依照法律规定以临时主席身份继续履职，直到新主席正式到位，以确保美联储运作和独立性不受政治干扰。3 月 18 日周三，美联储公布利率决议，美联储如期按兵不动。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，短期通胀预期在最近数周上扬，大多数长期通胀预期与 2%这一目标保持一致。鲍威尔在开场白中表示，目前美国就业形势总体稳定，就业市场依然稳健，失业率处于较低水平，但通胀仍然偏高，认为当前的货币政策立场，有助于推动实现最大就业和 2%的通胀目标。他表示，中东局势的发展对美国经济的影响仍存在不确定性。鲍威尔说，现有指标显示，经济活动正以稳健的速度扩张。消费者支出保持韧性，固定投资持续增长。相比之下，住房市场的活动依然疲弱。在最新的经济预测摘要（SEP）中，预测中值显示，今年美国 GDP 将增长 2.4%，明年增长 2.3%，略高于去年 12 月的预测。在劳动力市场方面，2 月失业率为 4.4%，自去年夏末以来变化不大。就业方面，鲍威尔表示，美国就业增长有所放缓。过去一年就业增速放缓，很大程度上反映了劳动力供给增长的下降，这与移民减少和劳动参与率下降有关，同时劳动力需求也有所走弱。其他指标，包括职位空缺、裁员、招聘以及名义工资增长，近几个月总体变化不大。在 SEP 中，失业率中值预测为今年年底 4.4%，此后将略有下降。通胀方面，鲍威尔说，美国通胀已从 2022 年年中的高点回落，但相较于 2%的目标仍然偏高。数据显示，截至 2 月，整体 PCE 价格指数同比上涨 2.8%，剔除波动较大的食品和能源后，核心 PCE 上涨 3.3%。较高的读数部分反映了商品领域通胀受到关税影响而上升。他表示，近期通胀预期指标在最近几周有所上升，可能反映了油价扰动的影响，而长期通胀预期仍然与 2%的目标大体一致。通胀中值预测为今年 2.7%，明年为 2.2%，均略高于去年 12 月的预测。鲍威尔说，中东局势对美国经济的影响仍存在不确定性。短期来看，能源价格上涨将推高整体通胀，但其对经济影响的范围和持续时间仍有待观察。在 SEP 中，FOMC 成员根据各自对经济前景的判断，给出了适当的联邦基金利率路径预测。中值预测显示，今年年底利率为 3.4%，明年年底为 3.1%，与去年 12 月相比基本未变。鲍威尔表示，一如既往，这些个别预测存在不确定性，并不代表委员会的既定计划或决定。货币政策没有预设路径，美联储将在每次会议上根据数据作出决策。在随后的问答环节，鲍威尔表示，此前的一系列冲击打断了美联储在打击通胀方面原本取得的进展。他强调，如果没有看到通胀改善，那么就不会出现降息。他表示，目前利率处于限制性和非限制性的临界点附近，认为维持轻度的利率限制性具有重要意义。美联储处于艰难的形势中，需要平衡各种风险。他还说，下一次行动为加息的可能性的确已经被提及，不过大多数官员并不认为这会是基本假设。而对于备受关注的去留问题，鲍威尔确认调查期间不离职。他说，若继任者尚未获确认，他在主席任期结束后将以临时主席身份继续履职，力保联储独立性不受政坛干扰。以下是鲍威尔记者会问答环节：Q1：目前有一种观点认为，美联储会对中东冲突导致的油价上涨“视而不见”（look through）。在当前这个时点，这样的做法是否合适？另外，通胀在大约五年时间里一直高于目标，这在多大程度上影响了委员会的判断？鲍威尔：首先，我想说，我们非常清楚过去几年通胀的表现。一系列冲击打断了我们原本取得的进展。最近一次的冲击来自关税，现在未来通胀也会受到一些影响。今年我们真正关注的一点，是通胀能否取得进展，特别是商品通胀的下降。随着关税对价格的一次性影响逐步在系统和经济中消化，我们希望看到这种进展。这是我们当前最主要关注的事情。在这个过程中，我们需要看到这种进展，才能确认我们确实在取得改善。因为总体来看，我们实际上并没有取得进展。如果你看整体核心通胀，大约在 3%左右。其中有相当一部分，大约在 0.5 到 0.75 个百分点，是由关税造成的，我们正在关注这一部分是否会回落。至于是否对能源通胀“视而不见”，这个问题在我们确认上述进展之前，其实还谈不上。当然，从传统经验来看，面对能源冲击，通常是会选择“忽略”的。但这始终取决于通胀预期是否保持稳定。而你提到的更广泛背景——通胀长期高于目标——我们必须把这些因素都考虑进去。当真正需要决定是否“忽略”能源通胀时，我们不会轻率做出决定，而是会在你所说的这个背景下谨慎处理。Q2：关于 SEP，能否帮我们解释一下，为什么在核心通胀上调、而增长和失业率预测基本不变的情况下，大多数官员仍然倾向于降息？换句话说，降息的逻辑基础是什么？为什么有降息的必要？鲍威尔：一共有 19 位委员，就会有 19 种不同的看法、19 份各自独立的预测。但如果你注意到，中位数其实没有变化。不过确实有一些调整，而且是朝着“减少降息次数”的方向发生了相当明显的变化。比如，有四到五位委员从原本预计两次降息，调整为一次降息。每个人背后都有各自的判断逻辑和理由。总体来说，核心判断是，我们的预测是通胀会继续改善。虽然改善幅度没有之前预期那么大，但仍然会有一定进展。这种进展应该会在今年年中开始显现，主要体现在关税带来的影响逐步传导完成，关税导致的通胀开始回落。我们应该能够看到这一点。另外，需要强调的是，利率路径的预测是以经济表现为前提的。如果我们没有看到这种通胀改善，那么就不会出现降息。Q3：2026 年通胀预测上调，是否完全是由这次油价冲击造成的，还是还有其他因素？鲍威尔：这确实是其中一部分原因。但你知道，这不会是核心通胀的主要来源。油价冲击当然会体现在数据里，其中一部分也会进入核心通胀。但不只是这个原因。还有一个因素是，我们在核心商品通胀方面，还没有看到之前预期的那种改善，包括关税以及其他相关因素。无论如何，人们上调通胀预测，确实在一定程度上与中东局势以及油价变化有关。同时，这也反映出我们在关税相关通胀上看到的进展比较缓慢。我们仍然认为这种进展会出现，只是问题在于，这些影响完全传导到整个经济中需要多长时间。这本身就是需要时间的过程。Q4：SEP 没有发生变化，能否再解释一下原因？这更多是因为预期油价冲击的影响会逐步传导并消退，还是因为担心股市下跌带来的财富效应以及油价上涨，会压制消费和经济增长，比如消费者把支出从其他领域转向汽油？那么，利率预测没有变化，是因为你们认为油价冲击是暂时的，还是因为你们认为经济增长可能会开始放缓？鲍威尔：我想强调一点，没有人知道结果会怎样。经济影响可能很小，也可能非常大，我们确实不知道。大家只是根据自己认为合理的情况来做预测，但并没有很强的把握。就像你说的，如果油价在较长时间内维持在很高水平，那确实会压制消费、可支配收入以及整体支出。但我们不知道这种情况是否会发生。也有可能油价向通胀的传导程度低于预期。在这次 SEP 中，有不少人甚至提到，如果要跳过一次 SEP，这可能就是一次合适的时机。因为我们确实不确定。我不会说大家有明确判断认为这种影响会很快消退，或者不会很快消退。你必须写出一个预测，但这只是基于当下信息做出的填写。我们也不会去争论这些影响到底会持续多久、规模有多大，因为这些问题本身很难判断。每个人都需要提交自己的预测。另外，如果你之前已经写下一个预测，你通常也不会轻易大幅调整它，因为不确定性太大。当前这种冲击的方向性本身就非常不清晰。与此同时，美国经济本身的基本面是比较稳健的，经济增长依然稳固，通胀的超标主要来自商品和关税因素。劳动力市场方面，失业率自去年 9 月以来几乎没有变化。在需求和供给增长都比较有限的情况下，就业市场的平衡点看起来仍然处于较低水平。整体来看，美国经济运行得还是相当不错的。只是我们确实不知道这次冲击最终会带来什么影响。事实上，没有人知道。Q5：过去美联储曾指出，油价上涨会冲击消费，但这种影响在一定程度上会被国内能源生产增加所抵消。您能否谈谈这种动态关系？尤其是，目前美国能源生产的情况大致如何？鲍威尔：首先，传统的、长期以来的观点是，对于能源冲击，通常会选择“忽略”（look through）。正如我刚才提到的，这一前提是通胀预期保持稳定等等因素。是“抵消效应”（offsets）这个说法是对的。美国现在是能源净出口国。油价上涨对就业和经济支出的负面影响，在一定程度上会被油企盈利上升以及更多钻探活动所抵消。不过，如果你去问石油公司是否会增加钻探，他们通常希望看到油价相较于战前水平出现持续上涨，并且他们需要相信这种上涨会持续相当长一段时间。他们不会因为油价刚刚突破每桶 70 美元就立刻开始大规模钻探。他们会做出一个更理性的判断，认为油价将在较长时间内维持在更高水平。而且这种上涨需要是“显著更高”的水平。如果没有达到这种程度，变化不会太大；但如果出现这种情况，随着时间推移，还是会有一些增加。总体来看，这种油价冲击的净效应，仍然会对消费和就业产生一定的下行压力，同时当然也会对通胀产生上行压力。Q6：如果美联储一方面对关税引发的通胀“视而不见”，而通胀本身又持续高于目标；另一方面又对油价冲击选择“忽略”，你有多担心这会削弱外界对美联储坚持 2%通胀目标的信心和公信力？鲍威尔：我们必须认真做好分析，仔细把这些问题想清楚。当然，这一点始终都在每个人的考虑之中。我们非常清楚历史经验。你不能对此反应过度，但也必须根据事实，尽可能做出最好的判断。我不认为我们会让这个问题对决策产生超出适当范围的影响。更多的考虑在于，这已经是第五年了。我们经历了关税冲击、疫情冲击，现在又遇到了某种规模、某种持续时间的能源冲击。至于这次冲击最终会有多大、持续多久，我们其实还不知道。问题在于，这是一连串反复出现的冲击。你会担心，这种反复发生的事情，可能会给通胀预期带来麻烦。所以我们对此非常关注。我们坚定致力于采取一切必要措施，确保通胀预期稳定锚定在 2%。我认为这非常重要，极其重要。Q7：如果住房服务通胀持续超标，而不仅仅是商品通胀，同时正如你所说经济整体表现仍然不错，那么是什么让你有信心认为通胀能在未来几年回到目标水平？鲍威尔：好的。我会这样说，目前的利率水平，可以被理解为处在“中性利率区间的较高端”，也可以被理解为“略微具有紧缩性”，甚至是“温和紧缩”。但没有人能够非常确定。总体来说，它处在一个临界位置——介于“具有限制性”和“不具限制性”之间。要记住，我们所期待的通胀回落，很大一部分来自关税影响的逐步消退。关税实施后，会在一定程度上推高价格，这些价格上涨在一定程度上是由消费者一次性承担的。我们正在等待这一过程完成。这个过程需要 8 个月、9 个月、10 个月，甚至 11 个月，可能接近一年时间，才能完全在经济中传导。我们正在等待去年年中到年末实施的这些关税影响逐步传导完毕。这样一来，商品通胀就会回到更接近历史常态的水平。过去很多年，商品通胀其实是负的；在关税实施前一年，大约是零；而现在大约在 2%左右。所以目前商品通胀大约在 2%。这种通胀并不是来自传统意义上的菲利普斯曲线机制，也不是单纯由紧缩政策驱动的结果。它更多是一个一次性冲击逐步消退的过程。当然，我们也认为，将政策保持在“略微紧缩”或接近这一水平是很重要的。但也不能过度紧缩，因为劳动力市场存在下行风险。我们现在是在两个目标之间做平衡：一方面，劳动力市场面临下行风险，这通常意味着应该降低利率；另一方面，通胀风险偏向上行，这意味着不应该降息。这是一个比较困难的局面。我们认为当前的政策框架要求在两种风险之间取得平衡。而我们现在所处的位置，大致是在“略偏紧缩”的临界区间，我们认为这是一个合适的位置。Q8：在住房方面，一些人感觉过去一年通胀并没有明显下降。如果工资和劳动力市场已经趋于宽松，为什么住房通胀没有随之放缓？鲍威尔：这是一个很好的问题，也确实让人感到有些沮丧。非住房服务通胀在过去一年基本是横盘的，一直维持在差不多的水平。我们原本预期它会下降，但受到一系列个别因素（idiosyncratic factors）的影响。与此同时，这本来是我们应该看到改善的领域。正如你所说，劳动力市场显然已经不再是通胀压力的主要来源。这本应对非住房服务通胀产生影响，但我们目前还没有看到这方面的进展。对于今年，我们的预期是：住房服务通胀能够继续改善；同时，随着关税影响逐步消退，商品通胀能够回落；另外，非住房服务通胀也应当提供一定的下行帮助。这就是我们希望看到的情况。至于为什么去年没有看到太多这样的进展，这确实是一个值得思考的问题。Q9：去年 12 月我们看到就业数据被下修至减少 1.7 万人，之后 1 月和 2 月的修正数据也显示就业出现下降。从目前来看，就业方面是否比通胀更值得担忧？PCE 整体已经有所回落。鲍威尔：我不会这么说。我不认为可以明确地说哪一方面的风险更大。你可以看到失业率是稳定的。在过去一年里，由于移民政策等因素，劳动力供给和需求都出现了明显下降。在这种情况下，与其看新增就业人数，不如看一些比例指标更有意义。比如失业率这个指标，自去年 9 月以来一直保持稳定。从通胀角度来看，目前核心通胀大约在 3.0%，总体通胀在 2.8%左右。这意味着我们已经在一段时间内明显高于 2%的目标，大约高出 0.7 到 1 个百分点。这确实是一个问题，我们需要把通胀降到 2%以下，并专注于这一目标。尽管我们现在还面临来自能源的新一轮通胀压力，但我很难说哪一方面的风险显然更大。Q10：请问，如果 5 月 15 日之前没有新的美联储主席获得确认，会发生什么？您是否会继续留任？鲍威尔：如果我的继任者在我主席任期结束前还没有获得确认，我将以“临时主席”（chair pro tem）的身份继续履职，直到新主席获得确认。这是法律的规定。过去在类似情况下（包括我本人）我们也是这么做的，这次也会按同样方式处理。另外，既然提到这个问题，我也回应一下关于调查的事情。关于在调查仍在进行期间我是否会离任，我没有任何打算在调查完全结束、并且过程透明、结论明确之前离开理事会。关于这一点，我建议你参考美联储此前发布的声明，你们应该都已经看到。我没有更多补充。至于我的主席任期结束、调查结束之后，是否会继续以理事身份留任，我目前还没有做出决定。我会根据什么对机构最有利、对我们所服务的公众最有利来做出这个决定。我猜你们可能还会继续追问这个话题，不过我就不再对此多作评论了。Q11：有一些人把当前情况与历史进行对比，比如过去也出现过油价冲击。那么，美联储在应对增长风险方面的反应，是否可以类比历史经验？在多大程度上你同意这种比较？又在哪些方面现在的情况是不同的？鲍威尔：在看到实际情况之前，很难下结论。在某些情况下，这种类比可能是合适的。比如说，如果我们确实看到我刚才提到的那种由关税因素带来的通胀回落进展，那么情况可能会有所不同。但总体来说，很难一概而论。这将在很大程度上取决于价格所受到影响的规模和持续时间。同时，也会很大程度上取决于我们在通胀预期方面看到的变化。Q12：再追问一个关于刚才提到的劳工统计局（BLS）报告的问题。从你们今天的预测以及你刚才关于失业率的评论来看，似乎你对劳动力市场的判断，在很大程度上仍然是基于供给端的变化，并没有因为 2 月份就业数据转负而发生明显改变。这样的理解是否准确？另外，在会议中是否有人持不同看法，认为 2 月份的就业报告值得担忧？鲍威尔：我认为需要把 1 月和 2 月的数据放在一起看。从某种意义上说，1 月的数据是一个正面的意外，而 2 月的数据是一个负面的意外。如果把两者结合起来看，大致是一个中间水平的结果。同时你也需要考虑一些因素，比如罢工、天气等。这些因素大约解释了 2 月就业数据中 8 万人的负面影响。撇开这些因素，从更宏观的角度来看，你会发现有不少指标都显示出劳动力市场具备一定的稳定性。不过，委员会中相当一部分人确实关注一个问题，那就是就业增长水平非常低。如果你看过去六个月的就业增长趋势，并根据我们工作人员认为的“统计高估”（overcounting）进行调整，那么实际上私人部门的净就业增长几乎为零。而从某种程度上看，这恰恰是当前经济所需要的状态，因为劳动力供给几乎没有增长。这在美国历史上是从未出现过的情况。因此，你会看到一种“就业零增长的均衡状态”。从某种意义上说，这是一种平衡。但坦率讲，这种平衡带有一定的下行风险，并不是一种让人特别安心的状态。我们确实在关注这一点，也理解这个逻辑。大家都明白这个算术关系。你可以说“盈亏平衡点”（break-even）大约就是零。但即便如此，这仍然是我们密切关注、也有所担忧的情况。从另一个角度看，这在一定程度上也可以被理解为政策选择的结果，主要是移民政策变化带来的影响，这是其中最大的因素。不过，不管怎样，这是我们会持续密切关注的一个问题。Q13：过去几年，美国经济经历了一系列供给冲击，包括疫情、关税，以及两次油价冲击。你认为这是“运气不好”，还是世界发生了某种变化，使得供给冲击变得更加频繁？在这种情况下，央行是否需要把供给冲击当作一个更常见的问题来应对？鲍威尔：我们曾经历过一段很长的时期，那时主要面对的都是需求冲击。而在过去四到五年里，我们确实积累了很多关于供给冲击的应对经验。供给冲击要复杂得多。它会立刻带来一个问题，就是在我们“双重使命”的两个目标之间产生张力。至于世界是否已经发生了变化——疫情是一次性的事件，对吧？这次能源供给冲击也是一次性的。我认为这并不是因为某种更广泛的趋势。乌克兰引发的油价冲击，本质上也是军事行动的结果。我不确定世界是否真的发生了变化，从而导致未来会出现更多供给冲击。确实有不少人写过论文、做过演讲，试图证明这种观点。但有一点是事实：在过去五年里，我们经历的供给冲击，确实比此前很多年都要多。Q14：你去年曾表示，美联储正在评估沟通策略，包括 SEP，作为政策框架评估的一部分。这件事后来进展如何？如果有机会，你会对沟通方式做出哪些改变？鲍威尔：关于这个问题，实际上并没有太多进展。我可以解释一下原因。我们确实认真评估了 SEP 以及整体沟通方式的多个方面。但并没有任何一个方案在委员会内部获得广泛支持。而在沟通策略上，你不应该在没有委员会广泛支持的情况下做出改变。因此，我们并没有在这方面做出实质性调整。我个人原本希望推进一些改动，但这些想法并没有获得足够广泛的支持。我们已经完成了对政策框架本身的调整，这才是最关键的事情。所以最终我们没有推进沟通方面的改变。坦率说，我是希望当时能够做一些调整的，但没有实现。也许下一任主席会重新审视这个问题，我相信他会的。Q15：有一些委员希望在政策指引中加入“双向指引”（two-sided guidance），这在今天的会议上是否有讨论？在通胀预期上升的背景下，对这种“双向政策警示”的支持程度如何？鲍威尔：这个问题今天确实提到了。关于“下一步政策可能是加息”的可能性，在这次会议上被讨论了，在上一次会议上也讨论过。不过，绝大多数与会者并不把这作为他们的基准情形（base case）。我们不会把任何选项排除在外。你刚才的描述是准确的——正如会议纪要所反映的，有几位委员表达了类似的观点，也确实发生过这样的讨论。Q16：除了油价之外，这场贸易冲击中还有很多其他商品受到影响，供应链也在出现紊乱。你有多担心这会成为一个超出油价本身的通胀问题？在这种情况下，考虑到货币政策的局限性，美联储是否有能力或会采取措施应对？鲍威尔：你确实可以去担心其他大宗商品，也可以担心能源在制造业中的各种传导渠道。但事实是，这些情况完全不在我们的控制之中。和其他人一样，我们只能等待事态的发展。关键在于当前局势会持续多久，以及它会对价格产生怎样的影响，消费者又会如何反应。这些都是我们需要观察的。我不会对此做过多推测。除了观察和等待之外，我们其实没有太多可以做的。Q17：你刚才提到，长期通胀预期的变化关系到公众对通胀回到 2%目标的信心。一些同事也指出，家庭、服务业以及企业的通胀预期分歧正在扩大，这可能意味着通胀预期不像过去那样稳定。我想问，这次会议中是否就此进行了讨论？委员会如何看待当前通胀预期的阶段，以及油价上涨带来的风险？鲍威尔：在这次会议上，有不少人提到，工作人员也做了汇报，短期通胀预期已经明显上升，这背后的原因我们是比较清楚的。至于长期通胀预期，你总能找到某个指标，或者某个细分部分，看起来有些令人担忧。但总体来看，在整个这一阶段，我们所观察的大多数指标——包括市场指标、公众调查以及专业预测——都显示，长期通胀预期依然相当稳固，基本保持在与 2%目标一致的水平。目前仍然是这样的情况。关于这一点，会议中并没有进行太多讨论。但我认为大家都一致认为，我们会非常密切地关注这些指标，尤其是在冲突导致的价格上涨逐步传导的过程中。Q18：在本次会议之前，委员会内部是否讨论过“经济增长放缓但通胀仍然高企”的风险？目前来看，大多数委员似乎并没有在预测中体现出明显的增长放缓。那么，在当前阶段，是否有关于“滞胀风险”的讨论？鲍威尔：有些委员把增长预测上调了大约 0.1 个百分点。这可能反映出大家对生产率的信心有所增强。对于滞胀风险，目前确实存在两个目标之间的张力：一方面是通胀存在上行风险，另一方面是就业存在下行风险。这让我们处在一个比较特殊的环境中。不过，当我们使用“滞胀”这个词时，我必须指出，这原本是一个用于描述 1970 年代的术语。当时的情况是失业率达到两位数，同时通胀也非常高，“痛苦指数”居高不下。而现在并不是这种情况。当前的失业率非常接近长期正常水平，而通胀大约高出目标 1 个百分点。用“滞胀”来形容现在的情况，我认为并不合适。我会把“滞胀”这个词保留给更加严重的情形。我们现在面临的是两个目标之间存在一定张力。我们正在努力在这种环境下进行平衡。这确实是一个困难的局面，但完全无法与 1970 年代相比。我个人会把“滞胀”这个词留给那个时期，当然这也只是我的看法。Q19：特朗普表示，一旦战争结束，物价会迅速下降。你同意这个说法吗？从美国家庭的角度来看，他们已经承受了多年的高物价，现在汽油价格又上涨了接近每加仑 1 美元。你有多担心低收入家庭更难承受这些价格上涨？同时，一些人也在为食品价格上涨做准备。鲍威尔：我对这个说法没有做出预测。我们并不知道这些影响会有多大。当然，人们已经在感受到汽油价格上涨，接近每加仑上涨 1 美元。我们希望这种情况不会持续太长时间。毫无疑问，人们会感受到这种压力。但我不想去推测这会带来什么具体影响。坦率讲，如果我去推测，就好像我已经知道会发生什么一样。我们需要观察事态的发展。我就先说到这里。Q20：我想问一下，为下次会议做准备，在这段时间内中东战争的发展，将如何影响你们的决策思路？如果在下次会议之前，油价一直维持在每桶 100 美元以上，这会改变你们当前的政策立场吗？什么情况下你们会采取行动？你们现在是否会无限期按兵不动？鲍威尔：我们必须等待观察。正如我们一贯所说，到下次会议之前我们会获得更多信息，而且通常确实如此。而这一次，我们将会获得很多新的信息。距离下次会议还有整整六周时间。中东局势的发展，将对经济表现以及经济前景的变化产生非常重要的影响。这是一个关键因素。到时候我们会更清楚情况。但目前我并不知道它会如何影响我们的判断，我确实不知道。我们在会议中确实讨论过一些不同的情景，但我不打算在这里展开讨论。这方面的不确定性非常高。我想强调，我们现在并不知道结果会怎样。我们不应该假设事情会朝某一个方向发展。我们只能拭目以待。Q21：这是不是意味着，你们既不知道局势本身会如何发展，还是说即便局势维持现状，经济依然可能保持韧性？鲍威尔：这一点也确实如此。美国经济已经……经历了很多挑战，但整体表现一直很强。如果你回看 2022 年和 2023 年，当时我们大幅加息。几乎有接近 100%的经济学家都预测会出现衰退，但结果并没有发生。2023 年实际上是非常强劲的一年。所以，美国经济在经历了这么多重大变化之后，整体表现一直相当不错。看到这一点确实令人惊讶。我不知道在下一次会议之间的这段时间会发生什么，也不知道中东局势会如何发展。我不想做任何猜测。Q22：是什么让您认为，与关税相关的价格上涨只是一次性的影响？我想我们自最高法院就关税作出裁决之后，还没有见过您。对于关税被推翻会带来多大的冲击，其实没有人知道。是什么让您认为关税只是一次性的价格影响？鲍威尔：我不会用“确定”这个词来描述我的看法。我并不确定，我是存在不确定性的。如果你从本质上看，关税就是某种商品价格的一次性上涨，对吧？而通胀指的是价格在今年、明年、后年持续不断地上涨。这才是通胀。它不是一次性的价格上涨。这两者之间有很大的区别，但公众往往不会关注这一点。这就是关键区别。从理论上讲，关税应该是一次性的影响。除非它让人们开始预期，明年还会有更多关税，后年还会有更多关税，否则它就应该是典型的一次性冲击。传统上，人们也会用同样的逻辑来看待能源价格的上涨。通常来说，价格会上升，然后再回落。等到货币政策开始产生作用时，这一轮冲击往往已经结束了。所以我对这一点并没有很高的把握。我认为理论是成立的。但一如既往，这种影响在整个经济中传导需要多长时间，是非常不确定的。我们在疫情之后就看到了这一点。通胀确实回落了，很大程度上也是因为我们当初判断的那些原因，但它比我们预期的多花了两年时间。因此，对于关税影响需要多久才能完全传导到经济中，我们必须保持谦逊。我们目前的做法是，我们的工作人员一直在做相关研究，这其实很有意思。一开始只能基于估算，因为没有足够的历史经验。随着对关税如何传导到价格中的历史观察不断积累，现在已经形成了一条比较清晰的路径。对于大多数关税，我们可以说，我们对“关税带来的通胀会逐步回落”这件事的信心略有增强。注意，是通胀回落，而不是价格回落。也就是说，不会继续上涨。我们预计在今年年中阶段会越来越明显地看到这一点。你说得对，在最高法院裁决之后，关税水平确实出现了比较明显的下降。但政府已经表示，会逐步把关税水平提高回原来的水平。因此，我们的假设是，他们会随着时间把关税恢复上去。这就是我们目前的判断方式。Q23：您刚才提到了 SEP 的局限性，我想再补充问一点，尤其是在过渡期之前。对于公众来说，了解其他美联储官员的想法——尤其是那些今年剩余时间以及未来仍将留任的官员——是否仍然有价值？另外，这是否会在某种程度上对您的继任者形成约束？比如说，整个委员会都表达了各自的观点，这会不会在某种程度上“锁定”他们今年的政策路径？鲍威尔：不会，绝对不会。SEP 里每个人都完全可以随时调整自己的“点阵图”。这些预测没有任何约束力。它只是某一个时点的个人判断，而这个判断会随着事件变化，有时甚至会非常快地改变。它从来不会把人“锁死”。大家也都很愿意被证明是对的或者错的，无论是哪个方向。所以我认为我们还是应该继续发布这些内容。正如我刚才提到的，现在这个阶段确实比较困难。疫情期间，我们好像有一次会议没有发布 SEP。但我们其实并不愿意这么做，因为确实很难，但我们还是应该坚持发布。不过我也要说，这一次的预测不确定性比平时更高。对于这些预测结果，需要谨慎看待，不要过度解读。Q24：您刚才提到，您非常清楚通胀长期高于目标的历史。这似乎也反映在普通民众的感受上。考虑到消费者是整体经济活动的重要驱动力，这是否正在影响他们的心理？鲍威尔：我不太确定这背后的原因是什么。不过我可以说说我们从调查中看到的情况。人们确实经历了大幅的价格上涨。而且不只是美国，这是全球性的现象。世界各国在疫情之后基本都经历了类似的通胀上升。大约在过去三年里，各地的实际工资其实一直在增长。但人们目前还没有真正“感觉变好”。我们认为，需要再经历几年实际收入持续增长，人们才会重新感到更有信心。你说得对，当你和普通人交流时，他们确实会感到压力很大。现在仍然有一些领域的价格在上涨，比如保险，各类保险费用都在变得越来越贵。这其实是在消化之前通胀带来的滞后影响，这类价格往往需要一段时间才会完全体现出来。我们非常认真地对待这一点。我们绝不会忽视这种感受。从人们的实际生活体验来看，这是非常真实的。对我们来说，这反而让我们更加坚定（如果还能更坚定的话），要把通胀持续稳定地降回到 2%的目标水平。Q25：美联储的独立性在“可负担性”（affordability）问题中起到什么作用？鲍威尔：独立性使我们能够履行自己的职责。稳定价格是我们使命的一半，另一半是实现最大就业。拥有这种独立性至关重要，这样我们才能采取必要的措施来维护价格稳定。这也是一种被普遍接受的标准做法。我认为这一点得到了广泛支持，尤其是在国会——我们的监督机构就在国会。无论是众议院还是参议院，无论是民主党还是共和党，都对这一点给予支持。Q26：油价以及更广泛的通胀需要上升到什么程度、并持续多久，才会让委员会考虑加息？另外，柴油价格上涨的速度快于汽油价格。您有多担心这会进一步推高通胀？您有多担心这会推高食品以及其他依赖运输的商品成本？鲍威尔：对于第一个问题，我不会给出具体的情景或标准。我们已经准备好在必要时采取行动。但我不想去假设具体会在什么情况下触发。至于柴油价格的问题，柴油价格很重要，因为它关系到运输，包括石油以及其他各种商品的运输。而且它还会通过衍生品影响到很多领域。它对总体通胀（headline inflation）会产生较大影响，而且这种影响也可能逐步传导到核心通胀中。这些影响是实质性的。我们正在密切关注。目前我们还处在这个过程的初期阶段。你现在还无法判断它的影响会有多大、持续多久。它也可能不会对美国经济产生特别大的影响。我们需要继续观察。Q27：如果稍微往未来看一下，我注意到 SEP 中的长期预测发生了变化。增长预期从 1.8%上调到 2%，长期联邦基金利率的预期也有所上升。这是因为 AI 带来的生产率提升吗？还是有其他原因？鲍威尔：这主要是生产率的因素。大约在四五年前，我们开始看到生产率出现明显提升。但这并不是因为生成式 AI。我们还需要很多年时间，才能真正知道这一变化的原因。它可能与疫情期间企业和个人为了节约成本、提高效率所做的调整有关，也可能与当时严重的劳动力短缺有关，从而迫使企业提升生产率。我认为，经济预测通常对“高生产率时期”是持怀疑态度的，因为这种情况非常少见，而且往往后来会被修正掉。对很多人来说，包括我自己，从未想过会看到这么多年持续的高生产率，并且还被认为会延续下去。而且我们其实还没有真正看到生成式 AI 的影响。这一因素未来当然有可能带来进一步的生产率提升。所以目前的情况是相当不寻常的。而生产率的提高，是长期推动收入增长的关键因素。因此，这是一个非常好的现象。Q28：现在市场上有一种常见的观点认为，如果生产率提升（比如来自 AI），最终可能会压低利率的长期水平。您是否认同这种看法？还是认为不应该这样来理解利率走势？鲍威尔：对此需要保持谨慎，尤其是在讨论生成式 AI 的时候。要记住，在短期内，实际发生的是我们正在各地大规模建设数据中心。这会对建设这些设施所需的各种商品和服务产生需求压力。从边际上看，这反而可能推高通胀。同时，这也可能会抬高中性利率。所以在短期内，这并不是一个会立即带来更低利率、或者压低通胀的因素。但从长期来看，当然有可能。如果它确实在提升潜在产出——也就是生产率所带来的效果——那么它确实可能产生这样的影响。但我认为，这本质上是一个需要通过数据来验证的问题。关键在于，需求增长是快于供给，还是慢于供给。对于这一点，我们事先是无法确定的。我们只能边走边看。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01