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  • ArkStream Capital：Q3上行告一段落，Q4进入再定价区间

     2025 年第三季度对加密市场而言具有承上启下的关键意义：它承接了 7 月以来的风险资产反弹，并在 9 月降息落地后进一步确认宏观转折点。然而，进入第四季度，市场同时遭受了宏观面的不确定性冲击和加密市场自身的结构性风险爆发，市场节奏急剧反转，原有的乐观预期被打破。随着通胀回落的节奏放缓，叠加 10 月份美国联邦政府爆发史上最长停摆、财政争议不断升级，最新的 FOMC 会议纪要明确释放「警惕过早降息」信号，使得市场对政策路径的判断出现剧烈摇摆。原本明确的「降息周期已开启」叙事被迅速削弱，投资者开始重新定价「高利率更持久」「财政不确定性飙升」等潜在风险，降息预期的反复推演显著抬高风险资产波动。在此背景下，美联储也刻意压制市场过度预期，以避免金融条件过早放松。   在政策不确定性上升的同时，政府长时间停摆进一步加剧了宏观面的压力，对经济活动与金融流动性造成双重挤压：• GDP 增长显著被拖累： 国会预算办公室估测，政府停摆将使 2025 年 Q4 实际 GDP 年化增速下调 1.0% - 2.0%，相当于数十亿美元的经济损失。    • 关键数据缺失与流动性收缩： 停摆导致非农、CPI、PPI 等关键数据无法按期发布，市场陷入「数据盲区」，增加了政策和经济判断的难度；同时联邦开支中断，使短期流动性被动收紧，风险资产普遍承压。进入 11 月，美股市场内部关于 AI 板块是否出现阶段性估值过高的讨论持续升温，高估值科技股的波动率有所抬升，整体风险偏好受到一定影响，使加密资产难以获得来自美股 Beta 端的外溢支撑。尽管第三季度金融市场对降息的提前定价曾显著提升风险偏好，但这类「流动性乐观」在第四季度受到政府停摆与政策不确定性反复的影响而明显弱化，风险资产普遍进入新一轮的再定价阶段。在宏观不确定性上升的同时，加密市场也面临自身的结构性冲击。7–8 月间，比特币与以太坊分别突破历史高位（比特币上探至 $120,000 以上；以太坊于 8 月末触及约 $4,956），市场情绪阶段性趋于积极。然而，10 月 11 日 Binance 的大规模清算事件成为加密行业最严重的系统性冲击：• 截至 11 月 20 日，比特币和以太坊均从高位出现较大幅度回调，市场深度受到削弱，多空分歧随之扩大。• 清算引发的流动性缺口削弱了整体市场信心，Q4 初期的市场深度明显下降，同时清算溢出效应加剧了价格波动，并推升了交易对手风险。与此同时，现货 ETF 与币股 DAT 的资金流入在第四季度明显放缓，机构买盘力度不足，难以对冲清算带来的抛压，导致加密市场自 8 月下旬起逐步进入高位换手与震荡阶段，并最终演化为更明显的调整行情。回顾第三季度，加密市场上涨一方面来源于整体风险偏好回升，另一方面受到上市公司推动 DAT（Digital Asset Treasury / 数字资产财库）策略的积极影响。该类策略提升了机构对加密资产配置的接受度，改善了部分资产的流动性结构，成为当季的核心叙事之一。然而，随着第四季度流动性环境趋紧与价格回调加剧，DAT 相关买盘的持续性开始减弱。DAT 策略的本质在于企业将部分代币资产纳入资产负债表，通过链上流动性、收益聚合与质押工具提升资本效率。随着更多上市公司与基金尝试与稳定币发行方、流动性协议或代币化平台合作，该模式正从概念探索阶段逐步进入实操阶段。在此过程中，ETH、SOL、BNB、ENA、HYPE 等资产在不同维度上展现出「代币—股权—资产」边界融合的趋势，体现出数字资产财库在宏观流动性周期中的一定桥梁作用。然而，在当前市场环境下，与 DAT 相关的创新型资产估值框架（如 mNAV）普遍跌破 1，显示出市场对链上资产净值的折价。该现象反映了投资者对于相关资产的流动性、收益稳定性以及估值可持续性的担忧，也意味着资产代币化进程在短期内面临一定的调整压力。在赛道层面，多个板块展现出持续的增长势能：• 稳定币板块市值持续扩容，总市值突破 $2970 亿，其在宏观不确定性环境中的资金锚定作用进一步强化。• Perp 板块以 HYPE、ASTER 为代表，借助交易结构创新（如链上撮合、资金费率优化与分层流动性机制）实现了显著的活跃度提升，成为季度内资金轮动的主要受益者。• 预测市场板块在宏观预期波动下重新活跃，Polymarket 与 Kalshi 成交量屡创新高，成为市场情绪与风险偏好的即时指标。这类板块的崛起表明，资金正从单一价格博弈转向围绕「流动性效率—收益生成—信息定价」三大核心逻辑的结构化配置。总体来看，2025 年第三季度加密与美股市场的节奏错位，在第四季度转化为结构性风险的集中暴露与流动性压力的全面上升。政府停摆导致关键宏观数据延迟发布，并加剧财政不确定性，削弱了整体市场信心；美股围绕 AI 估值的争论推升波动，而加密市场则在币安清算事件后面临更直接的流动性与深度冲击。与此同时，DAT 策略资金流入放缓、mNAV 普遍跌破 1，显示市场在机构化过程中对流动性环境仍高度敏感，脆弱性明显。后续能否企稳，将主要取决于清算事件影响的消化速度，以及市场能否在多空分歧加大的环境下逐步恢复流动性与情绪稳定。 降息预期兑现，市场进入再定价阶段 2025 年第三季度，全球宏观环境的关键变量并非「降息」这一事件本身，而是降息预期的生成、交易与消耗。市场对流动性拐点的定价从 7 月即已启动，真正的政策行动反而成为验证既有共识的节点。在经历两个季度的博弈后，美联储在 9 月 FOMC 会议 将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点 至 4.00%–4.25%，随后在 10 月会议中再次小幅降息。然而，由于前期市场对降息的押注已高度一致，政策动作本身对风险资产的边际推动有限，降息的信号效应在此前已基本计入价格。与此同时，随着通胀下行速度放缓和经济韧性超预期，美联储开始明确表达对「市场提前定价明年连续降息」的担忧，导致 12 月进一步降息的概率自 10 月后显著下降。这一沟通姿态成为拖累市场风险偏好的新变量。宏观数据在第三季度内呈现出「温和降温」的特征：• 核心 CPI 年率从 5 月的 3.3% 降至 8 月的 2.8%，通胀下行趋势得到确认；• 非农新增就业连续三个月低于 20 万人；• 职位空缺率回落至 4.5%，为 2021 年以来最低水平。这组数据表明美国经济并未陷入衰退，而是进入温和放缓区间，为美联储提供了「可控降息」的政策空间。由此，市场在 7 月初即已形成「确定性降息」的共识。根据 CME FedWatch 工具，投资者对 9 月降息 25 个基点的概率在 8 月底已超过 95%，意味着市场几乎提前完成了预期兑现。债券市场亦反映出这一信号：• 10 年期美债收益率自季度初的 4.4% 降至季度末的 4.1%；• 2 年期收益率降幅更大，约 50bps，显示出市场对政策转向的交易押注更为集中。第三季度的宏观转折更多体现为「预期的消化」而非「政策的变动」。流动性修复的定价在 7–8 月间已基本完成，9 月的实际降息只是对既有共识的正式确认。对于风险资产而言，新的边际变量已从「是否降息」转向「降息节奏与持续性」。然而，当降息真正落地时，预期的边际效应已被完全消耗，市场迅速进入「无新增催化」的真空阶段。自 9 月中旬起，宏观指标与资产价格的变动呈现明显钝化：• 美债收益率曲线趋平：截至 9 月末，10 年–3 个月国债利差仅约 14 个基点，表明期限溢价虽仍存在，但倒挂风险已解除。• 美元指数回落至 98–99 区间，较年初高点（107）显著走弱，但美元融资成本在季度末结算期仍显偏紧。• 美股资金面边际收缩：纳斯达克指数继续上行，但 ETF 流入放缓、成交量增长乏力，显示机构在高位已开始调整风险敞口。这种「预期兑现后的真空期」成为季度内最具代表性的宏观现象。市场在前半程交易「降息确定性」，后半程则开始定价「增长放缓的现实」。美联储 9 月会议公布的点阵图（SEP）显示，决策层内部对于未来利率路径的判断存在明显分歧：• 2025 年底政策利率中值预期下调至 3.9%；• 委员预测区间落在 3.4%–4.4%，反映决策层对通胀黏性、经济韧性和政策空间的意见分化。在 9 月降息与 10 月再次小幅降息之后，美联储的沟通逐渐转向更为谨慎的基调，以避免金融条件提前宽松。受此影响，原本在被高度押注的 12 月再降息概率现已显著回落，政策路径重新回到「数据依赖」而非「预设节奏」的框架下。与前几轮「危机式宽松」不同，本轮降息属于节奏可控的政策调整。美联储在降息的同时继续推进缩表，释放出「稳资本成本、抑通胀预期」的信号，强调平衡增长与物价，而非主动扩张流动性。换言之，利率拐点已确立，但流动性拐点尚未到来。在此背景下，市场表现出明显的分化特征。融资成本下行为部分高质量资产提供估值支撑，但广义流动性并未显著扩张，资金配置趋于审慎。• 具备稳健现金流与盈利支撑的板块（AI、科技蓝筹、部分 DAT 类美股）延续了估值修复趋势；• 高杠杆、高估值或缺乏现金流支撑的资产（包括部分成长股与加密非主流代币）则在预期兑现后动能减弱，交易活跃度明显下降。总体而言，2025 年第三季度是「预期兑现期」，而非「流动性释放期」。市场在前半程定价降息确定性，在后半程转向对增长放缓的再评估。预期的提前消耗使风险资产虽维持高位，却缺乏持续上行动能。这种宏观格局为随后的结构性分化奠定了基础，也解释了加密市场在 Q3 呈现的「突破—回落—高位震荡」走势：资金流向相对稳健、现金流可验证的资产，而非系统性风险资产。 非比特币资产的 DAT 爆发与结构转折 2025 年第三季度，数字资产财库（Digital Asset Treasury, DAT）从加密行业的边缘概念跃升为全球资本市场扩散速度最快的新主题。这一季度首次出现了公开市场资金在规模与机制层面同步进入加密资产的局面：通过 PIPE、ATM 与可转债等传统融资工具，数十亿美元的法币流动性直接进入加密市场，形成了「币股联动」的结构化趋势。DAT 模式的起点可追溯至传统市场的先行者 MicroStrategy（NASDAQ: MSTR）。自 2020 年起，该公司率先将比特币纳入企业资产负债表，并在 2020–2025 年间通过多轮可转债与 ATM 发行累计购入约 64 万枚比特币，总投入超过 470 亿美元。这一战略举措不仅重塑了企业的资产结构，也创造了传统股票成为加密资产「二级载体」的范式。由于股权市场与链上资产的估值逻辑存在体系性差异，MicroStrategy 的股价长期高于其比特币净值，mNAV（市值 / 链上资产净值）常年维持在 1.2–1.4 倍 区间。这一「结构性溢价」揭示了 DAT 的核心机制：企业通过公开市场融资持有加密资产，使法币资本与加密资产在公司层面形成双向互通与估值反馈。从机制上看，MicroStrategy 的实验奠定了 DAT 模型的三大支柱：• 融资通道：通过 PIPE、ATM 或可转债引入法币流动性，为企业提供链上资产配置资金；• 资产储备逻辑：将加密资产纳入财报体系，形成企业级「数字金库（On-Chain Treasury）」；• 投资者入口：让传统资本市场投资者通过股票获得加密资产的间接敞口，降低合规与托管壁垒。这三者共同构成了 DAT 的「结构循环」：融资—持仓—估值反馈。企业利用传统金融工具吸纳流动性，形成加密资产储备，再通过股权市场的溢价形成资本增厚，实现资本与代币之间的动态再平衡。这一结构的意义在于，它首次实现了数字资产以合规方式进入传统金融体系的资产负债表，并赋予资本市场一种全新的资产形态——「可交易的链上资产映射」。换言之，企业不再只是链上参与者，而成为法币资本与加密资产之间的结构性中介。随着这一模式被市场验证并快速复制，2025 年第三季度标志着 DAT 理念的第二阶段扩散：从以比特币为核心的「储值型财库」，延展至以太坊（ETH）与 Solana（SOL）等生产性资产（PoS 收益或 DeFi 收益）。这种新一代 DAT 模型以 mNAV（市值 / 链上资产净值）定价体系为核心，将收益性资产纳入企业现金流与估值逻辑中，形成「收益驱动型财库化周期」。与早期的比特币财库不同，ETH、SOL 等具备可持续的 Staking 收益和链上经济活动，使其财库资产不仅具备储值属性，还具备现金流特征。这一变化标志着 DAT 从单纯的资产持有，迈向以生产性收益为核心的资本结构创新阶段，成为连接生产性加密资产价值与传统资本市场估值体系的关键桥梁。注：进入 2025 年 11 月，新一轮加密市场下跌引发了 DAT 板块自诞生以来最系统性的一次估值重定价。随着 ETH、SOL、BTC 等核心资产在 10–11 月出现 25–35% 的快速回撤，以及部分 DAT 公司通过 ATM 加速扩表所带来的短期稀释效应，主流 DAT 企业的 mNAV 普遍跌破 1。BMNR、SBET、FORD 等均出现不同程度的「折价交易」（mNAV≈0.82–0.98），甚至连长期保持结构性溢价的 MicroStrategy（MSTR）也在 11 月出现 mNAV 短暂跌破 1 的情况，为 2020 年比特币财库战略启动以来首次。该现象标志着市场从此前的结构性溢价期进入「资产主导、估值贴现」的防御阶段。机构投资者普遍将此视为 DAT 行业的首次全面「压力测试」，也反映资本市场正在重新评估链上资产收益的可持续性、财库扩表的节奏合理性以及融资结构对股权价值的长期影响。SBET 与 BMNR 引领以太坊财库化浪潮在 2025 年第三季度，以太坊财库化（ETH DAT）的市场格局初步确立。其中，SharpLink Gaming（NASDAQ: SBET）与 BitMine Immersion Technologies（NASDAQ: BMNR）成为两家定义行业范式的龙头公司。它们不仅复制了 MicroStrategy 的资产负债表策略，更在融资结构、机构参与度与信息披露标准上，实现了「从概念到制度」的跃迁，构建了 ETH 财库周期的双重支柱。BMNR：以太坊财库化的资本工程截至 2025 年 9 月底，BitMine Immersion Technologies（BMNR）已确立其作为全球最大以太坊财库（Ethereum Treasury）的地位。根据公司最新披露，其持有约 3,030,000 枚 ETH，按 10 月 1 日收盘价 $4,150/ETH 计算，对应链上净资产约 $12.58 B（约 125.8 亿美元）。若计入公司账面现金与其他流动资产，BMNR 的总加密及现金持仓约 $12.9 B（约 129 亿美元）。按此估算，BMNR 持有量约占以太坊流通量的 2.4–2.6%，为市场上首个单一持有超 300 万枚 ETH 的上市机构。对应股票市值约 $11.2–11.8 B（约 112–118 亿美元），推算 mNAV ≈ 1.27×，为当前所有数字资产财库（DAT）类上市公司中估值最高者。BMNR 的战略跃升与其组织重构密切相关。公司董事长 Tom Lee（前 Fundstrat 联合创始人）在 2025 年中全面接管资本运营后，提出核心论断：「ETH 是未来的机构主权资产。」在其主导下，公司完成从传统矿业企业向「以 ETH 为唯一储备资产、以 PoS 收益为现金流核心」的结构性转型，成为首家将以太坊质押收益作为主要经营现金流的美国上市公司。融资方面，BMNR 展现出罕见的融资强度与执行效率。公司在公开市场与私募渠道同步扩充资金来源，为其以太坊财库战略提供了长期弹药。这一季度，BMNR 不仅刷新了传统资本市场的融资节奏，也奠定了「链上资产证券化」的制度化雏形。7 月 9 日，BMNR 通过 Form S-3 注册声明，与 Cantor Fitzgerald 和 ThinkEquity 签署「At-the-Market（ATM）」发行协议，初始授权额度为 20 亿美元。仅两周后，7 月 24 日，公司在 SEC 8-K 文件中披露将该额度上调至 45 亿美元，以应对市场对其 ETH 财库模式的积极响应。8 月 12 日，公司再次向 SEC 提交补充说明，将 ATM 总额度提升至 245 亿美元（新增 200 亿美元），并明确资金用途为购入 ETH 及扩展 PoS 质押资产组合。这些额度代表 BMNR 获得的 经 SEC 批准可持续市价发行股票的上限，并不等同于实际募集现金。在落地资金层面，公司已完成多笔确切交易：• 2025 年 7 月上旬，完成 2.5 亿美元 PIPE 私募，为初期 ETH 建仓提供资金；• ARK Invest（Cathie Wood）于 7 月 22 日披露购入 约 1.82 亿美元 BMNR 普通股，其中 1.77 亿美元净募资 由公司直接用于增持 ETH；• Founders Fund（Peter Thiel）于 7 月 16 日向 SEC 申报持股 9.1%，虽非新增融资，但在市场层面强化了机构共识。此外，BMNR 在其早期 ATM 授权下已累计售出约 45 亿美元等值股票，实际募资规模显著超过最初 PIPE 金额。截至 2025 年 9 月，公司通过 PIPE + ATM 等多渠道累计动用资金已达数十亿美元，并在 245 亿美元总授权框架下继续推进长期扩张计划。BMNR 的融资体系呈现出清晰的三层架构：• 确定性资金落地层——已完成的 PIPE 与机构定向认购，规模约 4.5–5 亿美元；• 市场化扩张层——通过 ATM 机制分阶段出售股票，实际募资已达 数十亿美元级别；• 潜在弹药层——已获 SEC 批准的 245 亿美元 ATM 总额度，为后续 ETH 财库扩张提供上限弹性。凭借这一分层资本结构，BMNR 在短时间内建立起约 3.03 百万枚 ETH（价值约 125.8 亿美元）的储备规模，实现了财库战略从「单一持仓实验」向「制度化机构资产配置」转型。BMNR 的估值溢价来源主要包括两层逻辑：• 资产层溢价：PoS 质押收益率维持在 3.4–3.8% 年化，形成稳定现金流锚；• 资本层溢价：作为「合规 ETH 杠杆通道」，其股价通常领先 ETH 现货 3–5 个交易日，成为机构跟踪 ETH 市场的前瞻指标。在市场行为上，BMNR 股价于第三季度与 ETH 同步创下历史新高，并多次带动板块轮动。其高换手率与流通股流转速度表明，DAT 模型正逐步演化为资本市场可交易的「链上资产映射机制」。SBET：制度化财库的透明化样本相较于 BitMine Immersion Technologies（BMNR）激进的扩表策略，SharpLink Gaming（NASDAQ: SBET）在 2025 年第三季度选择了一条更加稳健、制度化的财库化路径。其核心竞争力并非资金规模，而在于治理结构、披露标准与审计体系的透明化建设，为 DAT 行业建立了可复制的「机构级模板」。截至 2025 年 9 月，SBET 持有约 840,000 枚 ETH，按季度末均价估算，链上资产约 32.7 亿美元，对应股票市值约 28 亿美元，mNAV ≈ 0.95×。尽管估值略低于净资产，但公司季度 EPS 增长高达 98%，显示其在 ETH 收益化与成本控制方面具备极强的经营杠杆与执行效率。SBET 的核心价值不在于激进的仓位扩张，而在于建立了 DAT 行业首个合规、可审计的治理框架：• 战略顾问 Joseph Lubin（以太坊联合创始人、ConsenSys 创始人）于 Q2 加入公司战略委员会，推动将质押收益、DeFi 衍生品及流动性挖矿策略纳入企业财库组合；• Pantera Capital 与 Galaxy Digital 分别参与 PIPE 融资与二级市场持股，为公司提供机构流动性与链上资产配置顾问；• Ledger Prime 提供链上风险对冲与波动率管理模型；• Grant Thornton 作为独立审计机构，负责验证链上资产、收益与质押账户的真实性。这一治理体系构成了 DAT 行业首个「链上可验证 + 传统审计并行」的披露机制。在 2025 年第三季度的 10-Q 报告 中，SBET 首次完整公开：• 公司主要钱包地址及链上资产结构；• 质押收益曲线与节点分布；• 抵押与再质押（restaking）头寸的风险限额。该报告使 SBET 成为首家在 SEC 文件中同步披露链上数据的上市公司，显著提高了机构投资者的信任度与财务可比性。市场普遍将 SBET 视为「合规型 ETH 指数成分股」：其 mNAV 接近 1×，价格与 ETH 市场保持高相关性，却因信息透明、风险结构稳健而具备相对低波动特征。ETH 财库化的双主线：资产驱动与治理驱动BMNR 与 SBET 的分化路径，构成了 2025 年第三季度 ETH DAT 生态发展的两条核心主干：• BMNR：资产驱动型——以融资扩表、机构持股与资本溢价为核心逻辑。BMNR 借助 PIPE 与 ATM 融资工具快速积累 ETH 头寸，并通过 mNAV 定价形成市场化杠杆通道，推动法币资本与链上资产的直接耦合。• SBET：治理驱动型——以透明合规、财库收益结构化与风险控制为主线。SBET 将链上资产纳入审计与信息披露体系，通过链上验证与传统会计并行的治理架构，确立了 DAT 的制度化边界。两者代表了 ETH 财库化从「储备逻辑」向「制度化资产形态」转变的两极：前者扩展了资本规模与市场深度，后者奠定了治理信任与机构合规基础。在此过程中，ETH DAT 的功能属性已超越「链上储备资产」，演化为兼具 现金流生成、流动性定价与资产负债表管理 的复合结构。PoS 收益、治理权与估值溢价的制度化逻辑ETH 等 PoS 加密资产财库的核心竞争力，来自于可生息资产结构、网络层话语权与市场估值机制的三重结合。高质押收益率：现金流锚的确立与比特币的「非生产性持仓」不同，ETH 作为 PoS 网络资产，可通过质押获得 3–4% 年化收益率，并在 DeFi 市场上形成复合收益结构（Staking + LST + Restaking）。这使得 DAT 公司能够以企业形式捕获链上真实现金流，将数字资产从「静态储备」转变为「收益性资产」，具备稳定的内生现金流特征。PoS 机制下的话语权与资源稀缺性ETH 财库公司在质押规模扩大后，会获得网络层级的治理权与排序权。BMNR 与 SBET 当前合计控制的 ETH 质押规模约占全网 3.5–4%，已进入协议治理的边际影响区间。这类控制力具备类似「系统性地位」的溢价逻辑，市场愿意给予高于资产净值的估值乘数。mNAV 溢价的形成机制DAT 公司估值不仅反映其所持链上资产的净值（NAV），还叠加了两类预期：• 现金流溢价：质押收益与链上策略带来的可分配利润预期；• 结构性溢价：企业股权为传统机构提供了合规的 ETH 敞口渠道，从而形成制度化稀缺性。在 7–8 月的市场高点，ETH DAT 平均 mNAV 维持在 1.2–1.3 倍区间，个别公司（BMNR）一度触及 1.5 倍。这种估值逻辑类似于黄金 ETF 溢价或封闭式基金的 NAV 折溢价结构，是机构资金进入链上资产的重要「定价中介」。换言之，DAT 的溢价并非情绪驱动，而是基于真实收益、网络权力与资本通道的复合结构形成。这也解释了为何 ETH 财库在短短一个季度内即获得比特币财库（MSTR 模式）更高的资金密度与交易活跃度。从 ETH 向多山寨资产财库化的结构演进进入 8–9 月，非以太坊系 DAT 的扩张速度显著加快。以 Solana 财库化 为代表的新一轮机构配置潮，标志着市场主题从「单一资产储备」转向「多链资产分层」。这一趋势意味着 DAT 模式正从 ETH 核心向多生态复制，形成更具系统性的跨链资本结构。FORD：Solana 财库的制度化样本Forward Industries（NASDAQ: FORD）成为本阶段最具代表性的案例。公司于第三季度完成 16.5 亿美元 PIPE 融资，资金全部用于 Solana 现货建仓与生态协作投资。截至 2025 年 9 月，FORD 持有约 6.82 百万枚 SOL，按季度末均价 $248–$252 计，链上财库净值约 16.9 亿美元，对应股票市值约 20.9 亿美元，mNAV ≈ 1.24×，位列非 ETH 财库企业之首。与早期 ETH DAT 不同，FORD 的崛起并非单一资产驱动，而是 多方资本与生态共振的产物：• 投资方包括 Multicoin Capital、Galaxy Digital 与 Jump Crypto，三者均为 Solana 生态长期核心投资机构；• 治理结构中引入 Solana Foundation 顾问委员会成员，确立「链上资产即企业生产资料」的战略框架；• 所持 SOL 资产保持完全流动状态，暂未进行质押或 DeFi 配置，以保留后续 再质押（Restaking）与 RWA 资产联动 的战略弹性。这种「高流动性 + 可配置财库」模型，使 FORD 成为 Solana 生态的资本中枢，也体现出市场对高性能公链资产的结构性溢价预期。全球 DAT 版图的结构变化截至 2025 年第三季度末，全球公开披露的非比特币 DAT 财库总规模已突破 240 亿美元，环比 Q2 增长约 65%。结构分布如下：• 以太坊（ETH）仍占主导地位，约占总规模 52%；• Solana（SOL）占比约 25%，成为机构资金第二大配置方向；• 其余资金主要分布于 BNB、SUI、HYPE 等新兴资产，构成 DAT 模式的横向扩展层。ETH DAT 的估值锚在于 PoS 收益率与治理权价值，代表长期现金流与网络控制力的组合逻辑；SOL DAT 则以 生态成长性与质押效率 为核心溢价来源，强调资本效率与扩展性。BMNR 与 SBET 在 ETH 阶段确立了制度与资产基础，FORD 的出现则推动 DAT 模式进入多链化与生态化的第二阶段。与此同时，部分新进入者开始探索 DAT 的功能延展：• Ethena（ENA）推出的 StablecoinX 模型，将国债收益率与链上对冲结构相结合，尝试构建「收益型稳定币财库」，以创造稳定但具现金流的储备资产；• BNB DAT 由交易所体系主导，依托生态企业的资产抵押与储备代币化扩展流动性池，形成「封闭型财库体系」。估值透支后的阶段性停滞与风险再定价经历了 7–8 月的集中上行后，DAT 板块在 9 月进入估值透支后的再平衡阶段。二线财库股一度推高板块整体溢价，mNAV 中位数突破 1.2×，但随着监管收紧与融资趋缓，估值支撑在季度末快速回落，板块热度明显降温。从结构上看，DAT 行业正从「资产创新」向「制度整合」过渡。ETH 与 SOL 财库确立了「双核心估值体系」，但扩张性资产的流动性、合规性与真实收益率仍处在验证阶段。换言之，市场驱动力已由「溢价预期」切换至「收益兑现」，行业进入再定价周期。进入 9 月后，核心指标同步走弱：• ETH 质押收益率自季度初的 3.8% 回落至 3.1%，SOL 质押收益率 环比下降逾 25%；• 多家二线 DAT 公司 mNAV 已跌破 1，资本效率边际递减；• PIPE 与 ATM 融资总额环比下滑约 40%，ARK、VanEck、Pantera 等机构暂停新增 DAT 配置；• ETF 层面，资金净流入转为负值，部分基金将 ETH 财库仓位替换为短久期国债 ETF，以降低估值波动风险。这种回调暴露出一个核心问题：DAT 模型的资本效率在短期内被透支。早期的估值溢价源于结构创新与制度稀缺，但当链上收益下滑、融资成本上升后，企业扩表速度高于收益增长，陷入「负向稀释循环」——即市值增长依赖融资，而非现金流。从宏观层面看，DAT 板块正步入「估值内化期」：• 核心公司（BMNR、SBET、FORD）依托稳健财库与信息透明维持结构稳定；• 边缘项目因资本结构单一与披露不足，面临去杠杆与流动性收缩；• 监管方面，SEC 要求企业公开主要钱包地址与质押收益披露标准，进一步压缩「高频扩表」空间。短期风险主要来自流动性反身性导致的估值压缩。当 mNAV 持续下行、PoS 收益率难以覆盖融资成本时，市场对「链上储备 + 股权定价」模型的信心将受损，出现类似 2021 年 DeFi 夏季后的系统性估值回调。尽管如此，DAT 行业并未进入衰退，而是从「扩表驱动」过渡至「收益驱动」阶段。未来几个季度内，ETH 与 SOL 财库预计仍将保持制度化优势，其估值核心将更多依赖：质押与再质押收益效率；链上透明度与合规披露标准。换言之，DAT 热潮的第一阶段已结束，行业进入「整固与验证期」。未来估值回归的关键变量在于 PoS 收益的稳定性、再质押的整合效率，以及监管政策的明晰程度。预测市场：宏观叙事的「晴雨表」与注意力经济的崛起2025 年第三季度，预测市场从「加密原生边缘玩法」跃升为「链上与合规金融交汇的新型市场基础设施」。在宏观政策频繁变动、通胀与利率预期剧烈波动的环境下，预测市场逐渐成为捕捉市场情绪、对冲政策风险与发现叙事价格的重要场所。宏观与链上叙事的融合，使其从投机工具演化为兼具信息聚合与价格信号功能的市场层。从历史表现看，加密原生预测市场在多次宏观与政治事件中均展现出显著的前瞻性。2024 年美国总统选举期间，Polymarket 的总交易量超过 5 亿美元，其中仅「谁将赢得总统选举」一项合约即达 2.5 亿美元，单日成交峰值突破 2000 万美元，创下链上预测市场纪录。在「美联储是否会于 2024 年 9 月降息」等宏观事件中，合约价格的变化明显领先于 CME FedWatch 利率期货的预期调整，显示出预测市场在部分时间段已具备领先指标价值。尽管如此，链上预测市场的整体体量仍远小于传统同类市场。2025 年以来，全球加密预测市场（以 Polymarket、Kalshi 等为代表）累计成交约 241 亿美元，而传统合规平台如 Betfair、Flutter Entertainment 的年度交易量则在数千亿美元级别。链上市场规模尚不足传统市场的 5 %，但在用户增速、主题覆盖与交易活跃度方面，均展现出高于传统金融产品的成长性。第三季度中，Polymarket 成为现象级增长案例。与年中传闻的「10 亿美元估值融资」不同，10 月上旬最新消息显示：纽交所母公司 ICE 拟投资最高 20 亿美元、持股约 20%，对应 Polymarket 估值约 80–90 亿美元。这意味着其数据与商业模式已获得华尔街层面的认可。截至 10 月底，Polymarket 年度累计成交额约 132 亿美元，9 月单月交易量达到 14–15 亿美元，较二季度显著提升，并且 10 月单月交易量更是创历史新高达到 30 亿美元。交易主题集中在「美联储是否会在 9 月 FOMC 会议降息」、「SEC 是否会于年底前批准以太坊 ETF」、「美国总统选举关键州胜率」及「Circle（CIR）上市后股价表现」等宏观与监管事件。部分研究者指出，这些合约的价格波动在多数情况下领先美债收益率及 FedWatch 概率曲线约 12–24 小时，成为具有前瞻性的市场情绪指标。与此同时，Kalshi 在合规路径上实现了制度化突破。作为美国商品期货交易委员会（CFTC）注册的预测市场交易所，Kalshi 于 2025 年 6 月完成 1.85 亿美元 C 轮融资（由 Paradigm 领投），估值约 20 亿美元；10 月最新披露估值已升至 50 亿美元，年化交易量增速超过 200%。该平台在第三季度推出了与加密资产相关的合约，如「比特币是否将在本月底收于 $80,000 以上」与「以太坊 ETF 是否会在年底前获批」，标志着传统机构正式进入「加密叙事化事件」的投机与对冲市场。据 Investopedia 报道，其加密相关合约上线两个月内成交额已超过 5 亿美元，为机构投资者提供了在合规框架内表达宏观预期的新渠道。由此，预测市场形成了「链上自由 + 合规严谨」的双轨格局。与早期偏向娱乐与政治主题的预测平台不同，2025 年第三季度的主流市场重心已显著转向宏观政策、金融监管及币股联动事件。宏观与监管类合约在 Polymarket 平台上的累计成交额超过 5 亿美元，占季度总交易量的 40% 以上。投资者对「ETH 现货 ETF 是否将在 Q4 前获批」及「Circle 上市后股价是否突破关键位」等主题保持高度参与。这类合约的价格走势在部分时间段甚至领先传统媒体舆情与衍生品市场预期，逐渐演化为「市场共识的定价机制」。链上预测市场的核心创新在于其通过代币化机制实现事件的流动性定价。每个预测事件都以代币形式进行二元化或连续化定价（如 YES/NO Token），并借助自动做市商（AMM）维持流动性，从而在无需撮合的条件下实现高效价格发现。结算则依赖去中心化预言机（如 UMA、Chainlink）上链执行，保证透明与可审计性。这一结构使得几乎所有社会与金融事件——从选举结果到利率决议——都能以链上资产形式被量化和交易，构成了「信息金融化」的新范式。但快速发展的同时，风险亦不容忽视。首先，预言机风险仍是链上预测市场的核心技术瓶颈，任何外部数据延迟或被操纵都可能引发合约结算争议。其次，合规边界不明仍制约市场扩张，美国与欧盟对事件类衍生品的监管口径尚未完全统一。第三，部分平台仍缺乏 KYC/AML 流程，潜在引发资金来源合规风险。最后，流动性过度集中于头部平台（Polymarket 市场占比超 90%），在极端行情下可能导致价格偏离与市场波动放大。总体而言，第三季度的预测市场表现显示其已不再是边缘化的「加密玩法」，而正在成为宏观叙事的重要承载层。它既是市场情绪的即时反射，也是信息聚合与风险定价的中介工具。展望第四季度，预测市场有望沿「链上 × 合规」的双循环结构继续演进：链上部分的 Polymarket 将依托 DeFi 流动性与宏观叙事交易实现外延扩张；合规路径的 Kalshi 则借助监管认可与美元计价机制加速吸引机构资本。随着数据驱动型金融叙事的普及，预测市场正从注意力经济走向决策基础设施，成为金融体系中少有的、既能反映群体情绪又具备前瞻定价功能的新型资产层。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
  • 比特币的对冲叙事为何未兑现？五项宏观指标揭示真相

    比特币的对冲叙事为何未兑现？五项宏观指标揭示真相

     作者 |  @arndxt_xo编译 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）译者 | 叮当（@XiaMiPP）过去几个月里，我的立场发生了重大转变：从“悲观到看涨”（一种普遍存在的悲观情绪，通常行会为挤压行情埋下伏笔）；转向“我非常看空，我真的担心整个系统正进入一个更加脆弱的阶段”。这并非源于某一个事件，而是基于以下五个相互强化的动态因素：政策失误风险上升。 美联储在数据不确定且放缓迹象明显的情况下收紧金融环境。 AI / 科技巨头的模式从“现金富余”转向“杠杆驱动的增长”。 这使风险从单纯的股市波动，转向更传统的信用周期问题。 私人信贷与贷款定价开始出现分歧。 虽然还属早期，但已能看到模型定价压力的苗头。 K 型经济正在逐渐演变成一个政治问题。对越来越多的人来说，社会契约已不再可信，这最终会在政策层面体现出来。 市场集中度本身已成为系统性与政治性的脆弱点。当指数中约 40% 的权重由少数科技巨头主导，而它们又具有地缘政治与杠杆敏感性，那么，它们不再只是成长引擎，而成为了国家安全和政策瞄准的对象。基准情形可能依然是：政策制定者最终会“像以往一样”重新注入流动性、对资产价格提供支持，以进入下一个政治周期。但抵达那个结果的路径看起来更加颠簸，更依赖信用，更具政治不稳定性，远比传统的“逢低买入”框架所假设的复杂。1. 宏观立场的变化在这个周期的大部分时间里，“看跌但建设性”的立场是合理的：通胀虽居高不下，但增速正在放缓。政策总体上仍予以支持。风险资产虽被推高，但每次调整都会伴随流动性注入。然而如今，一些因素发生了变化：政府停摆：我们经历了长时间的政府停摆，这扰乱了关键宏观数据的发布和质量受损。统计系统不确定性上升：高级官员也承认联邦统计体系受到破坏，使支撑数万亿美元资产定价的核心数据可信度下降。在此背景下，美联储反而选择在利率预期和资产负债表方面采取更加鹰派的立场，尽管远期指标恶化，但仍在收紧金融条件。换句话说，系统正在加剧不确定性和压力，而不是摆脱不确定和压力。这是完全不同的风险结构。2. 在“迷雾中”实施的政策收紧核心问题不止在于政策是否收紧，而是在于政策在哪些方面以及如何收紧：数据“迷雾”：停摆之后，关键数据（通胀、就业）发布延迟、扭曲或受到质疑；美联储自身的监测工具反而在最关键的时间点变得不可靠。利率预期：尽管前瞻性指标普遍指向明年初通胀将继续回落，但是美联储官员发言偏向鹰派，市场对短期降息概率的预期已显著回落。 资产负债表：在量化紧缩过程中，美联储维持资产负债表立场并倾向于将更多久期推给私人部门，即便名义利率按兵不动，也会实质性收紧金融环境。历史上，美联储犯错往往是“时机错误”：加得太晚、降得也太晚。如今风险在于：我们可能再一次重复这个模式——在增长放缓与数据模糊时收紧，而不是提前在压力出现前进行缓和。3. 科技巨头和 AI 从“现金机器”转向“杠杆增长”第二个结构性转变体现在大型科技公司和 AI 领导者的性质上：过去十年，“七巨头”本质上像类债券：市占率高、自由现金流庞大、回购规模可观、净杠杆极低。在过去的两三年里，这些现金流越来越多被投入 AI 资本开支：数据中心、芯片、基础设施。我们现在正进入 AI 开支越来越依赖发债而非经营现金流阶段。这带来几项影响：信用利差与信用违约互换开始走阔，例如 Oracle，这些公司为了建设 AI 基础设施而加杠杆。股价波动不再是唯一风险。我们现在看到，在以前被认为“坚不可摧”的科技领域已经出现了典型的信贷周期的早期轮廓。市场结构加剧了这种情况。这些公司股票在主要指数中占据极大权重，它们“从现金牛转向杠杆增长”改变了整个市场的风险形态。这并不意味着 AI 泡沫终结。如果资本开支具备持久回报，那么负债融资的资本支出就是合理的。但这确实意味着容错空间变得更小，尤其是在高利率与政策收紧的情况下。4. 信贷与私人市场的早期裂缝在公开市场表面平静之下，私人信贷出现早期压力：同一笔贷款在不同机构之间的报价差距显著（如一方按 70 美分计价，另一方按 90 美分）。这是典型的“模型定价 vs 市场定价”冲突前兆。这与 2007–2008 年的模式类似：2007：不良资产上升、利差扩大，而股票指数保持相对平静。 2008：此前被当成“类现金”的市场（如拍卖利率证券）突然冻结。与此同时：美联储体系中的准备金开始下降；联储内部也越来越意识到，如果不扩表，金融市场的“管道”可能出现功能性问题。这并不意味着危机必然到来，但它符合这样一种局面：信贷正在悄然收紧，而政策措辞仍然停留在“数据依赖”，而非主动应对。REPO （逆回购）是“储备不再充裕”最先出现征兆的地方在这张蜘蛛图中，“顶到或超过 IORB 的回购成交占比”是最直观的信号，显示我们正在悄然离开真正的充裕储备状态。2018–2019 Q3 期间，波动还相对可控：储备充裕，大部分有担保融资的利率都低于储备余额利率（IORB）地板。到了 2019 年 9 月（回购市场暴乱前夕）：这条线急剧外扩，因为越来越多的回购利率触及或突破 IORB，这是典型的抵押品与储备稀缺信号。现在看 2025 年 6 月 vs 2025 年 10 月：浅蓝线（6 月）仍安全；但 10 月红线则逼近 2019 轮廓，表明越来越多回购交易被顶到政策利率下限。换句话说，交易商和银行正在竞价推高隔夜融资成本，因为储备已经不再是“舒适地充裕”了。再结合蜘蛛图上其他几项指标（日内透支增加、美联储购买联邦基金增加以及逾期付款增加），就能得出明确的信息。5. K 型经济正成为政治变量本文作者曾经在《双层 K 型经济》一文中解释，把 K 型经济解释为在同一个周期中，经济的不同部分朝完全相反的方向运动：K 的上半部分 → 资本市场、资产持有人、科技行业、大型企业 → 急速上升（利润、股价、财富同步走高）。K 的下半部分 → 工薪阶层、中小企业、蓝领行业 → 下滑或停滞不前。我们过去所说的“K 型经济”分化，如今在我看来，已不再只是经济现象，而是一种政治变量：家庭预期呈现明显分化。较长期的财务前景（例如 5 年预期）差异显著：部分群体预期稳定甚至改善；另一些群体则预期明显恶化。现实中的压力指标也在亮起警示灯：次级汽车贷款的逾期率上升；购房年龄不断后移，首次购房者的年龄已逼近退休；多个市场的青年失业率指标持续上行。对不断扩大的社会群体而言，问题已不仅是“不平等”，而是系统本身对他们而言已难以运作：他们没有资产，工资增长有限，也几乎看不到参与资产通胀的现实路径。人们对社会契约的基本认知——“努力工作、不断进步、最终获得财富与安全”——正在坍塌。在这样的环境下，政治行为会发生改变：选民不再选择“现行体系的最佳管理者”。他们越来越愿意支持左右两派中激进或破坏式候选人，因为在他们看来，自己的下行风险极为有限：“反正不会更糟。”未来围绕税收、再分配、监管与货币支持的一系列政策，都将在这样的背景下制定。而这对市场显然并非中性。6. 市场集中度作为系统性与政治风险市场总市值高度集中在少数几家公司之中。然而更少被讨论的，是这种格局背后的系统性与政治含义：目前约前 10 大公司占美国主要股指市值的约 40%。这一批公司同时具备以下特征：是养老金、401(k) 计划以及散户组合的核心持仓；在业务上与 AI 密切相关、对中国市场敞口较大、并高度依赖利率路径；在多个数字领域中实际扮演事实垄断者。这带来三类相互缠绕的风险：系统性市场风险 这些公司一旦遭遇盈利、监管或地缘政治冲击（如台湾问题、中国需求变化），冲击会迅速传导至整个家庭财富体系。国家安全风险 当如此大比例的国民财富与生产力集中在少数拥有外部依赖的公司时，它们本身就成为战略脆弱点。政治风险 在“K 型”与民粹气氛并存的环境下，这些公司最容易成为不满情绪的集中点：更高税收、暴利税、回购限制；反垄断驱动的拆分；更严格的 AI 与数据监管。换言之，这些公司不仅是增长引擎，也正成为潜在的政策目标，而且这种可能性正在上升。7. 比特币、黄金，以及尚未兑现的“完美对冲”叙事在政策失误风险、信用压力与政治不稳定加剧的世界中，人们似乎理应看到比特币作为宏观对冲工具的突出表现。然而实际情况却是：黄金正在扮演传统危机对冲的角色：表现稳健、波动低，并在资产配置中的重要性提升。比特币则更像是高 Beta 风险资产在交易：与流动性周期紧密相关；对杠杆与结构化产品敏感；OG 长期持有者正在利用当前环境减仓。去中心化 / 货币革命的初始叙事在概念上依然具有吸引力，但现实是：当下的主导资金流主要来自金融化行为：收益策略、衍生品、卖波动（short vol）模式。比特币的真实表现更接近科技类 Beta，而非中性的、稳健的宏观对冲。我仍然认为 2026 年可能会成为比特币的一个重要转折点（新一轮政策周期、潜在刺激、以及传统资产信任的进一步侵蚀，可能共同形成转折）。但投资者需要认识到：在当前阶段，比特币尚未提供很多人期待的对冲属性；它仍然是我们所担忧的那套流动性复合体的一部分。8. 迈向 2026 的情境框架理解当前环境的一种有用方式，是将其视为一次“受控的泡沫缓释”，旨在为下一轮刺激腾出空间。可能的顺序是这样的：1）2024—2025 年中：受控的紧缩与压力。政府停摆与政治失序造成周期性拖累；美联储在言论和资产负债表上倾向鹰派，收紧金融环境；信用利差小幅扩大；投机板块（AI、长久期科技、部分私募信贷）率先吸收冲击。2）2025 年末—2026 年：进入政治周期的再注入流动性阶段。随着通胀预期下降、市场出现回调，政策制定者重新获得“宽松空间”；降息与财政措施开始出现，并围绕增长与选举目标进行校准；由于滞后效应，通胀后果将出现在关键政治节点之后。3）2026 年后：系统的再定价。下一轮刺激的规模与形式将决定未来的路径：要么出现新一轮资产通胀，并伴随更强的政治与监管介入；要么更直接地面对债务可持续性、集中度与社会契约的结构性问题。这一框架不是决定性的，但与当前激励高度一致：政治人物优先关注连任，而不是长期均衡；最容易使用的政策工具仍是流动性与转移支付，而非结构性改革；而要再次动用这些工具，他们首先需要挤掉当下的泡沫。结论各种信号都指向同一个结论：系统正在进入一个更脆弱、更不容犯错的周期阶段。从历史模式看，政策制定者最终会以大量流动性作为回应。但进入下一阶段之前，我们必须穿越一段由以下特征主导的时期：更严格的金融条件，更高的信用敏感度，更剧烈的政治波动，以及愈加非线性的政策反应。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
  • 取消比特币作为法定货币的萨尔瓦多怎么样了？

    取消比特币作为法定货币的萨尔瓦多怎么样了？

    原文作者：Efrat Fenigson原文编译：AididiaoJP，Foresight News过去一周，我一年内第三次造访萨尔瓦多，可以明显看出这个国家正在经历一场真正的转型，不是理论空谈，不是表面文章，而是人们生活、思考、建设和展望未来的方式发生了根本转变。而将这一切凝聚起来的时刻，发生在周末那场我有幸参加的、与纳伊布·布克尔总统的私人晚宴上。我关注他的工作已有数年。在我的播客中，我采访了九位生活在当地的萨尔瓦多人和外籍人士，还有商人、建设者、社区组织者和普通市民。一年前我曾发推文说，我的梦想是有一天能见到他。我没想到的是，当晚宴结束时我上前与他合影，刚说了句「您好，我是埃弗拉特」，还没来得及自我介绍，他便立刻回应：「我知道你，我看过你的播客。」那一刻令人永生难忘，因为它让我感到，这一周的所有经历都与这个国家正在展开的宏大图景紧密相连。国家的三重图景这一周里举行了三个活动，「重获健康」、「采用比特币」和「历史性比特币」各自揭示了萨尔瓦多发展轨迹的不同层面。由萨尔瓦多医生肯尼斯·费尔南德斯 - 泰勒主导的「重获健康研讨会」，探讨了健康体魄与健全货币的交汇。部分讨论聚焦于：不健全的货币和长时间工作的时间偏好如何塑造了人们的压力、不确定感和长期健康。在这个已然重获公共安全、正致力于重获经济自由的国家里，健康与金钱之间的联系显得如此直观，毫不抽象。四年前当世界在「末日般的疫情」中逐渐陷入疯狂时，这样一个汇聚了追求真理、热爱自由的医生、疗愈师和专家的健康研讨会，还像是个遥不可及的梦。但在萨尔瓦多，梦想正在照进现实。在「采用比特币」大会上，我看到了这场变革的基础引擎。诸如萨尔瓦多的「比特币海滩」（埃尔索 nte）、「柏林」和「MurphLife」之类的循环经济，真实展示了当人们以「聪」赚取、花费和储蓄时会发生什么。「比特币宝贝」、「橙色女性」或阿根廷的「La Crypta」等社区则强调，比特币属于每一个人。商家自然地接受比特币。孩子们在它的氛围中成长。「我的第一枚比特币」宣布了其新篇章：将为遍布 40 多个国家的 70 多个项目提供教材、框架和指导，支持社区主导的比特币教育。初创企业展区里满是已在此设立办公室、从萨尔瓦多起步创业的创始人。我反复听到一个共同的主题，很简单：在这里，你能成事。图片：迈克尔·霍洛蒙 Jr.https://x.com/unkle_skunkle/status/1989823319093240030/photo/1比特币与萨尔瓦多的历史性时刻但这一周的高潮，也是为所有一切定下基调的时刻，当属「历史性比特币」大会。这是全球首个由政府主导的比特币会议，由萨尔瓦多政府首创的比特币办公室（由斯泰西·赫伯特及其团队领导）组织，并在国家宫和国家剧院内举行。这两处是极具象征意义的地标，选择在此等庄严之地举办比特币大会，其意义已胜过任何言语。大厅里汇聚了部长、企业家和国际演讲者；来自美国、欧洲、拉丁美洲和非洲的声音。嘉宾们收到了题为「萨尔瓦多，比特币之国」的小册子，封面是布克尔总统的照片，这清晰表明，比特币在这里是国家战略。照片：埃弗拉特·费尼格森在外面的赫拉尔多·巴里奥斯广场，会议延伸到了公共空间；会议内容配有西班牙语翻译，向当地民众家庭、学生、长者直播。店铺和摊位都接受「聪」支付，比特币仿佛回归其自然栖息地，融入了城市的日常，公众也成为了会议的一部分。多项公告凸显了国家的前进方向：农业部与「The Beef Initiative」签署合作协议，以加强本地牛肉生产。Steak 『n Shake 宣布将萨尔瓦多作为其进军拉丁美洲的首站，并从开业第一天起就接受比特币。图片来源：Translating El Salvadorhttps://x.com/TranslatingES/status/1989744516228673658/photo/4政府公布了采购英伟达 B300 芯片的计划，在 Hydra Host 的支持下，这些芯片的计算能力足以在本地训练和运行先进的 AI 模型。这是迈向主权计算基础设施的一步，既减少了对大型科技公司数据中心的依赖，也为萨尔瓦多在国内自建 AI 能力奠定了基础。Mempool 在获得近期 1700 万美元投资后，宣布将在萨尔瓦多注册成立。在林娜·塞切和比特币办公室的支持下，作为国家大规模现代化和扩展教育基础设施的「每日两所学校」计划的一部分，500 间教室将进行翻新，用于比特币和金融教育。这些举措共同勾勒出一幅连贯的图景：一个国家正在多个层面同步构筑自己的未来。里卡多·萨利纳斯的出席为「历史性比特币」大会增添了精彩时刻。他在讲话中表示，「萨尔瓦多站在了历史正确的一边」，并特别指出了公共安全的巨大改善：「（这里）比日本还安全。真希望我的国家也能如此。」 这位拉丁美洲最具影响力的企业家之一道出了许多本周访客的共同感受。图片：埃弗拉特·费尼贡总统晚宴然而，窥见那个未来最清晰的窗口，是在那场晚宴上。图片：萨尔瓦多比特币办公室布克尔与他国际上的漫画形象截然不同。他思维敏锐，反应迅捷，言语风趣，并且对比特币文化了如指掌。他刚落座便开玩笑说：「伙计们，完了，比特币不行了，」只因当天价格跌破了 10 万美元。他并非那种刻意表现亲民或照本宣科的政客；他真正懂行，真正理解比特币。当话题转向比特币的长期轨迹时，他说了一句让我铭记在心的话：「比特币应该成为一种货币。」不是投资，不是资产类别，而是货币。他清晰地看到了终极状态，也明了通往那里的路径。那些日常使用比特币的社区，正是将其从理念转变为功能性货币系统的中坚力量。他的机敏睿智与其分析洞察相得益彰。当 Plan B Network 的总监贾科莫·祖科被介绍为「无政府资本主义者」时，布克尔立刻回应：「没关系，我和米莱也是朋友，」并在晚宴间一直戏称他为「那个无政府主义者」。在 Wiz 赠送他一把武士刀，贾科莫送上一瓶名为「独裁者」的朗姆酒（轻松调侃了媒体的叙事）后，有人提醒说布克尔不喝酒。他即刻答道：「没关系，我也不常舞剑。」晚宴尾声，贾科莫向他致谢，布克尔微笑着说出了一句概括其执政理念的话：「我很抱歉我经营着一个政府，但它是个非常小的政府。」快乐的吹哨人我曾到访许多正滑向更黑暗轨迹的国家：监控更密、集权更甚、控制更严、暴力更多。而萨尔瓦多正在发生的一切却恰恰相反：安全而无压迫，结构井然却不令人窒息，自由而与责任并存。在经受暴力帮派数十年的蹂躏后，萨尔瓦多人感受到了解放。你能从他们脸上看到：他们友善、放松、充满感激。在上一次旅程中，我曾见一位 75 岁的老者，在日出时分骑着自行车穿过埃尔索 nte，口中吹着口哨。「人们何时会吹口哨？」我自问。「快乐的人吹口哨。当人们感到安全时，才会吹口哨。」 那个简单的瞬间，成了我心中对此地无声的隐喻。是的，这个国家仍需与国际货币基金组织等全球机构打交道。近期废除比特币法定货币地位的决定确实令人遗憾，但在窥见表层下的实质后，感觉这像是退一步，进四步。诚然进步并非一帆风顺。但方向毋庸置疑：朝着货币主权、数字主权、教育主权和公民主权迈进，所有力量都朝着同一方向推进。这一周，让我得以窥见一个正在自我重塑的国家。当世界多数国家在全球议程影响下，苦苦挣扎于经济、安全及脆弱的社会结构时，萨尔瓦多正在改变自身现实，迈入一条新的时间线。而与布克尔会面，感觉不像是在会见一位总统。更像是在会见一位决心解放本国、并为之开辟道路的建筑师。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
  • 三种收益型稳定币全解析：从RWA到算法策略，谁在定义未来？

    三种收益型稳定币全解析：从RWA到算法策略，谁在定义未来？

     编者按：本文完整内容来自 Redstone《2025 年收益型资产与稳定币报告》，尝试为收益型稳定币构建一套更清晰的定性分类框架，以帮助读者理解稳定币生态内部的真正分层。鉴于原报告篇幅较长，Odaily 星球日报对整体内容进行了适度精简。在 GENIUS 法案的推动下，数字资产经济的架构正处于根本性转型的临界点。作为里程碑式的立法，该法案将稳定币市场有意划分为两类：一类是联邦监管、无收益、以支付效用为核心的“支付型稳定币”；另一类则是被界定为投资资产的“收益型稳定币”或“生息稳定币”（Yield-Bearing Stablecoins，YBS）。我们的核心观点是，这种分类虽为支付基础设施提供了监管清晰度，却同时引入了一个全新而复杂的投资版图，而当前市场显然尚缺乏应对能力。我们试图解决的核心问题在于“YBS”这一标签过于宽泛而危险。它以单一名词掩盖了结构、风险、底层逻辑各不相同的巨大谱系。比如，一个代币化的美国国债与一个 Delta 中性合成美元都能被称为 YBS，但二者在机制、抵押物与风险特征上几乎毫无共性。无论是投资者、协议还是风险管理者，如果仅凭表面 APY 比较二者，将犯下严重判断错误。为此，本文创建了一套 YBS 生态的定性分类框架，对其结构进行拆解，并总结各类别的关键机会与风险向量，为成熟且风险敏感的投资决策提供基础。这份报告不仅分析表层指标，更关注最关键的底层差异：收益的来源与性质。在以下分析中，我们将 YBS 领域划分为三大类。第一类是 RWA 支撑型 YBS，它们以“传递”模式将链下传统金融资产（如美国国债）产生的收益导入链上。第二类是 链上原生型 YBS，收益来自借贷、衍生品等加密原生经济活动。第三类是 主动管理型 YBS，收益来自复杂算法或人工管理，代表链上金融工程最前沿的发展。我们在此聚焦这三大主要脉络，尽管这种划分并非完美，因为许多 YBS 本身存在跨类别特征与复合风险。在 https://app.stablewatch.io/ 上可以看到更精细的分类与各资产的关键风险点。以下内容将分别介绍每个类别的整体特征、代表项目、潜在机会及主要风险，并在最后讨论随着 USDH 等资产出现，稳定币价值捕获模式如何演化。收益型稳定币的主要业务领域在 GENIUS 法案之后，稳定币市场需要一套新的理解方式。过去，稳定币是一个几乎同质的领域，收益只是偶发属性；而如今，它被刻意拆分，我们需要从“稳定币”这一单一概念，转向基于风险—收益的精细化视角。在这一新现实中，框架必须超越“是否锚定”的表层，深入追问收益从何而来，因为收益来源决定了风险剖面与经济功能。在这一框架的顶层，是第一类：RWA 支撑型 YBS。这些工具可以被理解为传统金融（TradFi）收益的“传递”工具。其核心机制是将链外的机构级资产（主要是美国国债）所产生的收益导入链上分配给持币者。它们位于 YBS 风险谱系中最保守的一端，充当 TradFi 与链上经济之间的桥梁，以熟悉、低信用风险的方式为资本提供收益。位于中间位置的是第二类：链上原生型 YBS。作为去中心化经济的引擎，这类资产的收益完全源于链上原生活动。例如去中心化借贷收入、LSD 收益，或通过永续合约市场中的市场中性对冲策略获得的资金费率收益。它们的收益与传统市场的相关性较低，形成一条全新的、自治的资本增值路径。位于风险与复杂度最末端的是第三类：主动管理型 YBS。其收益并非来自底层资产的被动回报，而是通过复杂且动态的策略生成，包括自动化多协议调仓策略，或由人工管理的链上信贷基金等。这类资产具备超额收益的潜力，同时也引入模型风险、管理人风险等 YBS 其他类别不具备的复杂风险。RWA 支撑型 YBS：桥接传统金融理解 RWA 支撑型 YBS 的核心机制，需要从其法律与金融架构开始。通常发行方会在有利司法辖区设立破产隔离的 SPV（特殊目的实体），仅用于持有底层资产，以隔离发行机构的运营风险，构建基础性的安全层。资本在链上与链下之间按流程流动：投资者以支付稳定币（如 USDC）申购后，SPV 使用这些数字资本购买链下收益资产，主要是短期美国国债或国债货币市场基金。完成购买后，发行方按 1:1 铸造相应的链上 YBS 代币，代表对底层资产的索取权。当前 RWA YBS 生态快速扩张，代表性项目包括：Ondo Finance（OUSG、USDY）、Superstate 的 USTB、Mountain Protocol 的 USDM 等。三者虽共享链下抵押物，但在法律结构、目标用户及收益分配方式上有所不同。这一模式的核心风险之一来自底层资产的托管。与由智能合约托管的加密资产不同，RWA 抵押物由传统受监管机构（如 BNY Mellon）持有。对链下中心化托管机构的依赖，将传统的交易对手风险引入了 DeFi 生态系统——这是为了获得传统金融市场的稳定性和深度流动性而做出的权衡。该类别内部还因国库券收益分配方式的差异而进一步细分：Rebase 模式（如 USDM）：价格稳定为 1 美元，收益通过算法每日增加持有者钱包中的代币余额实现。缺点是与大多数 DeFi 协议缺乏兼容性（可组合性差），因为这些协议并非设计用于处理余额动态变化的资产。净值递增模式（NAV Accrual）（如 OUSG）：代币数量固定，而代币的净资产值 (NAV) 或其赎回价值会随着底层资产收益的累积而稳步增长。这种方法可以与所有现有的 DeFi 基础设施原生兼容，因此非常适合用作借贷市场和其他应用的抵押品。其中最具标志性的是 BlackRock 的 BUIDL，需要特别注意的是，BUIDL 是贝莱德现有货币市场基金的代币化份额。作为行业的机构级基础设施，仅面向通过 KYC/AML 的合格投资者而设计。成熟的 B2B2C 供应链是该领域最重要的发展之一。像 Ondo 这样的协议并不自行购买国库券，而是充当分销商和准入层角色，在 BUIDL 之上构建面向更广泛用户的产品。由 RWA 支持的 YBS 利用规模超过 140 万亿美元的全球债券市场深厚且稳定的收益，提供熟悉且风险相对较低的回报模式，对加密货币原生投资者和传统投资者都极具吸引力。此外，YBS 还为希望进入数字资产领域的传统金融机构提供了一个值得信赖且易于理解的切入点，并拥有贝莱德等大型资产管理公司的信誉支持。但其风险也不可忽视。主要风险来源是对手方风险和托管风险。整个架构都依赖于链下银行、托管机构和特殊目的实体（SPV）管理者的偿付能力和运营完整性。链下依赖链中任何环节的故障都可能导致基础抵押品的部分或全部损失。此外，这些工具还存在重大的监管风险。许多工具，例如 BUIDL，被明确地设计为注册证券，并受证券法的全面约束。因此，它们引入了一定程度的监管摩擦和一系列合规义务，这与标准 DeFi 的无需许可理念格格不入。另一个关键因素是透明度风险。虽然发行方会定期提供链下储备的证明和报告，但这与链上抵押品的实时、可验证透明度相比，仍存在显著差距。投资者只能信任这些定期披露的信息，而无法随时独立验证其资产的担保。最后，这些资产面临流动性风险。USDC“即时”赎回的承诺通常依赖于单一的、由交易对手出资的智能合约。例如，2025 年 3 月 BUIDL-Circle 赎回机制出现 23 小时的可用性受限情况，一旦单一流动性点失效，所有赎回都将被迫退回到传统金融体系的 T+1 或 T+2 结算周期，从而重新引入了 DeFi 旨在消除的摩擦。链上原生YBS：资产组合分散化工具与依赖 TradFi 收益的模式相反，第二类收益型稳定币完全依靠链上自身的经济活动产出收益，因而与传统金融的相关性更弱，是资产组合的重要分散化工具。该类别主要分为三个子类型。其中第一子类是收益包装（Wrapper）模式，如 Sky Protocol 的 sUSDS。用户将 USDs 等非生息稳定币存入协议，即可获得随协议收入累积增值的代币 sUSDS。sUSDS 持有者的收益由整个 Sky Protocol 生态系统产生，主要来自借款人支付的稳定费，以及至关重要的，协议自身数十亿美元 RWA 投资产生的收益。第二子类是加密抵押（CDP）模式。用户以加密货币原生抵押品（最常见的是流动性质押代币，例如 stETH）抵押铸造稳定币，收益来自底层质押奖励。第三、也是最复杂的子类是 Delta 中性策略。该模型在维持锚定的同时并非通过抵押，而是通过“现货—永续对冲”套保交易来产生收益。协议同时持有某加密资产的现货多头（如 ETH）以及同一资产永续合约的空头头寸，从而构建市场中性仓位，并从永续合约市场中由多头支付给空头的资金费率中获取收益。链上原生收益型稳定币市场多元化，典型项目包括协议收入分配的 sUSDS、OpenEden 的 TBILL。Delta 中性最具代表性的案例则是 Ethena 的 sUSDe，其收益由 LST 收益 + 永续合约资金费率构成，是纯链上结构化收益产品。链上原生收益稳定币的核心价值在于其与传统金融市场的低相关性，从而提供了一种不受央行货币政策影响的收益来源。此外，许多此类资产承诺提供完全的链上透明度，任何人都可以实时审计其储备和机制，这与不透明的、基于证明的 RWA 支撑型稳定币形成鲜明对比。这种透明度，结合其原生可组合性，使其能够与更广泛的 DeFi 生态系统进行深度高效的集成。这类稳定币的根本风险则在于智能合约风险。整个系统依赖底层代码的安全性与完整性，一旦智能合约出现漏洞或遭到攻击，极可能导致资金全部损失，这是 DeFi 领域始终存在的风险。除了代码本身之外，还存在经济模型风险，这是最重要且最不被理解的脆弱点。以 Ethena 为例，这一风险体现为持续性的负资金费率——即市场杠杆需求逆转，空头需向多头支付。此时协议的支撑资产将开始侵蚀，而底层 LST 收益只能部分缓冲这一风险。接着是抵押品风险。这些协议的稳定性通常依赖其使用的加密资产作为支撑。对于 CDP 而言，风险在于抵押品（如某 LST）脱锚其底层资产。对于 Delta 中性 协议而言，风险在于现货抵押资产的突然剧烈下跌，而永续合约价格未同步变化，从而可能触发清算。最后，Delta-Neutral 模型还涉及中心化交易所对手风险。这些协议通常依赖 Binance、Bybit 等交易所执行其对冲空头。这意味着协议暴露在交易所潜在的操作风险、破产风险、资金冻结或停机风险之下——典型的“FTX 情景”。主动管理型 YBS：链上金融工程前沿第三类主动管理型 YBS 则代表了链上金融工程的前沿领域，涵盖了收益型稳定币世界中的“黑箱”模型。在这里，收益不再是某项底层资产回报的被动传递，而是通过动态且往往不透明的策略主动生成。这类模型依赖主动管理，无论是由人工还是算法来应对市场状况并创造超额收益。这类稳定币分为两个子类别。第一个子类是算法策略，其中自动化系统会在多个 DeFi 协议与投资工具之间部署资本。这些策略依托预定义逻辑执行复杂交易，以从市场低效、流动性提供或其他特殊来源中捕捉收益。从本质上看，它们是一种自主的链上对冲基金。第二个、也是更为普遍的子类是人工管理策略。更明确地说，这种方法重新引入了人为决策来生成收益。它依赖经验丰富的投资组合经理或信贷承销商，在链上对资本的部署路径做出主动、自主的决策。从效果上看，这相当于传统的主动管理型基金结构被搬上区块链。尽管这些先进模型的市场仍处于早期阶段，却已出现多项创新协议。其中，典型案例是 Maple Finance 及其发行的 syrupUSDC 和 syrupUSDT。以 Maple 的 syrupUSDC 为例，可以看到该模型的实际运作方式。syrupUSDC 是一种累积收益型代币，代表用户存入 Maple 借贷池的资金。持有者的收益来自协议发放给机构借款方（如加密原生做市商与对冲基金）的无抵押及超额抵押贷款所支付的利息。这一机制的核心，以及其独特风险结构的主要来源，是池管理者（Pool Delegates） 的角色。它们不是算法，而是经过 Maple 团队审核和批准的人工基金经理，负责作为链上信用承销人。他们需负责寻找并审核借款方、开展传统的链下尽调、谈判贷款条款，并主动管理贷款组合，包括处理违约事件。此类策略的主要价值主张在于其创造超额收益的潜力。通过突破 T-bill（国债）或质押的被动收益，这些主动策略能够触达更高收益的机会，例如链上私人信贷及其他一般市场无法参与的另类收益来源。这也让我们得以窥见一个未来：主动基金经理的角色将被链上框架重塑与去中介化。然而，这一类别的风险结构也相应更高、也更复杂。首先是模型风险，这类“黑箱”系统的底层逻辑可能很脆弱、可能针对过去市场条件过度优化，或可能暴露在未被预见的利用方式之下，从而导致灾难性失败。对于人工管理策略，主要风险向量则是中心化与管理者风险。收益与本金安全完全依赖于人工池管理者的技能、尽调能力与诚信度。一次糟糕的承销决策、不当的风险管理，或简单的判断失误，都可能给放贷方带来重大损失。明确地说，这种模式重新将“人”的风险引入 DeFi 协议的核心。复杂性风险正是前两者的直接结果。无论是算法驱动或人工管理，这些策略的复杂性都让普通用户难以进行全面风险评估。收益来源往往多元，风险敞口是动态的，可能的故障点既多且常常是不可见的。2022 年末 Maple Finance 上 Orthogonal Trading 的 3600 万美元违约事件，是此类风险的经典案例。该事件并非因智能合约失败导致，Maple 协议本身运行完好。失败完全来自人为因素：作为池管理者的 M11 在承销 Orthogonal 时出现尽调与风险管理失误，使资金池资金出借给了一个过度投资 FTX 的借款方。因此，存入 syrupUSDC 的用户本质上押注的并不是协议代码，而是池管理人的承销能力。稳定币价值捕获升温在 YBS 生态中，下一阶段的演化不再只关注资产本身，而是延展至其底层基础设施。对于追求高吞吐量的支付与交易场景而言，稳定币的未来并不在于继续作为应用部署在通用型区块链上，而是要成为某条专用区块链的原生基础资产。通用链中的诸多固有限制——例如波动的 gas 费用、概率性终局性——与全球价值转移层所需的性能与确定性天然相悖，而“稳定币链”正试图从根本上解决这些问题。Stablewatch 已在《Stablecoin Chains》专题报告中系统阐述了这一论点。在此基础上，本文将以 Hyperliquid 的 USDH 收益捕获机制为例，对这一观点进行进一步延展。Hyperliquid 采取了一种完全反向而独特的市场策略：它没有像传统项目那样，从构建通用型 L1 开始，再等待开发者与用户进驻；相反，它先打造了一款高性能的去中心化永续合约交易所，并在该垂直赛道上取得强劲的产品市场契合度（PMF）。在基础设施价值和用户规模得到充分验证后，它才开始开放自研的 L1，即 HyperEVM，供外部开发者构建生态。可以说，这是一种“先产品、后链”的策略，通过产品先行有效降低了 L1 启动的整体风险。在此背景下，Hyperliquid 的 USDH 成为了“稳定币链”论点的典型案例，稳定币不再只是链上的一种资产，而是作为链的经济核心存在，与底层基础设施形成深度的、共生式的耦合关系。这一设计也规避了 GENIUS 法案对支付型稳定币不得产生收益的限制。USDH 本身被定义为不带收益，以确保其符合监管对支付工具的要求。然而，支撑 USDH 供应的数十亿美元 RWA 储备仍能产生每年数千万美元的收益——只不过这些收益不会分配给 USDH 持有人。真正的关键在于：这部分收益被设计为由 Hyperliquid 生态系统自行吸收。为了争夺 USDH 的发行资格，诸如 Paxos、Agora 等成熟稳定币发行机构在竞标中承诺，将 95–100% 的净储备收益全部返还给 Hyperliquid 协议，以此验证该模型的可行性。尽管最终胜出的是生态内部团队 Native Markets，但其方案同样遵循这一原则：承诺将大部分储备收益回流至 Hyperliquid，用于支持链的长期发展与原生代币价值积累。最终形成的是一种去中心化、DeFi 原生、社区导向的收益捕获机制——不仅妥善解决了收益分配问题，也让稳定币的经济激励与底层 L1 的长期健康发展形成一致性。结论2025 年 GENIUS 法案带来的首要影响，是对稳定币市场的成功分化。该法案明确了“支付型稳定币”的角色作为纯粹的、不产生收益的功能性工具的定位；与此同时，它也将所有追求收益的活动推向了另一个独立、繁荣、但风险极度宽泛的收益型稳定币（YBS）生态。本报告的核心论点在于：当前市场使用的“YBS”这一标签过于粗糙，甚至具有误导性。它掩盖了一个风险跨度极大的谱系，而市场对这种风险差异的理解才刚刚开始。不断演化的 YBS 生态，让投资者与协议面临一个典型的“苹果与橘子”式风险比较难题。本报告提出的定性框架显示：各类别资产所隐含的风险既不显性、也无统一标准，更难以透明呈现。如今的资本配置已经不再是简单比较名义 APY，而是一次系统性的风险对比评估。例如，对于像 OUSG 这种由 RWA 支持的资产，其托管与中心化风险，是否比 sUSDe 等“Delta 中性协议”所承担的市场风险与对手方风险更可接受？又或者，私人信贷基金（如 syrupUSDC）中因“人为管理”带来的风险，是否反而是更可控的交易？这些问题都没有标准答案。YBS 市场的未来增长，乃至其长期可持续性，完全取决于市场能否建立一种更细腻、更具风险意识的理解方式，以看待这些全新的金融原语。当前主流仍依赖 TVL、APY 等简单的量化指标，这些指标对真正定义资产风险的那些“质化风险向量”完全视而不见。若想让市场成熟，并吸引机构资金真正大规模入场，必须构建一个新的分析基础设施层。《GENIUS 法案》并非仅仅是一次监管事件，而是一声打响的发令枪——宣告链上金融创新进入全新时代。模型全新、风险复杂，因此需要一种全新、更严谨的分析范式来理解它们。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
  • 以太币（eth）跌破3000美元创四个月新低：牛市已经结束了吗？一文了解

    以太币（ETH）跌破3000美元创四个月新低：牛市已经结束了吗？一文了解

     以太币（ETH）价格自7月以来首次跌破3000美元。Cointelegraph解释了趋势反转需要哪些条件。 要点介绍： ETH周一跌破3000美元，这一下跌反映了整个行业范围内的避险转变，交易者担忧在从8月份4956美元历史高点回调40%后，牛市可能已经结束。 ETH/USD（蓝色）与山寨币市值（红色）对比。来源：TradingView / Cointelegraph ETH的表现与山寨币市场紧密关联，表明缺乏资产特定的催化剂，或者交易者已转向关注更广泛的宏观经济因素。分析显示，若ETH面临明显的竞争压力或基本面走弱，应当会落后于山寨币，但目前这种情况并未发生。 分析师指出，加密货币下跌主要源于对全球增长前景的担忧加剧。美国政府停摆和新进口关税政策实施后，消费者行业盈利表现疲软，同时人工智能行业前景也面临质疑。数据中心目前面临更高的运营成本和能源约束，尽管该业务领域仍保持高度盈利性。 ETH 2个月期货年化溢价。来源：laevitas.ch 过去一个月来，ETH看涨杠杆需求持续低迷，期货溢价一直停留在5%中性水平以下。这种市场犹豫部分源于市场压力对建立ETH储备的企业的影响，包括Bitmine Immersion（BMNR US）、SharpLink Gaming（SBET US）和The Ether Machine（ETHM US）。 这些通过债务和股权发行专注于ETH储备的公司目前持有未实现亏损，因为它们的股票交易价格低于包括加密货币持有量在内的净资产价值。即使没有即将发生的强制抛售风险，投资者对该行业的兴趣明显下降，这减少了对新债务的需求，导致当前持有者权益逐渐被稀释。 以太坊链上活动下滑削弱市场看涨情绪 ETH疲软的链上数据已明显打压了投资者的看涨意愿。网络活动减少直接导致ETH需求下降并增加市场供应。业内专家指出，以太坊的销毁机制只有在基础层数据需求上升时才能发挥实质性作用，因此去中心化应用使用率放缓对ETH质押构成了净负面影响。 以太坊TVL（左，蓝色）与DEX交易量（紫色），美元。来源：DefiLlama 以总锁仓价值（TVL）衡量的以太坊网络存款已跌至四个月来的最低点740亿美元，较30天前萎缩13%。以太坊去中心化交易所（DEX）在过去七天的交易活动仅达174亿美元，较上月大幅下滑27%。尽管以太坊在存款规模方面仍保持明显领先地位，但其在交易量领域面临的竞争压力日益加剧。 按30天DEX交易量排名的区块链，美元。来源：DefiLlama 批评者可能会认为 BNB Chain 和 Solana 的中心化程度更高，而以太坊在考虑Layer 2生态系统后则更胜一筹。Base、Arbitrum 和 Polygon 等扩容方案极大地提升了以太坊的容量，但也引发了人们对手续费的担忧。由于 Rollup 将交易批量处理并独立于底层进行，因此大幅降低了对底层手续费的需求。 按七天交易量排名的区块链。来源：Nansen 然而，活动向Layer 2的转移远非威胁。市场分析师认为，以太坊扩容生态系统的崛起反而增强了其在现实世界资产（RWA）代币化和去中心化稳定币系统（如前身为MakerDAO的Sky）领域的领先优势。单是Base平台在过去七天就处理了近1.02亿笔交易，这一数据甚至可与拥有更多用户和存款的网络（如索拉拉）相媲美。 ETH的未来走势将在很大程度上取决于全球社会政治不确定性的降低，尤其是在美国面临政府债务持续扩大带来的压力之际。长远来看，各国央行很可能需要增加流动性并支持其经济发展，而ETH有望成为这类资金流入的主要受益者。这种市场环境转变可能足以推动ETH重新测试3900美元的价格水平。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01

  • DDC Enterprise宣布成功接入Kraken ，强化比特币财库的交易与托管能力

     全球领先的亚洲美食平台与数字资产财库公司 DDC Enterprise Limited（NYSEAMERICAN: DDC）（以下简称「DDC」或「公司」）今日宣布，已成功完成与 Kraken 的接入。Kraken 是行业领先的数字资产交易与托管平台之一。本次合作将使 DDC 能够使用 Kraken 的机构级交易与托管解决方案，进一步增强公司在比特币财库运营中的执行力与安全性。合作亮点机构级基础设施接入：DDC 现可使用 Kraken 的交易架构和托管解决方案，更有效地接入全球资本市场，并为公司的数字资产财库提供安全的储存环境。合规托管：DDC 的比特币资产将由符合监管要求、独立分隔的机构级托管体系支持，从而进一步强化公司的治理与安全架构。执行与效率：凭借先进的订单路由系统和简化的结算流程，DDC 在价格发现与运营效率方面均将得到提升，从而更有效地执行其纪律严谨的比特币积累策略。「与 Kraken 的成功接入是我们持续扩展比特币财库运营的重要里程碑，」DDC Enterprise 创始人、董事长兼首席执行官 Norma Chu 表示。「自今年 5 月启动比特币财库运营以来，我们一直专注于构建所需的基础设施和治理框架，以确保我们有纪律和稳健地扩张。我们已经证明，并将继续证明，我们有能力推进并实现我们最终的宏大目标。」关于 DDC Enterprise LimitedDDC Enterprise Limited（NYSEAMERICAN: DDC）正在积极参与企业比特币资产配置革命，同时保持其作为全球领先亚洲美食平台的核心定位。公司已将比特币战略性地确立为核心储备资产，并执行大胆且加速的积累策略。在持续扩展旗下餐饮品牌组合的同时，DDC 也站在将比特币融入财务架构的上市公司前沿。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
  • bitwise xrp etf交易即将开启：11月19-20日正式上线 -

    Bitwise XRP ETF交易即将开启：11月19-20日正式上线

     据最新消息，Bitwise XRP ETF 将于 11月19-20日 正式上线交易。这意味着投资者将能够通过合规渠道间接投资 XRP，为市场带来更多流动性和机构参与机会，同时对 XRP 价格可能产生积极影响。 XRP ETF 交易亮点 Bitwise XRP ETF 的推出具有以下特点： 合规透明：受监管机构批准，投资者可通过证券账户参与交易，降低合规风险。 便捷交易：无需直接持有数字资产，通过 ETF 即可享受 XRP 价格波动收益。 机构参与增加：预计更多机构资金将进入 XRP 市场，推动流动性改善。 如何快速参与 XRP 交易 为了方便投资者在 XRP ETF 上线前后快速操作并实时监控市场资金流向，可通过主流交易所注册账户并使用官方APP。例如，可通过 或 欧易OKX 注册账户，并查看交易深度、挂单量及资金流向，帮助判断最佳买入或卖出时机。 安装过程中，系统可能会提示“允许安装来自此来源的应用”。这是正常安全提示，建议点击“允许”或在“设置”中开启相应权限后继续安装。 投资者操作建议 关注 ETF 上线前后的市场流动性变化，判断资金动向。 结合交易所实时挂单和资金流向数据，选择合理入场时机。 适度分散投资，降低单一资产风险。 保持长期投资视角，不因短期波动冲动操作。 可通过小额分批交易策略逐步建立仓位，稳健参与市场。 市场观察 Bitwise XRP ETF 的上线为 XRP 市场带来合规投资渠道，可能提升市场活跃度和流动性。投资者可通过交易所实时监控资金流向，结合自身策略科学操作。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
  • zksync（zk）将于11月19日解锁1.7341亿枚zk，占流通供应量0.83% -

    zkSync（ZK）将于11月19日解锁1.7341亿枚ZK，占流通供应量0.83%

     据最新消息，zkSync（ZK）计划于 2025年11月19日 解锁约 1.7341亿枚ZK，占流通供应量的 0.83%。此次解锁可能对短期市场价格和流动性产生影响，投资者需关注相关动态。 ZK解锁背景及市场影响 此次 ZK 代币解锁属于既定的释放计划，目的是满足生态建设和市场流通需求。解锁后市场供应增加，可能对短期价格形成一定压力，同时也为交易者提供了流动性。 如何快速参与ZK交易 为了方便投资者快速参与 ZK 交易并实时监控市场资金流向，可通过主流交易所注册账户并使用官方APP。例如，可通过 或 芝麻开门Gate 注册账户，并查看交易深度、挂单量及资金流向，帮助判断最佳买入或卖出时机。 安装过程中，系统可能会提示“允许安装来自此来源的应用”。这是正常安全提示，建议点击“允许”或在“设置”中开启相应权限后继续安装。 投资者操作建议 关注解锁时间节点，提前观察市场资金动向。 结合交易所实时挂单量与资金流向，判断短期买卖时机。 控制仓位，避免在高波动期集中买入或卖出。 可采取分批交易策略，降低价格波动风险。 长期持有者需关注生态发展及项目更新，科学安排资产配置。 市场观察 zkSync ZK 代币解锁对市场流动性具有短期影响，但长期仍需关注生态建设和应用落地情况。投资者可通过交易所实时监控资金流向，结合自身策略稳健操作。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
  • merlin chain（merl）将于11月19日解锁3614万枚merl，占总供应量1.72% -

    Merlin Chain（MERL）将于11月19日解锁3614万枚MERL，占总供应量1.72%

     Merlin Chain（MERL）将于 2025年11月19日 解锁约 3614万枚MERL，占总供应量的 1.72%。此次解锁可能对短期市场流动性和价格形成影响，因此投资者需要关注交易动态并做好风险管理。 MERL 解锁对市场的影响 解锁释放的 MERL 代币将增加市场可流通供应，可能导致短期抛售压力。投资者可通过以下方式观察市场动向： 关注交易所挂单量：解锁前后挂单量变化可以反映市场情绪。 监控大户地址流向：判断代币是否集中抛售或继续持有。 参考历史解锁事件：观察过去类似解锁对价格波动的影响。 如何快速参与 MERL 交易 为了方便投资者快速参与 MERL 交易并监控资金流向，可通过主流交易所注册账户并使用官方APP。例如，可通过 或 芝麻开门Gate 注册账户，并查看交易深度、挂单量及大额资金流动，辅助判断买卖时机。 安装过程中，系统可能会提示“允许安装来自此来源的应用”。这是正常安全提示，建议点击“允许”或在“设置”中开启相应权限后继续安装。 投资者操作建议 关注 MERL 解锁时间，提前规划仓位。 结合交易所资金流向和挂单变化判断买入或卖出机会。 可考虑分批建仓或减仓，降低价格波动风险。 保持长期投资视角，关注 MERL 项目发展及生态建设。 严格控制仓位和风险，不追涨杀跌。 市场观察 MERL 代币解锁事件可能短期增加市场波动，但长期走势仍取决于项目生态发展、交易活跃度及整体加密市场环境。投资者可结合交易所实时数据进行科学操作。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01
  • canary funds 11月19日推出solana etf（solc），链上质押同步上线 -

    Canary Funds 11月19日推出Solana ETF（SOLC），链上质押同步上线

     Canary Funds 于 2025年11月19日 正式推出 Solana ETF（SOLC），同时链上质押功能同步上线。这一举措为投资者提供了便捷的渠道，通过 ETF 投资 Solana 的同时还能参与链上质押，享受潜在收益和生态增值机会。 Solana ETF 及质押功能解析 SOLC ETF 允许投资者通过单一金融产品间接持有 Solana，并在基金管理机构支持下进行链上质押，从而获取质押奖励。该 ETF 结合了市场流动性和链上收益特性，适合希望长期布局 Solana 的投资者。 如何快速参与 Solana 交易 为了方便投资者快速参与 Solana 交易及质押，并实时监控市场资金流向，可通过主流交易所注册账户并使用官方APP。例如，可通过 或 芝麻开门Gate 注册账户，并查看交易深度、挂单量及资金流向，辅助判断最佳买入或质押时机。 安装过程中，系统可能会提示“允许安装来自此来源的应用”。这是正常安全提示，建议点击“允许”或在“设置”中开启相应权限后继续安装。 投资者操作建议 关注 SOLC ETF 发行细则及质押收益率变化。 结合交易所实时资金流向判断买入或质押时机。 控制投资仓位，分散风险，避免重仓单一资产。 定期查看链上质押收益及锁仓周期，合理安排资金。 结合市场情绪和技术面信号，科学操作，稳健投资。 市场观察 Solana ETF 的推出及链上质押上线，将提升 Solana 生态流动性和投资便利性。投资者可通过交易所实时监控资金流向，结合自身策略把握投资机会。 编辑：佚名 时间：2026-06-22 00:05:01

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  • 对话Bitwise顾问：别买房，买比特币 对话Bitwise顾问：别买房，买比特币 整理 & 编译：深潮TechFlow嘉宾：Jeff Park，Bitwise 顾问主持人：Kevin Follonier播客源：When Shift Happens原标题：Why Buying a House Is the Worst Investment You Can Make - Bitwise Advisor - Jeff Park | E167播出日期：2026年4月16日要点总结Jeff Park 是一位资深的宏观策略师，同时也是 Bitwise 的顾问。他坚信，当前的金融体系已经对年轻人失去了意义，尤其是在住房成本高昂以及人工智能可能取代整整一代人工作岗位的背景下。他指出，房地产实际上是一种贬值资产，而比特币则是终极的财务避风港。此外，他还预测，人工智能的快速发展将引发全球范围内规模最大的比特币采用浪潮。他提出，“占领 AI (Occupy AI)” 将成为 Z 世代和 Alpha 世代的一个关键转折点。在这一时刻，这两代人将通过类似于千禧一代在金融危机期间的“顿悟时刻”发现比特币的潜力。通过这一过程，他们将更深入地了解数字资产和投资的本质。此外，Jeff 对房地产代币化 (real estate tokenization) 的潜力持非常乐观的态度。他认为，代币化有能力彻底改变现有的金融体系，并为普通人提供更公平的投资机会。这段内容探讨了这些关键时刻如何影响我们对数字资产和投资的理解，以及未来可能带来的深远影响。精彩观点摘要关于房地产与财富的真相“房价上涨的原因，根本不是房子本身变得更有价值，而是美元一直在贬值。 房子是折旧资产，税法里就白纸黑字写着，你可以在20到30年内抵扣折旧——我们其实早就知道房子是贬值资产。”“曼哈顿过去十年的平均房价其实没有上涨，是持平的。真正上涨的，是那些被当作财富储存工具的顶层豪宅——它们根本没人住，只是有钱人资产负债表上的一行数字。”“今年美国申请住房贷款的人，平均年龄是59岁。 这不是在买第一套房——这是在买第三套、第四套房。而这些人，正在和那个想买人生第一套房的25岁年轻人抢。”“在纽约，租房在经济上就是正确答案。当你自有住房，要缴税、缴管理费、缴维修费、缴房贷保险和财产保险，算下来净收益率不到2%，运气差的时候连1%都不到。你不如直接把这笔钱放进货币市场基金。”“现在有了一种更好的财富储存方式，这种财富不需要维护，不占物理空间，不会被每年征税，你也不用担心被政府列入名单之后财产遭到没收——那就是比特币。”关于 AI 与“占领 AI (Occupy AI)”“我们从未见过像AI这样具有颠覆性的技术，它有可能彻底取代劳动力，同时让企业实现创纪录的利润。亚马逊裁员3万人，股市创历史新高——这就是‘自由意志价格崩塌’的最直白注脚。”“AI 正在剥夺人类自主决策的能力。历史上每一次技术革命——电力、飞机、邮件——都是在放大人类能力，而AI有可能直接让人类的‘工作本身’消失。”“AI 的本质，就是最终集中化你的所有数据，收割它，然后用它来取代你。如果我的数据在让模型变得更聪明，我需要得到某种形式的补偿——而这种补偿机制，理论上只有加密货币才能实现。”“每个代际都需要一个觉醒时刻，才能发现比特币。 千禧一代的觉醒是金融危机，Z 世代和 Alpha 世代的觉醒将是 Occupy AI——他们会从与 AI 竞争工作的切身痛苦中，找到比特币。”“AI 和比特币有一个共同的逻辑内核：能源消耗。如果你不认同AI带来的负面外部性，那么用同样能源换来的稀缺资产的另一面，就是比特币。你可以用选择比特币来投票。”关于投资框架与逻辑“价值投资的基石假设——以无风险利率定价一切——正在瓦解，因为美国的信用质量本身正在被挑战。把这个假设拿掉之后，你会更清晰地看到世界：真正驱动价值的，是意识形态，而不是便宜不便宜。”“你妈妈其实比你想象中更懂投资。她知道最有价值的东西有时存在于实物世界里——一只爱马仕包，在过去20多年里的表现持续跑赢标普500。”“多元化并没有死，只是你要拓宽视野，去找那些真正与全球流动性周期不相关的资产——黄金、艺术品、好酒……这些资产的逻辑跟标普6800点还是6200点没有任何关系。”“我真正感兴趣的代币化，不是贝莱德货币市场基金的代币化，而是那些长尾资产——顶级红酒、游艇——让普通人用100美元就能持有一份。这才是代币化真正的机会所在。”“与其想着拥有比特币能带来多少上行收益，不如想想——如果没有比特币，你暴露在什么样的下行风险里？不拥有比特币，本质上就是在做空比特币。”“如果只让我选两种资产，比特币必须是其中之一——它是与全球资本市场所有其他事情最不相关、最正交的资产。另一种，是以美元为基础、能产生收入的资产。”关于社会与未来“美国最大的优势，同时也是它最大的弱点，就是人口的多样性。这实际上是来自东方的一个已知攻击向量……多元化会摧毁这个国家。”“当你意识到楼上楼下、街道邻居全都在同一种爱国主义的感召下，无法掌控自己的命运——这是一种很奇异的感觉。”“我不告诉孩子们‘熟能生巧’，我告诉他们练习不是为了完美，练习是为了进步。没有什么是完美的——比特币也不是，但它在进步。 我们所做的每一件事，都是在追逐那个理想的方向。”Jeff 早期接触货币贬值主持人 Kevin：你之前提到过你小时候有过很早接触货币贬值的经历。能讲讲吗？Jeff Park：我是在美国和韩国两地长大的，小学阶段有一部分时间在韩国度过。我在韩国经历了1997年的亚洲金融危机，那场危机震惊了整个世界，也在我心里留下了深深的印记。当时我只是二、三年级的小孩，但你能感受到整个国家在一种奇异的集体状态里——所有人，楼上的、楼下的、街道对面的邻居，都被同一种爱国主义凝聚在一起，面对一个他们无法掌控的命运。那种感觉很奇特：当你意识到一个国家的主权货币贬值，能把所有人团结到这种程度。对大多数美国人来说，最接近的类比大概是9/11——那场国家创伤让左右上下所有人凝聚在一起，思考美国是什么、代表什么。货币贬值也能产生同样的凝聚力。1997年的这段经历给了我很大的冲击，但同时也让我看到了一个国家的力量——当人民被动员起来，以有原则的方式面对主权危机，捍卫人民利益的时候。还有一件我记得很清楚的事：韩国政府当时要求全体公民捐出黄金，以充实国库，帮助偿还 IMF 的救助贷款。在美国，IMF 可能听起来是个中立机构，但在很多新兴市场，IMF 是一个政治色彩极重的词汇，被怀疑、被鄙视，甚至被视为有政治图谋的存在。我很早就见识到了这一面，有时候我会想，这些经历或许在某种程度上，是我二十年后走上加密货币这条路的伏笔。Jeff Park 是谁？主持人 Kevin：那么你是谁？Jeff Park：我是 Jeff Park，但我想我在某种意义上，代表着很多力量的交汇。一方面，我是在美国长大的韩裔，有东方思维的底色，所以我可以在东西方叙事之间充当某种桥梁——无论是全球化带来的繁荣，还是因此产生的社会张力。另一方面，从代际的角度来说，我是2008年进入职场的——毕业之后的第一份工作在摩根士丹利，正好站在全球金融危机的第一线。但这也让你很快意识到——这个世界上没有什么是真正坚不可摧的，学校里教给你的很多东西并没有那么扎实。这很令人谦卑，但你也可以把它转化成一种动力，去建立自己的思维方式。这段经历也让我成为了一代人的缩影——一个在金融危机中进入社会的千禧一代，因此对机构和中介产生了深深的不信任，并在社交网络、各类事业和生活的方方面面，都渴望非托管的、自主的解决方案。美国多样性如何既是优势又是弱点主持人 Kevin：你小时候亲历了货币贬值，2008年入职时又看到金融体系的幻象破碎。现在我们身处纽约——世界金融中心，物价高得离谱。我来自瑞士，在新加坡生活，这两个地方都不便宜，但来到这里还是觉得离谱。我实在想不通，普通人怎么活得下去，这一切都和你童年经历的那件事有关，只不过现在更急迫了。我们在看什么？该怎么办？Jeff Park：美国最大的优势也是最大的弱点，那就是人口的多元性，以及这种多元性贯穿整个人口结构和社会肌理。你经常会听到亚洲评论者预测美帝国衰落，他们通常会抓住一个核心观点：多元性会杀死这个国家。我小时候经常听到这种说法。这一点在韩国与中国、韩国与美国的地缘政治关系里一直若隐若现，而现在这些趋势在美国国内的政治运动中已经全面浮现。问题的核心在于：当人口结构如此多元的时候，很难形成一种真正的国家凝聚力。在韩国就简单得多，我们都是韩国人，有共同的历史根基，经历过殖民压迫，这些共同的苦难给了我们一个凝聚的向量。而在美国，历史如此丰富复杂，很难找到那个显而易见的、能让所有人感受到"我们共同牺牲过"的联结点。韩国有义务兵役制，所有男性无论阶层、无论教育程度，都必须服役——这在创造一种社会同质感方面发挥了巨大作用，以色列也是如此。而在美国，你会问：什么才是那个让所有人共同拥有的美国经历？这个问题很难回答。美国政治通常把分裂线划在左右之间、阶级之间、老幼之间，但我认为这些维度都是干扰项，都是逃避。真正的核心是——年轻一代之间缺乏国家凝聚感，而这正是最值得珍视、也最难建立的东西。我们今天从破碎的金融系统中看到了什么主持人 Kevin：现在的金融体系出了什么问题？Jeff Park：我们正在看到一个彻底失控、彻底崩坏的金融体系的种种表现。人们会用"K 型经济"来解释社会层面发生的事情。K 型经济指的是，一部分人因为资产通胀经历巨大的经济繁荣，而另一部分公民则处在向下的通道里，对他们来说，这是衰退。他们没有工作，找不到工作。两者之间的差距在不断扩大——这就是 K 字形的含义：一条线往上走，一条线往下走。“K 型系统”如何在房地产市场中体现Jeff Park：你在纽约可以通过房地产这个资产类别看到它。你可能会惊讶，纽约市房地产过去 10 年的平均价格其实没有上涨，是持平的。你会惊讶，是因为很多叙事会让人以为纽约房地产经历了不可思议的繁荣，尤其是那些惊人的高塔、摩天楼，以及中国和俄罗斯资本进入住宅开发的报道。但这也不算错。我们在房地产里看到的也是 K 型经济，作为储值工具被需求追逐的超豪华单元表现很好。它们并不被真正居住，而是资产，人们买下来放在资产负债表上保存财富，这部分表现很好。如果你有一套 2000 万美元的顶层公寓，7 年前买入，现在可能可以换成 3000 万美元的顶层公寓，你是赚钱的。但如果你买的是普通住房，也就是你真的打算住进去、养家、对城市产生某种生产性经济贡献的房子，而且价格更接近所谓"可负担"范围，那些房子实际表现可能是下跌或持平。曼哈顿有一个叫豪宅税的东西，只要公寓销售价格超过 100 万美元就会征收这个"豪宅税"，但今天在纽约，100 万美元可能只能买一个 studio。这个税大概是三四十年前设立的，那时 100 万美元的公寓确实可能意味着某种奢华。因为它没有和通胀挂钩，政府当然不会主动把一个能扩大税基的东西按通胀调整，所以现在几乎所有二级市场交易的公寓都会被这个豪宅税打到。那些对城市经济生活更有贡献的住房，反而价格下跌或持平。纽约本身就是一种悖论。它是两种人生故事在同一个地方展开的城市。你从新加坡或瑞士来到这里，会看到每个人的经验都可能完全不同。所有这一切，在我看来，都是好资产短缺的症状。房地产的问题并不新。很多人谈资本主义的衰落时，会把矛盾指向房地产，因为土地从定义上就是稀缺的。土地稀缺，围绕物理空间形成的社区也稀缺。曼哈顿房地产之所以昂贵，是因为人们想在商业发达的地方、在人与人靠近的地方工作。当你把这些社会组件叠加上去，土地的价值会因为这种社会权力的交汇而高于原本的历史水平。人类文明一次又一次出现这种情况：只要某个地方释放出活动的核心，土地就会繁荣。美国的问题在于，我们拥有运行全球金融体系的巨大特权。我们常说美元是美国最大的出口，这是真的，但它有成本。成本就是离岸资金最终必须回流并投资美国资产。这就是贸易赤字和资本账户盈余之间的对应关系。如果美国要继续维持贸易赤字，按照定义，我们就需要持续的离岸资本流入美国资产。这就是美元运转的方式。你本质上是在为美国资产创造一个被制造出来的市场。离岸投资者需要有地方停放余额，这就创造出很困难的环境。因为那个市场和我、你是否真正住在纽约无关，也和我们在这里生活、为经济做贡献的生产力无关。它不是围绕我们作为居民的成本结构来定价，而是围绕美国资产作为主权储值对象来定价。当一个房地产市场里存在不同的动机，就一定会出现定价问题。新的房地产投资者应该如何思考主持人 Kevin：对于一个30岁或35岁、存了一些钱、想做一笔合理投资的人来说，他该怎么想？他可能勉强够得着纽约一套单间公寓的首付，但你说单间公寓已经要100万美元了——理论上，100万美元应该是稀缺的、豪华的，但你又说不行，你要买的是2000万的顶层豪宅才行。那我们父母那一代说的"去买套房、去买房地产"这条路，对我们这一代人来说还适用吗？Jeff Park：房地产是一个很好的例子，说明我们真正要反思的，不是房价在上涨，而是美元的价值在下降。从本质上来说，房子是需要维护的，它是一种资本支出——东西会坏，需要维修，有房贷税、房产税和各种维护费用。买了房子之后，还有大量的资本投入要持续进行。房子并不会随着时间变成黄金，反而会不断折旧，你必须持续修缮，所以房子本质上是一种折旧资产。事实上，美国税法白纸黑字地写着，房屋会在相当长的时间内贬值，房地产投资者可以在20到30年内申报折旧扣税。所以我们其实早就知道，房地产是折旧资产。那为什么它的价格还在涨？首先，是因为美元在持续贬值。其次，是人们把房产作为主要的储蓄方式，因为它让你锚定在经济生产力之中——比如说，你想把孩子送到好学校，而公立学校通常按学区划分，你要交大量房产税才能获得入学资格。所以房屋所有权背后捆绑着很多社会功能，这些功能持续推动着房价跟随通胀上涨。问题来自两个维度：一个是人口结构，一个是流动性转化本身。从美国市场来看，今年申请住房贷款的美国人平均年龄是59岁——这个数字应该让人警觉。59岁的人大概不是在买第一套房，而是在买第二套、第三套、第四套。而这批人，正在和你说的那个25岁、想买人生第一套房的年轻人直接竞争。我们在住房领域面临的问题，是一个非常特殊的代际问题：房产作为财富储存工具的角色，和让家庭能够真正安家、养育下一代的社会需求，已经完全对立起来了。很多年轻人的生命旅程被困住了，因为买房根本遥不可及。还有一个资本管控的维度：你听到越来越多的纽约人搬去德克萨斯州奥斯汀，因为纽约税太高。但结果呢？奥斯汀的本地人也很不满意，因为他们的房价被重新锚定到了纽约的经济基准，而不是他们自己当地的市场——这又制造了新的可负担性危机。这是一个资本管控的问题，也是一个跨代际的流动性转化问题。这两个维度都是政策制定者可以调整的杠杆。美国曾提出过50年期房贷来实验流动性转化。但这只是这个社会最大问题的一个开端——那就是年轻人根本买不起房。主持人 Kevin：我从一个理性的普通男性角度想：工作了几年，有女朋友，结婚，有孩子，大概率需要房子。但我也希望这是一个聪明投资，因为我把很多年工资、很多辛苦劳动都放进去。现在你告诉我，多数这类投资其实不是好投资，是坏投资。那如果我 30 或 35 岁，存了 10 万、20 万、50 万美元，也能去申请房贷，我到底该怎么办？Jeff Park：这正是问题所在。我经常告诉搬来纽约的人，纽约本质上是租房者市场，租房在经济上更划算。因为当你拥有一套房，你要付税、公共费用、维护费、房贷保险、房产保险，所有这些最终都会吃掉收益，以至于你的资本化率可能低于 2%，幸运的话才有 2%，有时甚至低于 1%，这意味着你还不如把钱放进货币市场基金赚 3.5%。你之所以仍然接受低于 1% 的回报，只是因为你希望房价上涨，所以整个路径其实是押注房价上涨。对于年轻人来说，至少在纽约，租房在经济上是正确的选择。不过，我的看法会在你有了家庭之后改变。一旦有了孩子，稳定性变得更重要——你需要确定孩子能上哪所学校，需要为接下来15年的生活做规划，这种安全感和确定性是需要付出溢价的，所以你确实需要做出承诺。但这已经不是一个经济决策了。你在那个阶段买房，不是因为房价会涨，而是因为你在组建家庭，需要一个稳定的社会安全网。这也是我认为年轻人越来越不想要孩子的原因：在经济上来说，永远租房才是最优解——直到你不得不有孩子。而如果有了孩子，就租不了房，整个循环就断掉了。要么你不要孩子，要么你要孩子但压力大到不想面对。另一个常听到的选项，是等上一代去世、等财富传承下来。这在亚洲很普遍，在日本尤其严峻，在韩国也有类似问题——大量财富集中在婴儿潮一代手里，这些财富终究会传下来，但有一个时间差。他们活得更久，而千禧一代在成长，资产却没有随之价格下降。这个时间差制造了年轻人和老年人之间的巨大摩擦。人们如何应对当前的购房投资危机主持人 Kevin：所以我要么等到60、70岁父母去世留下房产，要么就另寻出路。25岁、30岁、35岁的人，有没有别的办法？Jeff Park：有的，现在确实有一种比房地产更好的财富储存方式。这种财富不需要维护、不占物理空间、不需要维修、不会每年被征税、也不存在被政府以任何理由没收的风险——那就是比特币。比特币对我来说之所以如此重要，是因为它会直接缓解房地产的压力点。换句话说，一个人过去在纽约买 4000 万美元顶层公寓，是因为他需要保存财富，需要移动 5000 万美元，而历史上他不知道如何轻松移动 5000 万美元。现在他可以直接买比特币，你不需要为它支付年度服务性质的税费，也不需要担心征用。理论上，美国财产权中存在各种可能，如果某天他们认为你应该出现在某个名单上，资产可能会被没收，比特币让你不必担心这些东西。这意味着这部分钱将不再流向房地产。如果这些钱不再流向房地产，房地产需求曲线就会被重置，房价可能会下降，年轻人就能买房。当然，围绕不断保护房价上涨存在庞大的政治装置，因为住房所有权带来富裕，是美国梦的基础社会契约。而比特币正在从根本上挑战这一点。我认为这是 Bitcoin 普及最大的测试：更多人需要把 Bitcoin 视为相对于房地产等其他资产的主要储蓄来源，然后得出同样结论：这对社会整体是双赢。短期痛苦可能是房价下跌，但作为储值方式，它效率更高，也比今天的财产制度少得多歧视性。房价上涨的原因，归根结底不是房子本身变得更有价值，而是美元一直在贬值，同时人类倾向于聚集在生产力更高的地方——资本主义的自然规律就是强者恒强。如果没有出口，这种张力终将断裂。我们在纽约已经看到了这一点——这个资本主义世界的灯塔，居然出现了一位左翼色彩浓厚的市长，没有人能预料到这一天。智能投资者框架解析主持人 Kevin：聊聊你写的文章吧——《智慧投资者的陨落与意识形态投资者的崛起》。什么是智慧投资者？为什么他陨落了？Jeff Park："智慧投资者"是我借用来描述 Warren Buffett、Benjamin Graham 这类投资者做法的一个框架。当人们谈到价值投资，过去有一套非常具体的含义：买那些相对现金流便宜的股票，买交易倍数低于成长股的股票，关注股息而不是利润再投入。总结起来就是一个字：便宜。我的论断是，这个时代已经结束了，而且已经结束很久了——因为如果你看今天全球表现最好的资产，便宜并没有带来好回报。真正表现好的，恰恰是那些具有稀缺性的东西，就像我说的那些顶层豪宅一样。智慧投资者这套框架建立在很多学校里教的假设之上，但我认为这些假设现在已经完全瓦解了。其中一个核心假设是：一切资产必须以无风险利率定价。无风险利率就是国债利率——这是一切定价模型的基础，是资本资产定价模型（CAPM）、折现现金流（DCF）和股权风险溢价的基石。但我们对无风险利率的所有认知都在发生改变，这也是60/40投资组合越来越失效的原因——美国国债和股票市场之间的相关性越来越高，因为"无风险"这个根本概念正在被挑战。为什么？因为美国的信用质量正在被挑战。把"无风险利率是所有资产定价的锚"这个假设拿掉之后，世界就变得更清晰了：什么是今天人们真正在购买的、具有意识形态重量的东西？什么是超越"便宜"之外的价值驱动力？这就是我说的"意识形态投资者"。文化、AI 如何影响人们的投资意识形态、地缘政治——这些都是真实的价值创造机制，而不是需要对冲掉的噪音。意识形态投资者会做什么主持人 Kevin：意识形态投资者具体怎么做？Jeff Park：意识形态投资者花大量时间思考未来会发生什么——而过去的模型无法告诉你这些，因为那些模型的前提正在被重写，所以你需要向外看。怎么在这样的市场里获得优势？你要深入思考资金流向，思考流动性范式的转变，思考各类资产的买家来自哪里。你还要考虑资产操纵的可能性，以及如何让自己置身于这种操纵之外。所以你需要构建一套投资框架，让自己能够以大多数人从未告诉过你的方式，退出某些动态。举个简单的例子，妈妈们对什么东西有价值，有一种天然的直觉。她们知道，最有价值的东西有时候存在于实物世界里——比如那件独一无二的珠宝，或者那只爱马仕包，过去二十多年里一直跑赢标普500。顶级艺术品也是另一类不属于传统股票投资范畴、但能作为财富分散工具的资产。妈妈们对这种投资范式的洞察，其实远超那些接受传统金融顾问教育的人。你的财务顾问告诉你：60/40，买股票买债券，再有点钱就买私募股权、私募信贷、风险投资。但这些，本质上都是同一件事——它们全都与无风险利率和宏观周期的同一个全球套利交易相关联。你真正想要的，是另一个与这些完全无关的资产池，这才是真正的多元化。在这个框架下，加密货币和比特币是有用的代理——因为至少在比特币 ETF 推出之前，这批投资者与股票市场是相互独立的，比特币的价格变动与股市的涨跌无关。我认为，在主流资产之前，个人投资者仍然有很多这样的机会可以去发掘和受益。加密货币、黄金、爱马仕包、宝可梦卡牌、球鞋……这些都是例子。数据在财富创造中扮演的重要角色Jeff Park：还有一个尚未找到产品市场契合点的重要资产类别，那就是数据。你的数据其实非常有价值，但现在大多数人在免费送出去，因为他们不知道怎么变现。我这一代千禧一代，是在 Facebook 的成长过程中懵懂地把数据交了出去，没有意识到其中的代价。但年轻一代更清醒，他们更了解创作者经济，知道如何在数据流通中介一个环节、从中受益。所以我认为数据在未来可以成为一个资产类别，每个个体都需要意识到自己拥有什么、如何将其变现。预测市场就是一个很好的例子——我认为这是一个即将爆发的巨大资产类别。没有任何一个 JP Morgan 的财务顾问会坐下来告诉你怎么在预测市场下注，因为他们觉得这不专业。但我保证，十年后一定会有人这样做。因为在预测市场上赚钱所需的数据是极其私有化的，与其他金融市场完全不同，收益也与其他市场无关。越来越多的年轻人会往这个方向走，因为他们知道其他所有市场都充斥着金融操纵，他们不想在那个被操控的游戏里玩。这就是为什么加密货币存在，为什么比特币成功，为什么 DeFi 存在，为什么人们在预测市场上交易，为什么体育博彩成了 DraftKings 和 Robinhood 都在押注的赛道，为什么2倍杠杆 ETF 那么流行。这一切都是一种趋势——个人向更大的自由、更多的自主权靠拢，远离那个被一个全球套利交易统治的、被操控的资产世界。Jeff 如何看待自己的投资组合多元化主持人 Kevin：Raoul Pal 在这个节目上说过，分散化已经死了——一切都只和一件事有关：货币超发和法币贬值，所以他全仓加密。你怎么看？你是如何围绕这一点来构建自己的个人投资组合的？Jeff Park：我同意他，也不同意他。我不同意的原因是，他看世界还不够大。当他说不需要分散化时，如果他看的是同一笔交易的不同面貌，而这些交易共同因子都是全球流动性，那他完全正确，我完全同意。但如果你能把视野扩得更宽，想象一组不被同一套跨境资金流操纵的可投资资产，那么分散化就有价值。所以在我去年提出的"激进投资组合理论"里，我列出了25种不同的资产，它们不属于我们传统上理解的股票、债券、私募和公募的组合。黄金是其中之一，我认为黄金今年终于让我看到了它的机会。作为美国人，我们可能会嘲笑那些黄金爱好者，但回到我的文化视角——在亚洲，黄金是一个巨大的资产类别。我的家人至今仍在家庭聚会上送我黄金，当作一种表达爱意的方式，这根植于亚洲对于财富储存的文化理解。黄金是真正意义上最原始的不可复制的价值储存物。除了黄金，顶级艺术品也是极好的分散工具——稀缺，是高文化属性的资产，可以随时间复利增值，而且与股市点位完全无关。2008、2009年，一些最好的交易就发生在艺术品市场。好酒也是一类——有限量，可消耗，会消失，所以有人专门交易红酒来储存财富。但关于代币化，有一件事我非常看好。如果代币化能按照我希望的方式运作，我感兴趣的不是阿波罗私募股权基金或贝莱德货币市场基金的代币化——这些在某种程度上已经运转得不错，代币化之后可能有一些边际改善。真正的机会在于那些长尾资产——比如顶级红酒，或者游艇的一小份。代币化为投资领域带来了什么主持人 Kevin：就是说你可以把一瓶红酒或游艇代币化，让那些没有几百万美元的人，也能用100或1000美元购入一小份？Jeff Park：对，历史上人们没有接触过这些资产，是因为它们难以获取，需要极高的专业知识和策展能力，也没有成熟的渠道服务这类需求。但如果你去问任何一个亿万富翁，他们就是这样投资的——这是有原因的，游艇持续被追捧，就是因为它是极好的财富储存资产。问题只是门槛太高，普通人进不去，代币化有机会让这些另类资产真正民主化。我希望在我有生之年，看到"激进投资组合"真正落地——你和我可以坐下来谈那40%的非常规配置，而那不再是 Robinhood 和 E-Trade 推荐给你买的那些东西。投资现在对普通人来说是否已经遥不可及？主持人 Kevin：那普通人呢？我妹妹35岁，有份普通工作，想攒钱投资，她做不到这些复杂的事情。她该怎么办？Jeff Park：我前几天看到一个很有意思的数据：2005年，只有大约5%到10%的美国人在大学毕业后开过股票账户。现在这个比例大概接近一半。也就是说在过去20年里，年轻人变得更有理财意识了，或者至少有了这方面的意愿。他们能不能成功是另一回事，但他们已经表现出了兴趣，而且比我们那一代更早开始了解金融。这是值得肯定的，我对此持乐观态度——只要能给他们提供正确的工具和选择。我还看到，很多年轻人在做球鞋交易、宝可梦卡牌交易。大家可能会觉得这很有趣、很边缘，但从文化意义上来说，我认为这正是年轻人需要做的——他们在用不同的方式思考财富多元化，而不是一味地追涨 Nvidia 和 Palantir。那种"数字只会涨"的游戏当然可以玩，但年轻人可以玩自己的游戏。如果他们能在自己的游戏里玩得很好，这本身就有巨大的力量。为什么 Jeff 提出了 Occupy AI主持人 Kevin：我们谈了货币贬值、它给世界和我们这一代带来的问题，以及资产价格怎样变得不再合理，买房变得多么困难。但现在 AI 正在叠加上来，它本身很惊人但也让很多人失去工作。你写过一篇文章叫《Occupy AI》。你 2008 年进入职场，经历金融危机，当时有 Occupy Wall Street。你的文章叫 Occupy AI。你能先解释 Occupy Wall Street 是什么，再解释 Occupy AI 吗？Jeff Park：我对 Occupy Wall Street 有非常生动的记忆，因为它是一个非常实体的事件，就发生在纽约市中心。很多愤怒的民粹主义者聚在一起、扎营，要求正义。他们之所以要求正义，是因为他们觉得被华尔街欺骗、利用。它最终源于次贷危机，也源于人们觉得银行没有真正为自己的错误承担责任，不管是在法律层面，还是道德层面。所以到最后，它其实是一场道德运动：我们怎么能允许银行做这些事，却不承担责任？主持人 Kevin：他们做了什么具体的事？Jeff Park：次贷危机，简单说就是疯狂冒险、拿了天文数字的奖金，等一切崩盘之后，却没有任何代价——"收益私有化，损失公有化"。纳税人为扭曲的、错位的激励机制买单。而且不只是银行——评级机构也是共谋，因为它们从发行方那里拿钱，当然倾向于给高评级；这又让那些原本买不起房的人、信用不好的人得以拿到贷款买房。每个人都睁一只眼闭一只眼，但经济上终究是不可持续的，整个体系最终崩塌了。这和 AI 的关联在于：那是一场阶级战争，AI 也将是一场阶级战争。因为在我看来，我们从未见过像 AI 这样颠覆性的技术——它有可能彻底替代劳动力，同时让企业实现创纪录的利润。我们将看到一个更极端的 K 型经济：企业盈利能力持续提升，不是因为收入在增长，而是因为成本在下降——而所谓"成本下降"，就是正在失业的人。自由意志的崩塌价值主持人 Kevin：你在文章里写道：亚马逊裁员3万人，股市同时创历史新高——这就是"自由意志价格崩塌、自我决定价值飙升"的最直白写照。Jeff Park：我认为，当你问大多数人为什么工作，他们会说是为了赚钱，但我们都怀有更高的愿望——我们想要有生产力，想要为社会做贡献，想要为孩子树立榜样，为社区建设一些有意义的东西，目标远不只是赚钱。人活着从根本上就是要有生产力的——如果失去了这一点，不只是经济层面的问题，会有深层的心理问题。AI 讨论中最大的盲区，正是大型语言模型这一波技术浪潮正在剥夺人类自主决策的能力，剥夺人类主动参与和贡献的能力——这是一种自由意志的失落感，而很多人还没意识到。我们谈到历史上的技术革命——电力、汽车、火车，这些技术放大了人类的能力，你依然在工作，技术是在放大你，但 AI 的某些部分，可能会让工作本身彻底消失，而大多数人无法全都跃升为"AI 实施的顶层管理者"。我们早就知道这一点——社会需要人们去做有意义的工作，哪怕那些工作原则上可以被自动化，因为这正是让社会运转的事情。而这种加速置换，才是真正令人恐惧的挑战。更令人不安的是，现在围绕联邦为 AI 数据中心兜底的讨论，被包装成了一种"生死存亡"的框架：不做这件事，中国就会做，所以无论如何都必须投。当投资以这种方式被框定，人们就无法理性定价它的价值。如果说整个人类劳动力价值35万亿美元，AI 能取代其中10%，那 AI 今天值3.5万亿吗？这些数字开始变得荒诞。然后政府要为这些投资兜底——而这些投资，恰恰在替代他们所代表的那些人。如果政府的角色是维护社会的和谐飞轮，你根本无法想象人民会支持一个资助自己被替代的方案，这就是 Occupy AI 一定会发生的原因。Occupy Wall Street 的挑战是：你知道对手是谁，能看到他穿着西装、打着爱马仕领带，他是你的敌人。而 AI，从定义上就是无形的，它存在于平台上。你可以说它和 Meta、Nvidia 有关，但没有人真正"拥有"那个构造——他们都说"我们只是平台，发生的事情不是我的责任"。AI 面临同样的问题，而且更严重，因为这个平台现在有了自己的生命。“占领 AI”时刻将如何让 Z 世代和 Alpha 世代转向比特币主持人 Kevin：你在文章末尾写道：Occupy Wall Street 让一代千禧一代成为了比特币的坚定支持者，你就是其中之一。而 Occupy AI 将会是那个让 Z 世代和 Alpha 世代成为比特币信徒的时刻。能简单解释一下吗？Jeff Park：每个人都需要一个觉醒时刻，才能发现比特币。我不认为比特币会悄无声息地渗透进一个人的生命——或许也有这样的情况，但通常是需要一个顿悟时刻。对很多千禧一代来说，这个顿悟发生在金融危机的背景下，因为他们从根本上意识到：钱不是表面上看起来的那个东西。我们经历了几十年的 QE、QT、再 QE，这就是对这一代人说话的东西。主持人 Kevin：第一，是金融危机期间 Bitcoin 的发明。非常聪明的人，或一个人、一群人，说我们需要一些新东西，因为系统坏了。第二个时刻是 COVID，疯狂印钱，让更多人意识到这完全不合理。现在你说，对 Gen Z 和 Gen Alpha 来说，会是 Occupy AI。Jeff Park：根据我的经验，Gen Z 和 Gen Alpha 对货币贬值没有那么在意。不是说他们不像你我一样关心，而是他们已经处在非常不利的位置，他们已经有点绝望。千禧一代里仍然有人相信社会保障也许还能被拯救，虽然它可能救不了，但我们会把这个问题和婴儿潮一代连接起来。Gen Z 和 Alpha 知道一切都已经坏了，也知道自己永远不会从中受益，他们知道那不是他们能解决的东西。所以货币贬值不会是唤醒他们的东西，更糟的是，随着 BlackRock 和 Bridgewater 这类机构采用比特币，它对他们来说甚至变得更可疑。他们会说，现在这甚至不是我的游戏了，这是老年人的游戏，也不是我们的钱。所以对于这个群体，比特币反而变得更对立。我认为 AI 会起作用，是因为就像我是第一代真正生活在 Facebook 里、理解它好坏两面的代际接受者，这些孩子也会从大学毕业那一刻起就生活在 AI 里，并和它竞争工作机会。它必须是某种对他们非常个人化的东西，才会唤醒他们对整个社会出了什么问题的认识。我认为 AI 运动很大程度上会来自年轻力量的反对，而这会成为一个通道，不仅让他们理解比特币，也希望让他们重新发现整个 crypto 的精神。当一切都失灵时，比特币是答案主持人 Kevin：我理解 Occupy Wall Street、货币贬值、Bitcoin 是对法币贬值的对冲。但为什么这一代会通过 Occupy AI 或 AI 理解 Bitcoin 能解决问题？或者像行业里说的，Bitcoin 是救生艇，Bitcoin 能在我放弃其他一切的时候帮我？Jeff Park：因为他们会意识到，相比 Occupy Wall Street 之后千禧一代仍在竞争的那些遗留资产，比特币是更好的储值工具。Occupy Wall Street 仍然是一场住房危机，一场房屋价值危机。那里面有一种替代效应，我认为年轻人并没有那么容易被吸进去。另外，如果你相信 AI 和比特币有一个共同纽带，那就是能源消耗，因为它们都是能源资产。如果你想用脚投票，说自己不想支持 AI 产生的某些负面社会动态和外部性，那么同一枚硬币的另一面，是能源被用来生产稀缺品，也就是比特币。虽然我们现在谈的是比特币，，但我希望年轻一代能复兴和重振 crypto 与 cypherpunk money 的精神。这样它就不只是储值结构，这一代还可以真正承接点对点货币机制的大使命。它的用途不只是储值，他们会在对抗 AI 的过程中，围绕去中心化的必要性重新激活这一切。即使对千禧一代来说，去中心化更多是一个谈资，还不一定是原生的东西，因为我们也生活在很多中心化中介里，并从中受益。但接下来会有一群投资者从一开始就反对这些东西。去中心化不再只是谈资，而会成为他们最终的生计权利。为什么去中心化在 AI 领域至关重要主持人 Kevin：为什么去中心化在AI时代如此重要？Jeff Park：因为我认为 AI 的核心，就是最终集中化你的所有数据，收割它，然后用它来替你。如果你相信去中心化的努力能让你获得归因权，让你因为贡献信息而获得某种报酬，那么这就是整个去中心化问题的一部分。我不是说我对 AI 悲观——我确实认为 AI 对社会有巨大的积极作用，关键在于，技术进步带来的收益，需要有机制让做出贡献的人也能分享。问题是，现在利润被极度集中化，而消耗正在每一个个体的层面发生，却没有任何补偿。如果能解决数据归因的问题，AI 的前途是光明的。如果我的数据在让模型变聪明，我需要以某种形式得到补偿——而这种补偿机制，理论上只有加密货币才能实现，因为它具备归因的属性。主持人 Kevin：这就是为什么那些去中心化 AI 公司和去中心化算力项目的存在有其意义——可能很多项目只是在蹭 AI 的热度捞钱，但这个理想本身不应被否定，因为它可能真的是解决这个巨大问题的答案之一。Jeff Park：从批评者的视角来说，加密领域确实有很多不诚实的东西，但我们仍然需要坚守那个理想是可以实现的信念，因为这是我们能够与更大使命交汇的方式。现在投资比特币是否为时已晚？主持人 Kevin：这对今天的比特币意味着什么？很多人，可能是 Gen Z 或千禧一代，会说比特币在 12 万、10 万、7 万美元之间波动，对普通人来说还是很贵。他们会说比特币太贵了，我已经错过了机会，这是我唯一的救生艇。你会怎么说？Jeff Park：我认为更多人需要开始思考一个问题：如果你没有比特币，会发生什么？与其关注上行空间，不如认真思考一下，没有比特币在你的投资组合里，你暴露在什么样的下行风险中。换句话说，不持有比特币本质上就是做空比特币。无论财富增值效应有多大，持有比特币都是有利的，哪怕只是因为法币贬值正在以前所未有的速度发生，而历史一再告诉我们，这种货币重置是周期性的。如果你研究美元霸权的历史——从布雷顿森林体系到1971年、到尼克松冲击——所有这些都告诉你，我们现在生活在其中的这个美元霸权的幻象，依赖于财政赤字被有效管控，而我们正走向一个失控的轨道。在这种情况下，你需要考虑拥有某种能够抵御全球套利周期的资产——比特币就是其中最值得考虑的一种。人们应该更加积极地将比特币纳入投资组合主持人 Kevin：你说要想下行风险。但作为 CIO，你谈分散化、谈投资框架。对于一个人来说，用比特币作为投资组合很大一部分，采取更进攻的方式，而不是只是防守，是否有意义？Jeff Park：我认识很多加密行业的人，比特币在他们财富中占了很大的比例。他们用的是一种"哑铃"策略：一端是大量比特币，另一端是货币市场基金，中间的风险层级基本不涉及。我仍然认为，在两者之间有一定的多元化配置，能够帮助你拓展资本配置的自由度边界。人们应该追求比单纯的两资产哑铃更广泛的多元化。但如果你逼我只选两种资产，比特币必须是其中之一——它是与全球资本市场其他一切都最不相关的、最正交的资产。第二种资产，我会选择以美元为基础、能产生收入的资产。比如说，我倾向于认为我们会回到零利率环境。我知道很多人对此持怀疑态度，但如果全球套利交易要延续下去，只有利率下降才能让这个体系继续运转。如果是这样，30年期国债现在是一个很好的投机机会——利率下降，债券价格上涨。这也是我押注美国的方式。我相信美国最终会赢，会以它的创造力找到解决问题的路径。美元、稳定币，以美元计价的资产，仍然是全球的主要储备。所以我在做多长期国债，这是我对美国的一种看法。Jeff 如何为他的孩子准备迎接“占领 AI”的未来主持人 Kevin：你有两个孩子，又有比特币的思维框架。在一个 Occupy AI 的未来世界里，你怎么养育和准备你的孩子？Jeff Park：比特币教会了我很多事，也教会了很多人——你永远不可能知道足够多，不可能完全了解任何事情。我们必须对所有可能存在的攻击向量保持开放和谦逊，因为这件事无论从技术层面还是社会层面，都远大于任何一个人、任何一个模型、任何一篇论文。所以它是一个活生生的实验，要成功，你必须保持开放的心态。我尽力把这种精神传递给我的孩子，结合金钱和比特币演化的语境，帮助他们建立韧性。有一句话叫"熟能生巧"，但我更愿意跟孩子们说：练习不是为了完美，练习是为了进步。没有什么是完美的——比特币也不是，这些东西永远不会达到被实证测量所认定的完美，但它会进步。我们在生活中做的所有练习，都是在追逐那个理想的方向。我尝试把比特币的使命融入孩子们每天的日常中，虽然不会拉着他们去讨论节点和分叉的辩论，也许等他们大一点。
  • Claude把180亿美元的涨价算盘，打到了Pro会员身上 Claude把180亿美元的涨价算盘，打到了Pro会员身上 Anthropic 预期今年能赚 180 亿美元。有分析估计他们已经提前完成了目标。但显然他们并不满足。今天凌晨，一位名叫 George Pu 的开发者在 X 上说了自己的发现：「Anthropic（Claude 母公司）刚刚将 Claude Code 从 Pro 套餐中移除了。想要使用该功能的 Pro 用户现在必须升级到 Max 套餐，最低月费 100 美元。」这也就意味着，想要维持相同的权限，价格翻了 5 倍。由于没有博客，没有邮件，没有 changelog。Anthropic 进行了一次非常安静的页面更新，试图涨价。这条推文迅速扩散。定价页截图开始在 Reddit、Hacker News 和开发者群里流传。社区对着屏幕反复确认，Claude Code 那一行，Pro 栏下面赫然是一个叉号，只有 Max 5x（$100/月）和 Max 20x（$200/月）还保留着勾。而 Anthropic 的支持文档此前写的是「Using Claude Code with your Pro or Max plan」，现在变成了「Using Claude Code with your Max plan」。社区自然非常不满，舆论压力累积到一定程度，Anthropic 增长负责人 Amol Avasare 不得不在 X 发文回应。他的说法是：这只是针对约 2% 新注册 Pro 用户的小规模测试，现有 Pro 和 Max 订阅者不受影响。随后他在同一个线程里发了一段更长的解释，大意是：Max 一年前推出时根本不包含 Claude Code，Cowork 也还不存在，长时间运行的 agents 也不是日常工作流。Max 当初的设计目标，是重度聊天用户，仅此而已。但 Opus 4 发布后，Claude Code 的使用量爆炸式增长。异步 agents 成了开发者的日常工具。「订阅者人均使用量大幅上升，我们的现有定价方案并不是按这种用法设计的。」他最后保证：如果最终方案影响现有订阅者，会提前充分通知，「消息会从我们这里发出，而不是 X 或 Reddit 上的截图」。过去几个月，持续收紧算力Avasare 的解释听起来合理，但拼在一起看，它指向一个更根本的问题：Anthropic 可能正在承受严重的算力压力。Claude Code 的每一个 coding session，消耗的 token 量远超普通对话，有时相差一个数量级。当 Opus 4 发布后用户蜂拥而至，当 agents 开始跑几个小时的异步任务，当 Cowork 把更多人拉进重度使用的场景，$20/月这个价格的边际成本开始失控。从商业逻辑看，这不是「用户用多了」的小烦恼，而是定价模型在产品能力快速演进之后出现了根本性错位。当初 Max 按重度聊天设计，现在 Max 要承载的是持续运行的编程代理。两件事的算力成本完全不在同一量级。Avasare 用了一个词：「engagement per subscriber is way up」。翻译成商业语言，就是：同样的钱，用户现在消耗的资源多了很多。这不是第一次了。把时间线拉长，Anthropic 这几个月的「算力收紧」动作并不少。2025 年 8 月，Anthropic 宣布对 Pro 和 Max 用户推出每周使用上限，8 月 28 日起生效。官方理由是部分用户违反使用条款，通过共享和转售账号来规避限制。声明称「预计只会影响不到 5% 的订阅者」。每周限额，这是首次对高付费用户设置周级硬上限。同年 8 月底到 9 月初，事情更复杂了一些。大量开发者在 Reddit 和 X 上报告 Claude 的代码生成质量出现断崖式下滑，模型开始忽略自己的计划、随机产生乱码，Claude Code 的任务执行变得不可靠。Anthropic 最终承认这是推理栈升级时出现的技术 bug，导致 Claude Opus 4.1 在约 56.5 小时内持续降质，并发布了正式的事后复盘报告。这次 bug 事件很快与一个更大的争议叠加在一起。2026 年 3 月初，一位 AMD 的高级 AI 总监 Stella Laurenzo 在 GitHub 上发布了一份详细分析，基于 6852 个 Claude Code session 文件、17871 个 thinking blocks 和 23 万余条工具调用，得出结论是：Claude Code 降智了。这份分析在开发者社区引发强烈共鸣。Claude Code 负责人 Boris Cherny 随后回应，否认了「模型变差」的核心结论，解释称 Opus 4.6 在 2 月 9 日切换为「自适应思考」模式，3 月 3 日又将默认 effort level 调为 medium（85 档），官方认为这是「在智能、延迟和成本之间的最佳平衡」。但他也承认，约 7% 的用户会因此触及此前不会触及的 session 上限，且这一调整主要针对高峰时段的 Pro 用户，Team 和 Enterprise 不受影响。2026 年 3 月 13 日至 27 日，Anthropic 推出了一次「非高峰时段使用量翻倍」促销：工作日下午 2 点至次日早 8 点（美东时间），以及整个周末，用量上限自动翻倍，覆盖 Free、Pro、Max、Team 所有套餐。表面上是一次福利活动。但结合背景来看，翻倍之所以放在非高峰时段，是因为高峰时段本身正处于算力紧张状态。双倍额度送给空闲产能，不影响拥堵时段，同时还能制造升级到更高套餐的转化动力。接着 4 月 4 日，Anthropic 宣布禁止第三方 agent 框架通过 Pro 和 Max 订阅的使用额度运行。用户若想继续通过 OpenClaw 等外部框架调用 Claude，须额外按次付费。再就是这次的 Claude Code 从 Pro 定价页消失的事。A 社肯定不是最后一次这样做回到 Avasare 的那条推文。他说的「Claude Code 从 Pro 定价页消失，是仅针对约 2% 新注册 Pro 用户的小规模测试」，但这个说法在社区里引发了大量质疑。最直接的问题来自开发者 Simon Willison：「我认识的所有人都看到了新的定价页，Internet Archive 也已经存了一份截图。」如果真的只影响 2% 的用户，为什么整个公开定价网格都改了？为什么支持文档全站同步更新？更耐人寻味的是：当有记者追问 Avasare，为什么定价页面和支持文档全面改动，只针对 2% 用户的测试根本无法解释这种覆盖范围时，他没有回应。Anthropic 的公司发言人同样没有回答这个追问。另一处矛盾也被注意到：Claude Cowork 在 Pro 套餐里没有被移除，但从产品功能角度看，Cowork 本质上就是换了一个品牌名的 Claude Code。用一位开发者的话说，「Cowork 是穿着不那么吓人外衣的 Claude Code」。事情的走向是：在舆论发酵数小时后，Anthropic 悄悄将网站和支持文档恢复了原状。没有说明，没有公告。就像改动本身一样，安静得完成。如果把这些动作放在一起看，我们会发现 Anthropic 现在是司马懿之心，路人皆知：Anthropic 正在用一种试探性的方式，一步步向订阅用户测试更高的算力使用边界。周末翻倍是在引导需求向闲时迁移；默认 effort level 下调是在高峰时段节省算力；禁止第三方 agent 框架是在堵住额度套利的漏洞；而 Claude Code 从 Pro 页面消失，是在测试用户对更激进重定价方案的反应底线。Amol 自己承认了：「我们的现有方案并不是按这种用法设计的。」这是一个罕见的坦白。它说明 Anthropic 在某种程度上已经意识到，当前的定价结构无法持续支撑 Claude Code 带来的算力消耗。接下来会怎么变，我们不知道。但或许就像 Ed Zitron 的文章里写到的：「我不认为这是 Anthropic 最后一次这样做。」
  • “形大于实”的美联储听证会：沃什不谈利率，却为加密送上定心丸 “形大于实”的美联储听证会：沃什不谈利率，却为加密送上定心丸 原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）作者｜Golem（@web3_golem）4 月 21 日北京时间晚上 10 点，美联储主席提名人凯文·沃什出席了参议院银行业委员会确认听证会，接受委员会的质询，据华尔街日报报道，内容涉及他对货币政策的承诺、美联储独立性等。在听证会上，面对美联储独立性问题，沃什称自己将独立于特朗普，特朗普也从未要求他承诺任何特定的利率决策，并进一步辩解称即使特朗普要求，自己也绝不会同意。除此类陈述外，沃什便对特朗普相关问题避而不答。在货币政策方面，沃什对美联储机构进行痛批，认为美联储需要进行政策制定上的制度性变革，但具体的货币政策方面陈述寥寥无几，仅提到美联储需逐步、谨慎地缩小资产负债表，并没有陈述明显的降息言论。这可能也是沃什有意为之，据彭博社提前获得的开场陈述，虽然沃什的准备证词篇幅近 2000 字，远超鲍威尔及前主席耶伦初次听证时约 850 至 900 字的水平，但对货币政策方向的表述本就几乎寥寥。沃什这一动作也符合其一贯主张——美联储官员对利率不应该提前发表意见。但对于关注这场听证会的投资者而言，无论抱有怎样的期待可能都要失望了。因为从内容和结果来看，这场听证会的实质意义都不大，彭博专栏作家 John Authers 更是在听证会前就将其定性为一次"形大于实"的政治表演，最终沃什的提名是否能顺利得到参议院确认取决于场外的政治博弈，而非沃什在台上说出的任何一句话。倔强的特朗普与无辜的沃什此前 Odaily星球日报分析，这次听证会的重要之处在于它可能会决定鲍威尔在 5 月 15 日任期届满后是走是留的问题，因为若沃什的提名此次未得到参议院的确认，鲍威尔就很有可能会在任期届满后继续留任临时美联储主席。（相关阅读：鲍威尔留任概率飙至 98%，特朗普的“解雇令”只是口嗨？）可结果是，这场听证会过后，市场依旧无法判断沃什的美联储主席提名是否会如期获得参议院的确认，因为阻挠沃什提名的最主要人物 Thom Tillis 甚至没有与沃什进行有效对话。Thom Tillis 此前公开表态，若特朗普不放弃对鲍威尔的调查，他就不会支持沃什的提名程序移交到参议院进行全体表决。而在 4 月 21 日的听证会上，Thom Tillis 甚至没有向沃什提问，而是通过一组幻灯片展示了美联储大楼翻新工程中成本超支的合理性。最后，他表示自己的不满并不针对沃什，称沃什“资历非凡，无可挑剔”，但仍需结束这项调查他才能支持沃什的确认。所以，听证会的内容已经不能决定什么了，特朗普最后能不能如期甩掉鲍威尔，关键就要参议院是否及时确认沃什的提名，而沃什的提名是否顺利又回到特朗普是否愿意放弃对鲍威尔的调查上。4 月 21 日，特朗普在最新的采访中也谈到了美联储和利率问题。他表示如果新任美联储主席（沃什）不迅速降息，他将感到失望，但也必须查明美联储大楼成本超支的原因。督促新美联储主席沃什降息和调查鲍威尔二者是并行的，特朗普没有让步的意思。正如 John Authers 所说，真正的博弈发生在听证会之外，沃什甚至是被“误伤的”。要么 Thom Tillis 主动让步，要么沃什以降息为筹码说服特朗普放弃对鲍威尔的调查，让他早日掌管美联储。沃什与特朗普之间的关系并不一般，沃什的岳父 Ronald Steven Lauder 是国际美妆大牌雅诗兰黛公司唯一继承人，而他也是共和党金主、特朗普的大学同学，因此若沃什真想今早掌管美联储，也许能够说服特朗普放弃调查。否则，若这种僵局持续到鲍威尔任期届满那天，特朗普选择解雇鲍威尔来解决，如 Odaily星球日报 此前分析，结果也可能是鲍威尔占上风。值得一提的是，据Odaily Seer 先知频道监测，Polymarket 上鲍威尔在任期届满后卸任美联储主席概率仍是 2%，但若仔细观察该事件合约的结算规则会发现，如果在市场结束日期之前宣布鲍威尔辞职/被免职，则无论宣布的辞职/被免职何时生效，该市场都将立即结算为“是”。鲍威尔在任期届满后是否会卸任美联储主席的市场结算规则也就是说，只要特朗普宣布解雇鲍威尔，那么该事件也就会被结算。虽然鲍威尔可以提起诉讼使总统的免职在诉讼期间发生法律效力，但诉讼也是一个漫长的过程，因此规则中“无论宣布的辞职/被免职何时生效，该市场都被立刻结算为 Yes“就成了可钻空子的地方。（Odaily 注：以上仅作者个人判断，不构成任何建议）沃什：数字资产是美国金融服务业的一部分但对于加密行业而言，这场听证会的内容还是有些料的。此前市场披露沃什持有加密货币、Polymarket 和 SpaceX 股票等一系列资产，这被视为沃什对加密行业态度友好的表现。在听证会上，沃什对其超过 1 亿美金的财务披露和潜在利益冲突接受质询时承诺若提名获批将在就职前剥离相关资产，但其进一步表示数字资产是美国金融服务业的一部分，肯定了加密行业在美国的合法性和重要性。虽然只是简单提及，但一位即将执掌全球经济中最具权势的职位的人表明自己是加密友好人士，绝对是一个好消息。
  • 我用AI分析了221个合约币，终于找到妖币交易的唯一活路 我用AI分析了221个合约币，终于找到妖币交易的唯一活路 原文标题：《我用 AI 找合约妖币百分百胜率焚诀，最后有用的竟然是...》原文作者：加密韋馱｜Skanda（X：@thecryptoskanda）TL;DR:1. 通过研究 220 多种 Binance 合约币种、数百个操纵事件样本、60+ 种数据维度，我们找到了在「妖币」中可能可行的正 EV 交易策略2. 数据证明：预测启动和「摸顶」都是不可行的3. 唯一可行策略：在暴涨回撤时做空，并严格执行回弹平仓出场4. 唯一有效指标：裸 K5. 早入场，拿短仓，跑得快以下是正文:这周 @coinglass_com 的报告，其实说明了两个问题：第一，Binance，Binance，还得是 Binance @binance第二，9 成合约交易量这件事，已经把一个事实说得很明白了：「赌」这件事，事实上已经成了整个行业用户的共识。虽然我这么说肯定会挨批斗。虽然我这么说大概率会挨批斗。但既然是赌，那就不要假装自己在价值投资赌，就要大开大合。赌，就要极致的高速波动博弈。而 Binance 的合约妖币，就是这个无聊市场里，为数不多散户真能参与、真有结果、真有流量的 Alpha。很多大儒都痛斥过庄币，说这是「负 EV」，只会让场内韭菜越来越少。但现实是，妖币庄配资进场的资金，以及参与妖币交易的资金，其本身几乎就是现在二级市场里少数还称得上可观的增量资金来源之一。而且它还有几个很关键的特征：非量化。带方向。带波动。你去交易传统市场，你要打赢的是国会山和华尔街的各种内幕。你来交易妖币，你只需要打赢一个也不一定比你专业多少的合约庄。问题就在这里：怎么找到和合约庄对决的规律，从而实现虎口夺食？我用 AI + 个人经验，初步摸到了一点门道。当然，标题必然是标题党。不然你们也不会点进来看一、先搞清楚什么叫「妖币」我这里说的「妖币」，不是那种单纯涨得快的币。本质上，我这里说的「妖币」，指的是这样一类标的：现货控盘率基本在 96% 以上有 Binance 合约，至于有没有现货反而没那么重要通常通过场外配资，在短时间内用暴力拉砸的波段，聚起巨量流动性和对手盘通过引发多空清算、吃对手方费率获利，最终完成现货出货，走完整个收割流程说白了，这是一门操纵的艺术。操盘手要同时懂合约、跨所现货、链上、运营，甚至还得懂人性。二、庄并不是无敌的很多人以为：庄是无敌的但真相大相径庭整个妖币博弈里，实际参与者包括：操盘方 (庄)老鼠仓散户交易平台及交易平台保险基金其他鲸鱼螳螂捕蝉，黄雀在后，不是简单的「庄单方面殴打散户」首先，庄本身往往也是要配资的。不管是融资过 1500 万美元的项目方，还是那些「大名鼎鼎」的 MM，单靠自有资金，放到二级市场里做这种级别的操盘，很多时候都只是杯水车薪。而配资是有成本的。操盘是为了盈利，不是为了行为艺术。所以庄并不是筹码够多就能「拉就完事了」。他会面临一堆现实问题：万一散户不跟呢？万一散户跟了，但方向不对、节奏不对呢？万一有更大的鲸鱼专门来狙击呢？就算前面都没出问题，万一割穿交易平台保险基金，触发 ADL 呢？那你的钱可能一分都提不走，新加坡的兄弟姐妹，知道我在说谁所以妖币操盘有一条非常朴素的铁律：只要现在能拿走的对手盘利润，大于我继续操盘的投入，我就继续拉、继续砸、继续收割。反之，弃盘走人。话虽然糙，但这算是一个妖币庄决策链的框架三、科学「打庄」，从实验开始既然问题是「如何打庄」，那我就试着把这件事数据化。1）工具怎么搭的摩登时代的问题，当然要用摩登时代的方法。参考了 @karpathy 关于 Autoresearch loop 自主研究的思路，我自己搭了一个 了一个。只要给出清晰的目标、约束和实验方法论，agent 就会一直往下跑，直到数据再也提不动为止。LLM 用的是 Opus 4.6。我那份 20x Claude Max，跑这个任务还扛得住。沙盒方面，我直接拿了一台闲置 iMac，当远程实验机；再用 Tailscale 从 Windows 工作站上的 VSCode 远程控制。数据这块，对这次研究帮助最大的毫无疑问是 @coinglass_com也感谢 @AlbertCoinGlass 对这次研究的 API 赞助。K 线、订单簿、OI、资金费率、清算，全都有。除此之外，我还用了：Binance APISkill Hub（手动 @0xOar，确实非常好使）Etherscan V2 API 去拉历史链上记录2）看了哪些数据我最后整理了 12 大类、60+ 子维度，包括：Funding RateOI多空比（散户 / 大户 / 持仓 / 账户）taker 买卖比爆仓量订单簿链上转账K 线最初选的币种，包括 $RIVER、$STO、$MMT 在内，一共 16 个我凭经验判断的庄币四、第一阶段：我一开始想预测「拉盘前兆」然后我就采用一件韭菜最爱幻想、但通常最容易出问题的假定：预测拉盘前兆「妖币操纵之前一定会有信号。比如 FR 异常、OI 堆积、链上异动。找到这些信号，提前布局，然后印钱。」事实证明，这是亏钱最快的法门当时我对「操纵」还没有特别严格的定义。只是先从 $RIVER、$STO、$MMT 的 K 线里，手动截取了几个最明显的「操盘事件」，然后从这些事件里找共性，再扩展到另外 16 个币，形成实验集。为了防止过拟合，Autoresearch 做了严格的时间切分：早期数据训练后期数据做 holdout (持久性验证)holdout 集在训练阶段完全不可见实验方法也很粗暴：从单个信号的极端值开始，比如资金费率，然后一点一点往上叠加其他指标，直到 F1 提高。结果：训练集 F1 拉到了 0.72。看起来像要成了。一上 holdout，直接几乎全部失效，F1 掉到 0.1 左右。也就是说：靠「预测操纵何时发生」这条路，基本走不通五、问题在于：你把因果关系想反了第一版失败后，我意识到一个根本问题：妖币不是因为符合某些指标，所以才成为妖币。而是因为它本来就是妖币，所以才会长出那些指标特征。这个逻辑其实和大家的体感非常一致。大盘再烂，也总会有妖币单独发疯。妖币从来就不跟大盘讲道理，它只跟一件事有关：有没有庄？所以我们不能去预判庄币什么时候启动。真正可行的方向是：等它已经启动之后，识别出「这就是庄币，它现在就在操盘」，然后再基于这个状态找交易策略。于是我把思路彻底改了。这次我开始严格定义「操盘周期」：在短时间内快速拉盘，再快速砸盘，这个完整流程算一个操纵周期。接下来要解决的问题就变成了：拉多少、砸多少，才算完整周期？锁定周期以后，用什么方法交易？这些我先全部交给 AI 自己去发现。实验样本也扩大了很多：16 个币，对标出 415 个操盘周期后来又扩展到 55 个符合市场认知的「庄币」最终标注出 1447 个周期样本量终于不像在算命了，然后我就开始连续翻车了……六、几版策略，连续挨打V1：高位做空第一版策略给出来的是一个「高位做空」的思路。回测 Sharpe +0.72。听着还可以。一跑 holdout，训练集和测试集完全不是一个宇宙。后来复盘才发现，问题在于：我给的约束太少，Opus 自己拍脑袋定义了什么叫「高位」。搞了半天是在给跳大神做双缝干涉实验V2：不准拍脑袋以后，结果更差于是 V2 我直接加限制：不允许拍脑袋每个指标必须有数据支持还要区分不同操盘风格比如爆拉爆砸、慢涨爆砸、爆拉慢砸等等我本来想让它去找不同庄的「声纹」。结果它非常科学地给了我一个：-0.28 的 Sharpe。然后我让 Opus 把 V1 和 V2 的决策逻辑解释给我听，我才突然意识到，这两版策略本质上都在做同一件事：摸顶空。这跟很多硬扛费率做空的「摸顶仙人」，本质上没有任何区别。区别只在于，他们是手动挂树上，我是用 AI 自动挂树上。这时候我才意识到：不是方法不够高级。是思路本身就错了注: 这里有考虑过做多策略，但问题是：妖币的启动是不太有迹可循的，虽然其中一些妖币启动时有明显的异动，比如「制造回撤洗盘」是共同特征，但是问题是一样的：如何区分入场方向？做多如果在「摸顶」后或者下降区间，那就必死。但这种「假阳性」信号很难前置验证，并且没有很好的区分操纵和非操纵的上涨，所以不可行七、V3：从庄的视角反过来想回到前面那个决策框架：利润第一庄一定会顺势而为，朝着阻力最小的方向操盘，以降低损耗。什么意思？抛压大的时候，就让市场砸，甚至跟着砸砸不动了、追空单多了，那就往上拉拉现货不一定花很多钱空单不是被费率烧死，就是被爆掉所以一定存在一个点：庄觉得继续护盘已经不划算了。这个点之后，庄就会放任市场下跌。因为再护，没有性价比。所以我们真正该找的，不是顶。而是这个：弃盘点。然后再围绕这个点去设计交易和止损逻辑，避免被普通回弹扫掉，同时又不至于在方向错的时候大亏。当时的实验结果看起来极其漂亮：逻辑落在 1H 线连续两根 1 小时 K 线实体跌破 5%配一个 3% 的移动止损平均 PNL 也是 +3% 以上但问题来了：Sharpe 15+，而且过拟合测试居然也过了。这种数字，只要傻，都知道出问题了八、V4：以「能实盘」为目标V3 之后，我开始怀疑几件事。第一，很可能已经过拟合了，而且当前实验根本没有真正定义清楚「操纵币」本身，只是在 55 个币的操盘周期上做训练。第二，连过拟合测试本身都可能有问题。所以这次我换了一个思路：直接按真实交易成本去模拟。我把操纵周期里的订单簿深度、资金费率历史，全都和交易时点做匹配，去尽量还原「真实开单」的成本。结果很直接：这个策略根本不赚钱。原因也很简单：妖币平时订单簿深度极低滑点经常直接 2% 起步你现实里只能开不到 200 美元的细菌仓然后我又意识到另外两个更大的问题。1）我怎么知道支撑位从哪开始算？如果站在真实交易视角，我并不知道未来的 K 线。那我凭什么知道「1H 支撑位」该从哪里起算？结果一查，又果然有坑：AI 是在用当前位置之后 1H K 线里的最高峰，反过来计算跌破。这就是标准的 look-ahead bias。说白了，它拿未来数据帮现在做决策。这当然能赚。但现实里你没有这个外挂。2）订单簿深度和体感严重不符我算出来的平均订单簿深度大概只有 70K。但玩过妖币的人都知道，妖币在「作妖」的时候，交易量明明是很大的。这和体感完全不符。那就只剩两种可能：订单簿深度中位数这个计算方式不对我定义的操盘周期太宽泛，噪音太多后来我选择从第二个问题下手：重新定义操纵周期。我让数据自己去找：什么样的拉盘 / 砸盘幅度，以及什么样的持续时间，最能代表「有效操纵事件」。结果显示：20%–50% 区间内的显著操纵事件最多一旦操纵事件持续时间超过 96 小时，胜率就不再显著结合数据和经验折中之后，我把新的操盘周期定义调整成：Pump + Dump 在 20%–50% 区间内 + 96 小时以内完成。太高，样本太少。太低，噪音太大。九、重新定义「庄币」，扩大样本，重新训练接下来我决定不再只盯着那 55 个币。我把范围扩到了：Binance 自 2025 年 3 月 1 日之后，全部新上的 221 个非 TradFi 新合约。也就是 Binance Alpha + 合约这种打法真正开始成型之后的那批币。然后我做了几件事：根据数据统计，把操纵区间定义为「在 XX 小时内完成一次 XX% 幅度的拉和砸」（为了策略有效性，这里隐去具体阈值）统计每个币种符合这个定义的操纵区间出现频率再根据频率，把所有币种分成四类：1. 超高操纵2. 高操纵3. 中操纵4. 低操纵最后，从 217 个币里筛出了 70 个「超高操纵」和「高操纵」类型。然后基于这些新定义的操纵周期，不再区分操盘风格，直接找共性，试图识别「顶」的前置信号。最后得到的结论，非常反常识：交易量没用订单簿没用拉盘速度没用高振幅 + lower high 也没用等 4H 确认更是纯属浪费战机唯一真正有用的，是裸 K。最后我们得出了两种相对显著的信号：V4A 和 V4B十、V4A 和 V4BV4A：早进，抢第一脚逻辑是：早期入场不看量，不看振幅「摸顶确认」只看卖压瞬时第一次大于买压的信号 跌破支撑位仍然以 1H 收盘价为依据但确认跌破的阈值比 V4B 更低摸顶确认后的搜索范围时间更短流水不争滔滔不绝，争得是天下武功唯快不破。V4B：慢一点，等确认逻辑是：等价格已经从 peak 跌下来一段市场仍然剧烈波动，但下跌已经被确认摸顶确认后的搜索范围更长因而可以得到更多趋势确认它更稳了，也更慢了。这是两种完全相反的哲学两套策略目前都用同一种出场方式：trail + SL也就是：如果入场后方向是对的，出现反向超过 X%，就出场如果一进场就错，那就按止损 SL 处理这个 SL 也是数据测出来的。在 166 笔回测里：SL 触发次数是个位数平均亏损 1% 出头最大回撤 -1.87%也就是说，我把单笔 R:R 压到了 1:1 以下。不靠单次暴利，靠的是：胜率 + 高频。在代入新的滑点、资金费，以及最新数据集重新做过拟合测试后，我发现：之前担心的 Orderbook 深度问题，确实没担心错。但同时也确认了另一件事：操纵区间本身，恰恰就是交易量最富集的区域。最终两个策略里，只有 V4A 站住了。原因很简单：在妖币上，入场早的重要性，远远大于「确认得很稳」。十一: 实时化测试为了不让整个研究停留在「回测神，实盘鬼」的阶段，我又做了两件事：搭了一个 Scanner 脚本，用 Binance API 扫描策略所需数据部署在 VPS 上，每 60 秒扫描一次同时再做一个 Dashboard，通过 WebHook 把信号直接推到 Discord Bot。虽然实时测试目前还没跑太久，样本也还很小，置信区间非常宽，严格来说只能做方向参考。但大体结果，和研究阶段是吻合的。目前大概是这样：V3：触发最频繁（约占 70%），胜率 50%，但 PNL 微负V4A：触发适中（约占 26%），目前 胜率 100%，PNL 大约 25%V4B：只触发 1 次，而且亏损同时建一个 Dashboard 把信号通过 WebHook 连到 Discord bot虽然实测没有几天，但是基本上结果和研究基本吻合V3: 触发最频繁（占 70%)，胜率 50%，但是 PNL 微负V4A: 触发适中（占 26%)，目前胜率 100%，PNL 25% 左右，当然样本太少还不能下结论，继续测试V4B: 仅触发 1 次，且亏损十二、到目前为止，我总结出来的几个盈利要点1. 持仓一定要短V4A 的中位持仓时间只有 1 小时2. 入场一定要早，不要等确认过头等确认，往往就已经把最肥那段肉等没了3. 出场一定要坚决反转苗头一出来就跑4. 先保不亏，再争盈利不要把妖币做成价值投资5. 妖币不会停止，机会多得是70 个监控组，一天基本至少能刷出 2–3 个 V4A 信号后续优化目前我还在跑实时测试，但是已经有以下几个值得考虑的优化方向：1）支撑位和摸顶信号，可能和清算热力图有关直觉上我认为更好的顶底信号，很可能和清算热力图直接相关。可惜我现在还没拿到足够好的数据。原理上也很简单：上方如果已经没有更多空单对手盘庄就没动力再继续往上爆空、吃费率下方同理所以我已经开始做一个总池收集，先把 2025 年 3 月之后新上的合约币种全收进来，准备专门做清算热力图测试。2）操纵频率打分体系，现在还是有点拍脑袋目前我用的是过去一段时间里，操纵周期出现频率来给币种打分，区分「超高操纵」和「高操纵」。但这个体系有个明显问题：它是基于过去 6 个月的频率。而现实做交易，我们要的不是「过去谁最妖」，而是「现在谁还值得妖」。很多过去操盘频繁的币，很可能已经进入庄家操盘后期，甚至已经被弃盘了。继续盯着它们，没有太大意义。另外这个「打分」，也是我们人为定义的所以更合理的方向，应该是做一个：随时间衰减的动态打分体系。初步数据已经支持这个方向，现在就差更多实时测试样本。3）应该把范围扩大到老币我现在的选币范围，主要还是 2025 年之后的新合约币。但现实里很多老币，反而更适合拿来操盘：有合约，甚至还有现货市值够低项目基本已经结束无人关注解锁也都完成了这类币，某种意义上，简直是天生操盘模板。如果 V4A 对这些老币里的大庄币同样有效，那就说明这套东西不是只对新币样本过拟合，而是真的抓住了一类更普适的操盘机制。目前数据上暂时支持这个方向。不过我暂时还不准备改动 V4A 的选币集。十三、「你们搞交易平台的怎么还研究这个？」以我们 @Hertzflow_xyz 的哲学，任何资产的交易机会，本质上不过是涨跌博弈，传统资产也好、主流币也好、甚至是「旁氏骗局」，重点不在于资产本身，而在于价格的移动规律。只要有规律，就能跑策略妖币也不例外一个交易平台，不是资产上架的地方，而是跑策略的地方。比起研究资产基本面，我们更需要做的是研究「这个交易对能跑什么策略，有没有交易机会」能，我们就要提供给交易者AI 在手，你也有机会与狗庄一战。我们也将此类数据服务常态化，未来将以 @goo_economy skill 等形式提供公众服务@Hertzflow_xyz 测试网今天上线 17 种「超高/高操纵评分」资产，都是我们已经测试过的策略中正在追踪的。从这里出发，找到你的「抓庄焚诀」。这 17 种分别是:$0G$AKT$ARC$F$H$HEMI$HYPER$MMT$MOODENG$PARTI$PROMPT$SOON$STBL$SWARMS$TAC$VINE$ZEREBRO如果你还不太自信拿钱实盘，那么 HertzFlow 测试网就是你摸着石头过河的试验场王侯将相，宁有种乎！你也可以是明天的「庄」！
  • 伊朗开枪，打了一艘向骗子交比特币过路费的油轮 伊朗开枪，打了一艘向骗子交比特币过路费的油轮 原文作者：深潮 TechFlow导读：伊朗宣布霍尔木兹海峡收取比特币过路费后不到两周，骗子便冒充伊朗官员向滞留油轮发送假消息索要 BTC 和 USDT。至少一艘付了假过路费的油轮在试图通行时遭到伊朗革命卫队开火。链上分析公司 TRM Labs 和 Chainalysis 均表示，至今未发现大规模加密货币收费的链上证据。伊朗宣布用比特币收过路费，骗子两周内就把这套叙事变成了武器。据路透社 4 月 21 日报道，希腊海事风险管理公司 MARISKS 发出警告：不明身份者冒充伊朗当局，向滞留在霍尔木兹海峡西侧的船只发送虚假消息，要求以 BTC 或 USDT 支付「过路费」以换取安全通行。MARISKS 认为，4 月 18 日伊朗短暂开放海峡时遭到伊朗革命卫队炮艇开火的至少一艘船只，正是这场骗局的受害者。事件的荒诞在于整条因果链：一个主权国家宣布收比特币过路费，骗子抄了这套话术去行骗，船东信以为真付了钱，然后被真正的伊朗军队开了枪。从「国家级结算工具」到骗子的攻击面故事要从 4 月初说起。伊朗议会 3 月 30 日至 31 日通过了「霍尔木兹海峡管理计划」，将伊斯兰革命卫队自 3 月中旬起已在执行的过路费制度正式写入法律。据《金融时报》报道，伊朗石油、天然气和石化产品出口商联盟发言人 Hamid Hosseini 确认，满载油轮需按每桶 1 美元的标准缴费，支付方式包括比特币、USDT 或人民币。一艘装满 200 万桶原油的超级油轮，单次过路费可达 200 万美元。消息一出，比特币价格跳涨 5%，一度突破 7.27 万美元。加密社区迅速将其解读为比特币作为「国际贸易中性结算层」的里程碑式验证。Bitwise 等机构甚至将其与比特币突破 100 万美元的预测挂钩。但怀疑者也不少。Bitcoin Policy Institute 的 Sam Lyman 在 4 月 15 日的报告中指出，以现有技术大规模收取比特币过路费「几乎不可能实现」。TRM Labs 全球政策主管 Ari Redbord 对《财富》杂志表示，链上数据并未显示过路费支付正在大规模发生。Chainalysis 则在分析报告中指出，伊朗关联实体的链上活动主要依赖 Tron 上的 USDT，而非比特币。骗子不关心这些技术争论。他们只需要一个可信的叙事，而伊朗政府已经替他们写好了剧本。付了假钱的船，挨了真枪据路透社和 DL News 报道，诈骗消息的措辞高度模仿官方口径。骗子要求船东提交船舶文件，声称将由「伊朗安全部门」进行评估，评估通过后需以 BTC 或 USDT 支付费用，之后船只可在「预定时间安全通过海峡」。约 400 艘船和约 2 万名船员目前滞留在波斯湾内。美国封锁伊朗港口，伊朗则反复开放又关闭海峡通行，双重封锁之下，船东的焦虑可想而知。骗子精准利用了这种焦虑。4 月 18 日，伊朗短暂开放海峡，部分船只尝试通过。据英国海上贸易行动中心（UKMTO）消息，两艘伊朗革命卫队炮艇向一艘试图驶出海峡的油轮开火，迫其折返。MARISKS 认为，这艘油轮此前已向骗子支付了加密货币「过路费」，以为自己获得了通行许可。付了钱，但钱没到伊朗手里。船照样被打。付给骗子也可能违反制裁法更讽刺的是，即便船东意识到自己被骗了，法律风险也不会消失。Chainalysis 调查策略主管 Xue Yin Peh 对 Decrypt 表示，无论收款方是否真的是伊朗当局，只要付款方意图向受制裁政权付款，就可能构成违反 OFAC、欧盟和英国制裁法规的行为。换句话说，你以为自己在向伊朗付费，即使钱进了骗子口袋，监管机构依然可以追究你的「主观意图」。TRM Labs 欧洲、中东和非洲政策负责人 Isabella Chase 也警告称，与这类要求相关的任何钱包地址都应被视为「高风险」，加密货币支付在制裁合规层面不提供任何「安全港」。这给船东制造了一个近乎无解的困境：付给伊朗是制裁违规，付给骗子也可能是制裁违规，而不付钱就只能继续在波斯湾漂着。「比特币不可逆」从优点变成了缺陷整件事最值得加密行业反思的，是比特币的核心特性在这个场景中的表现。Benzinga 在报道中点出了关键问题：加密货币支付一旦发出就无法撤回。传统银行转账至少还有冻结和追回的可能性，但比特币和 USDT 一经转出，资金即告丢失。这一特性在正常商业语境中被称为「无需信任的结算」，在战争+骗局的叠加场景中则变成了「无处追讨的损失」。这或许是 2026 年最荒诞的加密故事... 伊朗用比特币收过路费的计划可能从未真正落地，但骗子已经靠这个故事赚到了钱，而一艘油轮因此挨了枪。
  • B.AI LLM 服务快速入门指南：四步畅玩多款 AI 大模型对话与API接入，登录即领 100,000 免费AI积分 B.AI LLM 服务快速入门指南：四步畅玩多款 AI 大模型对话与API接入，登录即领 100,000 免费AI积分 自 4 月 9 日正式发布以来，面向 AI Agent 时代的金融基础设施 B.AI（中文品牌 “白”）迅速获得全球科技市场高度关注。截至 4 月 14 日，B.AI LLM Service（亦称“LLM 服务”或“AI 大模型服务”）用户量已突破 100 万，跻身当前市场关注度最高的现象级 AI 产品之列。作为专为 AI Agent 时代打造的金融基础设施，B.AI 以加速 AGI 落地为核心目标。一方面，B.AI 推出的 LLM Service 搭建起支持无国界支付的全场景服务体系，让全球用户均可实现“无需许可”即可访问顶尖 AI 模型及配套 API，无需担心地域限制带来的访问壁垒，真正推动 AI 资源的无边界流动；另一方面，依托链上身份标准协议 8004 与支付结算协议 x402，B.AI 为 AI Agent 赋予完整的身份信任及自主支付结算等金融能力，使其具备真正的 “经济独立性” 与 “自主交易能力”，为 AI Agent 的商业化奠定了核心基础。在 LLM 服务层面，B.AI LLM Service 通过统一的多模型管理接口，打造了便捷高效的一站式 AI 服务入口，支持一键接入多款全球主流 AI 大模型及配套 API，实现多模型并行调用与对比使用，大幅提升开发与使用效率。同时，B.AI LLM 服务依托先进的智能路由与加密技术，彻底破除传统 AI 使用过程中面临的地域限制、注册门槛、支付壁垒等障碍。用户可实现无许可、匿名隐私等方式调用全球主流 AI 模型与 API，极大简化使用流程，获得更高效、更安全的 AI 体验。B.AI LLM 服务入门教程第一步：登录并领取 100,000 免费 AI 积分B.AI 支持 Web3 钱包与 Web2 社交账号双重登录方式。首次登录的用户可零门槛领取 100,000 免费 AI 积分，该积分通用于平台所有 AI 模型的对话及 API 调用。1、Web3 钱包登录（推荐：安全匿名）通过加密钱包一键签名验证身份，实现匿名登录，无需注册额外账号，保障隐私安全。B.AI  LLM 服务现已支持波场 TRON 以及多条主流 EVM 兼容链（如 BNBChain、以太坊、Base、Arbitrum、Polygon、Optimism 等），用户可使用 TronLink、Binance Wallet、MetaMask、TrustWallet、OKX Wallet、TokenPocket 等加密钱包一键授权匿名登录。2、Web2 账号登录（传统便捷）适合习惯传统登录方式的用户，目前 B.AI  LLM 服务已全面支持 Google 账户，使用 Google 账户首次登录同样可领取 100,000 免费 AI 积分。后续，B.AI 将会开放更多 Web2 登录选项。以 TronLink 钱包登录流程为例：连接钱包并授权登录：访问 B.AI LLM 服务页面，点击“TronLink”图标，系统将自动唤起钱包插件，点击“Sign”授权即可登录。如未安装钱包，可在谷歌浏览器中安装 TronLink 插件（TronLink 官网：https://www.tronlink.org/），请务必妥善保管助记词和私钥，切勿泄露。登录成功后领取积分：授权登录成功后，页面会提示首次登录用户领取 100,000 免费 AI 积分，点击领取即可。 第二步：开始 AI 智能对话，灵活切换全球顶尖 AI 模型进入 B.AI LLM 服务页面后，用户即可与多款全球顶尖 AI 模型进行对话交互。目前，B.AI LLM 服务已完成对全球主流 AI 大模型的全面集成，形成了覆盖“国际顶尖 + 国内高性价比”的多元化模型矩阵。国际端涵盖 GPT 系列（GPT-5.2、GPT-5 mini、GPT-5 nano）、Claude 系列（Claude Opus 4.5、Claude Sonnet 4.5、Claude Haiku 4.5、Claude Opus 4.6）、Gemini 系列（Gemini 3 Pro、Gemini 3 Flash）等全球顶尖大模型，能够满足从复杂逻辑推理到高端生成式 AI、多语言处理等高阶需求；国内端则精选了极具性价比的国产模型，如 MiniMax-M2.5、Kimi-K2.5、GLM-5 等，适配日常对话、文案生成、数据处理等高频场景，从而实现不同层次需求的灵活覆盖。  根据自己的需求选定 AI 模型后，在对话输入框中发送消息即可开始与 AI 大模型的对话，AI 还可基于上下文进行深度连贯的交流。 值得一提的是，在 B.AI 聊天界面下方，提供了多种高阶功能，以提升用户使用体验：如 Search（联网搜索：开启后，AI 可获取实时互联网信息），Unbound Mode（无界模式：支持自动切换最优模型），Memory（记忆功能：AI 将自动记录使用偏好与历史设定等，提供个性化服务）支持上传图片、文本或 Files 等多格式文件，AI 可快速读取、解析并提取关键数据。 第三步：调用 API 服务：获取统一 API Key，AI Agent 一键接入多款 AI 模型针对开发者及 AI Agent 用户（如 OpenClaw、Hermes Agent、Claude Code、Cursor 等），B.AI 提供极简、标准化的统一 API 接入方案：用户仅需创建一个 B.AI API Key，便可一站式调用所有集成 AI 模型的 API，涵盖如 Claude、GPT、MiniMax、Kimi 等主流模型，省去向不同服务商重复申请、管理多套 API 的繁琐流程。简单来说，AI Agent 只需配置一个统一的 B.AI API Key，即可快速接入多款 AI 模型 API 服务，免去复杂适配、随时切换并高效调用多款全球顶级 AI 模型。 具体操作步骤为：在 B.AI LLM 服务页面左侧菜单栏中的「API」管理界面，点击「Create API Key」按钮，系统将生成一个专属的 API Key。然后该 API Key 可填入（如 OpenClaw、Claude Code、Cursor 等） AI Agent 的 API 接入配置文件，即可完成一站式调用 LLM 服务 API。第四步：按量计费，按需充值。B.AI LLM 服务采用按量计费、按需充值的积分体系，用户使用 AI 对话和 API 服务均消耗积分，可按需充值。当免费积分用尽时，点击左侧菜单栏「Top-up（充值）」即可快速补足。B.AI 现已打通 Web2 与 Web3 支付链路，支持使用加密货币和法定货币两种方式充值，满足全球用户需求：1、加密货币充值：目前 B.AI LLM 服务已支持波场 TRON、BNB Chain、以太坊、Base、Arbitrum、Optimism、Polygon 等网络，充值资产支持使用 NFT、TRX、USDT、USDD、USD1 多种加密货币进行充值。充值成功后，记录可以在充值历史数据查看，账户积分会自动增加。值得注意的是，若使用 NFT 进行充值，用户将额外获得 20%的积分奖励。2、法定货币充值：目前 B.AI LLM 服务已接入 Stripe 支付，支持使用 Visa、银联等方式付款。未来，将逐步引入更多第三方支付选项如谷歌 Pay 等，以提供更灵活、更便捷的支付体验。对于积分的使用明细，用户可以在左侧菜单栏的「Usage」页面，随时查看账户余额及每一笔交互的积分消耗明细。此外，B.AI LLM 服务还提供 Memory 记忆功能，可自动学习并留存用户的交互背景，从而更精准地理解需求。用户可随时进入记忆库，对任意条目进行编辑、新增或删除，确保信息准确且隐私可控。 B.AI LLM 服务：连接全球主流 AI 模型的默认网关从多模型一站式接入到 API 统一调度，从隐私安全全方位保障到无许可普惠化访问，B.AI LLM 服务不仅重构了 AI 模型的访问与使用模式，更成功搭建起一座连接全球 AI 资源、赋能全场景用户的核心桥梁。正是凭借这份不可替代的核心竞争力，B.AI LLM 服务正逐步成为连接全球主流 AI 模型的默认网关（AI Gateway / LLM Gateway），引领 AI 模型访问领域的变革与升级。而这份行业引领地位的背后，离不开三大核心优势的坚实支撑，三者相辅相成、缺一不可：其一，高效的 AI 资源管理与统一 API 调度能力，实现多模型的集中管理、智能分配与无缝切换，大幅提升 AI 资源利用率与调用效率；其二，依托钱包、加密资产等加密技术，B.AI 构建隐私优先的服全链路服务体系，从登录验证到数据交互、从支付结算到使用记录，全程实现匿名化、加密化保护，彻底解决了用户使用 AI 服务时的隐私泄露与数据安全顾虑，让安全与便捷二者兼得；其三，“无需许可”的核心特性，打破 AI 资源的访问壁垒，让全球用户平等、便捷地使用顶尖 AI 能力，真正实现 AI 技术的普惠化。这三大核心优势，不仅构成了 B.AI LLM 服务不可替代的竞争基石，更深刻体现了 B.AI 深耕 AI Agent 金融基础设施、全力加速 AGI 落地的初心与使命，为其成为全球主流 AI 模型默认网关奠定了坚实基础。
  • FX8：构建AI驱动的全球数字资产衍生品交易新范式 FX8：构建AI驱动的全球数字资产衍生品交易新范式 在全球数字资产市场持续演进的背景下，交易基础设施与智能化能力正成为行业竞争的关键变量。以技术驱动与全球化布局为导向的新一代平台，正推动行业从“工具型交易”向“智能化金融服务”转型。在此趋势下，FX8交易所（FX8 Exchange）通过AI量化能力、策略协同机制与生态化布局，探索数字资产交易与智能投资融合发展的新路径。一、聚焦全球市场，构建专业级数字资产交易基础设施FX8成立于2018年，是一家面向全球市场的数字资产衍生品交易平台。其核心团队由来自金融科技、区块链研发及量化交易领域的专业人士组成，具备跨领域技术整合能力与成熟的风险管理经验。自成立以来，FX8持续推进全球化战略布局，目前服务已覆盖全球多个国家和地区，并在亚太、欧洲及北美等核心市场逐步建立起多区域协同的业务网络。在技术层面，平台基于高性能撮合引擎与分布式系统架构，构建稳定、高效的交易环境；在产品层面，FX8提供涵盖多币种衍生品及高杠杆合约在内的多元化产品体系，以满足不同类型投资者的交易需求。平台在交易深度、撮合效率与系统稳定性方面持续优化，提升整体交易体验。FX8表示，将持续以“技术驱动与用户导向”为核心，完善底层基础设施建设，推动全球用户更加高效地参与数字资产市场。二、用户与资金结构演进：从规模增长迈向质量提升在持续的全球化拓展过程中，FX8的用户与资金结构正呈现出由“规模驱动”向“结构驱动”的转变。截至目前，平台累计注册用户已突破百万级规模。与此同时，用户结构持续优化，表现为活跃用户占比稳步提升，用户留存率增强，以及高净值用户占比逐步提高。整体增长特征从单一数量扩张，转向质量与效率的同步提升。在资金层面，平台整体资金规模已进入数亿美元级别。不同类型资金呈现出结构分层特征，包括高频流动资金与中长期配置资金并存。其中，策略跟随与量化交易相关资金持续沉淀，体现出用户对策略化交易模式的认可。FX8认为，用户结构与资金结构的优化，将在一定程度上影响平台的流动性深度与价格承载能力，为后续发展提供更稳定的基础。三、AI量化引擎驱动，提升交易决策效率在交易能力方面，FX8将AI量化技术作为重要支撑，通过算法模型对市场数据进行动态分析与策略优化，以提升交易决策的效率与响应能力。平台推出的策略跟随机制（Copy Trading），支持用户基于公开策略进行选择与跟随，在一定程度上降低交易参与门槛，使专业策略具备更广泛的可达性。同时，通过数据可视化与策略透明化设计，用户可对历史表现与关键指标进行参考，从而增强对策略运行机制的理解。四、多元产品与生态扩展：从交易平台走向综合服务体系在产品体系层面，FX8围绕用户需求逐步构建多元化服务能力，包括：策略跟随与量化交易系统模拟交易与学习机制资产管理与风险辅助工具信息交互与社区模块在此基础上，FX8正推进从“交易平台”向“综合型数字资产服务生态”的升级，逐步拓展至资产发行与链上生态领域。其中，FX8 Launchpad 作为生态组成部分之一，在近期项目中表现出较高参与度与认购效率，并在一定程度上带动市场关注度的提升。与此同时，平台也在推进链上映射机制（FX8 Chain）等基础设施建设，为后续生态扩展提供支持。整体来看，FX8正在形成“交易 + 资产发行 + 链上协同”的多层次生态结构。五、生态化发展路径：探索多方参与的价值协同机制在中长期发展方向上，FX8提出构建开放型生态体系，通过机制设计连接用户、策略提供者与平台发展之间的关系。在这一框架下，平台尝试通过激励机制提升用户参与度，包括策略分享、用户互动及社区协作等方式，逐步形成以用户参与为基础的生态循环。该模式旨在增强平台活跃度，同时探索更加多元的价值协同路径。六、增长模式演进：构建协同驱动的发展结构与早期阶段以用户增长为主导的发展模式不同，FX8当前正逐步形成由多要素协同驱动的增长结构。具体来看，平台增长由以下三方面共同作用：用户规模与用户质量的持续提升资金沉淀与结构优化生态体系的逐步扩展这一“用户 × 资金 × 生态”的协同模型，使平台增长从阶段性扩张转向结构性演进，具备更强的持续性与稳定性。在行业逐步走向成熟的过程中，具备结构化能力的平台，通常更有可能成为价值流动的重要节点。FX8表示，其当前阶段的重点在于持续优化这一增长结构，而非单一规模指标。七、强化合规与安全体系，提升平台透明度随着全球监管环境的持续完善，数字资产行业正逐步向规范化方向发展。FX8表示，将合规与安全作为平台长期发展的重要组成部分，并持续完善相关体系建设。在合规结构方面，平台通过国际化主体架构推进运营，包括设立海外基金会用于支持生态发展与治理，并在合规友好地区探索业务布局，以提升整体合规适配能力。在资质层面，FX8已完成或正在推进包括美国MSB（Money Services Business）注册在内的相关合规布局，体现在反洗钱（AML）与KYC等方面的基础能力建设。在安全与风控方面，平台建立了多层防护机制，包括冷热钱包分离、多重签名、异常交易监测及数据加密等措施。在透明度方面，FX8持续优化数据披露与规则说明机制，增强用户对平台运行逻辑的理解。八、迈向智能化金融服务基础设施随着AI技术与区块链基础设施的融合加速，数字资产行业正逐步从单一交易场景向智能化金融服务体系演进。在这一趋势下，FX8通过AI量化能力、策略机制与生态设计的结合，探索更加高效与开放的数字资产参与方式。未来，FX8或将在智能交易能力、生态协同机制及全球化拓展等方面持续推进，为行业提供更多可参考的发展路径。
  • 从宏观和链上结构视角探讨2026年比特币估值 从宏观和链上结构视角探讨2026年比特币估值 原文作者：Tiger Research原文编译；AididiaoJP，Foresight News关键要点宏观环境依然具有支持性，尽管节奏有所放缓：全球 M2 创下 13.44 万亿美元的历史新高，比特币 ETF 资金流 14 个月来首次转为净流入。然而伊朗冲突引发的石油冲击将 3 月 CPI 推高至 3.3%，收窄了美联储的降息路径。比特币链上指标正从低估转向早期均衡：关键链上指标已走出第一季度的恐慌区域。目前价格 7.05 万美元，较长期持有者平均入场成本 7.8 万美元低约 13%。突破该水平将是短期趋势反转的主要信号。14.3 万美元的目标价和 2 倍上涨空间依然成立：基于 13.25 万美元的中性基准，叠加基本面 -10% 和宏观 +20% 的调整。较第一季度的 18.55 万美元目标有所下调，但现货价格大幅回调意味着从当前价位计算的实际上涨空间反而扩大。宏观顺风仍在，但动能已放缓自第一季度报告发布以来，比特币已下跌约 27%，4 月初均价徘徊在 7.05 万美元附近。伊朗冲突引入了一个新变量，但整体宏观环境依然有利。变化的不是方向，而是速度。流动性创纪录高位，但未能有效传导至比特币截至 2026 年 2 月，全球 M2 持续扩张至接近 13.44 万亿美元的历史高位。然而比特币却较第一季度下跌 27%。流动性和价格正呈现反向运动。流动性的来源解释了这种分化。过去一年四大经济体（中国、美国、欧元区、日本）的 M2 增长中，超过 60% 来自中国，这得益于中国人民银行降准以及第一季度正式转向宽松立场。美国的贡献仅为 10%。问题在于，中国来源的流动性进入比特币市场的渠道有限。国内加密交易限制依然存在，而通过香港和新加坡的间接通道主要服务于机构资金。全球流动性处于历史峰值，但真正能够到达比特币市场的份额却在缩小。伊朗冲突拖慢美联储降息步伐由于中国来源的流动性传导受阻，美元流动性仍是比特币的主要驱动因素。但即使是这一部分，也因伊朗冲突而被延缓。2 月 28 日美以对伊朗发动打击后，霍尔木兹海峡被封锁。布伦特原油在 3 月中旬飙升至 118 美元 / 桶，迪拜原油创下 166 美元 / 桶的历史新高。这一冲击直接推高通胀。美国 3 月 CPI 从 2 月的 2.4% 升至 3.3%，创下两年新高。美联储的降息空间随之收窄。3 月点阵图将 2026 年降息预期缩减至仅一次。尽管如此，宽松的方向并未改变。4 月中旬，霍尔木兹海峡部分重新开放，油价大幅回落至 90 美元附近。核心 CPI 稳定在 2.6%，表明冲击尚未全面扩散至整体经济。特朗普总统于 1 月底正式提名 Kevin Warsh 为下一任美联储主席，参议院确认听证正在进行。鲍威尔任期将于 5 月 15 日结束，宽松倾向大概率将持续。降息次数可能减少，但方向保持不变。机构资金流开始逆转推动第一季度下跌的机构流出已开始反转。比特币现货 ETF 自 2025 年 11 月推出以来录得最差月度流出，并连续五个月处于净流出状态。然而自 3 月以来，月度净流入转为正值。截至 4 月中旬，年内累计资金流转为正值，总资产管理规模回升至 965 亿美元。企业囤币行动也在加速。Strategy 在单周（4 月 13-19 日）斥资 25.4 亿美元买入 34,164 枚比特币，总持仓增至 815,061 枚 BTC。不过，参与这一趋势的公司数量并未显著增加。宏观指标下调至 +20%结构性顺风依然完好：流动性扩张、政策宽松倾向、机构资金流重回正轨，以及美国 CLARITY 法案的进展。近期的逆风——伊朗引发的石油冲击和美联储降息放缓——部分抵消了这些利好。第二季度宏观指标较第一季度下调 5 个百分点，调整为 +20%。从低估转向早期均衡链上指标已走出极端恐慌区，正向低估与均衡的边界过渡。MVRV-Z、NUPL 和 aSOPR 等关键指标已脱离第一季度的恐慌区域，进入早期修复阶段。虽然不太可能出现恐慌区反弹时的大幅拉升，但历史数据显示，从这一区域出发的一年平均回报率始终保持在两位数。此时的风险回报比仍处于最有利位置。值得注意的是，短期持有者（STH）的平均成本基础正在逐步下降。这表明投机资金正在退出，而新买家在更低价位积累。时间点与 ETF 净流入重启以及 Strategy 的大规模买入一致，支持机构投资者正在折价区间持续积累、从而拉低平均入场成本的判断。关键风险位为 5.4 万美元，即全网平均成本基础。若跌破该位置，将使整个网络进入未实现亏损状态，成为极端情景下的底部。最强阻力位在 7.8 万美元，与长期持有者平均入场成本重合。当前价格 7.05 万美元较该阻力位低约 13%，大量近期入场的短期资金处于未实现亏损状态。短期内果断突破 7.8 万美元值得密切关注。表面增长，底层停滞4 月上半月比特币日均交易量达到 56.4 万笔，同比上涨 37.9%。表面数据亮眼，但细节却讲述了另一个故事。同期活跃地址数降至 42.8 万个，同比下降 13.2%，环比下降 4.2%。单笔平均转账规模降至 1.19 BTC，较上季度 1.80 BTC 下降 34.1%。交易笔数上升，但参与者和单笔价值均在下降。这一模式反映的是少数用户反复进行小额转账，而非网络的广泛经济利用。交易量增长中很大一部分可能来自交易所充值等机械性流动，与真实增长无关。第一季度报告将基本面指标维持在 0%，基于 BTCFi 生态扩张的预期。进入第二季度，这一论点已明显弱化。根据 The Block《2026 数字资产展望》，比特币 L2 TVL 年内已下跌 74%，BTCFi 总 TVL 下降 10%，仅占比特币总供应量的 0.46%（91,332 BTC）。虽然 Babylon 和 Lombard 等个别协议有所增长，但整个生态系统已出现收缩。基本面指标下调至 -10%表面增长未能转化为真实的网络扩张，支撑 BTCFi 论点的底层数据已减弱。第一季度时正负信号相互抵消的平衡已被打破。第二季度基本面指标从 0% 下调至底线 -10%。目标价 14.3 万美元，仍有 2 倍上涨空间采用 TVM 方法，以 2026 年 4 月初平均价格计算的中性基准为 13.25 万美元。叠加基本面 -10% 和宏观 +20% 的调整后，12 个月目标价定为 14.3 万美元。该数字较第一季度的 18.55 万美元目标低约 23%。然而，实际上涨潜力反而扩大。以平均价格计算，上行空间从第一季度的 +93% 扩大至第二季度的 +103%。目标价下调并不代表悲观。宏观方向和链上结构依然支持中长期牛市逻辑。三个短期观察点：果断突破全网中期均衡位 7.8 万美元；ETF 持续净流入；地缘政治风险缓解后美联储政策转向。若这三个条件同时兑现，14.3 万美元目标仍具可实现性。